曹 平 梁瓊芬

（廣西大學(xué)工商管理學(xué)院，南寧 530004）

引 言

2018年正略鈞策管理咨詢行業(yè)研究院對(duì)滬深1574家上市公司以及500家各行業(yè)重點(diǎn)非上市公司進(jìn)行調(diào)研發(fā)現(xiàn)，僅50%的企業(yè)表示今后一段時(shí)期會(huì)有新的投資計(jì)劃。根據(jù)內(nèi)生增長(zhǎng)理論，企業(yè)的研發(fā)能力是帶來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵[1]，但是創(chuàng)新研發(fā)因其所需投入的資金數(shù)額巨大，經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊下也受到相應(yīng)消極影響。除企業(yè)自身投入外，政府補(bǔ)助也是企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入的主要來(lái)源之一[2]，但是其對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的作用研究結(jié)論尚未統(tǒng)一。本文嘗試探討政府補(bǔ)助對(duì)制造業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)是否有積極作用并考慮可能存在的中間要素作用。

雖然2008年后經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊和股市神話的破滅使得很多企業(yè)在金融投資上考慮斟酌更多，但高風(fēng)險(xiǎn)金融投資帶來(lái)的超額投資回報(bào)率對(duì)一些企業(yè)而言依然具有巨大的吸引力[3]，企業(yè)進(jìn)行金融投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新可能產(chǎn)生雙刃影響——其積極影響是緩解企業(yè)融資約束、分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，滿足企業(yè)資金預(yù)防性需求；其消極效應(yīng)是部分投機(jī)性的投資可能會(huì)降低企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力和創(chuàng)新能力[4]。這種影響可能也會(huì)與企業(yè)金融資產(chǎn)配置類別有關(guān)，不同側(cè)重的金融資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)的影響也不盡相同，對(duì)企業(yè)的金融資產(chǎn)投資加以區(qū)分對(duì)了解企業(yè)相應(yīng)的配置動(dòng)機(jī)，以及引導(dǎo)企業(yè)投資與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃需求相匹配的金融資產(chǎn)以獲得企業(yè)價(jià)值最大化，防止企業(yè)投資匹配失衡而 “金融化”有重要意義。所以本文在關(guān)注政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用的時(shí)候，將當(dāng)下企業(yè)金融投資區(qū)分為戰(zhàn)略性金融投資和投機(jī)性金融投資作為中介變量，對(duì)政府補(bǔ)助在企業(yè)兩類金融投資的中介作用下對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響進(jìn)行探討。

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在如下方面：（1）本文將企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新劃分為創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出，分別檢驗(yàn)政府補(bǔ)助對(duì)兩者的影響機(jī)制；（2）建立中介模型并將企業(yè)的金融投資區(qū)分為戰(zhàn)略性金融投資和投機(jī)性金融投資后分別引入中介模型作為中介變量，分別考慮兩種類型的金融投資是否為政府補(bǔ)助和企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)之間的中介渠道，并揭示了政府補(bǔ)助通過(guò)兩種金融投資中介對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的作用因企業(yè)規(guī)模的差異存在不同。

1 理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)

1.1 政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

由于創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性、正外部性等特點(diǎn)，根據(jù)利益相關(guān)者理論，在企業(yè)利益相關(guān)者的壓力下企業(yè)創(chuàng)新投入水平會(huì)相對(duì)低于其他的實(shí)體投資，同時(shí)研發(fā)是一個(gè)專業(yè)性程度高且保密性強(qiáng)的活動(dòng)，信息不對(duì)稱情況下投資者會(huì)因難以判斷企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景而有所顧慮，從而選擇其他投資對(duì)象[5]。資源論視角下政府補(bǔ)助利用直接或間接的手段為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新緩解企業(yè)資金壓力，避免研發(fā)資金鏈斷裂，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新積極性[6]；信號(hào)理論角度，補(bǔ)助本身給外界傳遞的信息和對(duì)整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行引導(dǎo)，從而對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生影響。對(duì)于企業(yè)而言，適當(dāng)?shù)恼a(bǔ)助或者優(yōu)惠可以緩解企業(yè)資金緊張的狀況，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入[7]并實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)出激勵(lì)[8]。

綜上本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入具有顯著正向作用。

假設(shè)2：政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著正向作用。

1.2 政府補(bǔ)助與企業(yè)金融投資

根據(jù)信號(hào)理論，政府補(bǔ)助的發(fā)放給予企業(yè)資金支持的同時(shí)向外界利益相關(guān)者傳遞積極信號(hào)吸引投資者[9]注資從而減緩資金緊張。在融資約束得到緩解的情況下，可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生強(qiáng)化金融資產(chǎn)儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)或因依賴政府補(bǔ)助而更加刺激投機(jī)性金融資產(chǎn)配置熱情的作用[10]，從而改變企業(yè)不同動(dòng)機(jī)下金融資產(chǎn)的配置選擇。

1.3 金融投資的中介作用

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)出于預(yù)防性儲(chǔ)蓄等問(wèn)題[11]的考慮將流動(dòng)資金等轉(zhuǎn)換配置成金融資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)的資金蓄水池作用或投機(jī)替代的作用[12]可能會(huì)在政府發(fā)放的補(bǔ)助和企業(yè)最終的創(chuàng)新活動(dòng)間產(chǎn)生中介作用。

1.3.1 金融投資的劃分

對(duì)于企業(yè)金融投資的研究大多數(shù)是將企業(yè)全部金融投資視為一個(gè)整體去研究[10，12，13]， 而并未從企業(yè)配置金融資產(chǎn)動(dòng)機(jī)出發(fā)考慮金融資產(chǎn)配置差異對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的不同影響。企業(yè)投資金融資產(chǎn)主要是出于資金 “蓄水池”的儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)和以金融資產(chǎn)替代主業(yè)投資的投機(jī)動(dòng)機(jī)[12]，其中 “蓄水池”動(dòng)機(jī)就是企業(yè)將內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)投資于金融資產(chǎn)作為投資儲(chǔ)備，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)主業(yè)投資需求或融資需要的時(shí)候可將此類金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資金投入使用，獲取戰(zhàn)略性金融投資可助企業(yè)增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性來(lái)防止企業(yè)資金鏈斷裂[14]和避免陷入融資困境，所以資金 “蓄水池”儲(chǔ)備作用的金融資產(chǎn)需要滿足流動(dòng)性強(qiáng)、轉(zhuǎn)化靈活度高等特點(diǎn)；而出于投機(jī)目的持有的金融資產(chǎn)則是以金融資產(chǎn)的投資收益替代進(jìn)行主業(yè)實(shí)體投資帶來(lái)的收益，且投機(jī)性金融投資獲取的金融收益可提高企業(yè)報(bào)表資產(chǎn)收益率以吸引投資者，而在主業(yè)投資中創(chuàng)新投資因風(fēng)險(xiǎn)高且具有正外部性，其創(chuàng)新投資資金更容易被替代為配置投機(jī)性金融資產(chǎn)。

所以本文按配置動(dòng)機(jī)將企業(yè)持有的金融資產(chǎn)劃分為資金儲(chǔ)備而投資的戰(zhàn)略性金融資產(chǎn)和獲取投機(jī)收益配置的投機(jī)性金融資產(chǎn)兩類，這些金融投資在政府發(fā)放的補(bǔ)助和企業(yè)最終的創(chuàng)新活動(dòng)間可能存在中介作用。

1.3.2 戰(zhàn)略性金融投資的中介作用

現(xiàn)金持有理論下企業(yè)以預(yù)防性儲(chǔ)備的目的進(jìn)行金融投資時(shí)可以防止或者緩解資金鏈斷裂帶給企業(yè)的惡性沖擊[15]，產(chǎn)生蓄水池效果，也就是企業(yè)出于資金儲(chǔ)備目的持有的戰(zhàn)略性金融資產(chǎn)，在企業(yè)的實(shí)體投資受到融資困境約束的時(shí)候其投資收益對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)反哺，緩解財(cái)務(wù)困境[16]，同時(shí)戰(zhàn)略儲(chǔ)備性金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為貨幣資金等流動(dòng)資金帶來(lái)的差價(jià)收益也會(huì)提高企業(yè)的報(bào)表利潤(rùn)，這可能會(huì)使融資市場(chǎng)放松對(duì)企業(yè)的約束，降低企業(yè)再融資困難[17]。當(dāng)企業(yè)獲得政府補(bǔ)助時(shí)，大量資金流入會(huì)強(qiáng)化企業(yè)金融資產(chǎn)的儲(chǔ)備配置動(dòng)機(jī)，提高企業(yè)生產(chǎn)創(chuàng)新水平[10]。

本文據(jù)此提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)戰(zhàn)略性金融投資在政府補(bǔ)助和企業(yè)創(chuàng)新投入間發(fā)揮中介效應(yīng)。

假設(shè)4：企業(yè)戰(zhàn)略性金融投資在政府補(bǔ)助和企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出間發(fā)揮中介效應(yīng)。

1.3.3 投機(jī)性金融投資的中介作用

王紅建等（2017）[18]認(rèn)為，高回報(bào)率會(huì)降低管理者的創(chuàng)新積極性而追求短期利益進(jìn)行金融投資，抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，傳統(tǒng)的資產(chǎn)投資和金融投資間資源配置沖突時(shí)[12]，在成本上升等壓力[19]和資本逐利性的驅(qū)使下企業(yè)可能會(huì)擠出對(duì)實(shí)體經(jīng)營(yíng)投資資源，以至影響其正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展[20]。但債權(quán)投資、房地產(chǎn)這些高收益的投機(jī)性金融資產(chǎn)卻并未起到如銀行存款庫(kù)存現(xiàn)金等的 “蓄水池”作用，反而是降低企業(yè)的實(shí)體投資和創(chuàng)新積極性，產(chǎn)生資金 “擠出”作用[21]，同時(shí)在過(guò)度進(jìn)行金融投資懈怠于創(chuàng)新研發(fā)后，企業(yè)的創(chuàng)新能力也被削弱抑制， 對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生消極影響[22，23]。但是也有研究認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或創(chuàng)新資金短缺時(shí)金融資產(chǎn)投資帶來(lái)的高收益會(huì)彌補(bǔ)虧損，給企業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)帶來(lái)資金投入研發(fā)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[13，18]。

綜上本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)5：企業(yè)投機(jī)性金融投資在政府補(bǔ)助和企業(yè)創(chuàng)新投入間發(fā)揮中介效應(yīng)。

假設(shè)6：企業(yè)投機(jī)性金融投資在政府補(bǔ)助和企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出間發(fā)揮中介效應(yīng)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取2008年金融危機(jī)后的2009～2020年的數(shù)據(jù)為研究樣本，為了避免偶然性和極端值的影響，剔除ST等上市公司、剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本[24]、剔除2009～2020年主要公司數(shù)據(jù)不連續(xù)的公司。本文所使用的變量指標(biāo)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2 變量定義

（1） 因變量

本文參照段君山和莊旭東（2021）[13]的做法，分別選取企業(yè)研發(fā)投入作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入項(xiàng)變量和以企業(yè)已授權(quán)發(fā)明型專利衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出項(xiàng)，由于專利具有滯后性，對(duì)發(fā)明型專利做滯后1期處理。

（2） 自變量

以企業(yè)公告所接受的政府補(bǔ)助作為自變量。

（3） 中介變量

本文將企業(yè)配置的金融資產(chǎn)劃分為戰(zhàn)略性投資和投機(jī)性投資，貨幣資金屬于廣義金融資產(chǎn)的范疇且和交易性金融資產(chǎn)都有戰(zhàn)略儲(chǔ)備金融資產(chǎn)的特點(diǎn)[25]，對(duì)企業(yè)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)及融資困境有較好的緩解作用，所以將交易性金融資產(chǎn)和貨幣資金之和作為戰(zhàn)略性金融投資這一中介變量；由于企業(yè)持有長(zhǎng)期股權(quán)投資多數(shù)是為了取得控制權(quán)而非投機(jī)收益，故本文不考慮長(zhǎng)期股權(quán)投資，而投資性房地產(chǎn)雖不屬于金融資產(chǎn)，但是持有的增值和投機(jī)目的具有很強(qiáng)的投機(jī)性[21]，故也將其納入研究范圍，所以本文綜合借鑒黃賢環(huán)等（2018）[19]、Demir（2009）[26]、張成思和鄭寧（2018）[27]的做法將可供出售金融資產(chǎn)（其他債權(quán)投資）、持有至到期投資（債權(quán)投資）、衍生金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊付款、投資性房地產(chǎn)之和表示為投機(jī)性金融投資這一中介變量。

（4） 控制變量

選取企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)成長(zhǎng)性、股權(quán)集中度、薪酬激勵(lì)、企業(yè)年齡、總資產(chǎn)報(bào)酬率作為控制變量，詳見表1。

表1 變量定義

2.3 模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)本文所提假設(shè)，建立如下回歸模型：

3 實(shí)證結(jié)果分析

3.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

各主要變量描述性結(jié)果如表2所示，企業(yè)創(chuàng)新投入極差為25.0252，發(fā)明型專利極差為7.9302，這表明我國(guó)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入和產(chǎn)出水平差距很大。檢驗(yàn)相關(guān)性最大值為0.439，小于0.8的界限值，所以不存在多重共線性①。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3.2 回歸分析

本文使用Stata15對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，選用普通最小二乘法對(duì)政府補(bǔ)助與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新間的關(guān)系及企業(yè)金融投資在其中的作用進(jìn)行分析。如表3所示，列（1）和（4）表明政府補(bǔ)助對(duì)研發(fā)投入具有正向作用并在1%的水平上顯著，也就是說(shuō)政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入存在促進(jìn)作用，假設(shè)1得到驗(yàn)證；列（2）和（3）均為顯著正效應(yīng)，表明政府補(bǔ)助－戰(zhàn)略性金融投資－創(chuàng)新投入中介效應(yīng)成立，政府補(bǔ)助通過(guò)提高企業(yè)的戰(zhàn)略性金融投資促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投入，驗(yàn)證了假設(shè)3。列（5）、（6）檢驗(yàn)政府補(bǔ)助通過(guò)投機(jī)性金融投資影響創(chuàng)新投入的中介模型，其中政府補(bǔ)助對(duì)投機(jī)性金融投資和投機(jī)性金融投資對(duì)創(chuàng)新投入的回歸系數(shù)不顯著，Sobel檢驗(yàn)中其統(tǒng)計(jì)量Z＝4.667大于，5%顯著性水平對(duì)應(yīng)的臨界值0.97[28]，說(shuō)明中介效應(yīng)在5%顯著性水平上存在；且本文利用Boostrap方法進(jìn)行中介檢驗(yàn)，設(shè)置1000次重復(fù)抽樣，結(jié)果顯示直接效應(yīng)和間接效應(yīng)的置信區(qū)間均不包含0且P值在1%顯著性水平下顯著，所以企業(yè)的投機(jī)性金融投資也是政府補(bǔ)助促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的中介因素之一，假設(shè)5成立。

表3 政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出OLS回歸結(jié)果

列（7）和（10）表明政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出具有負(fù)作用但不顯著，加入中介變量戰(zhàn)略性金融投資和投機(jī)性金融投資后依然是產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，戰(zhàn)略性金融投資對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出顯著為正，投機(jī)性金融投資在模型中作用為負(fù)但不顯著。在該表中雖然政府補(bǔ)助－戰(zhàn)略性金融投資－創(chuàng)新產(chǎn)出模型的列（8）、（9）中戰(zhàn)略性金融投資對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出作用顯著且Sobel檢驗(yàn)顯著，但是違反了逐步法下自變量對(duì)因變量作用機(jī)制存在的前提[29，30]，其中政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略性金融投資的顯著作用及企業(yè)戰(zhàn)略性投資對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出的顯著作用并不是中介效應(yīng)，應(yīng)屬于遮掩效應(yīng)[30]。也就是說(shuō)假設(shè)2、4和6均不成立。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1） 替代因變量

本文將因變量企業(yè)創(chuàng)新投入替換為研發(fā)投入強(qiáng)度，參考王則仁和劉志雄（2021）[31]的做法以研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例衡量研發(fā)投入強(qiáng)度，以已申請(qǐng)的發(fā)明型專利作為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的替換因變量，其估計(jì)結(jié)果與主回歸分析結(jié)果一致，說(shuō)明回歸結(jié)果穩(wěn)定②。

（2） 縮尾檢驗(yàn)

本文參考何涌和王秀（2020）[32]的做法，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理后重新做主效應(yīng)回歸，結(jié)果與上述回歸結(jié)果一致，即回歸結(jié)果穩(wěn)定。

（3） 工具變量法

政府補(bǔ)助和企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)可能并不是單向影響，企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)可能也會(huì)反向影響政府向企業(yè)撥款資助的力度，為了排除這種雙向因果影響，根據(jù)郭玥（2018）[33]的做法，選擇滯后1期的政府補(bǔ)助作為工具變量，使用最小二乘法檢驗(yàn)其內(nèi)生性問(wèn)題，檢驗(yàn)結(jié)果與原結(jié)果較為一致，原回歸結(jié)果穩(wěn)定。

3.4 異質(zhì)性分析

政府補(bǔ)助對(duì)不同規(guī)模的企業(yè)作用也不一樣，為了分析企業(yè)金融投資對(duì)政府補(bǔ)助和企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的中介作用是否會(huì)因企業(yè)規(guī)模不同而不同，企業(yè)規(guī)模一般是以企業(yè)期末總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等表示，本文考慮到總資產(chǎn)受到偶然性影響較小且不同年份間差異不會(huì)特別懸殊，選用期末總資產(chǎn)衡量企業(yè)規(guī)模。同時(shí)考慮到在行業(yè)中大于行業(yè)均值的一般資產(chǎn)較為雄厚，有足夠的市場(chǎng)占有率支撐，所以參照施建軍和栗曉云[34]的研究以樣本期末總資產(chǎn)的均值為區(qū)分企業(yè)規(guī)模異質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)，按照規(guī)模大小進(jìn)行分組，總資產(chǎn)大于樣本均值的企業(yè)劃分為大規(guī)模企業(yè)，等于或小于樣本均值的則為中小規(guī)模企業(yè)，表4和表5結(jié)果表明政府補(bǔ)助對(duì)大規(guī)模企業(yè)的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出并無(wú)顯著的促進(jìn)作用，企業(yè)的兩類金融投資也未起到中介作用，投機(jī)性金融投資在政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出之間均有遮掩效應(yīng)；中小企業(yè)規(guī)模結(jié)果與總樣本主回歸效應(yīng)的結(jié)果一致，也就是說(shuō)政府補(bǔ)助通過(guò)兩類金融投資對(duì)中小規(guī)模企業(yè)的創(chuàng)新投入促進(jìn)作用更為顯著，能夠激發(fā)中小企業(yè)的創(chuàng)新投資積極性，但是對(duì)其創(chuàng)新產(chǎn)出的作用與總樣本一樣并不顯著。這說(shuō)明大規(guī)模企業(yè)本身資金充裕，政府補(bǔ)助可能并不會(huì)對(duì)企業(yè)投資決策產(chǎn)生很大的影響，而中小企業(yè)對(duì)創(chuàng)新投入相對(duì)謹(jǐn)慎，這時(shí)候政府補(bǔ)助的發(fā)放將會(huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)帶來(lái)較大的刺激鼓勵(lì)作用，從而刺激企業(yè)的創(chuàng)新投資。

表4 企業(yè)不同規(guī)模下政府補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新投入OLS結(jié)果

續(xù) 表

表5 企業(yè)不同規(guī)模下政府補(bǔ)助對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出OLS結(jié)果

4 結(jié)論與討論啟示

本文基于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)793個(gè)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，研究政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響及其是否能夠以企業(yè)戰(zhàn)略性金融投資和投機(jī)性金融投資為中介對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出產(chǎn)生鼓勵(lì)作用。研究表明：（1）政府補(bǔ)助能夠?qū)ζ髽I(yè)的創(chuàng)新投入產(chǎn)生顯著 “擠入”作用，緩解企業(yè)融資約束的同時(shí)充裕的資金可以刺激企業(yè)增加相應(yīng)的創(chuàng)新投資，并且通過(guò)增加企業(yè)戰(zhàn)略性金融投資和減少投機(jī)性金融投資鼓勵(lì)企業(yè)提高創(chuàng)新投入的積極性，且兩個(gè)中介變量中戰(zhàn)略性金融投資的中介作用更強(qiáng)，展現(xiàn)了更強(qiáng)的促進(jìn)作用；（2）政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出并無(wú)顯著作用，戰(zhàn)略性金融投資在政府補(bǔ)助——企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出這一作用模型中具有遮掩效應(yīng)；（3）政府補(bǔ)助通過(guò)戰(zhàn)略性金融投資和投機(jī)性金融投資對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的作用機(jī)制因企業(yè)規(guī)模的大小而存在差異，中小規(guī)模企業(yè)分組分析結(jié)果與總樣本回歸結(jié)果基本一致，但是大規(guī)模企業(yè)這一分組中政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出均無(wú)顯著作用，且并未驗(yàn)證戰(zhàn)略性金融投資和投機(jī)性金融投資在其中具有中介作用，而是投機(jī)性金融投資在政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出這兩個(gè)作用渠道中均具有遮掩效應(yīng)。

基于上述研究結(jié)論，對(duì)企業(yè)和政府分別提出以下管理啟示：

企業(yè)應(yīng)合理進(jìn)行戰(zhàn)略固定資產(chǎn)性金融投資和投機(jī)性金融投資的配置，保持一定的收益率的同時(shí)也要留存足夠的戰(zhàn)略性金融投資或者流動(dòng)資產(chǎn)防止資金鏈斷裂，保證主業(yè)發(fā)展投資資金需求。同時(shí)還應(yīng)該優(yōu)化金融投資的配置結(jié)構(gòu)，結(jié)合戰(zhàn)略性金融投資 “資金蓄水池”的儲(chǔ)備作用和投機(jī)性金融投資的收益回報(bào)及資金擠出、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，適度配比以獲得最大的企業(yè)價(jià)值回報(bào)。

政府發(fā)放補(bǔ)助時(shí)應(yīng)考慮企業(yè)對(duì)發(fā)明型專利回避的畏難心理，可以通過(guò)增加對(duì)創(chuàng)新技術(shù)水平較高或創(chuàng)新積極性較強(qiáng)企業(yè)的政府補(bǔ)助，同時(shí)為了防止政府補(bǔ)助只促進(jìn)實(shí)用性專利的研發(fā)，可以加上約束性條件或者在企業(yè)研發(fā)出發(fā)明型專利時(shí)給予獎(jiǎng)勵(lì)，激發(fā)企業(yè)對(duì)發(fā)明型專利的挑戰(zhàn)積極性，加大監(jiān)督和創(chuàng)新成果階段性驗(yàn)收力度，防止企業(yè)為了完成創(chuàng)新任務(wù)而研發(fā)非發(fā)明型專利應(yīng)付政府補(bǔ)助的成果檢查。同時(shí)結(jié)合規(guī)模異質(zhì)性的分析，政府可以針對(duì)中小企業(yè)有更大創(chuàng)新彈性的特點(diǎn)，發(fā)放一定的補(bǔ)助刺激其進(jìn)行創(chuàng)新投資推動(dòng)行業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)程，為了防止尋租依賴，可以建立完善的監(jiān)督機(jī)制和補(bǔ)助發(fā)放制度，保持補(bǔ)助發(fā)放信息的公開透明，更要堅(jiān)持適度原則以防止補(bǔ)助過(guò)度發(fā)放而干預(yù)正常的市場(chǎng)規(guī)律；在給予大規(guī)模企業(yè)補(bǔ)助時(shí)也可以附加一定的創(chuàng)新條件或者協(xié)議推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新決策的下發(fā)實(shí)施以達(dá)到創(chuàng)新激勵(lì)作用。

注釋：

①因文章篇幅原因，圖表詳情可向作者索要。

②因文章篇幅原因，在此不一一贅述檢驗(yàn)結(jié)果，有需要請(qǐng)向作者索要數(shù)據(jù)分析結(jié)果表格。