羅鈺瑋 張 玉

一、引言

種子是糧食生產(chǎn)的“芯片”，是維護(hù)國(guó)家糧食安全戰(zhàn)略的基石。近年來(lái)，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)政策措施，助推種業(yè)深化改革創(chuàng)新，行業(yè)集中度和企業(yè)創(chuàng)新能力有了明顯提高，整體取得了積極成效。行業(yè)利潤(rùn)率和種子銷售凈利率結(jié)束了16年以來(lái)持續(xù)下跌趨勢(shì)，出現(xiàn)上漲。與此同時(shí)，我國(guó)種業(yè)仍面臨較多問(wèn)題，如：庫(kù)存量高、育種知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足、育種成果轉(zhuǎn)化率低下、研發(fā)投入與國(guó)外企業(yè)存在顯著差距等。目前，我國(guó)種業(yè)正處在戰(zhàn)略發(fā)展轉(zhuǎn)折期，種業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展是“打一場(chǎng)種業(yè)翻身仗”的重要保障。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分，為了在種業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段能夠取得突破，企業(yè)要有效規(guī)避自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患，以保障企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。

二、F公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（一）公司簡(jiǎn)介

F公司創(chuàng)始于1984年，1999年4月在深圳證券交易所上市，是國(guó)內(nèi)種業(yè)首家上市公司。公司雜交水稻種子和玉米種子實(shí)力雄厚，是全國(guó)首批“育繁推一體化”種子企業(yè)。公司在聚焦種子主業(yè)的發(fā)展外，積極推動(dòng)相關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)結(jié)合發(fā)展，上世紀(jì)90年代開(kāi)始開(kāi)發(fā)農(nóng)化產(chǎn)品，到2015年，農(nóng)化產(chǎn)品銷售收入反超種子銷售收入，在此之后也將差距逐步擴(kuò)大；2005年開(kāi)拓香料市場(chǎng)，成為中國(guó)天然薄荷產(chǎn)品主要生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外。與此同時(shí)，公司還積極嘗試在非相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，2004年至2016年涉足房地產(chǎn)和酒店行業(yè)，但都以失敗告終，最終形成以種子、農(nóng)化和香料為主導(dǎo)的高科技大農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

1.籌資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

F公司籌資方式單一，籌資主要來(lái)源于銀行借款，公司流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的占比高達(dá)90%以上，僅2018年和2019年有過(guò)長(zhǎng)期借款，但借款金額不足短期借款的四分之一。從償債能力的指標(biāo)來(lái)看，2016-2020年公司速動(dòng)比率分別為82.75%，60.19%、88.67%、97.54%和101.43%，2017年出現(xiàn)起伏這是由于存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比重過(guò)大，基本都在50%以上，2019年去庫(kù)存化，存貨占比開(kāi)始下降；利息保障倍數(shù)于速動(dòng)比率一樣，在2017年有過(guò)短暫下跌，之后穩(wěn)步上升，主要原因是農(nóng)化產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，兼并重組資金需求大，配套資金需求提高，貸款利息增加導(dǎo)致。資產(chǎn)負(fù)債率一直在30%-40%之間徘徊，保持在較為穩(wěn)定的狀態(tài)。另外,公司帶息負(fù)債比率低于行業(yè)平均水平,大部分負(fù)債為應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和短期借款?，F(xiàn)階段公司償債壓力不是太大。但值得注意的是，公司比較依賴于短期負(fù)債籌資，基本以銀行貸款方式為主，一旦公司流動(dòng)負(fù)債到期還未得到預(yù)期收益，企業(yè)資金壓力變大，可能會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

表1 F公司2016-2020年籌資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)情況

2.投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

F公司的對(duì)外投資主要是收購(gòu)或下設(shè)相關(guān)農(nóng)業(yè)類企業(yè)，農(nóng)業(yè)類企業(yè)生產(chǎn)周期長(zhǎng)，且受自然災(zāi)害、政策等多重因素影響，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。對(duì)內(nèi)投資主要是新建主營(yíng)業(yè)務(wù)配套設(shè)施和研發(fā)項(xiàng)目，如：企業(yè)技術(shù)中心、加工包裝中心、生產(chǎn)線改造等，投資回收周期較長(zhǎng)，成本較大。公司近年來(lái)投資取得的現(xiàn)金增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)，但為了擴(kuò)大規(guī)模，投入同樣巨大，投資現(xiàn)金流量?jī)纛~近兩年均處于負(fù)數(shù)狀態(tài)。投資和收益緊密相連，投資風(fēng)險(xiǎn)也可以用盈利能力指標(biāo)進(jìn)行分析。公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2016年的-3.83%上升至2018年3.91%，之后緩慢下降至2020年2.8%，也是由于2017-2018年企業(yè)投資收益增加所致。資產(chǎn)報(bào)酬率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率在2016和2017年都出現(xiàn)下降，2018-2019年好轉(zhuǎn)，2020年再次出現(xiàn)下滑，公司資產(chǎn)利用效率降低，投入產(chǎn)出水平有所下降，經(jīng)營(yíng)中所耗費(fèi)的成本增長(zhǎng)明顯。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)連續(xù)三年出現(xiàn)負(fù)值，之后隨著銷售收入的增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的大幅提高，該指標(biāo)也恢復(fù)正常水平?？傮w來(lái)看，盈利水平并不穩(wěn)定,公司2017年及2020年的凈利潤(rùn)均有下滑，可能面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

表2 F公司2016-2020年投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)情況

3.營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)營(yíng)運(yùn)失敗所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)分析主要通過(guò)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)。公司流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)幅度大體相同，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2016年的1.1上升到2019年1.6，2020年稍有回落到1.54；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2016年的0.62上升到2019年0.95，2020年稍有回落到0.93，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例小幅上升。公司近三年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降明顯，由2017年的14.2下降到了2020年的10.3，2018年應(yīng)收賬款比2017年增長(zhǎng)了164%，之后是逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2020年賒銷應(yīng)收款增加33.30%。公司的賬款回收率在下降，不能及時(shí)收回，資金積壓在應(yīng)收賬款上，壞賬率也是逐年上升。存貨周轉(zhuǎn)率發(fā)展良好，2016年-2019年存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比率均超過(guò)50%，由于2020年的種子類生產(chǎn)量、庫(kù)存量分別減少41.79%、30.84%，制種量同比減少，庫(kù)存減少，才下降至45%，存貨積壓得到緩解。種業(yè)行業(yè)都有著庫(kù)存積壓的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)策略仍有可能出現(xiàn)銷售受阻、存貨積壓等狀況，甚至存在存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

表3 F公司2016-2020年?duì)I運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)情況

4.收益分配風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

收益分配風(fēng)險(xiǎn)可以用發(fā)展能力指標(biāo)來(lái)反映，企業(yè)保持自身較好發(fā)展的同時(shí)還能為股東多發(fā)股利，企業(yè)的收益分配風(fēng)險(xiǎn)也就越小。2016-2018年公司農(nóng)化類和香料類產(chǎn)品銷售收入大幅提高，特別是2018年香料類產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲幅度高于原材料價(jià)格上漲幅度，毛利率提高了4.10%，呈現(xiàn)了強(qiáng)勁的成長(zhǎng)能力，但成本也隨著大幅度上升。2020年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率低于同行業(yè)增長(zhǎng)速度，受疫情及市場(chǎng)因素影響，種子類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比下5.35%,香料收入同比下降31.23%，依靠農(nóng)化產(chǎn)品收入，公司總營(yíng)業(yè)收入才有緩慢上升。2017-2018年公司得益于投資收益的強(qiáng)勢(shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2018年大幅度提升；但之后公司投資收益減少，2019-2020年?duì)I業(yè)收入反超營(yíng)業(yè)成本，才維持住了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。近兩年公司經(jīng)營(yíng)收益不理想，成長(zhǎng)能力下降。資本保值增值率近年來(lái)下降明顯，公司的資本保全性降低，同時(shí)對(duì)債權(quán)人債務(wù)的保障程度也在弱化，影響企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。此外，公司未分配利潤(rùn)逐年增加，近五年發(fā)放的股利卻僅為每股0.2元，2017年由于虧損，經(jīng)營(yíng)壓力較大，公司并未進(jìn)行現(xiàn)金紅利分配，股利分配率也下降明顯，這會(huì)打擊投資者的積極性，導(dǎo)致潛在投資者對(duì)公司的投資減少，公司發(fā)展不穩(wěn)定對(duì)收益分配有較大影響。

表4 F公司2016-2020年收益分配風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)指標(biāo)情況

三、風(fēng)險(xiǎn)成因分析

1.外部環(huán)境變化快

種子生產(chǎn)銷售受自然、市場(chǎng)、政策等多重因素影響，種子是季節(jié)性產(chǎn)品，對(duì)自然條件的敏感度較高，易受病蟲害、極端天氣影響，可能對(duì)育種的數(shù)量和質(zhì)量產(chǎn)生影響。其次，當(dāng)年銷售的種子一般需要提前一年安排生產(chǎn)，且生產(chǎn)量也會(huì)參考上年的銷售量導(dǎo)致生產(chǎn)與實(shí)際銷售情況可能存在差異。若生產(chǎn)過(guò)多，可能導(dǎo)致庫(kù)存積壓，增加貯藏成本外，可能還會(huì)因?yàn)橘A藏不當(dāng)導(dǎo)致品種變質(zhì)，影響銷售。最后，政策因素也會(huì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，例如2016年的玉米臨儲(chǔ)政策導(dǎo)致玉米種子市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)企業(yè)帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

2.融資渠道較為單一

F公司采用的是銀行貸款方式進(jìn)行融資，基本以短期為主，沒(méi)有發(fā)行債券。為獲得銀行貸款，公司近5年內(nèi)抵押質(zhì)押貸款9661.5萬(wàn)元，保證借款約3.3億元，信用借款3.8億元。農(nóng)業(yè)企業(yè)有著高風(fēng)險(xiǎn)的特性，而銀行放貸更偏向于穩(wěn)定的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，若企業(yè)資金出現(xiàn)問(wèn)題，無(wú)力如期支付債務(wù)本息，不僅對(duì)企業(yè)信用會(huì)產(chǎn)生影響，也會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)自身的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

3.投資決策制度不完善

種業(yè)企業(yè)不光要面臨國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，還要面對(duì)外來(lái)大型種子公司的空間擠壓，2004年F公司為了擴(kuò)大公司規(guī)模，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)啟了非相關(guān)多元化戰(zhàn)略，進(jìn)入了房地產(chǎn)和酒店業(yè)，2004年成立大酒店，2007年建設(shè)公寓，公司在這兩個(gè)領(lǐng)域都遭受了嚴(yán)重虧損，直到2016年才完全“脫身”集中精力發(fā)展主業(yè)。公司并未設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理部門，在進(jìn)行投資決策時(shí)準(zhǔn)備工作不足，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不科學(xué)，投資決策比較盲目。

4.研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較大

育種需要大量研發(fā)資金的投入，研發(fā)失敗，之前的投入都算“打水漂”，研發(fā)成功，后續(xù)還要經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)。另外，我國(guó)種子市場(chǎng)低端同質(zhì)化嚴(yán)重，假冒偽劣產(chǎn)品較多，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)還有待提高和落實(shí)，無(wú)論是研發(fā)還是之后進(jìn)入市場(chǎng)都存在不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

1.完善存貨和應(yīng)收賬款制度，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈管理

公司根據(jù)年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃制定生產(chǎn)計(jì)劃，但由于種子經(jīng)營(yíng)季節(jié)性明顯，當(dāng)年銷售的種子一般需要提前一年安排生產(chǎn)，該生產(chǎn)模式易受自然災(zāi)害、市場(chǎng)環(huán)境、政府政策等多重影響，給企業(yè)銷售帶來(lái)不確定性。若存貨無(wú)法及時(shí)售出，一方面增加儲(chǔ)藏成本，另一方面積壓的種子可能因?yàn)橘A藏不當(dāng)出現(xiàn)變質(zhì)等問(wèn)題。為降庫(kù)存，公司以降低毛利和賒銷的付款方式激勵(lì)銷售，這也導(dǎo)致應(yīng)收賬款越來(lái)越高。建議公司建立從計(jì)劃、采購(gòu)、生產(chǎn)、入庫(kù)、倉(cāng)儲(chǔ)、出庫(kù)、發(fā)貨一整套供應(yīng)體系，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)延伸至產(chǎn)業(yè)鏈終端，避免生產(chǎn)、銷售與市場(chǎng)脫節(jié)；其次健全存貨管理制度，不僅對(duì)實(shí)物數(shù)量要及時(shí)盤點(diǎn)更新，還要對(duì)品種庫(kù)齡、質(zhì)量和庫(kù)房貯藏條件進(jìn)行登記檢查，相關(guān)部門相互協(xié)作，科學(xué)制定種子存銷比，降低公司存貨風(fēng)險(xiǎn)。另外，還要完善公司應(yīng)收賬款內(nèi)部控制制度，售前開(kāi)展客戶實(shí)有資金核查，加強(qiáng)合同審查，加大清賬力度，及時(shí)催收，提高應(yīng)收賬款的回款速度，確保資金及時(shí)回籠。

2.提高研發(fā)能力和獲利能力，擴(kuò)大企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

種子品種開(kāi)發(fā)，前期投入成本較高，研發(fā)周期長(zhǎng)、審核通過(guò)后投入市場(chǎng)、獲利周期更長(zhǎng)。投入市場(chǎng)后，還需要投入營(yíng)銷資金對(duì)新品種進(jìn)行宣傳，以降低市場(chǎng)上仿冒侵權(quán)，低端同質(zhì)化帶來(lái)的危害。F公司近年來(lái)種子銷售收入沒(méi)有太大漲幅，銷量起伏較大，農(nóng)化類收入突飛猛進(jìn)，2015年躍居公司營(yíng)收第一，香料收入與種子收入相當(dāng)。公司繼續(xù)執(zhí)行圍繞種業(yè)、農(nóng)化雙主業(yè)戰(zhàn)略，勢(shì)必要增強(qiáng)種子品種的獲利能力，公司需提升自主研發(fā)能力，增加研發(fā)投入，完善與國(guó)內(nèi)知名院校和科研機(jī)構(gòu)的合作機(jī)制，促進(jìn)種子新品種、新技術(shù)成果的快速轉(zhuǎn)化。在“互聯(lián)網(wǎng)+種業(yè)”的新形勢(shì)下加強(qiáng)品種質(zhì)量提升和營(yíng)銷體系建設(shè)工作，實(shí)現(xiàn)扁平化管理，加大新品種推廣力度，整合市場(chǎng)資源，發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)從而進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

3.擴(kuò)寬融資渠道，降低償債風(fēng)險(xiǎn)

F公司融資方式單一，短期借款中大部分為信用借款和保證借款，期限較短，需要到期償付，公司可以根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況和戰(zhàn)略發(fā)展方向通過(guò)多渠道籌集資金。例如：合理分配短期借款和長(zhǎng)期借款，在購(gòu)買周期上也要適當(dāng)分散，短期借款用于生產(chǎn)、銷售環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期借款可以用于研發(fā)、收購(gòu)等環(huán)節(jié)。企業(yè)也可以適當(dāng)調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債比例。另外，銀行也可以為種業(yè)企業(yè)開(kāi)展品種權(quán)融資，提供更多的金融產(chǎn)品支持，建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的金融體系。

4.完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度，増強(qiáng)應(yīng)對(duì)環(huán)境變化能力

F公司主營(yíng)產(chǎn)品容易受自然條件和災(zāi)害事件等因素影響，還可能存在政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性，建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度和財(cái)務(wù)預(yù)警制度，結(jié)合不斷變化的內(nèi)外部環(huán)境及時(shí)調(diào)整相應(yīng)措施，專門在財(cái)務(wù)部設(shè)立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督小組，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)融入到日常工作中，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，減小因?yàn)榄h(huán)境、市場(chǎng)、政策環(huán)境等變化帶來(lái)的損失，保持企業(yè)健康有序發(fā)展。