尚恒

俄烏局勢(shì)對(duì)特種氣體行業(yè)的影響可謂深遠(yuǎn)！從投資的角度看，產(chǎn)業(yè)鏈短期的影響程度相對(duì)有限，但若局勢(shì)不能有效改觀，中期的影響就會(huì)較大。危機(jī)中蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)，我們的投資視角應(yīng)該從量化的供需角度，以及具體的公司層面展開(kāi)。

全球的工業(yè)氣體格局，從數(shù)據(jù)上看大致為：2020年全球工業(yè)氣體市場(chǎng)1350億美元，同增8%。2021年中國(guó)工業(yè)氣體市場(chǎng)近2000億元，2019-2021年CAGR約8%。行業(yè)的海外可比公司林德、法液空、空氣化工產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的市值折合人民幣分別為約10000億元、5000億元和4000億元，對(duì)應(yīng)2021年的平均PE約為30倍。

國(guó)內(nèi)空分氣體市場(chǎng)集中度相對(duì)偏低，CR4約50%，而海外達(dá)70%。同時(shí)跨國(guó)公司國(guó)內(nèi)份額約40-50%，近幾年本土企業(yè)新簽項(xiàng)目市場(chǎng)占有率大幅提升。特種氣體市場(chǎng)自主品牌占有率僅10%，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯、潛力巨大。從邏輯上，即使沒(méi)有俄烏問(wèn)題，也可以看好稀有氣體產(chǎn)品作為電子特氣的黃金賽道，因?yàn)槲磥?lái)3-5年漲價(jià)邏輯有望持續(xù)演繹。

現(xiàn)在，俄烏局勢(shì)又為全球特氣行業(yè)帶來(lái)了新的供需問(wèn)題。據(jù)市場(chǎng)研究公司Techcet的報(bào)告，俄羅斯和烏克蘭在高科技貿(mào)易中都扮演著重要角色。烏克蘭主要特氣供應(yīng)商Iceblick、Ingas和Cryoin等為美國(guó)提供了90%以上的半導(dǎo)體氖氣。除了氖氣之外，六氟丁二烯（C4F6）的供應(yīng)也同樣來(lái)自烏克蘭，與此同時(shí)貴金屬鈀35%供應(yīng)來(lái)自俄羅斯。

實(shí)際上，氖、氪、氙氣這三種稀有氣體是鋼鐵產(chǎn)業(yè)的副產(chǎn)品，由空氣分離設(shè)備分離生產(chǎn)。前蘇聯(lián)鋼鐵等重工業(yè)規(guī)模龐大，因此稀有氣體的分離作為附屬產(chǎn)業(yè)一直也比較強(qiáng)大。前蘇聯(lián)解體后，即演化為由俄羅斯主要進(jìn)行粗氣分離，烏克蘭境內(nèi)的企業(yè)負(fù)責(zé)精制并向全球輸出的局面。

烏克蘭為全球精制稀有氣體的主要產(chǎn)區(qū)，其Iceblick工廠氖氣產(chǎn)能曾占據(jù)全球70%、氪氣、氙氣產(chǎn)能曾占據(jù)全球的40%和30%。2016年，Iceblick工廠分拆為Ingas和Cryon工廠。烏克蘭目前擁有氖氣產(chǎn)能35萬(wàn)立方米/年，氙氣1000-1200立方米/年，氪氣1.1-1.2萬(wàn)立方米/年。

此前美國(guó)白宮發(fā)出警示芯片行業(yè)亟需使其原材料供應(yīng)多樣化，以防局勢(shì)惡化而影響核心關(guān)鍵材料斷供。此次包含在內(nèi)的主要材料包括氖氣、鈀和六氟丁二烯（C4F6）等，主要覆蓋光刻、曝光、刻蝕、封裝等重要環(huán)節(jié)。

從近期的市場(chǎng)表現(xiàn)看，氖氣價(jià)格一路飆升，下游囤貨意愿較強(qiáng)。氖氣是DUV/EUV光刻環(huán)節(jié)產(chǎn)生光源必需的惰性氣體。作為世界上最大的氖氣生產(chǎn)國(guó)烏克蘭，其氖氣大部分是由俄羅斯鋼鐵業(yè)的副產(chǎn)品產(chǎn)生，在烏克蘭純化后進(jìn)一步外售。

2014年，俄烏在克里米亞沖突期間，氖氣價(jià)格曾一路飆漲600%。2021年初至今氖氣價(jià)格已上漲十倍，從185元/立方漲至1850元/立方，目前市場(chǎng)主流成交價(jià)在1700-2000元/立方，據(jù)卓創(chuàng)預(yù)計(jì)，受地緣政治影響，下游囤貨意愿較強(qiáng)，短期產(chǎn)品價(jià)格仍舊窄幅向上。

另外，其它的稀有氣體價(jià)格持續(xù)上漲。2022年1月末，氪氣出廠價(jià)為2.85萬(wàn)元/立方米，氙氣出廠價(jià)為29.2萬(wàn)元/立方米。但是二氧化碳價(jià)格自2021年下半年以來(lái)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2月中旬，二氧化碳近七日均價(jià)為346元/噸。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度，下游晶圓廠的策略是備足貨源以抵抗斷供風(fēng)險(xiǎn)，因此之前下游廠商已經(jīng)有所準(zhǔn)備。

近日下游晶圓廠紛紛發(fā)函表示，地緣性政治波動(dòng)目前尚未對(duì)其日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。2月26日，美國(guó)電子特氣公司EFC發(fā)布聲明表示公司已經(jīng)為2022年準(zhǔn)備了充足的全年庫(kù)存，而且擁有合格的第二和第三材料供應(yīng)商。

此前，中國(guó)臺(tái)灣晶圓廠力積電也表示氖氣只有在制程需要鐳射的部分才會(huì)用到，用量較少，一小瓶可能用一到兩個(gè)月，目前公司的庫(kù)存量達(dá)六到九個(gè)月。另外，據(jù)路透社報(bào)道，ASML使用的氖氣只有不到20%的供應(yīng)商源自烏克蘭，公司正積極尋找多方供應(yīng)渠道。

國(guó)內(nèi)電子特氣龍頭企業(yè)華特氣體也表示目前已備足半年庫(kù)存——儲(chǔ)備充裕，即便極端情況發(fā)生國(guó)內(nèi)也有足夠氣源供應(yīng)作為補(bǔ)充。

所以從供需角度來(lái)看，若市場(chǎng)短期過(guò)分炒作俄烏局勢(shì)帶來(lái)的供應(yīng)短缺，其實(shí)并不具備十分扎實(shí)的基礎(chǔ)，但中期層面的供需情況，目前尚待觀察。

從中國(guó)的發(fā)展來(lái)看，由于稀有氣體國(guó)產(chǎn)化全面推進(jìn)，中國(guó)將超越烏克蘭成為全球最大的生產(chǎn)基地。

中國(guó)是全球鋼鐵大國(guó)，對(duì)于稀有氣體的純化技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了突破，生產(chǎn)工藝也逐漸成熟，可以組織緊急生產(chǎn)以保障國(guó)內(nèi)的供應(yīng)。據(jù)隆眾資訊，過(guò)去5-10年，邯鋼、寶鋼、中科富海等新增大型稀有氣體精制裝置，我國(guó)2021年底產(chǎn)能：氖氣48.7萬(wàn)立方米/年，氙氣3373立方米/年，氪氣約3.37萬(wàn)立方米/年。

具體來(lái)看企業(yè)：2月16日，盈德氣體集團(tuán)宣布“領(lǐng)氙”計(jì)劃，持續(xù)擴(kuò)大氪氙產(chǎn)能?！邦I(lǐng)氙”計(jì)劃將分期建設(shè)兩套氪氙精制裝置。首套裝置建成后或?qū)⒊蔀閬喬貐^(qū)單體最大的氪氙精制裝置。盈德氣體目前掌握350萬(wàn)方的空分裝置產(chǎn)能，具備原料優(yōu)勢(shì)。

杭氧股份2月16日在互動(dòng)平臺(tái)表示：衢州杭氧特種氣體有限公司2000Nm3/a氙氣、20000Nm3/a氪氣精煉提取裝置及其配套建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年下半年完工。

寶武清潔能源有限公司與浙江新銳空分設(shè)備有限公司2021年7月共同投資組建寶銳特氣體有限公司，計(jì)劃在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)稀有氣體產(chǎn)值翻倍，市場(chǎng)占有率達(dá)到全國(guó)第一。

若以上三家工業(yè)氣體公司的稀有氣體精制產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，中國(guó)將占據(jù)全球稀有氣體供應(yīng)的主要份額。

中國(guó)具有強(qiáng)大稀有氣體生產(chǎn)潛能，這也是我們應(yīng)該把握的邏輯，特氣行業(yè)的“中國(guó)造”正逐步登上國(guó)際舞臺(tái)。

根據(jù)氣體圈子發(fā)布的《2021年稀有氣體進(jìn)出口信息》，中國(guó)已經(jīng)成為全球稀有氣體供應(yīng)的主要國(guó)家。2021年中國(guó)稀有氣體（氪氖氙）主要出口至東南亞和歐美等國(guó)家。氖氣出口量為6.5萬(wàn)立方，60%出口至韓國(guó);氪氣出口量為2.5萬(wàn)立方，37%出口至日本;氙氣出口量為900立方，30%出口至韓國(guó)。

德邦證券李驥認(rèn)為，此次風(fēng)險(xiǎn)有望在短期內(nèi)推高稀有氣體價(jià)格，重點(diǎn)關(guān)國(guó)內(nèi)電子特氣龍頭華特氣體（688268），同時(shí)建議關(guān)注擁有部分氣源或相關(guān)業(yè)務(wù)的氣體公司，比如金宏氣體（688106）、凱美特氣（002549）。

由于稀有氣體持續(xù)漲價(jià)，華特氣體的光刻氣前景一片向好。公司是國(guó)內(nèi)首家也是唯一一家通過(guò)ASML和GIGAPOTHON光刻氣認(rèn)證的企業(yè)，主要有以下四款產(chǎn)品（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne），其中氪氣主要用于半導(dǎo)體存儲(chǔ)器件64層以上3DNAND高深寬比蝕刻工藝。

隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及各類(lèi)電子產(chǎn)品技術(shù)迭代，我國(guó)正處于大數(shù)據(jù)時(shí)代的攀升期，3DNAND芯片的需求也隨之高速增長(zhǎng)。2018年至今，半導(dǎo)體客戶(hù)拿貨價(jià)從550元/立方米增長(zhǎng)至14000元/立方米，增長(zhǎng)了25倍。需求持續(xù)提升的大背景下，華特氣體有望借助認(rèn)證優(yōu)勢(shì)推動(dòng)境外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

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