2021 年銅市場回顧及2022年行情展望（2022-02）

2021年，全球經濟在后疫情時代面對了病毒變異、以疫情為主要誘因引發(fā)的能源危機和通脹以及各國貨幣政策與經濟復蘇情況博弈下的政策變化等諸多挑戰(zhàn)，大宗商品價格在此影響下，走勢也非坦途，尤其下半年之后陷入了矛盾之中、方向缺失。作為一個金融屬性極強的品種，銅價對宏觀層面變化的響應度是極高的。

從2021年走勢上看，上半年銅價仍在供應緊缺持續(xù)和經濟刺激、流動性寬松福利下延續(xù)著疫情之后的牛市行情，下半年隨著美聯(lián)儲貨幣政策轉向預期滋生、貨幣政策調整，以及銅供應轉松的趨勢下由高位跌落震蕩，海外需求復蘇為代表的庫存下降提供著主要支撐，6月至今銅價基本上圍繞7萬元為核心波動。2021年末，超強毒株奧密克戎問世，盡管研究表明住院率不高，但傳播速度極快還是引多國封鎖，疫情仍在為人類社會帶來諸多不確定性。與此同時，美聯(lián)儲在11月Taper之后，通脹數據繼續(xù)創(chuàng)新高，12月會議紀要顯示要加快緊縮步伐，提前加息的預期燃起，這一因素仍將在長周期繼續(xù)對銅價施壓。中國2021年以來為對抗通脹連發(fā)禁令，成為價格階段性快速下跌的重要推手。從經濟形勢看，2022年中國經濟走衰的壓力非常大，年末中央經濟工作會議的召開，明確了2022年經濟穩(wěn)字當頭，財政和貨幣政策趨向寬松，也與歐美的緊縮立場形成博弈和對比。國內經濟壓力和支持并存，但就銅需求而言并無亮點。從供需平衡情況看，盡管2021年下半年就開始了供應轉松的預期，但受到疫情等復雜形勢的影響，以及海外消費的過快增長，目前整體還處于緊平衡狀態(tài)，預計2022年在全球新擴建產能及需求增長不足之下，供需平衡由緊轉松。

展望2022年，供應轉松的預期、全球經濟增長重新放緩、以及流動性的收緊將使得銅價整體承壓，內外經濟政策的博弈和疫情帶來的不確定性將繼續(xù)對銅價運行形成干擾，銅價很可能形成抵抗式下降為主的局面，價格中樞可能從70 000元下降至65 000元。

（武葉霖奕供稿，2022-02）

2021 年鋅市場回顧及2022年行情展望（2022-02）

2021年鋅價格具有如下特點：一至三季度，鋅價格總體偏弱，進入四季度后出現(xiàn)了兩輪明顯的上升行情，與能源因素、供給側因素有關。年初至2月中下旬，鋅價先抑后揚。3月至9月，鋅價持續(xù)震蕩盤整，價格中樞逐漸小幅上行，主要原因在于國內因能耗雙控政策而頻繁出現(xiàn)限電限產，供應端的干擾進一步擴大，同時消費下行，供需雙弱格局逐漸形成，基本面有支撐。10月至12月，鋅價大幅上行后下挫，波動幅度大，主要是由于海外電力成本大幅上漲，海外冶煉企業(yè)明確減產引發(fā)供給端擾動。直至2021年底，供給側擾動因素仍然持續(xù)。

2022年鋅精礦海外礦山增量可觀，但國內難有起色，對國內礦的競爭局面將維持一段時間，鋅精礦供應偏緊。精煉鋅生產方面，政策性因素帶來的擾動將趨于常態(tài)化，在新建冶煉產能達產節(jié)奏存疑的情況下，2022年供應端的產量變化將更多依賴于在產產能生產情況的提升；在冶煉利潤被擠壓的情況下，產量的增長空間或有限。消費方面，全球鋅消費或持續(xù)向好，但增速較2021年收窄，同時全球鋅錠庫存持續(xù)去化，也無較多剛性過剩的壓力。全球范圍內來看，供需彈性均下降，全球緊平衡將成為常態(tài)。

總體而言，2022年宏觀情緒偏暖，環(huán)境利于消費，消費穩(wěn)中有增的概率較大，價格波動方向的主要決定因素仍是供應端。供應端波動和不確定性的增加，疊加低庫存的局面，預計鋅價格略偏于樂觀，價格區(qū)間參考（23 000～25 000）元/t，同時亦需警惕突發(fā)宏觀事件對鋅價造成劇烈波動的高概率性。

（王 楠供稿，2022-02）

2021 年貴金屬市場回顧及2022年行情展望（2022-02）

2021年末全球實際GDP恢復。在勞動力市場復蘇，通脹升高，強勁的需求供應組合下會增強美聯(lián)儲盡早恢復到中性貨幣政策的預期，即回到沒有資產購買和短期利率或多或少與美聯(lián)儲2%的通脹目標保持一致的時期。

與現(xiàn)有已加息的國家一樣，陷于通脹高漲困境的美聯(lián)儲在12月份承認通脹上升是加速縮債的原因，由每個月縮減150億美元增加至縮減300億美元，時間也由預計的6月完成縮債提前至3月份便能完成。如果2022年美聯(lián)儲按符合預期的程度加息三次，則最早的一次加息就會在3月份；若在此期間，病毒變異仍在可控范圍內，在美聯(lián)儲預期管理的基礎上，貴金屬價格會提前走弱，等待利空出盡后反彈。若按三次加息進程來算，貴金屬會經歷三波下跌后反彈的進程。但這只是一種情況，從歷史數據看，美聯(lián)儲加息，到最后金融市場崩盤，是有一定的滯后性；要么就是美聯(lián)儲加息之前，基于預期提前下跌。要么就是要等加息之后，過一段時間才會下跌。

而更嚴重的問題不在于加息這一操作，而是在于加息后對各國的影響程度不一致。以土耳其為例，土耳其有4500億美元的外債，主要源于歐洲銀行貸款；美國加息意味著里拉貨幣大幅貶值，扣掉土耳其1640億美元外匯儲備，債務危機引發(fā)，最后接盤的是歐盟。再例如，2018年美聯(lián)儲加息后，美國金融市場崩盤，2019年美國重啟寬松擴表。通脹的問題已經不容忽視，加息預期下貴金屬價格仍會受壓制，但亂世黃金，在1620美元/盎司的和19美元/盎司附近用5%的資金配置點黃金、白銀，只要價格足夠便宜，就更有底氣。

（連亞新供稿，2022-02）

2021 年鋁市場回顧及2022年行情展望（2022-02）

1 大環(huán)境（宏觀）

1）國際：疫情影響將逐漸減弱，全球商品供應鏈繼續(xù)修復，因供需錯配導致的高通脹壓力預計將明顯減輕。美聯(lián)儲逐漸回收流動性，預計2022年至少有一次加息可能，2022年在加息預期走強階段，美元指數預計將維持偏強走勢，對大宗商品整體形成壓制；

2）國內：伴隨全球供應鏈的逐漸修復，出口拉動作用將有所減弱。房地產政策導向維持“托而不舉”，2022年行業(yè)整體難有增長預期，基建投資在積極的財政政策的推動下，將促進基建投資增速回升，但難以完全對沖房地產下行壓力。消費總體相較2021年有溫和修復可能。運行節(jié)奏上，考慮到全球抗疫情況以及房地產周期特點，預計2022年中國經濟總體呈現(xiàn)前高后低走勢。

2 中環(huán)境（產業(yè)）

1）供應端：在“雙碳”政策目標大背景下，能耗雙控在2022年將繼續(xù)對國內電解鋁產能產量釋放形成約束；

2、需求端：2022年總體預計較為平穩(wěn)。出口方面，考慮疫情發(fā)展態(tài)勢，預計出口前高后低。房地產調控邊際放松，但更多是托底，而非刺激，房地產用鋁需求看不到高增長；光伏用鋁增長較快，但體量較小。

3判斷

實體經濟層面，疫情影響逐漸減弱，全球商品供應鏈將繼續(xù)修復，因供需錯配導致的高通脹壓力預計將明顯減輕，貨幣政策層面，美聯(lián)儲逐漸回收流動性，美元指數偏強，對大宗商品整體形成壓制。在加息不明確情形下，商品供需基本面對價格影響權重上升，電解鋁因為供應端將持續(xù)受能耗雙控約束，2022年預計供需緊平衡，下方存在較強支撐，運行區(qū)間預計（17 000～22 000）元。運行節(jié)奏上來講，站在當下看到2022上半年，一季度年初能耗雙控壓力邊際緩解，復產預計將逐漸增多，但增速偏緩，疊加消費淡季，預計價格下行壓力較大。二季度考慮消費逐漸好轉，預計價格將企穩(wěn)回升，可考慮在消費旺季到來時把握機會。風險上，需要關注3月份美聯(lián)儲Taper結束前后，美聯(lián)儲釋放“考慮討論加息”的信號。

（蔣 俊供稿，2022-02）