楊德龍

中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家委員會委員，央視財經(jīng)頻道特約評論員，前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家。

1月底，美聯(lián)儲議息會議發(fā)表的聲明偏鷹派，導(dǎo)致美股出現(xiàn)調(diào)整，對于A股和港股短期的走勢都形成了一定的影響。

美聯(lián)儲宣布維持三大利率不變，并暗示3月加息，在加息后開始縮減資產(chǎn)負債表。同時，美聯(lián)儲聲明稱資產(chǎn)購買將在3月初結(jié)束，此后就會適當(dāng)?shù)靥岣呗?lián)邦基金利率。特別是美聯(lián)儲主席鮑威爾在利率決議后的發(fā)布會上也表示，不排除在每次會議上都會加息的可能性。

至此，美國聯(lián)邦公開市場委員會的聲明，讓市場感覺到利空較大，導(dǎo)致美國股市下跌，并傳導(dǎo)至A股市場。

鮑威爾稱美國通脹仍遠遠高于美聯(lián)儲長期目標(biāo)，預(yù)計高通脹將在年內(nèi)回落。隨著通脹加劇和勞動力市場強勁，美聯(lián)儲將繼續(xù)調(diào)整政策。市場普遍關(guān)注的縮減資產(chǎn)負債表的問題，鮑威爾稱將在加息之后開會討論該事宜，并希望縮表是一個有序的、可預(yù)見的過程。這也就標(biāo)志著美聯(lián)儲改變了之前寬松的貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向收緊。貨幣政策收緊也就意味著從原來的放水轉(zhuǎn)為縮水。

通脹較高，一方面是過去兩年美聯(lián)儲大量放水催生的大宗商品價格泡沫，另一方面就是和疫情有一定的關(guān)系。市場普遍認為當(dāng)前美國通脹風(fēng)險已然有上行的壓力。從就業(yè)市場來看，美國就業(yè)市場一直在大范圍地改善，勞動力參與率有所提升，薪資上升可能會傳導(dǎo)至物價，美國經(jīng)濟前景仍然存在高度不確定性。從新冠肺炎疫情來看，奧密克戎毒株感染病例預(yù)計會迅速下降，該毒株會影響一季度美國經(jīng)濟增長。但如果疫情過去，對經(jīng)濟的影響會很快消散，美國經(jīng)濟仍然顯示出強勁的增長和韌性。

從美聯(lián)儲這次議息會議來看，美聯(lián)儲加息已經(jīng)是板上釘釘，現(xiàn)在唯一不確定的是何時進行加息。如果美聯(lián)儲今年轉(zhuǎn)向收緊，開啟加息議程，那么這將會對美股的走勢形成不利影響。美股可能會終結(jié)長達十幾年的牛市，出現(xiàn)見頂風(fēng)險。

美股回落對于全球資本市場都會形成一定的影響，對于A股和港股短期走勢也會形成一定的壓制。從中長期來看，由于A股和港股處于全球資本市場的估值洼地，所以一些優(yōu)質(zhì)的龍頭股已經(jīng)跌出了配置價值，這也可能會吸引全球資本的流入。所以在近期A股市場出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整的時候，外資整體上還是以流入為主，應(yīng)逢低布局一些業(yè)績優(yōu)良的好公司。

不過，根據(jù)過去十幾年A股和美股關(guān)聯(lián)性的一個實證研究，A股和美股的關(guān)聯(lián)性并不高。所以美股如果今年出現(xiàn)見頂回落幅度比較大，對A股的影響其實是短期的，A股市場更多的還是受到國內(nèi)經(jīng)濟面、政策面、資金面的多方面影響。而當(dāng)前在央行持續(xù)降準(zhǔn)降息之后，市場信心依然不足。其實，這反映出在市場底部的一個重要特征，就是即使出現(xiàn)利好，市場也反應(yīng)平淡。相對于美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策來說，中國央行有更多寬松的貨幣工具可以使用，這對于維持市場信心、推動A股市場反彈是有一定的作用的。

從估值來看，A股和港股的整體估值水平在全球主要資本市場是洼地，這也是當(dāng)前市場大幅下行空間不大的一個重要的支撐。

另外，需要注意的是，1月25日，國際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告中，將2022年全球經(jīng)濟增長預(yù)期下調(diào)0.5個百分點至4.4%，全面調(diào)降了各大主要經(jīng)濟體今年的增速預(yù)期。IMF同時將2023年全球經(jīng)濟增速預(yù)期調(diào)升了0.2個百分點至3.8%。但指出對2023年全球增速的上調(diào)主要是技術(shù)性的，因為2022年拖累全球增長的因素將最終消散，2023年的增長才會變得更快。

進入2022年，全球經(jīng)濟形勢比IMF此前預(yù)期的更糟，全球面臨多個下行風(fēng)險，隨著奧密克戎毒株的出現(xiàn)導(dǎo)致新增病例上升，各國已經(jīng)重新實施限制令。不斷上漲的能源價格和供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致比預(yù)期更高、更廣泛的通脹，尤其是美國以及許多新興和發(fā)展中經(jīng)濟體。此外，隨著發(fā)達經(jīng)濟體提高利率，全球金融穩(wěn)定以及新興和發(fā)展中經(jīng)濟體的資本流動、貨幣和財政狀況可能會面臨風(fēng)險，尤其是部分經(jīng)濟體過去兩年債務(wù)水平有增無減。全球經(jīng)濟增長還面臨其他的風(fēng)險，包括地緣政治緊張、氣候問題導(dǎo)致重大自然災(zāi)害的可能性上升等。從IMF的表態(tài)來看，今年全球經(jīng)濟增長仍然存在著一定的不確定性。這也是當(dāng)前我們做投資需要面臨的一個重要的大環(huán)境。