詩與星空

隨著雙碳政策的進(jìn)行，2021年和雙碳相關(guān)的新能源行業(yè)，普遍開始了爆發(fā)式增長。尤其是風(fēng)電、光伏發(fā)電的度電成本已經(jīng)下降到和煤電接近甚至低于煤電，為最終實現(xiàn)雙碳提供了堅強(qiáng)的信心。

行業(yè)迎來春風(fēng)，但金雷股份（300443.SZ）卻沒能在風(fēng)口之上。

金雷股份是一家從事風(fēng)電業(yè)務(wù)的企業(yè)，還兼營一部分光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，恰好符合雙碳的要求，迎來風(fēng)電的發(fā)展黃金期，然而公司2021年的業(yè)績卻和行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了背離。

2022年2月25日，公司發(fā)布2021年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.51億元，比上年同期增長11.80%，然而凈利潤只有4.96億元，比上年同期下降4.95%。

公司在年報中對營收規(guī)模增長的原因進(jìn)行了總結(jié)，主要受益于公司在市場開拓、技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)管理等方面進(jìn)行了重點突破，但對于業(yè)績的下滑卻只字不提。

2021年的年報數(shù)據(jù)并不好看，和公司的上述表述產(chǎn)生了沖突。

公司九成以上業(yè)務(wù)來自于風(fēng)電主軸，增速僅有9.05%，同時期的風(fēng)電行業(yè)發(fā)展如何呢？

國家能源局發(fā)布2021年全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國發(fā)電裝機(jī)容量約23.8億千瓦，同比增長7.9%。其中，風(fēng)電裝機(jī)容量約3.3億千瓦，同比增長16.6%;太陽能發(fā)電裝機(jī)容量約3.1億千瓦，同比增長20.9%。

分區(qū)域看，金雷股份在國內(nèi)的業(yè)務(wù)出現(xiàn)了輕微下滑，海外業(yè)務(wù)增幅接近40%，也就是說，在國內(nèi)雙碳行業(yè)如火如荼的時候，竟然靠毛利率較低的海外業(yè)務(wù)，才實現(xiàn)了營收規(guī)模的正增長。

作為上市公司，按理說屬于同行業(yè)中的佼佼者，但公司的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均水平，說明2021年的業(yè)務(wù)出現(xiàn)了問題。

從分季度的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司四季度實現(xiàn)凈利潤只有8851.14萬元，較三季度的1.40億元下降了大約36%，形成了下滑態(tài)勢，2022年形勢或更為危急。

要想理解金雷股份業(yè)績的進(jìn)展情況，需要結(jié)合最近幾年的行業(yè)發(fā)展趨勢。

2019年5月24日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》，根據(jù)該通知，2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼;2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼。

2021年底是最后的“搶裝”時間點，未能完成裝機(jī)的，不再補(bǔ)貼，因此，金雷股份四季度凈利潤暴跌意味著公司未來的業(yè)績可能更加慘淡。

因為搶裝的原因，公司部分年度的的營收和凈利潤可能存在水分。那么，現(xiàn)金流量表就是可以把這些水分?jǐn)D出來的一張表。

和利潤表相比，現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)主要來自于銀行對賬單，更難以修飾。尤其是經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額，往往能說明公司凈利潤的“含金量”。

2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額達(dá)到了史上最高峰3.13億元，但2020年近乎腰斬，只有1.65億元。2021年略有回升，但也遠(yuǎn)不及2019年。

結(jié)合公司的營收，會發(fā)現(xiàn)收現(xiàn)比表現(xiàn)異常。

所謂收現(xiàn)比，是指銷售貨物收到的現(xiàn)金除以主營業(yè)務(wù)收入的比值。該指標(biāo)大于1，說明當(dāng)期的銷貨全部變現(xiàn)，而且又收回了部分前期的應(yīng)收賬款，這種狀況應(yīng)當(dāng)與應(yīng)收賬款的下降相對應(yīng);該指標(biāo)等于1，企業(yè)的銷貨收到的現(xiàn)金與本期的銷售收入基本一致，說明企業(yè)的銷貨沒有形成掛賬，資金周轉(zhuǎn)良好;該指標(biāo)小于1，說明當(dāng)期的銷貨沒有收回足額的現(xiàn)金，應(yīng)收賬款掛賬增多，存在壞賬風(fēng)險。

正常情況下，在企業(yè)的經(jīng)營模式?jīng)]有發(fā)生本質(zhì)變化的情況下，收現(xiàn)比是基本維持不變的，當(dāng)出現(xiàn)明顯異常的時候，則說明公司的營收質(zhì)量很可能存在問題。

通過歷年財報對比不難發(fā)現(xiàn)，2017之后，金雷股份的收現(xiàn)比發(fā)生了明顯變化，和國家補(bǔ)貼發(fā)生變化的時間點息息相關(guān)。2017年收現(xiàn)比101.89%，2018年驟降到了69.46%，2019年和2020年均為81%左右，2021年回升到了91.97%。

這一方面有搶裝的因素，另一方面，由于公司營收嚴(yán)重依賴大客戶，不排除部分友好客戶為了幫助公司，通過提前擴(kuò)大采購規(guī)模，來增加營收。

但這種階段性的擴(kuò)張是一時性的，透支了來年的營收，導(dǎo)致公司的營收增長缺乏持續(xù)性，這就比較容易理解公司為什么會在行業(yè)暴漲的年份國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑，收現(xiàn)比指標(biāo)顯示，其實是因為大量訂單在2020年提前“消化”了。

利潤表顯示，公司公允價值變動損益5307萬元，上年同期6504萬元，和公司凈利潤相比超過10%，占比并不算低。

根據(jù)會計準(zhǔn)則，公允價值變動損益通常是用來核算公司金融資產(chǎn)持有期間市場價的浮盈浮虧，據(jù)2021年年報，公司購買了高達(dá)2.1億元（賬面價值）的基金?；鸬闹黧w是深圳市達(dá)晨創(chuàng)聯(lián)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）和深圳市達(dá)晨創(chuàng)鴻私募股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）。據(jù)企查查，這是兩家私募企業(yè)。

上市公司購買私募并不是一個比較好的選擇，私募表面上回報率比較高，但是本金風(fēng)險也比較大。A股多次出現(xiàn)上市公司購買私募基金造成本金損失的案例，比如揚(yáng)杰科技。

據(jù)中國裁判文書網(wǎng)，深圳市達(dá)晨創(chuàng)聯(lián)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）在2021年8月被起訴，原因是股東損害公司債權(quán)人利益責(zé)任糾紛。可見，金雷股份投資的私募基金很可能存在著一定的風(fēng)險。

另外，金雷股份雖然賬面資金比較充裕，但也并非是完全不差錢。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司賬面現(xiàn)金6.42億元，負(fù)債端卻有8380萬元的短期借款，較上年同期增加了大約5000萬元。

看起來金額不大，但公司從2020年開始出現(xiàn)銀行貸款，并在第二年大幅增加，趨勢明顯，說明資金狀況發(fā)生了微妙的變化。這種情況下，公司依然未贖回基金。

筆者查閱公司年報發(fā)現(xiàn)，基金的投資回報率十分驚人，遠(yuǎn)超資本市場平均收益。以深圳市達(dá)晨創(chuàng)鴻私募股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）為例，公司2021年7月29日投資了5000萬元，但僅僅到年底，公允價值就達(dá)到了5239萬元，增值率超過47.8%。

盡管年報經(jīng)過了事務(wù)所審計，但未上市沒有公開市場交易的“公允價值”主要靠中介機(jī)構(gòu)評估值，有一定的運(yùn)作空間。賬面逐年出現(xiàn)公允價值變動損益，已經(jīng)成為影響利潤的重大因素，這些浮盈的真實價值，也很難確定。

根據(jù)會計準(zhǔn)則，正在建設(shè)的設(shè)備、廠房，計入在建工程，而在建工程階段，無需計提折舊。對于一些財技較高的財務(wù)工作者來說，在建工程是一個容易進(jìn)行利潤調(diào)節(jié)的科目，從而降低對公司的利潤的影響。具體操作來說，就是在轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)的節(jié)點上做文章。

如預(yù)算5.06億元的海上風(fēng)電主軸與其他精密傳動軸建設(shè)項目，在2021年的時候，投入已經(jīng)超預(yù)算，達(dá)到了101.26%，但轉(zhuǎn)資只轉(zhuǎn)了94.98%，賬面余額4124萬元。

在2020年的年報中，也有類似情況，如預(yù)算1.06億元的8000 支MW 級風(fēng)電主軸生產(chǎn)線優(yōu)化升級改造項目，工程進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到62.52%，轉(zhuǎn)資只轉(zhuǎn)了45.33%，該項目到了2021年仍未完工，完工程度85.23%。

作為投資者，雖然無法前往工地現(xiàn)場來監(jiān)督實際施工情況，但從年報中異常的數(shù)據(jù)可以大致推算出，公司的轉(zhuǎn)資進(jìn)度并不正常，存在著推遲轉(zhuǎn)資的可能。

按照公司設(shè)備折舊年限5-15年進(jìn)行粗略計算，公司因為推遲轉(zhuǎn)資減少對利潤的影響約在1000萬元左右。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票