王麗巍 安佳 劉暢

摘 要：Aroon指標主要用于對股票市場走勢和方向的預測，可以幫助投資者尋找趨勢和反轉。但自其提出之后，對指標的應用和檢驗都偏少。本文選取滬深300指數(shù)2015年1月—2018年12月的收盤價為樣本，使用Aroon指標檢驗了股票收益率的非正態(tài)性，并用非參數(shù)檢驗進行了驗證。對滬深300和個股的分析證實，Aroon指標對于股市交易有一定預測能力。整體來看，Aroon指標對1年的長線投資的有效性預測，超過對1個月的短期投資的有效性預測；而且，應用在互聯(lián)網和互聯(lián)網金融公司的股票上，要比應用在傳統(tǒng)行業(yè)的股票上效果顯著。

關鍵詞：Aroon指標；A股市場；滬深300指數(shù)；非參數(shù)檢驗

一、Aroon指標的提出和使用

自19世紀股票市場建立以來，投資者和資本市場管理者以及經濟學者都沒有停止過對于股票市場和市場走勢的預測研究。眾所周知，歷史總會重復，但不是簡單重復?；仡櫄v史通常可以幫我們作出一些預測性的判斷。

1問題與研究

查閱國內外資料發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有股票市場預測研究主要集中在如何基于原始定義構建策略模型進行價格預測，以及討論數(shù)理模型預測的有效性方面。有學者結合印度股票市場的短期數(shù)據(jù)，從理論上介紹了Aroon指標體系的含義，分析了其在價格預測上的可行性。Zarikas，Christopoulos和Rendoumis以2005年8月25日至2007年8月3日的雅典股票指數(shù)日收盤價為研究對象，借助Aroon指標判斷趨勢，構建熱動力學模型，試圖從宏觀角度解釋股票市場指數(shù)的時間趨勢特質。研究發(fā)現(xiàn)，隨著回測樣本數(shù)目的增加，以Aroon指標為核心的熱動力學模型對指數(shù)趨勢的預測精度會增加。另外，Silva，Castilho和Pereira把Aroon指標、移動平均指標、錢德動量擺動指標、商品通道指標等10個指標搭載在人工神經網絡算法上，對巴西證券交易所2013年11月至12月的26個交易日的每5分鐘、10分鐘、15分鐘的實時數(shù)據(jù)進行機器學習來優(yōu)化算法，同樣證實了指標預測的有效性。其他還有把Aroon指標應用在匯率和實物期貨價格上的研究，如Al Ghamdi Ma將Aroon指標與不同技術指標相結合，在預測股票未來模式的基礎上分析了匯率市場的變化趨勢。

總的來看，在對Aroon指標研究上，國外主要是選取當?shù)毓善?、外匯、期貨等多類金融市場，進行相關算法、模型的構建和有效性分析。算法構建方法不一，從物理方向的熱動力學模型到計算機領域大熱的神經網絡均有涉及。根據(jù)研究者的理解不同，算法的參數(shù)設置也存在差異。

在能查閱到的公開資料中，國內僅有個別金融機構的量化組（如銀河期貨）做過Aroon指標的策略設計，并且開源代碼。從學術角度研究其他常見技術指標（如移動平均指標）有效性的文獻雖然很多，檢驗方法從參數(shù)到非參數(shù)等都很成熟，但目前沒有文獻專門討論Aroon指標在我國A股市場的表現(xiàn)。

眾所周知，我國A股市場經常跟隨政策變化，并因為投機者的行為而上下波動，所以使用Aroon指數(shù)對A股市場進行有效性測試具有一定的實踐意義，這也是我們進行測試并撰寫本文的初衷。

2Aroon指標的使用

Aroon指標（Aroon Index）的概念是1995年9月，圖莎爾·錢德（Tushar Chande）首次在美國的Technical Analysis of Stocks & Commodities雜志發(fā)表文章提出的。Aroon出自梵文，意即“黎明之光”，指標用于指示一個新趨勢的開始，并度量一個趨勢的強弱程度。最初，Aroon指標是用來判斷大宗商品期貨市場價格的波動趨勢，并估計趨勢的強度，后來則用于對股票市場趨勢的判斷。它通過計算自價格達到近期最高值和最低值以來所經過的期間數(shù)，幫助投資者尋找趨勢和反轉，對未來的行情做出判斷，產生交易信號。

Aroon指標體系主要包括3個部分，分別是Aroon向上（Aroon_up），Aroon向下（Aroon_down），Aroon震蕩（Aroon_Osc）。其中，前兩個指標最為常用。3個指標的時間序列數(shù)據(jù)連成的曲線分別對應Aroon上升線、Aroon下行線和Aroon震蕩線。做技術分析時，主要依靠曲線的形態(tài)對價格趨勢做出推斷。

在指標體系的計算方法方面，首先需要確定計算周期。結合一個月有效的交易日數(shù)目和方便計算的原則，通常選擇20天或25天。其次需要確定計算周期內股票最高價和最低價對應的日期，并且記錄從這兩個日期到周期結束之間的天數(shù)。最后要把天數(shù)百分比化，得到Aroon向上、Aroon向下的數(shù)值。兩者作差即為Aroon震蕩的數(shù)值。公式表示如下：

Aroon_up=［（周期天數(shù)-最高價后的天數(shù)）/周期天數(shù)］×100（1）

Aroon_down=［（周期天數(shù)-最低價后的天數(shù)）/周期天數(shù)］×100（2）

Aroon_Osc=Aroon_up-Aroon_down（3）

Aroon指標的值域是0—100。當新的最高價或最低價出現(xiàn)時，Aroon指標數(shù)值增大；當價格長時間保持平穩(wěn)，Aroon指標數(shù)值會逐漸下跌。為方便分析，通常選取50作為中位線，雖然Aroon指標不能取到50（最接近的是48和52）。Aroon超過52意味著至多最近12天股價出現(xiàn)了新的最值，即市場價格波動加劇。同樣，Aroon指標低于48意味著最近的最高價和最低價至少在13天才出現(xiàn)，也即市場價格近期相對平穩(wěn)。

根據(jù)經驗分析，股價新趨勢的形成對應Aroon指標體系3個階段的變化。第一，Aroon上升線與下行線出現(xiàn)交叉。第二，Aroon線超過或跌破中位線50。第三，Aroon線觸頂100。比如，股價出現(xiàn)上升趨勢的一個表現(xiàn)可以是Aroon上升線穿過Aroon下行線，意味著股價新高比股價新低在觀測周期內出現(xiàn)的次數(shù)更頻繁。然后Aroon上升線超過中位線同時Aroon下行線跌破中位線，意味著趨勢在延續(xù)。最后Aroon向上達到100時，Aroon向下保持在相對較低水平，意味著股價新高已出現(xiàn)而遲遲無下降趨勢。此時可以判斷未來短期內股價會保持上升趨勢。類似地，Aroon下行線穿過Aroon上升線，然后突破中位線并觸頂預示著股價呈現(xiàn)下跌趨勢。

當Aroon上升線達到100時，認為市場處于多頭強勢。如果維持在70～100，表示市場處于多頭上升趨勢。同樣，如果Aroon下行線達到100時，市場處于空頭強勢。如果維持在70～100，表示市場處于空頭上升趨勢。當Aroon上升線下觸到0時，表示多頭處于極弱勢；如果維持在0～30，表明多頭處于較弱勢。當Aroon下行線達到0時，表示空頭處于極弱勢；如果維持在0～30，表明空頭處于較弱勢。如果兩條線同時處于底部，表示股價處于盤整時期無趨勢。

當Aroon上升線、Aroon下行線位于中位線以下，并且呈現(xiàn)平行下降趨勢時，或者兩者都很低（30以下）時，意味著市場價格出現(xiàn)穩(wěn)定趨勢。小于50對應的含義是最近13天或者更長，股價的最值一直未出現(xiàn)。平行下行意味著上述時期的長度一直在增長。這種趨勢的打破需要Aroon指標線上行穿過中位線甚至觸頂，才會形成新的信號。

總之，Aroon向上和Aroon向下是相互補充的兩種指標，共同來衡量新的價格極值出現(xiàn)的時間。上升線和下行線結合在一起確定了新趨勢的可能性與強度?？偨Y起來，Aroon向上的增加伴隨Aroon向下的減少預示著股價出現(xiàn)上升趨勢；相反，Aroon向下的增加結合Aroon向上的減少意味著股價出現(xiàn)下降趨勢。兩個指標平行移動下行或者同時低于30時，通常伴隨著股價的一段穩(wěn)定期?；蛘邚腁roon震蕩線的角度來看，在零線以上表示為上升趨勢；零線之下表示為下降趨勢，偏離零線越遠，走勢越強。當兩條線出現(xiàn)交叉穿行并且其中一條觸頂時，往往會出現(xiàn)劇烈的新趨勢。當然要想準確地判斷價格趨勢的強度，最好把Aroon指標體系與其他技術指標結合在一起使用。比如，當Aroon指標體系給出價格出現(xiàn)上升趨勢的信號時，可以利用收盤價格計算錢德動量擺動指標，來更精確地測算上升的強度。

二、樣本的選取和整理以及策略設定說明

1樣本的選取和整理

本文選取2015年1月5日到2017年1月5日兩年期間的共500個交易日的滬深股票市場部分股票和滬深300指數(shù)收盤價作為實證分析的樣本。數(shù)據(jù)來源于新浪財經網站①。

本文主要檢驗Aroon指標用于股市大盤和個股的效果，判斷指標在A股市場的表現(xiàn)，因此，需要選擇能夠代表整個A股市場的樣本數(shù)據(jù)。股票指數(shù)的時間序列數(shù)據(jù)可以刻畫整個市場的表現(xiàn)，選擇滬深300指數(shù)（CSI 300）作為研究對象具備以下好處：滬深300指數(shù)先把樣本股票按最近一年的日均成交金額排序，剔除排名靠后50%的樣本，然后按照日均市值排序，得到前300只股票。這樣同時考慮了上市公司的規(guī)模和流動性，選股策略較為科學。而且，滬深300指數(shù)的樣本包括上交所、深交所的股票，覆蓋了兩地股市60%左右的總市值，可以視為滬深兩地股市的晴雨表。同時它及時剔除了股價波動異常的股票和停牌的股票等，也和其他指數(shù)有很強的相關性，所以基本能夠代表A股市場的大盤走向，為投資的風向提供參考。

收集股票收盤價初始數(shù)據(jù)后再進行初步處理。待檢驗的問題是Aroon指標能否指導股票投資獲益。我們根據(jù)指標有效性的標準，將判斷的標準設為用Aroon指標編寫的交易策略進行投資的收益率大于滬深300指數(shù)持有期收益率，則Aroon指標有效，因此需要得到持有期收益率。按照處理金融數(shù)據(jù)的慣例，采用價格對數(shù)形式計算

R=pt-pt-1pt-1≈lnptpt-1=lnpt-lnpt-1（4）

R表示持有期收益率，pt是第t個交易日股票的收盤價，pt-1是前一個交易日股票的收盤價，第一個等號是持有期收益率的定義式，第二個是對數(shù)函數(shù)的一階近似，這樣做的好處是去除數(shù)據(jù)量綱的影響。兩個交易日收盤價格取對數(shù)作差就得到一個交易日的持有期收益率。

2策略設定說明

基于對Aroon指標使用方法的分析，對買賣指令觸發(fā)條件做以下設定

Sgn（t）=1whenAroon_up-Aroon_down>50Aroon_Osc（t）>Aroon_Osct-1Aroon_up>70

Sgn（t）=-1whenAroon_down-Aroon_up>50Aroon_Osc（t）>Aroon_Osct-1Aroon_down>70

Sgn（t）=0 others

Sgn（t）是第t個交易日的符號函數(shù)，取值1代表買入信號，-1代表賣出信號，0代表不操作。

以買入信號觸發(fā)條件為例，要求Aroon震蕩連續(xù)兩個交易日的值遞增，或者說Aroon向上大于Aroon向下，并且差值在過去兩個交易日增加，同時要求Aroon向上在當期交易日要超過高位線70。因此，滿足以上條件時股票的上升趨勢出現(xiàn)并正在持續(xù)，應該及時建倉。賣出指令觸發(fā)條件同理，其他情況不進行買賣操作。

下面概括策略設定的一些關鍵原則：

（1）比較的基準設置為滬深300指數(shù)。

（2）每日開盤時，先清除掉停牌退市、ST股票，并且設置好滑點和手續(xù)費。

（3）根據(jù)現(xiàn)行股票市場的規(guī)定，股票每筆交易時的手續(xù)費設定是買入時交付傭金萬分之三，賣出時交付傭金萬分之三再加千分之一的印花稅， 每筆交易傭金最低扣5塊錢。

（4）回測使用的是動態(tài)復權價格（在確定的時間點往前復權）而非后復權價格，這樣每到新的一天，如果持倉股票有拆股、分紅或者其他影響復權因子的情形，系統(tǒng)會根據(jù)復權因子調節(jié)股票的數(shù)量。

（5）考慮到成交價格與下單時的預期價格存在一定偏差，為了更真實地模擬市場表現(xiàn)，設置固定價差為002元，或者說交易時加減001元，即發(fā)出買單指令時，系統(tǒng)的成交價格為當時的平均價格加上001元；下達賣出指令時，賣出的價格等于當時的平均價格減去001元。

（6）策略周期設定為25天，使用其他參數(shù)合理亦可。

（7）股票買賣成交量比例為了簡單也不做嚴格限制，即最多可以買入當日該股票最大成交量。當然需要在資金允許的范圍內，每個交易日設置最大交易額是10萬元。

（8）考慮到投資者的操作能力，策略設定每個交易日最多持倉10只股票。

（9）買賣操作是在每個交易日開盤時間上午930進行。其他設定不再贅述。

三、樣本描述性統(tǒng)計分析

首先按照公式（4），把樣本的收盤價序列轉換成收益率序列，并對收益率序列做描述性統(tǒng)計分析（見圖1、圖2）。

（1）從圖1中可以直觀地看出滬深300指數(shù)收益率分布不符合正態(tài)分布，相較于正態(tài)曲線，它具有金融數(shù)據(jù)普遍的尖峰厚尾特性。K-S檢驗和S-W檢驗是樣本正態(tài)性的常用方法，前者適用于大樣本量，后者適用于小樣本量。檢驗的零假設為樣本服從正態(tài)分布，如果選擇95%的置信度，那么P值大于005就表示樣本服從正態(tài)分布，否則不服從。表2中K-S統(tǒng)計量顯著性小于005，拒絕正態(tài)分布的假設，也進一步證明了滬深300指數(shù)日均收益率非正態(tài)。

（2）在表1中收益率序列的偏度為-1073，為左偏態(tài)，意味著在兩年的觀測期內日均持有期收益率小于收益率均值-0020的交易日數(shù)更多。樣本的峰度4146>3，即日均持有期收益率具備尖峰的特性，說明相較正態(tài)分布，股市收益率更集中于平均值附近。

（3）由表1可知樣本的均值為-0020，方差為4132，說明市場波動較劇烈。從圖2可以直觀地看出，收益率圍繞0軸上下頻繁波動，而且大波動后面緊跟較大波動，小波動后面緊跟較小波動，顯示了股市收益率的波動集群特性。

上述對樣本的描述性統(tǒng)計分析以滬深300指數(shù)為例子，其他個股樣本按照同樣方式也會得到類似結論，下文不再贅述。總之樣本收益率描述性統(tǒng)計分析部分驗證了A股市場指數(shù)和個股收益率時間序列特性，即收益率具有尖峰厚尾特點，一般不服從正態(tài)分布，且波動具有集群性。綜合考慮樣本的特點和實際的可操作性，應選擇非參數(shù)檢驗做進一步的分析。

四、指數(shù)投資收益風險非參數(shù)檢驗

根據(jù)策略設定，進行回測得到指數(shù)投資的結果，圖3是回測期間策略累積收益與基準收益的折線圖，圖3清晰地顯示出策略累積收益與基準收益在2015年和2016年回測期的顯著差異。圖3中benchmark_returns為基準收益，Backtest為策略累積收益。在2015年上半年股市大漲時，兩者幾乎重疊，即Aroon指標較好地追蹤了趨勢。2015年6月，股災發(fā)生時，Aroon指標的策略出現(xiàn)了一次較大的回測，說明策略累積收益在熊市波動風險加大。兩者分水嶺出現(xiàn)在2015年7月的震蕩期，策略累積收益超越了基準收益率。隨后，在2015年8月和2016年1月股市再次出現(xiàn)跳水時，盡管此時策略收益呈下降趨勢，但憑借2015年第四季度和2016年第二至第四季度對牛市趨勢的追蹤，策略累積收益已經遙遙領先指數(shù)趨勢。

投資只關注收益是不夠的，表3中列出衡量投資收益和風險的常用指標（計算時無風險利率全部設定為004）。首先在兩年的回測期間，累積的收益為058，大于基準收益-006。alpha是投資者獲得與市場波動無關的回報，正值表示策略相對于風險獲得了年化超額收益。beta衡量策略相對于大盤的變動比率。接近1的beta說明策略收益與大盤收益變動方向一致、程度相近。夏普比率079表示每承擔1單位的風險，會產生079單位的超額回報。索提諾比率110表示承擔1單位的下行風險，可以獲得110單位的超額回報。另外，策略年化波動是高于基準波動的，表示Aroon的風險要比買入并持有的風險更大。

刻畫量化策略交易風險最重要的指標之一是最大回測率。其含義是選定歷史時期內任意時刻向后折算，資產凈值落到最低點時的收益率回測幅度最大值。最大回測的計算公式如下，其中Px、Py 是第x，y交易日策略股票和現(xiàn)金的總價值。

MaxDrawdown=Max（Px-Py）/Px（5）

選定前5次最大的回測區(qū)間，根據(jù)公式計算出最大回測幅度，同時列出基準下跌的幅度進行對比。第三次回測恢復的日期是在2017年，不在回測的時間區(qū)間內，所以未列出。從表4可以看出，這5次回測都發(fā)生在熊市，除第5次外，前4次的策略下跌比例顯著大于基準下跌的比例。所以從這兩年的數(shù)據(jù)來看，Aroon指標在熊市的波動風險的確大于指數(shù)收益的波動。

綜上，在選定的時間區(qū)間整體來看，Aroon應用在指數(shù)投資上，回測收益高于買入并持有的基準收益，對于股指投資具有一定指導意義。需要強調的是，指標是否有效與參數(shù)設置、時間選取有關。策略投資收益率并非在任意時刻一直高于指數(shù)收益率，2015年股災之前兩者幾乎無差異，2016年股市恢復平穩(wěn)，兩者幾乎平行上升，回測區(qū)間內也出現(xiàn)過策略收益率低于股指收益的情況。另外超額收益是在價格震蕩期累積起來，同時伴隨著熊市時可能的高回測風險。

五、個股檢驗

我們在這個部分要探究的問題有兩個：第一，Aroon投資個股的效果是否與投資期的長短有關？第二，Aroon在哪類股票或者說哪種行業(yè)股票投資效果更好？下面從長短期時間的縱向角度和不同行業(yè)的橫向角度分別對Aroon指標在個股投資上的有效性進行分析。

1長短期投資效果檢驗

要想比較長短期投資效果的差異，首先要明確長短期的定義。這里簡單地把投資期限劃分為長期（1年）和短期（1個月）。根據(jù)50只樣本股票的收盤價數(shù)據(jù)和持有期收益率公式，可以計算出50只個股的長期持有期收益率longterm_r和短期持有期收益率shorterm_r。并且把策略回測得到的長期收益率記為longterm_aroon，短期收益率記為shorterm_aroon。我們可以看出無論是長期還是短期，策略收益率方差都高于基準收益率方差，或者說策略波動風險更大。另外策略收益率均值高于基準收益率均值，但這并不能說明策略有效，需要把50只樣本配對檢驗，在統(tǒng)計意義上證實兩組隨機變量兩兩存在顯著差異。根據(jù)前文分析，即使用非參數(shù)檢驗中的曼一惠特尼秩和檢驗（M-W檢驗），分別驗證longterm_aroon和longterm_r，shorterm_aroon和shorterm_r是否有顯著差異（見表5）。

考慮到上一節(jié)對樣本數(shù)據(jù)尖峰厚尾非正態(tài)特性的分析，選擇非參數(shù)檢驗的方法判斷兩組樣本均值之間是否有顯著差異。根據(jù)樣本量和數(shù)據(jù)特點，比較適合的方法是曼-惠特尼秩和檢驗。其思想是假設兩個樣本來自總體均值以外其他參數(shù)相同的兩個總體，目的是判斷兩個總體均值是否具有顯著差別。提出原假設：longterm_r與longterm_aroon，shorterm_r與shorterm_aroon無差異。統(tǒng)計量的計算步驟如前文所述，下面直接給出SPSS做長期和短期M-W檢驗的結果如表6、表7所示：

樣本1中l(wèi)ongterm_1的秩和R1=2233，樣本2中l(wèi)ongterm_2的秩和R2=2817。根據(jù)前面M-W統(tǒng)計量的計算方法，得到統(tǒng)計量為958，P=0044<005，說明在95%的置信水平下可以拒絕原假設，即認為Aroon長期投資收益是高于買入并持有的基準收益，或者說指標長期投資帶來的超額收益顯著（見表8和表9）。

樣本3中shorterm_3的秩和R3=2421，樣本4中shorterm_4的秩和R4=2629，M-W統(tǒng)計量為1146，P=0473＞005，說明在95%的置信水平下不可以拒絕原假設，即認為Aroon短期投資收益與買入并持有的基準收益無差別，或者說Aroon指標短期投資帶來的超額收益不顯著。

指標長期和短期投資的效果不同，可能與指標的定義有關。Aroon指標最初應用在期貨投資時，周期設置為20天或25天，自身定位就是一個中長期趨勢追蹤指標。如果改變參數(shù)設置，如周期從天改為小時、分鐘，或許可以應用在高頻交易上。此外個股和股指的投資結果有差異，原因可能是滬深300指數(shù)編制時是300只個股的加權平均，權重是按照證監(jiān)會規(guī)定的“自由流通比例①表”確定，對于績優(yōu)、流通性好的公司股票賦予更大權重，并且每半年剔除不超過10%的劣質股票。而上面檢驗的樣本股均值是數(shù)學意義上簡單的算數(shù)平均，認為50只股票權重相似。權重設置不同，盈利虧損都有可能出現(xiàn)。

2個股投資的行業(yè)差異

Aroon指標在不同行業(yè)或產業(yè)之間的效應有無差異呢？我們先按照《國民經濟行業(yè)分類》的標準，把50只樣本股票進行劃分，見表10。

因P=0001<001，所以在99%的置信水平下可以拒絕原假設，認為按表12排列的行業(yè)組間的樣本數(shù)值存在上升趨勢，即在一年的回測期內，Aroon應用在房地產、信息技術服務、金融行業(yè)的股票比交運設備、能源、建筑行業(yè)股票超額收益更高?；蛘哒fAroon應用在第三產業(yè)股票相較于第二產業(yè)股票，能帶來更大的alpha。

六、結論與建議

本文研究內容是對技術分析指標中的Aroon指標有效性進行檢驗，即探究以Aroon指標為基礎構造的交易策略能否指導A股市場交易來獲取超額收益。在對國內外相關文獻和券商研報閱讀分析的基礎上，整理了股市投資分析的理論和Aroon指標的研究現(xiàn)狀。在此基礎上，本文選取2015年1月至2017年1月近500個交易日滬深300指數(shù)和50只個股收盤價作為樣本進行實證研究。先把Aroon指標應用于指數(shù)投資，對回測的收益和風險進行分析。然后把Aroon指標應用于個股投資，從長期和短期角度比較分析策略的收益。接著把個股按照行業(yè)分類，找尋Aroon指標應用在何種股票上更為有效。

1結論

（1）在對Aroon指標應用于指數(shù)和個股的分析中，首先通過描述性統(tǒng)計分析，驗證A股市場的大盤指數(shù)及個股收益率時間序列的統(tǒng)計特征，即收益率一般不服從正態(tài)分布，而具有尖峰厚尾、波動集群的特點。在對樣本進行檢驗時，本文在Aroon定義和使用規(guī)則基礎上編寫交易策略，在量化交易平臺上得到回測結果，收集整理到Excel表中，然后利用SPSS統(tǒng)計軟件處理數(shù)據(jù)。首先在兩年回測期內，Aroon指標應用于指數(shù)投資相較于買入并持有指數(shù)，可以獲得超額收益，同時伴隨著更高的投資風險，即在熊市中Aroon的回測幅度相較股指下跌幅度更大。同時需要注意Aroon指標并非在任意回測區(qū)間都能帶來超額收益。Aroon本身是趨勢追蹤指標，在本文的樣本中是通過股指波動較大時捕捉到價格趨勢，調整對于上漲行業(yè)的超配和下跌行業(yè)的低配來累積超額收益，而在股市平穩(wěn)盤整時期，指標作用一般，不能顯著高于股指買入并持有收益率。

（2）Aroon指標應用在50只個股上時，短期投資的超額收益不顯著，長期投資超額收益顯著。但具體到某只或某類股票上，收益率差異很大。應用在某些股票上可以獲取超額投資收益，應用在另一些股票上不僅比不上買入并持有，甚至產生負值的收益。接著按行業(yè)對個股進行分組，用非參數(shù)檢驗（J-T檢驗）比較Aroon對各組股票的作用，結果發(fā)現(xiàn)在以建筑、制造業(yè)為代表的第二產業(yè)股票上表現(xiàn)顯著不如以金融業(yè)、信息技術服務為代表的第三產業(yè)的股票。這與指數(shù)投資時行業(yè)配置調整的結果一致。原因可能是跟不同行業(yè)股票價格的波動率有關。

綜上所述，作為價格趨勢追蹤指標，Aroon在A股市場上表現(xiàn)出了一定的預測能力。尤其是在長期投資中，對于價格波動大的股指和相應行業(yè)的股票指導性更強。但高收益的同時伴隨著更高的回測風險。對于關注短期趨勢的中國股市投資者來說，Aroon有效性或許不如MACD、RSI等指標，但設置合理的參數(shù)，多進行調試回測，Aroon可以對股市技術投資提供指導和參考。

2實際操作上的建議

（1）Aroon指標和其他技術分析指標配合使用。

本文通過實證研究雖然證實Aroon在回測樣本期內具備一定的有效性，但由于樣本回測期間、個股選擇的不同，都可能產生不同的結果。每類技術分析指標有其適合的股市行情和股票類型，任意一個技術指標都不可能適用于所有股票，不存在放之四海而皆準的技術分析手段。本文的實證檢驗也說明了這一點，在回測期內Aroon對于價格波動大的金融、信息技術服務行業(yè)股票的指導作用要優(yōu)于應用在傳統(tǒng)行業(yè)股票的效果。建議投資者進行實踐操作時，把Aroon和其他技術分析指標配合使用，比如將趨勢追蹤分析與行情反轉信號、超買超賣分析相結合，各個技術指標相互驗證能夠增加行情預測的可信度。

（2）指標分析和其他技術分析方法相結合。

技術分析指標用數(shù)學表達式度量某視點的股市行情，看上去客觀、形象。但其分析手段是基于歷史數(shù)據(jù)的處理，對于行情的反應滯后。所以投資者不能完全依賴技術分析指標，而要把技術分析指標和切線分析、形態(tài)分析、波浪理論等其他技術分析方法配合使用，相互驗證各個方法的預測結果。

（3）使用Aroon指標時要防范風險。

Aroon指標策略中風險和收益并存。投資者不能只關注超額收益而采取激進的重倉策略。在本文的實證研究中，Aroon在熊市的回測風險高于大盤下跌幅度。如果進場時機不對，指數(shù)投資很可能帶來更嚴重的虧損。股市沒有常勝將軍，投資者應學會及時止盈和及時止損。所以在設置Aroon策略中投資周期和買賣信號閾值等參數(shù)時，投資者應多進行歷史回測和實盤操作，找到最適合自己的投資策略。更重要的是結合自己的抵御風險能力，設置合適的止損倉位，避免因頭腦狂熱而血本無歸。

（4）技術分析手段和基本面分析法相結合。

技術分析和基本面分析哪個更有效是個沒有答案的爭議話題。但投資者普遍承認的是股市是混沌系統(tǒng)，技術分析與現(xiàn)實行情之間存在時滯。即便是最流行最先進的量化技術分析有時也會得到與現(xiàn)實截然相反的買賣信號，原因之一是存在聯(lián)手操盤的大戶機構扭曲炮制價格走勢，若一味相信技術分析難免虧損慘重。所以建議投資者不能僅盯住歷史價格，也要關注基本面分析，重視公司的財務報表和宏觀政策，長線和短線相結合，互相彌補不足。

3理論研究上的建議

本文僅是從Aroon指標的定義和使用規(guī)則出發(fā)進行策略構建和實證檢驗，許多假設過于簡單和理想化，未考慮實盤操作的現(xiàn)實問題。比如交易成本和成交量對于指標效果的影響。此外限于回測平臺的效率，樣本數(shù)據(jù)僅覆蓋最近兩年的股價數(shù)據(jù)，而A股市場自1990年年底開放以來，已經有三十余年的歷史。在個股分析時，本文僅從行業(yè)角度進行分類，樣本數(shù)目有限，實際上截至2018年，A股市場的股票數(shù)目已超過3000只，也存在其他劃分標準，如大盤股、中盤股、小盤股等。

本文僅是對一個新興技術指標在股市上的有效性進行簡單的檢驗，未考慮成交量、交易成本、異步交易等因素的影響，通過擴大樣本選擇，采取不同分類標準，結合人工智能算法進行檢驗，在分析超額收益時使用最新的多因子模型等進行更深入的探究，這些都是Aroon指標有效檢驗這個課題可以進一步探討的地方。

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The Effectiveness Test of Aroon Index on CSI 300 Index & Individual of A Stock Market in China

WANG Liwei AN Jia LIU Chang

Abstract：Aroon index is mainly used to forecast the trend and direction of the stock market， which can help investor find trends and reversals However， since its introduction， the application and inspection of indicators are relatively few This paper selects the closing price of CSI 300 Index from January of 2015 to December of 2018 as the sample， uses Aroon index to test the non-normality of stock returns， and uses non-parametric test to verify The analysis of CSI 300 and stocks confirms that Aroon index has certain prediction ability for stock market transactions Overall， the Aroon index predicts the effectiveness of a years long-term investment more than a months short-term investment Moreover， the application in the stock of Internet and Internet financial companies is more effective than in the stock of traditional industries But for a particular stock at a certain time， gains and losses may occur

Keywords：Aroon Index；A Stock Market；CSI 300 Index；Non-Parametric Test