馬梅彥

(北京市電子科技情報(bào)研究所，北京 100009)

企業(yè)成長性是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的一項(xiàng)重要指標(biāo)，對企業(yè)起到積極的指引作用。企業(yè)成長性最早是由亞當(dāng)·斯密在《國富論》中提出，分工是導(dǎo)致社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的唯一原因。自此之后研究學(xué)者才開始從不同視角構(gòu)建企業(yè)成長性內(nèi)涵，企業(yè)成長性受到越來越多關(guān)注。近年來，國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)成長性進(jìn)行了大量的研究。吳世農(nóng)等[1]提出影響成長性的5個(gè)關(guān)健因素，并以此建立了上市公司成長性的判定模型，能夠有效地判定或預(yù)測中國上市公司的成長性。王向陽等[2]對企業(yè)成長性標(biāo)準(zhǔn)的界定進(jìn)行研究，從行業(yè)定位、市場開發(fā)能力、技術(shù)壟斷及其成果轉(zhuǎn)化與監(jiān)督、管理的成長性、經(jīng)營戰(zhàn)略和激勵(lì)機(jī)制等6個(gè)方面提出建議。張冬等[3]對企業(yè)成長性內(nèi)涵進(jìn)行拓展，并建立“五維度”指標(biāo)體系，運(yùn)用因熵模型對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性進(jìn)行評價(jià)。左海霞等[4]從企業(yè)成長性內(nèi)涵、成長性評價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建以及成長性評價(jià)方法等方面進(jìn)行研究綜述?？傮w來看，企業(yè)成長性評價(jià)方法在不斷創(chuàng)新，已由最初單獨(dú)采用某一種評價(jià)方法，逐步發(fā)展為綜合使用多種評價(jià)方法。

半導(dǎo)體設(shè)備主要用于半導(dǎo)體制造和封測環(huán)節(jié)。隨著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移以及國內(nèi)政策的大力支持，中國半導(dǎo)體設(shè)備市場迎來新一輪上升周期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場達(dá)到712億美元，其中大陸市場為187億美元，占比達(dá)26%，成為全球第一大市場。2020年大陸半導(dǎo)體設(shè)備增速為39%，遠(yuǎn)高于全球的19%，是全球市場增長的主要?jiǎng)恿ΑＮ磥?，隨著5G通信、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子及新能源等新興產(chǎn)業(yè)的需求，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)將迎來飛速發(fā)展。

目前，學(xué)術(shù)界對各行各業(yè)的成長性研究較多，涉及通信行業(yè)、金融行業(yè)、傳媒行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)[5-11]等多個(gè)行業(yè)，但針對半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)成長性的研究卻很少。本文通過對半導(dǎo)體設(shè)備上市公司成長性的研究，將為政府、研究機(jī)構(gòu)、投資者提供一定的參考，同時(shí)也有助于半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)獲取成長動(dòng)力，明確未來發(fā)展方向。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本選取

以半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)上市公司為樣本，通過Wind篩選出19家相關(guān)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，選取2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

1.2 研究方法

因子分析是通過對多個(gè)變量之間內(nèi)部依賴關(guān)系的分析，將相關(guān)性密切程度高的變量歸為一類，使每一類變量成為一個(gè)公因子，是目前國內(nèi)外進(jìn)行綜合評價(jià)的主要方法之一，也是多元統(tǒng)計(jì)分析中應(yīng)用較為廣泛的處理數(shù)據(jù)的方法。通過對影響半導(dǎo)體設(shè)備上市公司成長性的相關(guān)因素進(jìn)行有效分類，根據(jù)得分情況對上市公司的成長性進(jìn)行排名，從而進(jìn)行成長性評價(jià)。

1.3 評價(jià)指標(biāo)體系建立

影響半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)成長性的因素很多，如何全面客觀地評價(jià)企業(yè)成長性，已成為當(dāng)前研究的焦點(diǎn)。由于對非財(cái)務(wù)性指標(biāo)的量化較為困難，因此選擇財(cái)務(wù)性指標(biāo)對半導(dǎo)體上市公司的成長性進(jìn)行評價(jià)。通過參考其他學(xué)者對于成長性評價(jià)的研究[7-16]，選擇建立指標(biāo)體系來衡量半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)的成長性。本文將盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力等4種能力作為一級指標(biāo)，將凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)總收入同比增長率、凈利潤同比增長率、總資產(chǎn)同比增長率等12個(gè)指標(biāo)確定為二級指標(biāo)，見表1。

表1 半導(dǎo)體檢測設(shè)備行業(yè)上市公司成長性評價(jià)指標(biāo)

2 數(shù)據(jù)處理及檢驗(yàn)

2.1 數(shù)據(jù)處理

由于上市公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)取值范圍差異較大，在做因子分析之前需要對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行指標(biāo)正向化和無量綱化處理。因?yàn)楸疚乃褂玫氖荢PSS 20分析軟件，因子分析可以自動(dòng)進(jìn)行無量綱化處理，因此只需進(jìn)行正向化處理即可。

評價(jià)指標(biāo)分為3類：正向指標(biāo)、逆向指標(biāo)和適度指標(biāo)。正向指標(biāo)的指標(biāo)值越大，表示企業(yè)的經(jīng)營效益越好；逆向指標(biāo)的指標(biāo)值越小，表示企業(yè)的經(jīng)營效益越好；適度指標(biāo)值在某個(gè)范圍內(nèi)，表示企業(yè)的經(jīng)營效益最好。

選取的12個(gè)指標(biāo)中，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等是適度指標(biāo)，其余9個(gè)指標(biāo)是正向指標(biāo)，因此需要對這3個(gè)指標(biāo)進(jìn)行正向化處理，將其轉(zhuǎn)化成正向指標(biāo)。根據(jù)學(xué)者的研究[3,17-18]，把正向化處理的公式定義為

Yi=1/(1+|k-Xi|)

(1)

式中：Yi為處理后的指標(biāo)值；Xi為正向化處理前的指標(biāo)數(shù)值；k為指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值，根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)將流動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)值k定為2，將速動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)值k定為1，將資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)值k定為 0.5。

2.2 數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

2.2.1 KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)

在做因子分析前，通過KMO和Bartlett檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性，證明選取的指標(biāo)是否適合做因子分析，結(jié)果見表2?？梢钥闯霰疚倪x取的指標(biāo)數(shù)據(jù)的KMO值為0.560。KMO值越接近1，因子分析結(jié)果越好，0.560雖然較低，主要是由于樣本數(shù)量偏少，但是基本達(dá)到因子分析的可行性標(biāo)準(zhǔn)。Bartlett球形檢驗(yàn)P值為0，小于顯著性水平0.05，表明選取的變量指標(biāo)之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，適合做因子分析。

表2 KMO和Bartlett檢驗(yàn)

2.2.2 變量共同度檢驗(yàn)

通過SPSS 20實(shí)現(xiàn)由變量共同度檢驗(yàn)可知，這12個(gè)變量的共性方差均大于0.5(表3)，且絕大多數(shù)都接近或超過 0.9，表明所提取的公因子能夠很好地反映原始變量的信息，運(yùn)用因子分析可得到較好的效果。

表3 公因子方差

3 實(shí)證分析

3.1 提取公共因子

運(yùn)用主成分分析法提取公共因子，并由此來計(jì)算公共因子的特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。由表4可以看出，前4個(gè)公共因子的特征值均大于1，且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率在 80%以上，表明前4個(gè)公因子基本涵蓋了所有二級指標(biāo)的信息，可以較好地解釋上市公司成長性。

表4 解釋的總方差

3.2 因子載荷矩陣旋轉(zhuǎn)

采用具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法對其因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，通過7次迭代后收斂，得到旋轉(zhuǎn)成分矩陣，見表5。第1個(gè)公因子在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率上具有較高的因子載荷值，這些指標(biāo)反映了上市公司的償債能力，因此將其命名為償債能力因子，該因子對成長性的貢獻(xiàn)率達(dá)到28.466%；第2個(gè)公因子在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率上有較高的載荷值，這些指標(biāo)反映了上市公司盈利的能力，因此將其命名為盈利能力因子，該因子對成長性的貢獻(xiàn)率為21.385%；第3個(gè)公因子在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上有較高的載荷值，這些指標(biāo)反映了上市公司的營運(yùn)能力，因此將其命名為營運(yùn)能力因子，該因子對成長性的貢獻(xiàn)率為20.421%；第4個(gè)公因子在營業(yè)總收入同比增長率、凈利潤同比增長率及總資產(chǎn)同比增長率上有較高的載荷值，這個(gè)指標(biāo)反映了上市公司的成長能力，因此將其命名為成長能力因子，該因子對成長性的貢獻(xiàn)率為12.937%。

表5 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

3.3 因子得分與綜合得分

運(yùn)用主成分分析法，計(jì)算得出因子得分系數(shù)矩陣，見表6，依據(jù)表中系數(shù)可以寫出因子與標(biāo)準(zhǔn)化變量的表達(dá)式：

表6 2020年成分得分系數(shù)矩陣

F1=0.158X1-0.006X2+0.006X3+0.278X4+

0.273X5+0.266X6-0.324X7-0.104X8-0.058X9-0.051X10-0.070X11+0.018X12;

F2=0.327X1+0.354X2+0.270X3+0.035X4+0.056X5+0.017X6-0.049X7+0.000X8+0.011X9+0.047X10+0.025X11+0.338X12；

F3=0.255X1+0.119X2-0.194X3-0.052X4+0.073X5+0.009X6+0.234X7+0.320X8+0.389X9+0.033X10-0.071X11-0.170X12；

F4=-0.251X1-0.049X2+0.047X3+0.022X4-0.106X5-0.027X6+0.010X7+0.120X8-0.010X9+0.505X10+0.592X11+0.277X12

式中：F1表示主成分1，即償債能力因子；F2表示主成分2，即盈利能力因子；F3表示主成分3，即營運(yùn)能力因子；F4表示主成分4，即成長能力因子。

以各公因子方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，計(jì)算上市公司成長性綜合因子得分，記為F，則F=(28.466%F1+21.385%F2+20.421%F3+12.937%F4)/83.209%。采用此方法依次計(jì)算出上市公司2020年的F，最終形成綜合因子得分，并對其進(jìn)行排序，結(jié)果見表7。

表7 2020年上市公司成長性綜合因子得分排名

4 評價(jià)結(jié)果

4.1 成長性總體評價(jià)

本文選取了19家半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)上市公司作為樣本，根據(jù)表7可以看出，企業(yè)的成長性得分分布區(qū)間為[-0.38，0.79]，數(shù)據(jù)之間差距不算太大。為了便于更清晰地顯示中國半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)企業(yè)成長性狀況，將企業(yè)成長性評分結(jié)果劃分為4個(gè)等級，見表8。

表8 成長性等級分布

通過對表8的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)可知，企業(yè)成長性綜合得分大于0.5的優(yōu)秀成長性公司數(shù)量有2家，占總樣本的10.5% ，這些公司屬于高成長性企業(yè)；得分在(0.20，0.5)區(qū)間內(nèi)公司數(shù)量有11家，占樣本數(shù)57.9%，這些公司屬于良好成長性企業(yè)；得分在(0，0.20)區(qū)間內(nèi)的公司有3家，占樣本數(shù)15.8%，這些公司屬于一般成長性企業(yè)；而得分小于0的較差成長性的企業(yè)數(shù)量有3家，占樣本數(shù)的15.8%?？傮w來看，中國半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)上市公司成長性差異不大，成長性較優(yōu)和較差的企業(yè)數(shù)量都較少，大多數(shù)企業(yè)成長性良好，表明中國半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)上市公司的總體成長性水平有一定競爭力。

4.2 成長性因子分析

從償債能力(F1)可以看出，得分大于0的企業(yè)僅有1家，約占樣本總量的0.05%，其中排名前3的上市公司分別為精測電子、晶盛機(jī)電及金辰股份，其償債能力得分分別為0.02、-0.02及-0.15，表明中國半導(dǎo)體設(shè)備上市公司在負(fù)債水平控制方面發(fā)展能力較弱。

從盈利能力得分(F2)可以看出，得分大于0的企業(yè)有16家，約占樣本總量的 84.2%，其中排名前3的上市公司分別為華峰測控、上海新陽及至純科技，其盈利能力得分分別為1.31、0.81及0.41，表明半導(dǎo)體設(shè)備上市公司盈利發(fā)展方面能力較強(qiáng)。

從營運(yùn)能力因子(F3)可以看出，得分均大于0，其中排名前3的上市公司分別為奧普光電、福晶科技及賽騰股份，其營運(yùn)能力得分分別為2.46、2.18及1.68，表明半導(dǎo)體設(shè)備上市公司在營運(yùn)方面發(fā)展能力較強(qiáng)。

從成長能力因子(F4)可以看出，得分大于0的企業(yè)有17家，約占樣本總量的 89.5%，其中排名前3的上市公司分別為星云股份、長川科技及華峰測控，其成長能力得分分別為5.59、4.26及1.88，表明半導(dǎo)體設(shè)備上市公司在成長方面發(fā)展能力較強(qiáng)。其中成長性綜合得分大于0的企業(yè)為16家，且成長能力因子排名前2的上市公司中星云股份與長川科技在綜合得分排名中位居第1及第2，表明成長能力是半導(dǎo)體設(shè)備上市公司成長性的重要因素。

5 結(jié)論

采用因子分析對中國19家半導(dǎo)體設(shè)備上市公司2020年的成長性進(jìn)行了實(shí)證分析，并對半導(dǎo)體設(shè)備上市公司的綜合成長性和各分項(xiàng)能力進(jìn)行評價(jià)分析。結(jié)果表明，中國半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)上市公司成長性整體水平較高，但是償債、盈利、營運(yùn)與成長等各項(xiàng)能力發(fā)展不均衡，其中償債能力較弱，盈利、營運(yùn)與成長能力較強(qiáng)。