周麗儉 溫馨然

摘 要：隨著國家經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，在國家政策支持下，高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，正處于高速發(fā)展階段，相關(guān)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但是目前針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系還存在不完善的問題，傳統(tǒng)評(píng)估方法存在缺陷，忽視了高新技術(shù)企業(yè)自身發(fā)展特點(diǎn)。文章從高新技術(shù)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估以及高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法三個(gè)方面，對(duì)國內(nèi)學(xué)者的研究進(jìn)行了梳理。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè) 價(jià)值評(píng)估 評(píng)估方法

中圖分類號(hào)：F276.44

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2022）02-269-02

一、引言

在當(dāng)前以科技為核心競爭力的時(shí)代背景下，各國紛紛出臺(tái)相應(yīng)政策法規(guī)支持科技創(chuàng)新，發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)。我國也從稅收、資金投入等方面給予政策支持，并且政策效果顯著。數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國高企數(shù)量同比增長24%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.3萬億元，同比增長13.8%。工業(yè)總產(chǎn)值37.8萬億元，同比增長16.6%;利潤總額3.8萬億元，同比增長20.1%，高新技術(shù)企業(yè)在支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。從長期發(fā)展來看，高新技術(shù)企業(yè)會(huì)面臨融資上市、抵押或擔(dān)保貸款、引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、低成本并購或聯(lián)營擴(kuò)張等問題，為解決高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展帶來的上述問題，高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是必不可少的。

二、關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的研究

針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的研究，分別從價(jià)值構(gòu)成、定義、特點(diǎn)、生命周期、發(fā)展?fàn)顩r以及政策支持幾個(gè)方面進(jìn)行了闡述。

楊蔓利（2010）認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)有兩種價(jià)值構(gòu)成，一是傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，由債務(wù)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值構(gòu)成;二是智力資本的價(jià)值部分，它是高新技術(shù)潛在的獲利能力所決定的未來市場價(jià)值。

蔣婧（2012）、程昱（2013）在各自的論述中都對(duì)高新技術(shù)企業(yè)做出界定。他們都認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)是知識(shí)密集型和技術(shù)密集型的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是國家重點(diǎn)扶持、從事技術(shù)研發(fā)并將成果轉(zhuǎn)化，形成企業(yè)核心自助知識(shí)產(chǎn)權(quán)的輕資產(chǎn)型公司，是推動(dòng)我國創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的核心力量。

武春梅和王克勛、汪夢(mèng)穎和李歡（2014）在各自的論著中都對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行分析解釋，二者從高新技術(shù)企業(yè)的定義出發(fā)，都認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新的載體，是知識(shí)密集型、資金匯集的經(jīng)營實(shí)體，從而決定了高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)、高滲透、高競爭、短周期和無形資產(chǎn)比重大的特點(diǎn)。

盛宇星（2013）、劉葉容（2017）、張林等（2018）認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)是有生命周期的。其中盛宇星、張林將高新技術(shù)企業(yè)分為種子期、創(chuàng)建期、成長期、成熟期和衰退期五個(gè)階段。劉葉容則分析指出高新技術(shù)企業(yè)是不斷發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，并在發(fā)展過程中不斷成長起來，其研發(fā)的產(chǎn)品都是基于科學(xué)技術(shù)進(jìn)行的，高新技術(shù)企業(yè)伴隨著產(chǎn)品具有生命周期，因而高新技術(shù)企業(yè)也具有生命周期，所以劉葉榮將高新技術(shù)企業(yè)生命周期分為了初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。

吳冒鵬（2016）、曹琦（2020）二人都對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r作出闡述。吳冒鵬認(rèn)為我國高新技術(shù)企業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì)是好的，但是也存在地區(qū)發(fā)展不平衡，企業(yè)規(guī)模分布不均勻的問題。而曹琦從新貿(mào)易保護(hù)主義角度下分析高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，認(rèn)為我國現(xiàn)階段高新技術(shù)企業(yè)出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)水平比較低，高端產(chǎn)品及上游產(chǎn)品出口量還不足，在自主保護(hù)方面，我國高新技術(shù)企業(yè)保護(hù)意識(shí)較強(qiáng)，在眾多領(lǐng)域都有了大量的經(jīng)驗(yàn)，甚至可以做到反制，雖然已有大量經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行自主保護(hù)，但是諸多高新技術(shù)企業(yè)屢遭新型壁壘。

施韻雯和朱洪春、陳建新和劉伯超（2020）分別對(duì)高新技術(shù)企業(yè)政策進(jìn)行研究。施韻雯對(duì)比分析了新舊準(zhǔn)則下高新技術(shù)企業(yè)，認(rèn)為高新企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行新準(zhǔn)則，完善政府補(bǔ)助披露內(nèi)容。朱紅春、陳建新和劉伯超介紹高新技術(shù)企業(yè)分別獲得國家層面和地方政府的政策支持，認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步加大企業(yè)科技財(cái)政引導(dǎo)與投入，加強(qiáng)對(duì)科技中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與孵化培育的引導(dǎo);提高中小高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和研發(fā)能力;創(chuàng)新政府服務(wù)體系，營造高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的良好氛圍。

三、關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究

周盛（2012）認(rèn)為影響企業(yè)價(jià)值的影響因素有七個(gè)方面，主要包括盈利能力、賬面資產(chǎn)、償債能力、風(fēng)險(xiǎn)因素、資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模擴(kuò)張和研發(fā)強(qiáng)度，其中高新技術(shù)企業(yè)盈利能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)因素以及資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，而企業(yè)賬面資產(chǎn)、規(guī)模擴(kuò)張與企業(yè)價(jià)值存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，償債能力與企業(yè)價(jià)值不存在相關(guān)關(guān)系。

陳玲、朱少洪、李永泉和林曉敏（2010）從高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估角度出發(fā)，分析高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的，認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的有四個(gè)方面，一是為企業(yè)并購提供服務(wù);二是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供咨詢服務(wù)，更好地引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資;三是加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值管理;四是為高新技術(shù)企業(yè)上市提供服務(wù)。

王南方（2016）分析高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的原則，認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的原則主要有系統(tǒng)性原則、前瞻性原則、繼承性與創(chuàng)新性原則。

何苗（2017）從智力資本角度研究高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，認(rèn)為在該背景下研究假設(shè)有三：一是人力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系;二是結(jié)構(gòu)資本對(duì)企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系;三是關(guān)系資本對(duì)企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系。

劉宏巖（2018）、范風(fēng)珂、孫如妨（2020）在各自的論著中都對(duì)高新技術(shù)企業(yè)評(píng)估過程中存在的問題進(jìn)行了討論。其中劉宏巖分析了高新技術(shù)企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的問題，認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估存在無形資產(chǎn)比重較高、對(duì)標(biāo)企業(yè)難以找到、高新技術(shù)企業(yè)收入確認(rèn)時(shí)效、創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)高新技術(shù)企業(yè)盈利要求較低等問題。范風(fēng)珂、孫如妨認(rèn)為以高新技術(shù)發(fā)展作為主要基礎(chǔ)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)體系越來越具有較大的發(fā)展空間，對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估越來越重要，但在評(píng)估過程存在著企業(yè)未來盈利預(yù)測不確定、無形資產(chǎn)價(jià)值的度量、特殊行業(yè)的評(píng)估等問題。

四、關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究

（一）從高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的適用角度

潘俊、陳志紅和呂雪晶（2011）、王玉鈺（2012）都對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的適用性進(jìn)行研究。其中潘俊、陳志紅和呂雪晶分析現(xiàn)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與方法，認(rèn)為我國現(xiàn)有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的衡量與評(píng)價(jià)，而未考慮到企業(yè)的社會(huì)績效，存在著不足。王玉鈺分析提出高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在無形資產(chǎn)比重大、經(jīng)營期短、歷史數(shù)據(jù)有限、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值突變性強(qiáng)和評(píng)估方法難以確定的問題，并給出了根據(jù)虧損的不同情況分析、充分利用數(shù)據(jù)間的相互替代性以及善于借鑒多種評(píng)估方法的建議。

朱永明和孟慶南、趙衛(wèi)衛(wèi)、王福英、龍飛揚(yáng)（2013）、劉貴明、馮媛媛（2014）都認(rèn)為傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不適用于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，針對(duì)具體情況采取更合適的評(píng)估方法。其中朱永明和孟慶南介紹了傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的利弊，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值來源及價(jià)值鏈進(jìn)行分析，并提出根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)所處生命周期選擇合適的評(píng)估方法，主要有分階段現(xiàn)金流法、B-S期權(quán)定價(jià)模型。趙衛(wèi)衛(wèi)、王福英、龍飛揚(yáng)、劉貴陽和馮媛媛都認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)是有生命周期的，分為了初創(chuàng)期、成長期、成熟期以及衰退期，并根據(jù)所處生命周期選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，比如初創(chuàng)期選擇實(shí)物期權(quán)法，成長期、成熟期和衰退期都選擇現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

施金龍、錢勇（2014）、蔣璐梅和張永忠（2016）、曹國良（2020）認(rèn)為實(shí)物期權(quán)法是高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最有效方法，可以有效地避免評(píng)估中的各種不確定性。其中施金龍和錢勇從高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中存在的問題出發(fā)，提出要引入實(shí)物期權(quán)法，提高評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。而蔣璐梅、張永忠和曹國良從高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)出發(fā)，認(rèn)為實(shí)物期權(quán)法能將高新技術(shù)企業(yè)中的不確定性看作一種選擇權(quán)，賦予其期權(quán)的特性，最后通過衡量期權(quán)的定價(jià)來評(píng)估不確定性的價(jià)值。

（二）從高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的改善角度

楊雪超和申秋（2014）認(rèn)為傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法沒有考慮到高新技術(shù)企業(yè)的潛在獲利機(jī)會(huì)以及高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長的特點(diǎn)，存在一定的缺陷，將EVA模型和B-S模型相結(jié)合，進(jìn)而使高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果更加客觀合理。

曹金淼、韓曉楠和李玥佳（2014）、郭輝（2016）分析了高新技術(shù)企業(yè)不同階段評(píng)估方法出現(xiàn)的問題，并提出改善。其中曹金淼、韓曉楠和李玥佳分析成長期高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀及問題，并運(yùn)用改進(jìn)的折現(xiàn)現(xiàn)金流模型即綜合評(píng)價(jià)模型進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，得出改進(jìn)后的模型評(píng)估的更全面，評(píng)價(jià)結(jié)果更合理。郭輝在論述中分析了初創(chuàng)期高新技術(shù)企業(yè)特點(diǎn)和價(jià)值評(píng)估特性，認(rèn)為使用傳統(tǒng)評(píng)估方法評(píng)估時(shí)存在缺陷，不能保證評(píng)估結(jié)果的科學(xué)性與準(zhǔn)確性，因此他提出將實(shí)物期權(quán)法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相結(jié)合，改進(jìn)和設(shè)計(jì)利用二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型。

王晨、黎夢(mèng)玲（2015）、謝喻江（2017）、夏茜（2019）、單航英和包智涵（2019）都運(yùn)用了案例分析EVA模型及理論，認(rèn)為EVA對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估有很強(qiáng)的適應(yīng)性和效用性，但是EVA計(jì)算涉及多個(gè)數(shù)據(jù)因素，在信息收集過程中會(huì)存在信息失真問題，因此需要對(duì)EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行不斷的完善，確保評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性、真實(shí)性。

五、述評(píng)

綜上分析，可以得出我國針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究已經(jīng)取得了一定的成就。高新技術(shù)企業(yè)是知識(shí)密集型、技術(shù)密集型的經(jīng)營實(shí)體，包括兩種價(jià)值構(gòu)成，一是傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成，二是智力資本價(jià)值的部分。當(dāng)今是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，智力資本價(jià)值會(huì)逐漸成為高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的重要組成部分，成本法、收益法和市場法這三大基本評(píng)估方法不再完全適用高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，因此，國內(nèi)學(xué)者進(jìn)一步研究并提出要對(duì)評(píng)估方法進(jìn)行優(yōu)化與完善，根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)提出將幾種方法結(jié)合起來綜合使用，比如，將EVA和B-S模型結(jié)合使用、層次分析法與實(shí)物期權(quán)法相結(jié)合等，有利于提高評(píng)估結(jié)論的準(zhǔn)確性，保證高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的真實(shí)性和客觀性。雖然我國對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有所研究，但是研究深度還不夠，在實(shí)際應(yīng)用中還存在評(píng)估方法不完全適用的問題，因此，國內(nèi)學(xué)者在繼續(xù)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究時(shí)，對(duì)國外的研究成果的借鑒以及應(yīng)用也是必不可少的。

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（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué) 黑龍江哈爾濱 150028）

[作者簡介：周麗儉（1973—），女，漢族，黑龍江省齊齊哈爾人，哈爾濱商業(yè)大學(xué)財(cái)政與公共管理學(xué)院副教授;溫馨然（1996—），女，漢族，河北滄州人，哈爾濱商業(yè)大學(xué)2020級(jí)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)碩士研究生，研究方向：無形資產(chǎn)評(píng)估。]

（責(zé)編：若佳）

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