張 艷 陳 天(通訊作者) 云南師范大學(xué)

2020年新冠疫情爆發(fā)后，以美國(guó)為首的主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)行超寬松貨幣政策，美元大量超發(fā)，美元指數(shù)持續(xù)走低，黃金價(jià)格一度飆升至2 000美元/盎司上方。美元作為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美元超發(fā)相當(dāng)于美國(guó)直接把該國(guó)應(yīng)對(duì)疫情和經(jīng)濟(jì)衰退的財(cái)政貨幣刺激政策成本向全球分?jǐn)偂８鶕?jù)國(guó)家外管局?jǐn)?shù)據(jù)，截止2021年7月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.2萬(wàn)億美元，占國(guó)際儲(chǔ)備的96%，黃金儲(chǔ)備1 143.72億美元，占國(guó)際儲(chǔ)備的3%。我國(guó)央行是否應(yīng)該適量增加黃金儲(chǔ)備、減持美元資產(chǎn)，防止美國(guó)通過(guò)貨幣放水和美元貶值收取鑄幣稅，成為近期大家關(guān)注的問(wèn)題。在這一背景下，探索我國(guó)黃金儲(chǔ)備的適度規(guī)模問(wèn)題有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備現(xiàn)狀

黃金儲(chǔ)備特指一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的黃金，是國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的重要組成部分。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2000年至2020年，我國(guó)黃金儲(chǔ)備經(jīng)歷了三次較大幅度的增持：2000年至2002年增持204.97噸，增至599.98噸；2008年增持454.11噸，增至1 054.09噸；2014年至2015年增持708.22噸，增至1 762.31噸。

2020年黃金儲(chǔ)備排名第一是美國(guó)，8 133.5噸；第二是德國(guó)，3 362.4噸；第三是意大利，2 451.8噸；第四是法國(guó)，2 436.2噸；第五是俄羅斯，2 298.5噸；中國(guó)排名第六，1 948.3噸(見(jiàn)表1)。

表1 2020年世界部分國(guó)家黃金儲(chǔ)備情況

二、我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模淺析

(一)衡量黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模的四套指標(biāo)

不同的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下會(huì)有不同的黃金儲(chǔ)備持有動(dòng)機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致不同的黃金儲(chǔ)備規(guī)模，本文試圖通過(guò)以下四套指標(biāo)來(lái)分析我國(guó)黃金儲(chǔ)備的適度規(guī)模：

1.黃金儲(chǔ)備/國(guó)際儲(chǔ)備

從國(guó)際儲(chǔ)備的角度來(lái)分析黃金儲(chǔ)備的適度規(guī)模，黃金儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分，黃金儲(chǔ)備的規(guī)模與國(guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模有直接的聯(lián)系。

2.黃金儲(chǔ)備/短期外債

從負(fù)債的角度來(lái)分析黃金儲(chǔ)備的適度規(guī)模，黃金儲(chǔ)備的變現(xiàn)能力強(qiáng)，與短期外債的高流動(dòng)性相對(duì)應(yīng)，一國(guó)黃金儲(chǔ)備規(guī)模越大，則該國(guó)的短期償債能力越強(qiáng)。

3.黃金儲(chǔ)備/貿(mào)易進(jìn)口額

從貿(mào)易的角度來(lái)分析黃金儲(chǔ)備的適度規(guī)模，在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)時(shí)，黃金儲(chǔ)備可以作為國(guó)際支付手段，體現(xiàn)了黃金儲(chǔ)備的國(guó)際支付功能和清償功能。

4.黃金儲(chǔ)備/M2

從廣義貨幣的角度來(lái)分析黃金儲(chǔ)備的適度規(guī)模，一國(guó)持有的黃金儲(chǔ)備，可以作為一種信用擔(dān)保，增強(qiáng)其他國(guó)家對(duì)本國(guó)貨幣的認(rèn)可。

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)官網(wǎng)2020年第四季度世界官方黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)整理。

(二)我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模分析

截至2020年底，世界黃金儲(chǔ)備總量達(dá)到35 244.0噸，排名前11位的國(guó)家黃金儲(chǔ)備均在600噸以上，這11個(gè)國(guó)家的黃金儲(chǔ)備總量占世界黃金儲(chǔ)備總量的69.35%。按照世界黃金協(xié)會(huì)的分類(lèi)方法，本文將這11個(gè)國(guó)家劃分為高收入國(guó)家(包括美國(guó)、德國(guó)、意大利、法國(guó)、瑞士、日本、荷蘭7國(guó))和中等收入國(guó)家(包括俄羅斯、中國(guó)、土耳其、印度4國(guó))兩大類(lèi)，運(yùn)用上述四套指標(biāo)對(duì)我國(guó)黃金儲(chǔ)備的適度規(guī)模進(jìn)行比較分析(見(jiàn)表2)。

表2 2020年世界部分國(guó)家黃金儲(chǔ)備規(guī)模指標(biāo)

1.根據(jù)單一指標(biāo)測(cè)算我國(guó)黃金儲(chǔ)備的適度規(guī)模

1.3.3 錯(cuò)誤的土地權(quán)屬觀念影響。部分農(nóng)民沒(méi)有集體所有土地的概念，仍然認(rèn)為宅基地是私有財(cái)產(chǎn)。自井田制誕生以來(lái)，土地私有延續(xù)千年，至今土地私有的思維慣性仍在。調(diào)研中，許多農(nóng)戶被問(wèn)及宅基地來(lái)源時(shí)，其表述往往是“這塊地不是政府批的，也不是村里面劃的，是我祖上傳下來(lái)的老宅”。在他們的思維中，宅基地是私有財(cái)產(chǎn)，裝修只會(huì)增加房子的價(jià)值和自己的財(cái)富，所以樂(lè)意持續(xù)投入［3］。

若以黃金儲(chǔ)備/國(guó)際儲(chǔ)備衡量，我國(guó)黃金儲(chǔ)備占比僅有3.50%，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于除日本外的其他高收入國(guó)家，也低于其他中等收入國(guó)家。在這11個(gè)國(guó)家中，除了日本和中國(guó)，其他國(guó)家的占比均達(dá)到5%以上，高收入國(guó)家的平均值超過(guò)50%，中等收入國(guó)家的平均值達(dá)到20.10%。按照該指標(biāo)，可以考慮將我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模的短期目標(biāo)定為5%，中長(zhǎng)期目標(biāo)可以考慮逐漸向中等收入國(guó)家的平均值靠攏，為5%—20%。在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模不變的情況下，將黃金儲(chǔ)備占國(guó)際儲(chǔ)備的比值提升到5%，則短期內(nèi)我國(guó)黃金儲(chǔ)備的規(guī)模應(yīng)該達(dá)到2 783噸左右。

高收入國(guó)家黃金儲(chǔ)備/短期外債的比率普遍較低，中等收入國(guó)家的比率普遍較高，除中國(guó)外，俄羅斯、印度、土耳其占比均達(dá)到了20%以上。我國(guó)黃金儲(chǔ)備占比為8.98%，高于高收入國(guó)家的平均值5.96%，但遠(yuǎn)低于中等收入國(guó)家的平均值25.61%，也低于總體平均值13.11%。按照該指標(biāo)，可以考慮將我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模的短期目標(biāo)定為10%，中長(zhǎng)期目標(biāo)可以考慮逐漸向中等收入國(guó)家的平均值靠攏，為10%—20%。在短期外債規(guī)模不變的情況下，將黃金儲(chǔ)備占短期外債的比值提升到10%，則短期內(nèi)我國(guó)黃金儲(chǔ)備的規(guī)模應(yīng)該達(dá)到2 170噸左右。

高收入國(guó)家黃金儲(chǔ)備/貿(mào)易進(jìn)口額的比率普遍較高，除了日本和荷蘭，其他國(guó)家都超過(guò)17%；中等收入國(guó)家中俄羅斯占比最高，達(dá)到60.21%，印度和土耳其也達(dá)到10%以上。我國(guó)黃金儲(chǔ)備占比5%，遠(yuǎn)低于高收入國(guó)家的平均值19.52%以及總體平均值21.30%。按照該指標(biāo)，可以考慮將我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模的短期目標(biāo)定為10%，中長(zhǎng)期目標(biāo)可以考慮逐漸向總體平均值靠攏，為10%—20%。在貿(mào)易進(jìn)口額規(guī)模不變的情況下，將黃金儲(chǔ)備占貿(mào)易進(jìn)口額的比值提升到10%，則短期內(nèi)我國(guó)黃金儲(chǔ)備的規(guī)模應(yīng)該達(dá)到3 897噸左右。

若以黃金儲(chǔ)備/M2衡量，我國(guó)儲(chǔ)備占比為0.35%，11國(guó)中僅高于日本，高收入國(guó)家的占比平均值達(dá)到3.79%，中等收入國(guó)家的平均值為8.52%，總體平均值為5.51%。按照該指標(biāo)，可以考慮將我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模的短期目標(biāo)定為1%，中長(zhǎng)期目標(biāo)逐漸向總體平均值靠攏，為1%—5%。在M2不變的情況下，將黃金儲(chǔ)備占M2的比值提升到1%，則短期內(nèi)我國(guó)黃金儲(chǔ)備的規(guī)模應(yīng)該達(dá)到5 567噸左右。

綜上，根據(jù)上述四個(gè)單一指標(biāo)測(cè)算出我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備的短期適度規(guī)模為2 170噸5 567噸左右。

將上述四個(gè)指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，加權(quán)之后可測(cè)算出我國(guó)黃金儲(chǔ)備的適度規(guī)模。權(quán)重選擇思路如下：目前我國(guó)黃金儲(chǔ)備遠(yuǎn)低于外匯儲(chǔ)備，2021年7月我國(guó)黃金儲(chǔ)備僅為1 143.72億美元，而外匯儲(chǔ)備則高達(dá)3.2萬(wàn)億美元；11國(guó)中黃金儲(chǔ)備/國(guó)際儲(chǔ)備比例我國(guó)僅略高于日本，遠(yuǎn)小于其他9國(guó)。因此，賦予黃金儲(chǔ)備/國(guó)際儲(chǔ)備較大的權(quán)重(30%)。推進(jìn)人民幣國(guó)際化是我國(guó)當(dāng)前一大經(jīng)濟(jì)金融戰(zhàn)略，增加黃金儲(chǔ)備可以為人民幣國(guó)際化提供貨幣信用擔(dān)保，同時(shí)我國(guó)在11國(guó)中黃金儲(chǔ)備/M2比例僅高于日本，所以賦于黃金儲(chǔ)備/M2較大的權(quán)重(30%)。另外，兩個(gè)指標(biāo)則分別賦于相對(duì)較小的權(quán)重(20%)。

賦予四個(gè)單一指標(biāo)不同的權(quán)重后得到綜合加權(quán)指標(biāo)：綜合加權(quán)指標(biāo)=0.3×(黃金儲(chǔ)備/國(guó)際儲(chǔ)備)+0.2×(黃金儲(chǔ)備/短期外債)+0.2×(黃金儲(chǔ)備/貿(mào)易進(jìn)口額)+0.3×(黃金儲(chǔ)備/M2)

根據(jù)綜合加權(quán)指標(biāo)可以算出：我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備的短期適度規(guī)模應(yīng)達(dá)到2 861噸，中長(zhǎng)期適度規(guī)模應(yīng)在2 861—7 645噸之間(見(jiàn)表3)。

表3 基于綜合加權(quán)指標(biāo)測(cè)算我國(guó)黃金儲(chǔ)備適度規(guī)模

三、對(duì)策及建議

(一)我國(guó)央行應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增持黃金儲(chǔ)備

總的來(lái)看，目前我國(guó)黃金儲(chǔ)備與上文分析的其他10個(gè)國(guó)家相比明顯偏低，黃金儲(chǔ)備規(guī)模較小。按照國(guó)家外管局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年9月至2021年7月，我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備已連續(xù)23個(gè)月不變，維持在6 264萬(wàn)盎司，即1 948.3噸。2021年7月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.2萬(wàn)億美元，占國(guó)際儲(chǔ)備的96%，而黃金儲(chǔ)備只占國(guó)際儲(chǔ)備的3%。2008年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)國(guó)家超常規(guī)的寬松貨幣政策呈現(xiàn)出易松難緊的特征。日前，新冠病毒的高傳染性導(dǎo)致各國(guó)疫情反彈，但隨著疫苗的推出，疫情正趨于常態(tài)化，而美聯(lián)儲(chǔ)2020年啟動(dòng)的史詩(shī)級(jí)的量化寬松政策何時(shí)縮減仍然沒(méi)有明確的時(shí)間表。與此同時(shí)，考慮到加息勢(shì)必增加美國(guó)舉債成本，美國(guó)明后年加息可能性不大，即便加息，也未必連續(xù)加。在這樣的背景下，新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)為以美國(guó)為首的儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的超低利率、極度量化寬松政策承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)與成本。為了對(duì)沖美元波動(dòng)帶來(lái)的不確定性，防止美國(guó)通過(guò)長(zhǎng)期持續(xù)地貨幣超發(fā)和美元貶值收取鑄幣稅，建議我國(guó)央行適當(dāng)增持黃金儲(chǔ)備，減持美債，優(yōu)化國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

從單一指標(biāo)看，如果央行將優(yōu)化國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)作為近期主要目標(biāo)，則我國(guó)黃金儲(chǔ)備短期內(nèi)應(yīng)該增持到2 783噸；如果將保障我國(guó)短期外債的償付能力作為主要目標(biāo)，我國(guó)黃金儲(chǔ)備在短期內(nèi)應(yīng)該增持到2 170噸；如果側(cè)重從貿(mào)易角度考慮黃金儲(chǔ)備的適度規(guī)模，則我國(guó)黃金儲(chǔ)備在短期內(nèi)應(yīng)該增持到3 897噸；如果央行將加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程作為主要目標(biāo)，我國(guó)黃金儲(chǔ)備在短期內(nèi)應(yīng)該增持到5 567噸。

從綜合加權(quán)指標(biāo)看，為了盡快改變我國(guó)目前不合理的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，我國(guó)黃金儲(chǔ)備在短期內(nèi)應(yīng)該增持到2 861噸，中長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)向7 645噸靠近。當(dāng)然，未來(lái)不同時(shí)期四個(gè)指標(biāo)的權(quán)重還需要根據(jù)國(guó)際局勢(shì)以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融狀況的變化相機(jī)調(diào)整。

(二)我國(guó)央行應(yīng)當(dāng)選擇合適的時(shí)機(jī)循序漸進(jìn)地增持黃金儲(chǔ)備

我國(guó)央行在增持黃金儲(chǔ)備時(shí)要選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。在國(guó)際金價(jià)偏高時(shí)購(gòu)買(mǎi)黃金，會(huì)提高黃金儲(chǔ)備成本，如果短期內(nèi)大規(guī)模購(gòu)入還會(huì)推動(dòng)國(guó)際金價(jià)持續(xù)上漲。因此，我國(guó)央行在增持黃金儲(chǔ)備時(shí)應(yīng)該選擇在金價(jià)較低時(shí)擇機(jī)分批購(gòu)入并長(zhǎng)期持有。