王新光

(南京師范大學(xué) 商學(xué)院， 江蘇 南京 210023)

構(gòu)建新發(fā)展格局是我國突破“依附性”、具有“替代性”的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化模式[1]。企業(yè)作為構(gòu)建新發(fā)展格局的重要微觀主體，其經(jīng)營發(fā)展的戰(zhàn)略選擇尤為重要。當(dāng)企業(yè)面臨的內(nèi)外環(huán)境發(fā)生變化時，企業(yè)會采取能夠適應(yīng)環(huán)境變化或者克服自身危機(jī)的戰(zhàn)略變革行為[2]。戰(zhàn)略變革是企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的有效途徑[3]，也是企業(yè)在面對內(nèi)外部環(huán)境的動態(tài)變化時維持競爭優(yōu)勢所進(jìn)行的系統(tǒng)性戰(zhàn)略變化[4]。

作為變革活動領(lǐng)導(dǎo)者的CEO由于特殊經(jīng)歷而形成的個性特質(zhì)，是影響企業(yè)戰(zhàn)略變革的重要因素。作為高質(zhì)量人力資本，擁有海外經(jīng)歷的CEO通常被認(rèn)為具有良好的教育背景或?qū)I(yè)知識技能[5]。海外經(jīng)歷幫助CEO建立了獨(dú)特的國際社交網(wǎng)絡(luò)，方便其獲取更多的信息優(yōu)勢和資本優(yōu)勢[6]?；谝陨戏治?，本文嘗試探究CEO海外經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革的影響。此外，考慮到戰(zhàn)略變革依賴于企業(yè)自身的財務(wù)資源，進(jìn)一步探討了一個重要的邊界條件，即財務(wù)冗余對CEO海外經(jīng)歷與戰(zhàn)略變革行為之間關(guān)系的影響。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要有以下兩個方面：第一，以往的文獻(xiàn)較少關(guān)注CEO過往經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革的影響，本文分析并檢驗了CEO海外經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革的影響，對相關(guān)研究進(jìn)行了有益補(bǔ)充。第二，本文識別并檢驗了財務(wù)冗余的調(diào)節(jié)作用，豐富并拓展了CEO海外經(jīng)歷影響戰(zhàn)略變革行為的邊界機(jī)制研究，為企業(yè)戰(zhàn)略選擇提供了決策參考與經(jīng)驗證據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

對戰(zhàn)略變革影響因素的探索，已有研究主要從環(huán)境、組織、管理者三個角度展開。從環(huán)境角度出發(fā)，Bednar等考察了輿論環(huán)境對戰(zhàn)略變革的影響，發(fā)現(xiàn)在某些情況下，媒體的負(fù)面報道會影響企業(yè)戰(zhàn)略變革的幅度[7]。王霞等發(fā)現(xiàn)，國家治理變遷整體上促進(jìn)了企業(yè)的戰(zhàn)略變革，并且相較于CEO權(quán)力與個性特征，制度環(huán)境變化對企業(yè)實施戰(zhàn)略變革起到了主要的推動作用[8]。從組織角度出發(fā)，連燕玲等發(fā)現(xiàn)，業(yè)績期望落差的擴(kuò)大使得組織出于解決困境和規(guī)避利益損失的目的而實施的戰(zhàn)略調(diào)整的程度更大[9]。韻江等研究發(fā)現(xiàn)，組織記憶能夠通過提高即興能力對戰(zhàn)略變革產(chǎn)生正向影響，促進(jìn)變革效果[10]。從管理者角度出發(fā)，白景坤等研究了TMT異質(zhì)性與戰(zhàn)略變革之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)TMT年齡異質(zhì)性、任期異質(zhì)性和職業(yè)背景異質(zhì)性與戰(zhàn)略變革呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而TMT的教育背景異質(zhì)性與戰(zhàn)略變革呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系[11]。Zhu等發(fā)現(xiàn)，新上任的CEO在不同企業(yè)董事會的經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革會產(chǎn)生差異化影響[12]。董靜等發(fā)現(xiàn)，擁有從軍經(jīng)歷的董事長更愿意去承擔(dān)風(fēng)險，更傾向于進(jìn)行戰(zhàn)略變革[13]。

綜合來看，已有研究從管理者角度出發(fā)對戰(zhàn)略變革影響因素的探索多集中在管理者的人口統(tǒng)計學(xué)特征方面，較少關(guān)注管理者的過往經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革的影響。因此，本文從管理者過往經(jīng)歷的角度出發(fā)，探究CEO海外經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革的影響，有益于對現(xiàn)有研究的補(bǔ)充。

二、理論機(jī)理和研究假說

1. CEO海外經(jīng)歷與戰(zhàn)略變革

高階梯隊理論認(rèn)為，CEO的個人經(jīng)歷會影響其認(rèn)知與價值觀，并會作用于企業(yè)的戰(zhàn)略決策[14]。擁有海外經(jīng)歷的CEO為企業(yè)帶來了豐富的人力資本和社會資本，更容易獲取行業(yè)前沿動態(tài)，拓寬業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)[15]，促使企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略變革，從而建立競爭優(yōu)勢。首先，CEO廣闊的決策視野和較強(qiáng)的信息處理能力是戰(zhàn)略變革的重要前提。與本土成長的CEO相比，具有海外經(jīng)歷的CEO知識儲備更加豐富，管理經(jīng)驗更為先進(jìn)，思維理念也較為前沿，戰(zhàn)略選擇上往往具有遠(yuǎn)見卓識，更加注重企業(yè)長期發(fā)展[16]，規(guī)避短視行為。由于戰(zhàn)略變革風(fēng)險大，可參考經(jīng)驗匱乏，較大的不確定性增加了CEO信息處理的難度。國際化的社會網(wǎng)絡(luò)拓寬了具有海外經(jīng)歷的CEO的信息獲取渠道，豐富的知識儲備提升了CEO的信息處理能力，因此在面對戰(zhàn)略變革過程中所產(chǎn)生的大量不確定信息時，具有海外經(jīng)歷的CEO更有可能減少信息不對稱性，降低交易成本。其次，具有海外經(jīng)歷的CEO能夠幫助企業(yè)克服在知識轉(zhuǎn)化與知識擴(kuò)散過程中的阻礙[17]，其具有的各種國際化正式或非正式社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)成為隱性知識生產(chǎn)和轉(zhuǎn)移的重要途徑[18]，為企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略變革提供了重要保障。具有海外經(jīng)歷的CEO作為高層次人力資本，在進(jìn)入國內(nèi)的經(jīng)理人市場后，產(chǎn)生的職位擠出效應(yīng)會帶動經(jīng)理人市場整體人力資本水平的提升[19]，增加經(jīng)理人市場的競爭程度；并反向激勵具有海外經(jīng)歷的CEO進(jìn)行勇敢的戰(zhàn)略嘗試，通過實施戰(zhàn)略變革提升所在企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢，向經(jīng)理人市場釋放出自身的價值信號，提高在經(jīng)理人市場上的聲譽(yù)水平與議價能力。

根據(jù)以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1CEO海外經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革具有正向影響。

2. 財務(wù)冗余的調(diào)節(jié)作用

金融危機(jī)后，更多的企業(yè)意識到現(xiàn)金流管理的重要性[20]。財務(wù)冗余作為企業(yè)未被吸收的超額儲備，賦予了決策者極強(qiáng)的靈活性[21]。冗余的存在緩解了企業(yè)內(nèi)部的決策沖突與分歧，使得企業(yè)能夠完成更多的風(fēng)險承擔(dān)行為[22]。具有海外經(jīng)歷的CEO在進(jìn)行戰(zhàn)略變革時會考慮到企業(yè)的財務(wù)資源狀況。當(dāng)企業(yè)有著較高的財務(wù)冗余時，CEO應(yīng)對風(fēng)險、把握機(jī)會的可操作性提升，進(jìn)而可以更加有針對性地實施戰(zhàn)略資源配置，推動戰(zhàn)略變革的進(jìn)程。另外，由于戰(zhàn)略變革的長周期性與高風(fēng)險性，財務(wù)冗余可以幫助CEO在戰(zhàn)略變革的過程中維持資金鏈的完整性，更有可能占有未來機(jī)會價值。

根據(jù)以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2財務(wù)冗余正向調(diào)節(jié)CEO海外經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革的正向影響。

三、研究設(shè)計

1. 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國滬深兩市全部A股上市公司2008—2018年數(shù)據(jù)作為初始樣本，參照已有文獻(xiàn)的做法，按照以下條件對原始樣本進(jìn)行篩選：(1)剔除金融類企業(yè)。(2)剔除ST企業(yè)。(3)剔除各類變量數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。樣本數(shù)據(jù)從CSMAR數(shù)據(jù)庫中獲得。另外，為消除極端值對研究的影響，對所有的連續(xù)變量進(jìn)行了1%的縮尾處理。

2. 模型設(shè)計

為驗證前文提出的假設(shè)1和假設(shè)2，構(gòu)建如下兩個回歸方程：

DSit=β0+β1OCEOit+β2CVsit+∑Industry+

∑Year+εit

(1)

DSit=β0+β1OCEOit+β2FSit+β3OCEOit·FSit+

βCVsit+∑Industry+∑Year+εit

(2)

式中：i表示企業(yè)；t表示時間；CVsit為控制變量；∑Industry與∑Year分別表示行業(yè)效應(yīng)和年份效應(yīng)；εit為隨機(jī)擾動項。

根據(jù)研究假設(shè)，預(yù)期方程(1)中的β1>0，方程(2)中的β3>0。

3. 變量定義

(1) 被解釋變量。戰(zhàn)略變革(SC)。參考Tang等[23]、葉康濤等[24]的方法，利用六個維度來測量戰(zhàn)略變革：研發(fā)投入(無形資產(chǎn)凈值/營業(yè)收入)、市場投入(銷售費(fèi)用/營業(yè)收入)、固定資產(chǎn)更新程度(固定資產(chǎn)凈值/固定資產(chǎn)原值)、資本密集度(固定資產(chǎn)/員工人數(shù))、管理費(fèi)用投入(管理費(fèi)用/營業(yè)收入)和企業(yè)財務(wù)杠桿((短期借款+長期借款+應(yīng)付債券)/權(quán)益賬面價值)，然后利用每個樣本企業(yè)每年六個維度的指標(biāo)值分別減去行業(yè)平均值，將該差值再除以標(biāo)準(zhǔn)差后取絕對值，最后對每個樣本的六個指標(biāo)取平均值，得到最終的戰(zhàn)略變革指標(biāo)。

(2) 解釋變量。CEO海外經(jīng)歷(OCEO)。借鑒杜勇等[16]、柳光強(qiáng)等[6]的方法，若企業(yè)當(dāng)年在任的CEO有海外學(xué)習(xí)或者工作經(jīng)歷，則取值為1，否則為0。

(3) 調(diào)節(jié)變量。財務(wù)冗余(FS)。借鑒Vanacker等[25]的方法，利用現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物與總資產(chǎn)比值經(jīng)行業(yè)均值調(diào)整后的結(jié)果來測量財務(wù)冗余。

(4) 控制變量。借鑒祝振鐸等[26]、Richard等[27]、韻江等[28]學(xué)者的研究，選取企業(yè)特征、治理特征、CEO特征三個方面的控制變量。在企業(yè)特征層面，選取企業(yè)規(guī)模(Size)、企業(yè)年齡(Fage)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、成長性(Growth)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)作為控制變量；在治理特征層面，選取董事會規(guī)模(Bsize)、董事會獨(dú)立性(Indep)、股權(quán)集中度(Top1)、股權(quán)制衡度(Balance)作為控制變量；在CEO特征層面，選取CEO年齡(CEOage)、CEO性別(Male)、兩職兼任(Dual)作為控制變量。此外，設(shè)定了年度效應(yīng)(Year)和行業(yè)效應(yīng)(Industry)。

本文所有變量測量方式如表1所示。

表1 變量定義

四、實證分析

1. 描述性統(tǒng)計

表2是對主要變量描述性統(tǒng)計的結(jié)果。其中，被解釋變量戰(zhàn)略變革(SC)的平均值為0.622，最小值為0.200，最大值為2.112，表明不同樣本企業(yè)在戰(zhàn)略變革程度上差異較大。解釋變量CEO海外經(jīng)歷(OCEO)的均值為0.061，表明樣本企業(yè)CEO具有海外經(jīng)歷的只占6.1%，具有海外經(jīng)歷的CEO在我國上市企業(yè)中仍較為缺乏。調(diào)節(jié)變量財務(wù)冗余(FS)的最小值為-0.204，中位數(shù)為-0.039，最大值為0.405，表明樣本企業(yè)間的財務(wù)冗余有較大差異。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

2. 實證結(jié)果

實證結(jié)果如表3所示。

模型(1)報告了僅含有控制變量的結(jié)果。

模型(2)報告方程(1)的結(jié)果，用來檢驗CEO海外經(jīng)歷(OCEO)對戰(zhàn)略變革(SC)的正向影響。由表3可知，解釋變量CEO海外經(jīng)歷(OCEO)的系數(shù)在5%的水平上顯著為正值。這表明CEO海外經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革具有顯著的正向影響，假設(shè)1得以驗證。

模型(3)匯總了方程(2)的回歸分析結(jié)果，用來檢驗財務(wù)冗余(FS)在CEO海外經(jīng)歷(OCEO)對戰(zhàn)略變革(SC)影響中所起到的調(diào)節(jié)作用。由表3可知，CEO海外經(jīng)歷與財務(wù)冗余的交互乘積項OCEO·FS的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。

表3 實證結(jié)果

由此可知，財務(wù)冗余正向調(diào)節(jié)了CEO海外經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革的正向影響，假設(shè)2得以驗證。

3. 穩(wěn)健性檢驗

首先，更換被解釋變量的測量指標(biāo)重新進(jìn)行估計。借鑒Tang等[23]，殷治平等[29]的方法，在戰(zhàn)略變革原有六個維度的基礎(chǔ)之上，剔除研發(fā)投入和市場投入，通過固定資產(chǎn)更新程度、管理費(fèi)用投入、資本密集度以及企業(yè)財務(wù)杠桿四個維度，按照原有計算方式重新計算戰(zhàn)略變革，發(fā)現(xiàn)結(jié)果并未發(fā)生顯著變化。其次，考慮到2008年金融危機(jī)對各企業(yè)戰(zhàn)略決策制定與實施的影響，為剔除特定時間段特定事件對結(jié)果可能造成的影響[30]，保留2010—2018年的數(shù)據(jù)重新回歸，發(fā)現(xiàn)結(jié)果也未出現(xiàn)顯著變化，表明本文結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。囿于篇幅，以上穩(wěn)健性檢驗結(jié)果留存?zhèn)渌鳌?/p>

五、結(jié)論與啟示

1. 研究結(jié)論

本文分析了CEO海外經(jīng)歷對戰(zhàn)略變革的影響以及財務(wù)冗余的調(diào)節(jié)作用，得到以下結(jié)論：第一，CEO海外經(jīng)歷促進(jìn)了戰(zhàn)略變革。第二，相對于財務(wù)冗余較低的情境，在財務(wù)冗余高的情境下具有海外經(jīng)歷的CEO更傾向于實施戰(zhàn)略變革。本文從CEO過往經(jīng)歷視角出發(fā)，對戰(zhàn)略變革相關(guān)研究進(jìn)行了有益補(bǔ)充。

2. 管理啟示

本文的研究結(jié)果對我國上市企業(yè)CEO遴選以及具有海外經(jīng)歷CEO的作用發(fā)揮具有重要的啟示。首先，CEO海外經(jīng)歷為企業(yè)帶來了人力資本與社會資本，拓寬了CEO的風(fēng)險決策視野，為企業(yè)戰(zhàn)略變革提供了一定的保障。因此，欲進(jìn)行戰(zhàn)略變革的企業(yè)可以在CEO遴選時將海外經(jīng)歷納入考察范圍。此外，CEO在進(jìn)行戰(zhàn)略變革時還要考慮企業(yè)自身的財務(wù)資源狀況，在戰(zhàn)略變革過程中充分利用財務(wù)冗余資源。