何明洋

中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定，2022年經(jīng)濟(jì)工作要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，多措并舉穩(wěn)定外貿(mào)，加大吸引外資力度，提高宏觀調(diào)控的前瞻性針對性，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。2021年我國貨物出口金額達(dá)217348億元，同比增長21.2%，成為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的重要因素，也是做好“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ鞯挠辛ψナ?。然而，作為國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的關(guān)鍵影響因素和全球流動性轉(zhuǎn)向的重要信號，美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模（Taper）將通過國際貿(mào)易、資本流動、市場預(yù)期等多種渠道對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響，是當(dāng)前及未來一段時間影響我國外貿(mào)外資形勢的重要因素。因此，針對2022年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展外部環(huán)境的重要變化，應(yīng)加強分析研判和提前謀劃，進(jìn)一步提升應(yīng)對政策的前瞻性和精準(zhǔn)度，多措并舉穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤，確保全年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運行。

一、國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化將對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)仍處于疫后恢復(fù)階段，供強需弱、外熱內(nèi)冷等特征較為突出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對于國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化的敏感程度較疫情前明顯上升。

（一）當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)對于外需的依賴程度有所上升

源于多地散發(fā)疫情、房地產(chǎn)調(diào)控等因素影響，2021年我國內(nèi)需恢復(fù)相對滯后，社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額兩年平均增速均為3.9%，顯著低于疫情前水平，且較同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）兩年平均增速偏低1.2個百分點，顯示內(nèi)需不足成為制約當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)全面均衡恢復(fù)的重要因素。然而，源于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體供需復(fù)蘇錯位，疫情發(fā)生以來我國貨物出口始終保持較快增長，全年出口金額同比增長21.2%，貿(mào)易順差高達(dá)43687億元，前三季度貨物和服務(wù)凈出口對于GDP的累計同比貢獻(xiàn)率達(dá)到19.5%，處在近十年來較高水平。12月份，我國出口金額同比增長17.3%，增速分別高于同期社會消費品零售總額增速、固定資產(chǎn)投資完成額累計增速15.6個和12.4個百分點，經(jīng)濟(jì)增長對于外部經(jīng)濟(jì)金融形勢變化的依賴程度仍在上升。

（二）美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模將產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)

2021年11月初，美聯(lián)儲公布議息會議決議，宣布正式啟動縮減購債規(guī)模進(jìn)程，將每月購買美國國債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的規(guī)模分別減少100億美元和50億美元，近期美聯(lián)儲加速縮減購債、提前加息等信號日趨明顯。歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模往往是全球流動性轉(zhuǎn)向的重要信號。一方面，歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將采取跟隨策略并逐步收緊流動性，以避免本幣出現(xiàn)大幅貶值并導(dǎo)致資本外流。事實上，7月份美國聯(lián)邦公開市場委員會會議紀(jì)要首次明確討論縮減購債規(guī)模相關(guān)事宜后，歐央行、英央行等均釋放流動性收緊信號。另一方面，為避免通貨膨脹、資本外流等問題發(fā)生，巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體多次宣布加息決定，導(dǎo)致其國內(nèi)流動性逐步趨緊。其中，巴西央行已連續(xù)第7次上調(diào)基準(zhǔn)利率，目前已達(dá)到9.25%的較高水平，且預(yù)計2022年年底巴西基準(zhǔn)利率將升至11.50%;俄羅斯央行連續(xù)7次提高關(guān)鍵利率，目前已達(dá)到8.50%，2021年俄羅斯央行累計加息425個基點，未來加息步伐仍將持續(xù)。

（三）國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化可通過多種渠道影響我國經(jīng)濟(jì)

首先，美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模及與其相伴隨的全球流動性轉(zhuǎn)向，不利于各國社會總需求的擴(kuò)張，并將通過名義收入增長放緩、信貸投放規(guī)模收縮等方式影響全社會消費、投資等領(lǐng)域潛能的釋放，最終通過國際貿(mào)易渠道影響我國貨物和服務(wù)的出口。其次，美元供給減少將強化其升值預(yù)期，導(dǎo)致我國資本外流壓力有所加大，人民幣將出現(xiàn)一定程度貶值，被拋售的人民幣流入市場后恐加劇國內(nèi)通脹壓力。2021年，我國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比上漲8.1%，漲幅創(chuàng)2003年有記錄以來新高，居民消費價格指數(shù)（CPI）漲幅亦逐月擴(kuò)大，通脹壓力不容小覷。最后，國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化易引發(fā)資本市場出現(xiàn)較大調(diào)整，并通過國際資本流動等方式加劇我國股票、債券、房地產(chǎn)等市場的波動。

二、考慮國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化對我國經(jīng)濟(jì)影響時需重點關(guān)注三個方面

相較傳統(tǒng)單國政策和外部需求放緩而言，美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模及由此引發(fā)的國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化，對我國經(jīng)濟(jì)的影響在傳導(dǎo)渠道、響應(yīng)節(jié)奏和沖擊領(lǐng)域三個方面存在明顯不同，亟需引起高度重視并進(jìn)一步加強分析研判。

（一）傳導(dǎo)渠道與傳統(tǒng)單國政策影響存在明顯不同

傳統(tǒng)情況下，單國貨幣政策收緊將引發(fā)其國內(nèi)信貸規(guī)模收縮、微觀主體預(yù)期轉(zhuǎn)差等問題，并通過企業(yè)投資、居民消費等渠道減少社會總需求，最終通過貿(mào)易途徑影響我國出口規(guī)模。然而，上一輪美聯(lián)儲Taper進(jìn)程中，由首次提及、正式宣布Taper決定至2014年10月結(jié)束債券購買計劃期間，美國自我國進(jìn)口的月均增速分別為5.26%和6.48%，較宣布Taper決定前分別加快1.09個和2.31個百分點，即美國內(nèi)需市場對我國出口反而存在一定提振作用，與當(dāng)下情況基本一致。事實上，2013年5月美聯(lián)儲首次提及Taper后我國出口增速確實出現(xiàn)明顯回落，上述現(xiàn)象意味著其他國家對我國商品的進(jìn)口增速顯著放緩。原因在于，美聯(lián)儲Taper決定將推動美元進(jìn)入升值通道，促使全球資金向美國集聚，導(dǎo)致其他國家尤其是新興經(jīng)濟(jì)體面臨較大資本外流壓力，各自國內(nèi)出現(xiàn)資產(chǎn)價格下跌、資本市場回調(diào)等現(xiàn)象，并通過居民收入減少、企業(yè)停產(chǎn)倒閉等渠道影響消費、投資等領(lǐng)域，導(dǎo)致社會總需求持續(xù)萎縮，進(jìn)而減少對我國商品的進(jìn)口。

（二）響應(yīng)節(jié)奏與傳統(tǒng)政策執(zhí)行進(jìn)程存在明顯不同

傳統(tǒng)情況下，財政或貨幣政策由制定、實施到形成實物工作量一般需要3—6個月的滯后期，若經(jīng)濟(jì)內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制不暢，政策滯后時段恐將進(jìn)一步加長。以上一輪2013年美聯(lián)儲Taper操作為例，2012年9月和12月，美聯(lián)儲相繼推出QE3、QE4，加快市場流動性的投放，同期我國出口增速保持較高水平，2012年1月至2013年4月，我國出口增速均值為10.3%。然而，5月份美聯(lián)儲首次提及Taper后出口增速應(yīng)聲回落，至2013年12月正式宣布Taper決定前，月均出口增速降至4.4%，較提及前下降5.9個百分點。2014年1月至2014年10月美聯(lián)儲正式執(zhí)行Taper決定過程中，出口增速均值為5.8%，較提及前僅下降4.5個百分點。上述結(jié)果表明，與正式執(zhí)行Taper決定相比，此前首次提及Taper及由此引發(fā)的市場預(yù)期和他國貨幣政策調(diào)整對于我國出口的影響更為顯著，即以政策實際執(zhí)行時點為分界，政策影響效果呈現(xiàn)出顯著的“前強后弱”特征。

（三）沖擊領(lǐng)域與傳統(tǒng)外部需求放緩存在明顯不同

傳統(tǒng)情況下，一國貨幣政策收緊引發(fā)其本國社會需求萎縮，并通過貿(mào)易渠道導(dǎo)致我國出口規(guī)模的回落。對于我國經(jīng)濟(jì)而言，外部需求放緩將沿出口產(chǎn)業(yè)鏈由下游向上游逐級傳導(dǎo)，最終影響我國的總體產(chǎn)出水平。然而，美聯(lián)儲Taper進(jìn)程將通過多種渠道從上下游兩端同時進(jìn)行沖擊，加劇我國經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。從上游來看，美聯(lián)儲Taper決定及與其相伴隨的全球流動性轉(zhuǎn)向，將導(dǎo)致金、銀等貴金屬及“三黑一色”等大宗商品價格逐步回落，引發(fā)煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等上游行業(yè)持續(xù)承壓。從下游來看，機(jī)電產(chǎn)品、服裝鞋帽等出口規(guī)模下降將導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)銷售狀況轉(zhuǎn)差，進(jìn)而影響設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)等中下游行業(yè)生產(chǎn)。除此之外，國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化易引發(fā)資本市場出現(xiàn)較大調(diào)整，并通過國際資本流動等方式加劇我國股票、債券、房地產(chǎn)等市場的波動。

三、政策建議

密切關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化情況，加強宏觀政策跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，根據(jù)國際經(jīng)貿(mào)形勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行狀況適時預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤，充分挖掘內(nèi)需市場潛力，著力防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，確保全年經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。

（一）多措并舉穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤

密切關(guān)注美、歐等世界主要經(jīng)濟(jì)體疫情防控形勢和宏觀政策走向，加強重點國家和地區(qū)政策溢出效應(yīng)的分析研判。重點監(jiān)測外貿(mào)企業(yè)出口訂單、經(jīng)營效益、市場預(yù)期等指標(biāo)的變化情況，避免外需過快放緩對外貿(mào)企業(yè)尤其是中小型外貿(mào)企業(yè)及相關(guān)就業(yè)崗位造成嚴(yán)重沖擊，抓緊制定應(yīng)對預(yù)案并儲備一批針對性強、靈活度高的救助政策。進(jìn)一步密切與日韓、東盟的經(jīng)貿(mào)往來，擴(kuò)大“一帶一路”對我國外貿(mào)的帶動和推進(jìn)作用，推動中歐在經(jīng)貿(mào)、綠色、數(shù)字等領(lǐng)域展開更為廣泛的合作。組織多用途船隊開辟專班運輸服務(wù)，加大對出口航線的運力供給，提高集裝箱的海外周轉(zhuǎn)效率。積極利用跨境電商平臺在國際運輸方面的議價能力，協(xié)助外貿(mào)企業(yè)獲得優(yōu)惠國際運價。

（二）加力提效充分挖掘內(nèi)需市場潛力

繼續(xù)抓緊抓實疫情防控工作，為內(nèi)需恢復(fù)創(chuàng)造良好社會條件，指導(dǎo)各地嚴(yán)格落實“外防輸入，內(nèi)防反彈、人物同防”的總要求。將受疫情影響較重的困難群眾納入低保、臨時救助等政策保障和就業(yè)援助范圍，穩(wěn)定基本消費支出。提升中等收入人群消費能力，階段性提高個人所得稅起征點，引導(dǎo)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。挖掘高收入人群消費潛力，把握境內(nèi)疫情率先企穩(wěn)機(jī)遇，通過降低進(jìn)口關(guān)稅、發(fā)展跨境電商等方式，引導(dǎo)境外消費回流。合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動上半年盡早形成實物工作量，發(fā)揮地方政府專項債杠桿作用，帶動擴(kuò)大有效投資。促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展和良性循環(huán)，切實保障個人住房的合理信貸需求，支持正常合理的房地產(chǎn)融資需求。

（三）加強宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理

針對國際經(jīng)貿(mào)形勢調(diào)整和國內(nèi)多重因素疊加造成的較大經(jīng)濟(jì)下行壓力，未來一段時期我國宏觀政策應(yīng)在保持當(dāng)前財政政策積極、貨幣政策穩(wěn)健取向的基礎(chǔ)上，根據(jù)形勢適時預(yù)調(diào)微調(diào)。加強宏觀政策跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，平衡好長期發(fā)展戰(zhàn)略與短期經(jīng)濟(jì)運行之間的關(guān)系，避免短期政策密集出臺對經(jīng)濟(jì)運行和市場預(yù)期造成的衍生影響。密切關(guān)注各地各部門政策執(zhí)行過程中存在的“一刀切”問題，根據(jù)政策出臺后的效果和影響及時調(diào)整或糾偏。政策正式出臺前加強與市場的溝通交流，積極征求相關(guān)行業(yè)、人群等意見建議，有效引導(dǎo)社會預(yù)期，針對網(wǎng)絡(luò)不實言論和錯誤解讀及時澄清或處罰。加快推出一批財稅、金融等重點領(lǐng)域改革舉措，著力提振市場主體尤其是民營企業(yè)信心。

（四）防范化解部分重點領(lǐng)域運行風(fēng)險

密切關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化對股、債、匯、樓等重點市場的影響效果及可能誘發(fā)的衍生風(fēng)險。發(fā)揮好企業(yè)降杠桿部級聯(lián)席會議作用，加強大型企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的分析監(jiān)測預(yù)警，爭取早發(fā)現(xiàn)早處置，在堅持市場化法治化處置的原則前提下，加強央地、府院以及各部門間的政策與工作協(xié)調(diào)，完善處置機(jī)制，確保處置的高效平穩(wěn)有序。加快建立金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置機(jī)制，明確各相關(guān)方責(zé)任，優(yōu)化政策配套，豐富風(fēng)險處置工具箱。進(jìn)一步完善市場化債轉(zhuǎn)股政策體系，擴(kuò)大以股抵債適用范圍，變前置融資為后置融資，提升處置效率，降低融資難度。創(chuàng)新財政資金使用方法，加強對企業(yè)債務(wù)暴雷、中小銀行資本金不足、地方政府債券違約等重點領(lǐng)域風(fēng)險化解的支持力度，加快專項債充實中小銀行資本金步伐，支持高風(fēng)險機(jī)構(gòu)通過改制、增資擴(kuò)股等方式補充資本，嚴(yán)密監(jiān)測地方政府債務(wù)潛在高風(fēng)險區(qū)域和樓市高杠桿風(fēng)險。

（作者為國家發(fā)展改革委經(jīng)濟(jì)所助理研究員）