薛宇

由于控股股東及其關(guān)聯(lián)方陷入債務(wù)危機(jī)，無(wú)力償還非經(jīng)營(yíng)性占用*ST澄星（600078.SH）的資金，上市公司在2020年全額計(jì)提了高達(dá)21.78億元的壞賬準(zhǔn)備，導(dǎo)致當(dāng)期凈資產(chǎn)及凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

危機(jī)傳導(dǎo)之下，*ST澄星債權(quán)人向法院提出對(duì)公司破產(chǎn)重整的申請(qǐng)，雖然已進(jìn)入和解程序，但公司仍面臨因和解失敗最終被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，*ST澄星擬在2021年年報(bào)中對(duì)上年計(jì)提的壞賬進(jìn)行較高比例轉(zhuǎn)回，但是會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為公司這一會(huì)計(jì)處理的依據(jù)不充分。

即便*ST澄星風(fēng)險(xiǎn)巨大，新能源行業(yè)高景氣之下，其所擁有的磷礦資源價(jià)值似乎仍然為投資者所認(rèn)可，依然走出了半年股價(jià)漲6倍的行情。

終止上市風(fēng)險(xiǎn)仍存

2021年5月6日，因公司2020年被出具了否定意見的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，以及受控股股東及其關(guān)聯(lián)方資金占用到期未能解決的影響，公司股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示;公司2020年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，且2020年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見，公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

2020年年報(bào)顯示，*ST澄星控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金的期初余額2078萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)發(fā)生額38.07億元，期末余額21.78億元。

截至2021年3月末，*ST澄星控股股東澄星集團(tuán)未經(jīng)審計(jì)的所有者權(quán)益-18.15億元，負(fù)債總額149.14億元，其中有息負(fù)債總額51.17億元，所有貸款都到期或被宣布提前到期;其下屬重要子公司漢邦（江陰）石化有限公司、江陰澄高包裝材料有限公司、江蘇澄星磷化工集團(tuán)進(jìn)出口有限公司陸續(xù)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，三家公司經(jīng)審計(jì)后的所有者權(quán)益分別為-56.70億元、7504萬(wàn)元、-26.95億元，負(fù)債總額分別為151.9億元、70.4億元、137.08億元。截至2020年3月末，澄星集團(tuán)范圍內(nèi)企業(yè)涉及一般訴訟案件68起，涉案金額17.12億元;融資租賃訴訟案件8起，涉案金額6.09億元;已進(jìn)入執(zhí)行案件15起，涉案金額15.3億元。同時(shí)，澄星集團(tuán)進(jìn)入重整程序，所持公司股份也已被輪候凍結(jié)，*ST澄星控制權(quán)面臨變更。

*ST澄星表示，澄星集團(tuán)及其子公司自身信用已全無(wú)，償債能力也基本沒(méi)有。因此，公司對(duì)上述資金占用余額21.78億元全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)及凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)：公司2020年末凈資產(chǎn)為-4.76億元，年度凈虧損22.16億元。因無(wú)法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)判斷該壞賬準(zhǔn)備金額是否恰當(dāng)，年審會(huì)計(jì)師出具了無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告。

2021年11月9日，*ST澄星債權(quán)人江陰市建筑裝璜制品廠以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)為由向無(wú)錫市中級(jí)人民法院提出對(duì)公司進(jìn)行破產(chǎn)重整的申請(qǐng)。

為維持上市地位，*ST澄星對(duì)2021年度業(yè)績(jī)進(jìn)行了會(huì)計(jì)調(diào)節(jié)。根據(jù)公司發(fā)布的2021年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為13.56億-20.17億元，扣非凈利潤(rùn)為7920萬(wàn)-1.18億元;預(yù)計(jì)2021年末所有者權(quán)益為13.1億-19.49億元，歸母權(quán)益為9.77億-14.53億元。

*ST澄星解釋業(yè)績(jī)預(yù)增及凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正的主要原因?yàn)?，公司?021年12月31日收到江蘇資產(chǎn)管理有限公司出具的《債權(quán)人說(shuō)明》，江蘇資產(chǎn)同意在2022年4月30日前聯(lián)動(dòng)澄星股份全體債權(quán)人對(duì)澄星集團(tuán)及其相關(guān)方的應(yīng)收款22.23億元（未經(jīng)審計(jì)）全額變現(xiàn)或接受澄星股份以其對(duì)澄星集團(tuán)及其相關(guān)方的應(yīng)收款等額替代現(xiàn)金對(duì)債權(quán)人持有的債權(quán)進(jìn)行清償;無(wú)論最終能否聯(lián)動(dòng)澄星股份全體債權(quán)人，江蘇資產(chǎn)均無(wú)條件接受上述安排，并以其他方式對(duì)剩余資金占用問(wèn)題予以解決。

*ST澄星管理層判斷，此函在未來(lái)很可能得到履行，因此，將2020年計(jì)提的應(yīng)收澄星集團(tuán)及其相關(guān)方款項(xiàng)的壞賬準(zhǔn)備中72.50%的份額予以轉(zhuǎn)回。

這也就意味著，*ST澄星的退市風(fēng)險(xiǎn)有可能解除，但是根據(jù)《關(guān)于*ST澄星年度業(yè)績(jī)預(yù)告的專項(xiàng)說(shuō)明》，會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為，公司這一會(huì)計(jì)處理的依據(jù)不充分。為此，上交所兩次向公司發(fā)去問(wèn)詢，目前仍未得到公司回復(fù)。

2022年3月15日，*ST澄星收到江蘇省江陰市人民法院的《民事判決書》【（2022）蘇0281民初1630號(hào)】，判決自2021年12月31日起，公司不再享有對(duì)澄星集團(tuán)的應(yīng)收款債權(quán)，但享有對(duì)江蘇資產(chǎn)的應(yīng)收款債權(quán)為22.39億元。

同日，*ST澄星收到了無(wú)錫中院的《民事裁定書》和《決定書》【（2021）蘇02破申11號(hào)】，裁定受理公司的和解申請(qǐng)，同意江陰市建筑裝璜制品廠撤回對(duì)公司的重整申請(qǐng)。

*ST澄星的退市危機(jī)似乎逐漸得到化解。但仍需提醒的是，截至目前，公司尚未收到對(duì)江蘇資產(chǎn)的上述應(yīng)收款，公司進(jìn)入和解程序仍存在因和解失敗而被宣告破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦被宣告破產(chǎn)，公司將被實(shí)施破產(chǎn)清算，公司股票將面臨被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)。

半年6倍邏輯何在？

盡管*ST澄星可能被終止上市，控股股東也面臨變更，公司股價(jià)在半年內(nèi)卻漲到6倍，從2021年5月21日的最低價(jià)1.86元/股快速上升至2021年12月17日的最高價(jià)14.29元/股。4月13日，*ST澄星收盤價(jià)12.95元/股，相比最低價(jià)仍上漲近6倍。

這或許與*ST澄星擁有的磷礦資源有關(guān)。2021年以來(lái)，受益于下游磷肥及新能源汽車領(lǐng)域的旺盛需求，磷礦石、磷酸等磷系原材料產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高，磷化工行業(yè)上市公司如興發(fā)集團(tuán)、湖北宜化等股價(jià)紛紛大漲，整個(gè)磷化工板塊呈現(xiàn)高景氣。

*ST澄星主要從事黃磷、磷酸、磷酸鹽等精細(xì)磷化工系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，公司黃磷產(chǎn)能18萬(wàn)噸/年、磷酸產(chǎn)能72萬(wàn)噸/年、磷酸鹽產(chǎn)能9.5萬(wàn)噸/年;而國(guó)內(nèi)黃磷產(chǎn)能為220萬(wàn)噸，可知*ST澄星的黃磷產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的8.18%。

磷礦儲(chǔ)量方面，據(jù)西部證券研報(bào)，湖北宜化磷礦儲(chǔ)量及產(chǎn)能分別為1.3億噸、30萬(wàn)噸/年，興發(fā)集團(tuán)為2.9億噸、415萬(wàn)噸/年，云天化為8億噸、1450萬(wàn)噸/年，新洋豐為0.47億噸、90萬(wàn)噸/年，川發(fā)龍蟒為1.37億噸、365萬(wàn)噸/年，川恒股份為5.3億噸（權(quán)益3.5億噸）、250萬(wàn)噸/年（權(quán)益225萬(wàn)噸/年），中毅達(dá)（擬收購(gòu)甕福集團(tuán)）為3.6億噸、750萬(wàn)噸/年，司爾特為1.57億噸（權(quán)益1.50億噸）、120萬(wàn)噸/年（權(quán)益102萬(wàn)噸/年），云圖控股磷礦儲(chǔ)量為1.81億噸。

*ST澄星股價(jià)爆漲是火中取栗還是價(jià)值投資？

*ST澄星近幾年的財(cái)報(bào)未給出其擁有的磷礦儲(chǔ)量情況，根據(jù)民族證券早期關(guān)于*ST澄星的調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)，公司已經(jīng)獲得采礦權(quán)或探礦權(quán)的磷礦資源儲(chǔ)量約1.3億噸，已獲采礦權(quán)證的核定年開采量110萬(wàn)噸。若以此為依據(jù)，*ST澄星的磷礦儲(chǔ)量在國(guó)內(nèi)相對(duì)靠前。

磷酸產(chǎn)能方面，上述的湖北宜化等上市公司的濕法磷酸（折百）產(chǎn)能分別為60萬(wàn)噸、68萬(wàn)噸、225萬(wàn)噸、100萬(wàn)噸、125萬(wàn)噸、45萬(wàn)噸、185萬(wàn)噸、45萬(wàn)噸、20+萬(wàn)噸，此外還有一定的濕法凈化磷酸產(chǎn)能（中毅達(dá)和川發(fā)龍蟒較高，分別為100萬(wàn)噸、40萬(wàn)噸）和熱法磷酸產(chǎn)能。比較之下可知，*ST澄星的磷酸產(chǎn)能（72萬(wàn)噸）也是相對(duì)較高。

2021年以來(lái)，受益于新能源汽車行業(yè)的旺盛需求，中國(guó)磷酸鐵鋰的需求大幅擴(kuò)張，現(xiàn)階段仍處于供給不足的狀態(tài)。磷酸鐵、磷酸鐵鋰生產(chǎn)原料之一的磷源（高純磷酸和磷酸一銨）的最終源頭即磷礦石。磷酸鐵的產(chǎn)能擴(kuò)增經(jīng)由產(chǎn)業(yè)鏈傳遞，加劇上游供應(yīng)緊張的局面，導(dǎo)致磷礦石價(jià)格上漲。

供給方面，國(guó)內(nèi)磷礦資源貧乏，加上環(huán)保高壓，供給明顯收縮。作為磷酸和磷酸一銨上游原材料的黃磷是一種高能耗產(chǎn)品，在能耗雙控的政策背景下面臨較大的限產(chǎn)壓力。供需失衡之下，磷礦石、黃磷、磷酸等磷系原材料產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高。

光大證券表示，擁有磷礦資源的磷化工企業(yè)具備穩(wěn)定、低廉的上游磷礦供應(yīng)渠道，并且可憑借一體化優(yōu)勢(shì)降低增產(chǎn)磷酸鐵產(chǎn)品的資本開支，具備明顯的資源優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)。從擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃看，磷化工企業(yè)為未來(lái)磷酸鐵擴(kuò)產(chǎn)的主力，占到總擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的55%。

因此，*ST澄星即便風(fēng)險(xiǎn)巨大，其所擁有磷礦資源的價(jià)值卻為投資者所認(rèn)可，陷入危機(jī)但股價(jià)大漲的怪象也就不難理解了。

截至發(fā)稿，*ST澄星未回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪。