蔣曉君

（南京審計(jì)大學(xué) 江蘇南京 211815）

文獻(xiàn)綜述

雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在國外的實(shí)施時間較長，并且已有一定的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，而在國內(nèi)允許企業(yè)以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市時間較晚，所以我國雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施需要注意結(jié)合我國的國情以及企業(yè)的類型，不斷探索，進(jìn)一步完善雙重股權(quán)制度。

楊夢（2018）認(rèn)為在我國經(jīng)濟(jì)全面進(jìn)入新常態(tài)的背景下，需要包容雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，積極完善雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)創(chuàng)新的多層次資本市場健康發(fā)展。張橫峰、邱晨怡（2018）分析了我國引入雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的必要性、可行性，同時從法律和公司制度兩個層面提出雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度設(shè)計(jì)的建議。張穎芝、李曜（2020）認(rèn)為使用不同投票權(quán)上市的公司給投資者帶來了更多的投資選擇，可以滿足不同偏好投資者的需求，從而增加獲得潛在收益的機(jī)會，實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)的投資價值。

研究基礎(chǔ)

（一）雙重股權(quán)介紹

雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，指的是上市公司可以同股不同權(quán)，通常為一般股東一股一票，但公司高管或者創(chuàng)始人可以一股數(shù)票，即將公司的股票分為高、低兩種投票權(quán)。

（二）平衡計(jì)分卡介紹

平衡計(jì)分卡是一種將財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的績效管理工具，用來分析和評價企業(yè)的績效水平。本文利用平衡計(jì)分卡，從財(cái)務(wù)維度、客戶維度、內(nèi)部運(yùn)營維度、學(xué)習(xí)和成長維度，采用不同指標(biāo)研究小米集團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)施后的企業(yè)績效變化。

（三）小米集團(tuán)介紹

小米集團(tuán)成立于2010年，是一家研發(fā)電子產(chǎn)品和智能硬件的移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，同時也是一家進(jìn)行智能家居生態(tài)鏈建設(shè)的創(chuàng)新性科技企業(yè)。2019年7月9日通過雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在香港交易所主板掛牌上市。小米集團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是將股票分為A類和B類，A類股持有人每股10票，B類股持有人每股1票，從而保持了公司的控制權(quán)，防止了惡意收購。

案例分析

（一）財(cái)務(wù)維度

償債能力。償債能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，選取流動比率和速動比率作為衡量小米集團(tuán)短期償債能力的指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量小米集團(tuán)長期償債能力的指標(biāo)。小米集團(tuán)近五年償債能力分析指標(biāo)數(shù)值如表1所示。

表1 小米集團(tuán)償債能力指標(biāo)

一般來講，企業(yè)正常的資產(chǎn)負(fù)債率為50%-60%，從表1中可以看到，在實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之前資產(chǎn)負(fù)債率很高。根據(jù)小米集團(tuán)的發(fā)展歷程可以知道小米集團(tuán)前期發(fā)展急需資金支持，進(jìn)行了多輪融資，在此過程中，發(fā)行了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，在國際會計(jì)準(zhǔn)則下，這些優(yōu)先股從上市前的負(fù)債變?yōu)樯鲜泻蟮钠胀ü桑瑥亩Y產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到了正常水平。

流動比率體現(xiàn)的是企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前，可以變現(xiàn)用于償債的能力；速動比率則代表企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償債的能力?？偟膩碚f，流動比率維持在2附近，速動比率維持在1附近，都是比較合適的狀態(tài)。從表1可以看到，上市后小米集團(tuán)的流動比率和速動比率的發(fā)展態(tài)勢都比較平穩(wěn)?？梢?，小米集團(tuán)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后依然保持著良好的償債能力。

盈利能力。盈利能力與企業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效的重要指標(biāo)之一，相關(guān)指標(biāo)數(shù)值如表2所示。

表2 小米集團(tuán)盈利能力指標(biāo)

從表2中可以看到，剔除一些異常數(shù)據(jù)的影響，小米集團(tuán)的凈利潤等指標(biāo)整體還是呈上漲趨勢。在小米集團(tuán)上市后，雖然資產(chǎn)面臨大規(guī)模擴(kuò)張，但是凈利潤還是跟上了資產(chǎn)的擴(kuò)張速度，說明整體盈利能力很強(qiáng)大。

（二）內(nèi)部運(yùn)營維度

內(nèi)部運(yùn)營維度采用管理費(fèi)用、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率四個指標(biāo)來衡量小米集團(tuán)的管理效率及資產(chǎn)配置效率，相關(guān)指標(biāo)數(shù)值如表3所示。

表3 小米集團(tuán)內(nèi)部運(yùn)營維度指標(biāo)（單位：億元）

從表3中可以看到，銷售及分銷成本在逐年遞增，主要是因?yàn)樾∶准瘓F(tuán)在海外市場提高品牌知名度而增加的市場活動。小米集團(tuán)為成功上市，2018年的行政支出暴漲，主要是由于行政部門擴(kuò)張以及業(yè)務(wù)快速增長導(dǎo)致員工人數(shù)增加，從而薪酬對應(yīng)增加。

總的來說，小米集團(tuán)為了適應(yīng)上市后資產(chǎn)規(guī)模的增大，實(shí)施了一系列的促進(jìn)保障措施，導(dǎo)致成本增加，這并不能說明它的內(nèi)部運(yùn)營效率低下，應(yīng)當(dāng)看到由此產(chǎn)生的效益也是巨大的，而內(nèi)部運(yùn)營會隨著企業(yè)的發(fā)展不斷成熟并且完善。

（三）客戶維度

客戶維度主要強(qiáng)調(diào)兩個方面的內(nèi)容：一是如何吸引更多的客戶，提高市場份額；二是提高客戶的忠誠度。

市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Canalys發(fā)布的2021年第二季度全球智能手機(jī)出貨量報告顯示，小米集團(tuán)以17%的市場份額超越蘋果，首次排名全球第二，同比增長83%。2021年7月16日，小米集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長兼CEO雷軍發(fā)布內(nèi)部信回顧了小米集團(tuán)的發(fā)展歷程。對于此次市場占有率成功超越蘋果，雷軍歸因于小米集團(tuán)戰(zhàn)略的成功，從這一點(diǎn)就反映了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要性，維護(hù)了創(chuàng)始人及其團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)，從而保障了其關(guān)鍵戰(zhàn)略的順利實(shí)施。

關(guān)于品牌忠誠度的問題，談及小米集團(tuán)人們會想到它的低價，小米集團(tuán)的價格一直非常親民，并且也通過壓低價格來獲取一定的市場份額。但是，低價并不意味著低質(zhì)。小米集團(tuán)通過對科技研發(fā)的不斷投入來為客戶提供更多低價享受高品質(zhì)產(chǎn)品的機(jī)會和途徑。

2021年小米集團(tuán)完成了兩件事，分別為建設(shè)強(qiáng)大的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和加大米粉社區(qū)建設(shè)。強(qiáng)大的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)使得客戶不僅可以更加方便快捷地了解并且購買商品，還可以更好地處理售后問題，增強(qiáng)了顧客黏性。小米集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長兼CEO雷軍認(rèn)為，過去五六年對米粉社區(qū)的投入不足，因此打算通過米粉年夜飯活動作為起點(diǎn)，在今后將持續(xù)跟米粉互動，還將單獨(dú)為米粉開發(fā)一款互動產(chǎn)品，以及時得到米粉的意見及反饋，增強(qiáng)溝通的有效性。

（四）學(xué)習(xí)與成長維度

學(xué)習(xí)與成長維度的指標(biāo)一般涉及員工的能力、企業(yè)信息系統(tǒng)的能力和激勵制度等等。小米集團(tuán)作為一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其成長與發(fā)展能力主要體現(xiàn)在對科技研發(fā)的投入，如小米集團(tuán)研發(fā)資金投入有多少、人才引進(jìn)培養(yǎng)及激勵制度等等。

在科技研發(fā)方面，本文主要選取了研發(fā)支出及專利數(shù)量兩個指標(biāo)，相關(guān)指標(biāo)數(shù)值如圖1和圖2所示。

圖1 2016-2020年小米集團(tuán)研發(fā)支出（單位：億元）

圖2 2018-2020年小米集團(tuán)累計(jì)專利持有數(shù)量和累計(jì)專利申請數(shù)量 （單位：個）

從圖1可見，小米集團(tuán)的研發(fā)支出連年上升，且2018年上升幅度最大。除此以外，小米集團(tuán)上市以來的累計(jì)專利持有數(shù)量以及累計(jì)專利申請數(shù)量也在不斷增長，且增長速度越來越快。

從圖2可見，小米集團(tuán)2018-2020年累計(jì)專利持有數(shù)量和累計(jì)專利申請數(shù)量都在連年攀升，且2020年的增長量比2019年的增長量還要高。小米集團(tuán)在其2020年年度報告中談及將重視知識產(chǎn)權(quán)布局，制定了《小米集團(tuán)公司專利獎勵與報酬管理辦法》，對專利申請人予以豐厚獎勵。截至2020年底，小米集團(tuán)共持有19460件專利，其中AI領(lǐng)域?qū)＠暾垟?shù)量很高。

小米集團(tuán)認(rèn)為技術(shù)為立業(yè)之本，因此堅(jiān)持創(chuàng)新來決定小米“飛行的高度”。2019年，小米在集團(tuán)層面成立技術(shù)委員會，從技術(shù)戰(zhàn)略、技術(shù)人才、技術(shù)組織、技術(shù)合作和技術(shù)文化五大方面，帶領(lǐng)公司探索未來技術(shù)趨勢。其中技術(shù)戰(zhàn)略方面，把握技術(shù)方向，預(yù)研前沿技術(shù)；技術(shù)人才方面，加強(qiáng)集團(tuán)技術(shù)人才隊(duì)伍建設(shè)，包括人才的發(fā)現(xiàn)、招募、培訓(xùn)、激勵等；技術(shù)組織方面，領(lǐng)導(dǎo)各個專業(yè)委員會以及各業(yè)務(wù)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)；技術(shù)合作方面，建立與政府、高校、企業(yè)、科研院所、行業(yè)專家的合作；技術(shù)文化方面，建立一流的技術(shù)文化和卓越的工程師文化，提升工程師成就感。2020年度，技術(shù)委員會進(jìn)一步完善架構(gòu)及職能，設(shè)立技術(shù)體系組、技術(shù)合作組和技術(shù)文化組，統(tǒng)籌相關(guān)部門的工作和規(guī)劃，促進(jìn)系統(tǒng)化、專業(yè)化和規(guī)范化技術(shù)管理。

綜上所述，進(jìn)一步體現(xiàn)了創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)對于企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略實(shí)施的重要性，而小米集團(tuán)2018年雙重股權(quán)制度的實(shí)施為維持并鞏固創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)提供了保障。

結(jié)論與啟示

本文運(yùn)用平衡計(jì)分卡，從財(cái)務(wù)、內(nèi)部運(yùn)營、客戶、學(xué)習(xí)與成長四個維度，分析小米集團(tuán)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市前后企業(yè)的績效變化，得出以下結(jié)論：小米集團(tuán)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之后，公司的償債能力和盈利能力都保持穩(wěn)定，且有顯著提高；同時小米集團(tuán)在科技研發(fā)上的投入連年增長，說明雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施保障了公司關(guān)鍵戰(zhàn)略的布局，有利于公司的可持續(xù)發(fā)展。

總的來說，與傳統(tǒng)股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，小米集團(tuán)采用的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)更符合目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)能夠把握控制權(quán)，防止惡意收購，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了更多的空間。但是，由于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國發(fā)展時間短，還不成熟，所以存在著一定的風(fēng)險，需要得到包容與積極地完善。通過對小米集團(tuán)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析，不僅能給小米集團(tuán)自身帶來一定的參考價值，同時也能給其他企業(yè)帶來一定的參考經(jīng)驗(yàn)。