□文/李 怡

（湖北民族大學(xué)研究生院 湖北·恩施）

［提要］隨著我國證券市場(chǎng)的加快發(fā)展，投資者需要對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值做出全面分析判斷，以決定是否對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資選擇。這在客觀上要求必須對(duì)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行系統(tǒng)、全面的分析，作為潛在投資者投資選擇的參考和依據(jù)。本文從企業(yè)經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況入手，在理解企業(yè)投資價(jià)值分析內(nèi)容和對(duì)企業(yè)投資分析方法掌握的基礎(chǔ)上，結(jié)合天成自控實(shí)際情況，對(duì)天成自控公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中償債能力、盈利能力和營運(yùn)能力三個(gè)方面進(jìn)行分析，并對(duì)投資者是否對(duì)該公司投資提出自己的見解，以便為投資者對(duì)天成自控公司作出投資決策提供參考。

一、研究背景

我國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷改革開放之后有了很大的發(fā)展，投資理念和財(cái)務(wù)管理理念逐漸進(jìn)入人們的視野。目前，我國資本市場(chǎng)的發(fā)展尚未成熟，中小投資者作為我國證券交易的一個(gè)重要要素，尚未建立完備的投資分析框架，尚未形成完整的投資理念。因此，全面地了解投資分析要領(lǐng)，恰當(dāng)使用分析工具，構(gòu)建一套完整的投資價(jià)值評(píng)價(jià)系統(tǒng)，對(duì)投資者來說尤為重要。目前，天成自控公司的股票市場(chǎng)持續(xù)走低，公司業(yè)績未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。其中，一部分中小投資者不看好其發(fā)展前景，但仍有一些投資者認(rèn)為天成自控有不錯(cuò)的未來發(fā)展前景，有一定的投資價(jià)值。因此，本次研究將站在中小投資者的立場(chǎng)上，搜集充分資料，使用幾種主要的投資價(jià)值分析方法，全面分析天成自控公司的企業(yè)現(xiàn)狀和未來發(fā)展?jié)摿?，評(píng)估并判斷它的投資價(jià)值，為廣大股民在進(jìn)行投資分析時(shí)提供理論參考。

在對(duì)高新技術(shù)企業(yè)，尤其是企業(yè)投資價(jià)值分析方面，近年來已有學(xué)者利用不同方法進(jìn)行了研究。例如，尹曉荔、范曉靜在2018年發(fā)表的《貴州茅臺(tái)投資價(jià)值分析》中，運(yùn)用杜邦分析法對(duì)貴州茅臺(tái)公司的財(cái)務(wù)狀況從償債能力、盈利能力和營運(yùn)能力三個(gè)方面進(jìn)行分析，用未來股價(jià)貼現(xiàn)率法對(duì)貴州茅臺(tái)股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，得出貴州茅臺(tái)股價(jià)并沒有偏離其內(nèi)在價(jià)值且該股具有投資價(jià)值的結(jié)論；徐涵在2017年發(fā)表的《華潤電力投資價(jià)值分析》中，選擇華潤電力作為剖析目標(biāo)，使用企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)有關(guān)理論聯(lián)系華潤電力的日常經(jīng)營狀況、企業(yè)發(fā)展策略來評(píng)價(jià)其經(jīng)營成果及發(fā)展前景，對(duì)其進(jìn)行估值并給出投資建議；趙琨在2018年發(fā)表的《中國建筑股票投資價(jià)值分析》中，利用EVA估值法和相對(duì)估值法兩種方法相結(jié)合，對(duì)公司的價(jià)值做了相應(yīng)的評(píng)估，并結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，補(bǔ)充和豐富建筑企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域的研究；郭露露在2019年發(fā)表的《M企業(yè)投資價(jià)值分析》中將M企業(yè)作為主要研究對(duì)象，依據(jù)M企業(yè)詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析M企業(yè)的整體經(jīng)營狀況，并預(yù)測(cè)了M企業(yè)未來出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的概率，給中小投資者提供投資參考，對(duì)之后其他企業(yè)的投資價(jià)值分析也提供了一定的借鑒意義。

二、天成自控投資價(jià)值分析

（一）天成自控基本情況

1、公司簡(jiǎn)介。浙江天成自控成立于1992年，主要從事的營業(yè)項(xiàng)目是汽車座椅的研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售。天成自控是政府重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)類企業(yè)，是國家公布的高信譽(yù)度的企業(yè)，目前已經(jīng)順利在上海證券交易所主板上市。天成自控公司先后被國家評(píng)為中國工程機(jī)械配套件行業(yè)典范企業(yè)、中國農(nóng)業(yè)機(jī)械零部件龍頭企業(yè)。數(shù)年來，公司一直設(shè)有獨(dú)立的研發(fā)中心，擁有高效的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，將座椅的智能化、輕量化作為主要研發(fā)方向。經(jīng)過不斷的科學(xué)實(shí)驗(yàn)，成功打破了國際上的技術(shù)壟斷，先后有多個(gè)項(xiàng)目獲得了國家的專利授權(quán)，成為我國在這一領(lǐng)域技術(shù)水平的代言企業(yè)。2017年，天成自控全資收購了英國航空座椅公司Acro Aircraft Seating Limited 90%股權(quán)，擴(kuò)大了公司的經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)了公司的技術(shù)儲(chǔ)備，吸收了充足的營業(yè)資本，促進(jìn)了企業(yè)的快速發(fā)展。

2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。天成自控公司在長期的企業(yè)經(jīng)營過程中擁有了一批較為穩(wěn)定的客戶，在積極拓展市場(chǎng)的過程中，也培養(yǎng)了一批具有市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Φ目蛻?。目前，天成自控公司?gòu)建了較為完備的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在全國范圍內(nèi)的各個(gè)銷售地區(qū)都配備了一定數(shù)量的銷售人員，能夠及時(shí)準(zhǔn)確地了解客戶的需求并向公司作出相應(yīng)的反饋。同時(shí)，公司也培養(yǎng)了一些優(yōu)秀的售后服務(wù)專員，給客戶帶來了良好的售后服務(wù)。天成自控公司作為政府認(rèn)可的高新技術(shù)企業(yè)，數(shù)年來一直偏重于汽車座椅的研究開發(fā)，先后取得了國家多項(xiàng)專利的許可。此外，公司還主動(dòng)開拓了各類汽車和農(nóng)用機(jī)器等零件的配套市場(chǎng)，并且取得了顯著的成效。天成自控公司產(chǎn)品種類豐富，不僅可以滿足不同客戶對(duì)不同產(chǎn)品的需求，還能滿足同一客戶的多種產(chǎn)品需求，加強(qiáng)了和重要客戶的合作，也降低了下游單個(gè)市場(chǎng)的變化給企業(yè)帶來的不利影響。

（二）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1、償債能力分析。償債能力分析通常是指企業(yè)利用自有資產(chǎn)來償還長期債務(wù)與短期債務(wù)能力的分析，是反映一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。企業(yè)有無償還債務(wù)能力，是決定企業(yè)能否繼續(xù)生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵。（表1）

表1 2017～2020年天成自控公司償債能力分析一覽表

通過對(duì)比分析天成自控公司的財(cái)務(wù)報(bào)告可以看出﹐該公司2017～2020年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的平均值分別為1.1025和0.635。除了2017年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率超過1以外，其他年份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均在1以下，且大致呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。由此可以看出，在一定程度上，天成自控公司的短期償債能力不能夠得到充分保障。

資產(chǎn)負(fù)債率是通過計(jì)算一家企業(yè)的總資產(chǎn)與總負(fù)債比值得出的一項(xiàng)指標(biāo)，這一指標(biāo)表示企業(yè)通過借債獲取的資金在企業(yè)的全部資金來源中占比多少。該公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的35.68%逐步上升到2019年的76.99%，雖然2020年又下降到與2018年相同水平，但仍說明該企業(yè)進(jìn)一步舉債的能力不足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。由于對(duì)一般大型企業(yè)來說資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%以下即為安全范圍，天成自控公司只有2017年的資產(chǎn)負(fù)債率在50%以下，最近三年的資產(chǎn)負(fù)債率均值在50%以上，且最高值為76.99%，遠(yuǎn)高于50%的安全線。因此，該公司的長期償債能力明顯較弱。

2、盈利能力分析。盈利能力分析是指在正常的營業(yè)狀態(tài)下公司賺取利潤的能力分析，在分析企業(yè)盈利能力時(shí)應(yīng)排除非正常營業(yè)狀況項(xiàng)目給公司帶來的損失，例如非正常買賣項(xiàng)目、已經(jīng)或?qū)⒁Ｖ範(fàn)I業(yè)的項(xiàng)目等。盈利能力可以彰顯一家企業(yè)在某一時(shí)間段內(nèi)獲取利潤的多少，盈利能力分析指標(biāo)的數(shù)值越高，該企業(yè)的盈利能力水平就越強(qiáng)。由于這樣的企業(yè)通常能帶給股東較高的回報(bào)，因此其自身也具有較高的投資價(jià)值。

從表2中的數(shù)據(jù)可以看出，天成自控公司的銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率三個(gè)指標(biāo)在2019年都呈現(xiàn)出大幅下滑的現(xiàn)象，在2020年末又大幅回升到2018年末的水平。排除非正常經(jīng)營狀況外的情況，這些數(shù)值呈現(xiàn)出來的盈利能力水平都不太理想。首先，天成自控公司的銷售凈利率除了在2017年達(dá)到8.95%的最好狀態(tài)以外，2018年和2020年都只有3%左右的水平。與其他同行業(yè)企業(yè)相比，天成自控公司銷售凈利率的數(shù)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)的其他企業(yè)，這表明天成自控公司的市場(chǎng)占有率較低，市場(chǎng)需求量也比較小。其次，凈資產(chǎn)收益率在2018年處于3.71%的較低水平。通過研究企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，近3年來企業(yè)股東權(quán)益幾乎沒有發(fā)生變動(dòng)，但企業(yè)的凈利潤卻逐年下降，而且幅度較大，這是造成其凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因。最后，結(jié)合天成自控公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率，不難發(fā)現(xiàn)在某種程度上該公司的整體獲利能力是比較低的，無法給投資者帶來較好的收益保證。（表2）

3、營運(yùn)能力分析。營運(yùn)能力分析主要是一個(gè)企業(yè)運(yùn)用自有資產(chǎn)效率的能力分析，主要采用存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)對(duì)企業(yè)的整體營運(yùn)能力表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正企業(yè)在營運(yùn)方面存在的不足和問題。

從表3呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)可以看出，天成自控公司的存貨周轉(zhuǎn)率正在逐年下降，在2018年僅為2.68次，連續(xù)四年的存貨周轉(zhuǎn)率普遍不高，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)的其他企業(yè)。這表明天成自控公司的存貨管理水平不足，存貨變成現(xiàn)金或應(yīng)收款的水平較低，公司存貨可能因?yàn)闊o法及時(shí)出售而形成存貨擠壓現(xiàn)象，從而使公司經(jīng)營資金被大量占用，導(dǎo)致公司營運(yùn)能力大幅度下降。（表3）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)在某個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)因產(chǎn)品賒銷而產(chǎn)生的銷售凈收入與應(yīng)收賬款平均余額之間的比率，能夠反映企業(yè)賒銷款回收水平的高低。在固定的周轉(zhuǎn)期內(nèi)，只有周轉(zhuǎn)次數(shù)快，企業(yè)的賒銷款回收水平才高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的社會(huì)平均值為7.8。從表3呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)可以看出，天成自控公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2019年最高，但也只有5.01，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于社會(huì)平均值。這表明天成自控公司的應(yīng)收賬款回收效率很低，公司對(duì)于應(yīng)收賬款的管理還存在一些問題。可能是公司對(duì)于賒銷的條件過于寬松，導(dǎo)致公司收回款項(xiàng)的速度較慢，進(jìn)而加大產(chǎn)生壞賬損失的可能性，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)償還債務(wù)的保證水平降低。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)營業(yè)收入與固定資產(chǎn)凈值之間的比率，通常用于分析企業(yè)的自用廠房和機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的利用效率。一般來說，比值越高固定資產(chǎn)的利用率就越高，其管理水平就越好。依據(jù)表3數(shù)據(jù)，天成自控公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率除2017年為3.17次較高之外，連續(xù)3年均在2次左右的較低水平，這表明天成自控公司固定資產(chǎn)管理水平不足，利用程度較低。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)的凈銷售額與總資產(chǎn)均值之間的比率，它是分析資產(chǎn)總規(guī)模和銷售水平的各自占比狀況的指標(biāo)。從表3呈現(xiàn)的數(shù)據(jù)可以看出，天成自控公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都處在1次以下的較低水平，且連續(xù)四年相對(duì)平穩(wěn)。這表明天成自控公司對(duì)于資產(chǎn)的管理不夠完善，導(dǎo)致資產(chǎn)的使用效率較低，公司收益水平不高，公司營運(yùn)能力不足。

表3 2017～2020年天成自控公司營運(yùn)能力分析一覽表（單位：次）

總之，通過對(duì)天成自控公司償債能力、盈利能力和營運(yùn)能力三個(gè)方面的綜合分析，我們了解了天成自控公司的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況。根據(jù)上述分析，可以明顯地看出，天成自控公司在這三個(gè)方面的情況都不容樂觀。首先，不論是短期償債能力還是長期償債能力，天成自控公司都處于較低的水平，公司償債能力有限，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大；其次，天成自控公司的盈利能力不足，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，這會(huì)使投資者的獲利發(fā)生縮水，無法吸引投資者進(jìn)行持續(xù)投資；最后，在天成自控公司的營運(yùn)指標(biāo)分析結(jié)果中可以明顯看出，該公司的營運(yùn)能力存在著較大的問題，主要表現(xiàn)為賒銷款回收過慢，這一問題可能是由于公司的賒銷政策過于寬松所導(dǎo)致。天成自控公司在存貨變現(xiàn)慢和資產(chǎn)利用不足等方面都亟待改革，否則可能會(huì)對(duì)公司的營運(yùn)能力造成更嚴(yán)重的影響。

投資者的投資目的一般分為兩種：一是為了避免本金的貶值，最大限度地保證本金的購買力，在現(xiàn)有的通貨膨脹壓力下，利用一定的方式將本金投入資本市場(chǎng)，使現(xiàn)金的真實(shí)價(jià)值越來越高，以保證本金不會(huì)貶值；二是為了達(dá)到資本增值的目的，利用多種投資方式，使本金在短期內(nèi)快速地增加，使自有資金迅速積累，在股票價(jià)格頻繁變動(dòng)的情況下低買高賣，從中獲取高額價(jià)差收益。而經(jīng)過前面的綜合分析評(píng)價(jià)，天成自控公司本身存在較差的經(jīng)營狀況和較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并不適合投資者投資用以本金的保值。此外，天成公司股價(jià)的升值空間較小，且近期有持續(xù)減值的可能，也無法使投資者達(dá)到資本增值的目的。因此，天成自控并不適合中小投資者進(jìn)行投資。

隨著國家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國的國民收入持續(xù)增加，進(jìn)入證券市場(chǎng)的投資者也越來越多。此次研究對(duì)天成自控公司的投資價(jià)值進(jìn)行分析，在理解企業(yè)投資價(jià)值分析的各項(xiàng)指標(biāo)和掌握企業(yè)投資價(jià)值分析的各種方法的基礎(chǔ)上，全面摸清了天成自控的實(shí)際情況，為投資者對(duì)天成自控公司作出投資選擇提供理論和實(shí)踐指導(dǎo)。