顧天嬌

1月22日，半導體上市公司士蘭微（600460.SH）發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司2021年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.5億-14.64億元，同比增加2145%到2165%。

歸母凈利潤從6000多萬增長到15億，士蘭微是如何實現(xiàn)大跨越的？

在一眾功率半導體IDM公司中，士蘭微的產(chǎn)能建設(shè)計劃堪稱“激進”，規(guī)劃產(chǎn)能超過同行聞泰科技、華潤微等，這樣的做法是否能讓它更上一層樓？還是會在未來撞上行業(yè)周期底部，慘遭“滑鐵盧”？

回顧2021年，半導體行業(yè)里的功率半導體領(lǐng)域作為缺芯“重災(zāi)區(qū)”頗受矚目。產(chǎn)能緊缺推動產(chǎn)品漲價，進而使得業(yè)內(nèi)公司利潤飆升。

臨近春節(jié)，多家上市公司陸續(xù)披露業(yè)績預(yù)告，其中華潤微（688396.SH）2021年預(yù)計歸母凈利潤中值為22.2億，同比增加131%;揚杰科技（300373.SZ）預(yù)計歸母凈利潤中值為7.57億，同比增加100%;新潔能（605111.SH）預(yù)計歸母凈利潤中值為4.11億元，同比增加196%，業(yè)績增速紛紛破百。

而在同行公司均取得高增長的背景下，士蘭微仍然脫穎而出，歸母凈利潤獲得了21倍的高增長。

士蘭微的產(chǎn)品包括用于家電和工業(yè)變頻的IPM模塊，用于白電、工業(yè)、汽車、光伏領(lǐng)域的MOSFET、IGBT等分立器件，用于手機的加速度傳感器、紅外光感傳感器、心率傳感器等MEMS傳感器，以及LED芯片等。

各類產(chǎn)品中，IPM是士蘭微的強項，它是國內(nèi)極少數(shù)將功率半導體產(chǎn)品規(guī)?；瘜氚咨译娛袌龅钠髽I(yè)，下游客戶主要有美的、格力等。MOSFET方面，士蘭微國內(nèi)的主要競爭對手是聞泰科技、華潤微，技術(shù)上差不多，應(yīng)用領(lǐng)域也重疊，主要是通用標準品。IGBT方面，士蘭微和國內(nèi)廠商水平接近，去年拿下了比亞迪億元級的車規(guī)IGBT訂單，另外斯達半導、時代電氣、華潤微等也獲得了比亞迪的訂單。

過去，士蘭微雖然技術(shù)水平不遜于國內(nèi)其他廠商，但在基本面一直表現(xiàn)不佳，一方面它在2019、2020年均為虧損，同時毛利率低于行業(yè)平均值10個百分點，盈利能力備受詬病;另一方面它的資產(chǎn)負債率過高、償債能力不強也給投資者帶來公司“造血能力”不足的印象。

這些“缺點”都是因為士蘭微投建的大量產(chǎn)能尚未進入收獲期，隨著在建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)碰上去年缺芯潮，那可謂“金風玉露一相逢，便勝卻人間無數(shù)”。先是其8英寸晶圓產(chǎn)線產(chǎn)能2020年6月起達到60萬片/年;再到12英寸廠2020年底投產(chǎn)，成為國內(nèi)IDM企業(yè)中第一條投產(chǎn)的12英寸功率半導體晶圓產(chǎn)線;進入2021年后，士蘭微的各條產(chǎn)線基本保持滿產(chǎn)，毛利率得以改善，2021Q3毛利率達32%接近行業(yè)平均值34%。士蘭微本次高達21倍的利潤增長，除了客觀上去年基數(shù)小的原因，更重要的是白電、工業(yè)、汽車、光伏市場對半導體的需求增加，配合缺芯給國內(nèi)廠家們提供了絕佳的“超車”機遇，士蘭微的產(chǎn)能建設(shè)周期踩中了產(chǎn)業(yè)“脈搏”、順勢而起。

不可忽視的是，士蘭微有超三分之一的利潤來自于非經(jīng)常性損益，由于參與投資了安陸科技，后者去年11月在科創(chuàng)板上市，這部分資產(chǎn)的增值帶來凈利潤增加了5.34億;另一家未上市公司視芯科技因為新一輪融資估值增加，導致士蘭微持有的這部分資產(chǎn)公允價值提升，凈利潤增加了5229萬元。

高增長難以通過不可持續(xù)的公允價值變動維持，士蘭微能否在未來繼續(xù)保持不錯的增速也因此受到質(zhì)疑。

從產(chǎn)能和銷售情況兩個方面考慮士蘭微的成長性。

功率半導體是士蘭微的主要產(chǎn)品，產(chǎn)能也主要集中于此。綜合對比它與國內(nèi)廠家的已有產(chǎn)能和未來規(guī)劃，MOSFET方面，士蘭微產(chǎn)能介于華潤微和聞泰科技之間，不過士蘭微在建產(chǎn)能規(guī)模大;IGBT方面，士蘭微產(chǎn)能僅次于IDM廠商中的比亞迪。這為它的量產(chǎn)和搶占市場提供了充足“彈藥”。

IDM廠紛紛擴產(chǎn)，也引得市場擔心下游消化問題，以及產(chǎn)生是否會引發(fā)價格戰(zhàn)的擔憂。而這在士蘭微的IPM產(chǎn)品上已有所體現(xiàn)。

從士蘭微的半年報可以看到，2021上半年，公司IPM模塊的營業(yè)收入突破4.1億元人民幣，較上年同期增長150%以上，在幾個產(chǎn)品品類中的增速較高。

IPM即智能功率模塊，可以用來調(diào)節(jié)電機輸入電源的幅值和頻率，進而調(diào)節(jié)電機的轉(zhuǎn)速，它是一臺普通空調(diào)進化為變頻空調(diào)的主力。對于空調(diào)廠商來說，搭載IPM后，設(shè)計產(chǎn)品會比使用普通的IGBT更容易一些，因為IPM集成了IGBT、驅(qū)動和保護電路，具備多種保護功能、抗干擾能力強、體積小，這減少了產(chǎn)品設(shè)計時需要考慮的問題，能夠縮短開發(fā)周期。

士蘭微最早研發(fā)的產(chǎn)品就是在白電市場做的推廣，后來逐漸推向工業(yè)市場。目前，它的IPM模塊主要用在家電及工業(yè)客戶的變頻產(chǎn)品上，包括空調(diào)、冰箱、洗衣機、油煙機、電動工具、工業(yè)變頻器等。在“碳中和”背景下，帶電動機的產(chǎn)品對節(jié)能和功耗的要求更高，對IPM的需求增加，這塊市場“錢景”不小。

不過，IPM市場過去一直是日美歐企業(yè)占據(jù)主導地位，它們拿著市場的定價權(quán)。去年上半年，國內(nèi)多家主流的白電整機廠商在變頻空調(diào)等白電整機上使用了超過1800萬顆士蘭微IPM模塊，數(shù)量上較上年同期增加200%，但士蘭微IPM總收入?yún)s只增加了150%，存在“加量不加價”的情況。

在去年上游漲價的背景下，士蘭微的IPM產(chǎn)品反而銷售單價下滑，可見它的市占率提升是以犧牲一部分利潤空間為代價，這種模式可能算不上“健康”。加上下游客戶美的還在自研IPM，白電市場的蛋糕恐怕沒那么好分。

白電市場如此，汽車、工業(yè)領(lǐng)域也難以幸免。國內(nèi)新能源汽車“銷冠”比亞迪在引入供應(yīng)商的時候就“廣發(fā)英雄帖”，士蘭微、斯達半導、時代電氣、華潤微等赫然在列，可以推測士蘭微目前在技術(shù)上沒有明顯的優(yōu)勢。因此，未來大增的產(chǎn)能如果不能如愿消化，反而會成為士蘭微的拖累。

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