薛宇

2月27日，熱景生物（688068.SH）發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，上市公司2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.72億元，凈利潤(rùn)21.93億元，同比大增946.14%、1856.81%，在新冠抗原檢測(cè)產(chǎn)品需求大幅增加的情況下，2021年度公司海外收入大幅增長(zhǎng)。

隨著新冠自測(cè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，熱景生物受益于疫情的高盈利難以持續(xù)。拋開(kāi)疫情帶來(lái)業(yè)績(jī)的高增，熱景生物原有業(yè)務(wù)規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)效率差，且主營(yíng)產(chǎn)品存在技術(shù)依賴(lài)和原材料依賴(lài)，似乎表明自研能力不足。疫情之下公司獲得巨大的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，轉(zhuǎn)而高溢價(jià)收購(gòu)虧損資產(chǎn)，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較高的基金投資，存在亂投資之嫌。

熱景生物原本是一家規(guī)模較小的體外診斷企業(yè)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的IVD行業(yè)中并不具備優(yōu)勢(shì)。疫情發(fā)生前的2019年，公司營(yíng)收僅2.10億元，凈利潤(rùn)只有3388萬(wàn)元。

2020年年初新冠疫情爆發(fā)，國(guó)內(nèi)多家IVD企業(yè)快速研發(fā)出各類(lèi)新冠檢測(cè)產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。與同行相比，熱景生物業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不算快，2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.14億元、凈利潤(rùn)1.12億元，遠(yuǎn)不及同行幾十億元的凈利潤(rùn)水平。直至2020年第四季度，熱景生物才抓住新冠疫情在歐洲持續(xù)蔓延的機(jī)遇，公司新冠檢測(cè)產(chǎn)品外貿(mào)訂單激增，促使公司2021年度整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。

2021年上半年，熱景生物的新型冠狀病毒2019-nCoV抗原檢測(cè)試劑盒（前鼻腔）和新型冠狀病毒2019-nCoV抗原檢測(cè)試劑盒（唾液）兩款新型冠狀病毒抗原快速檢測(cè)試劑產(chǎn)品分別于3月2日和22日獲得德國(guó)聯(lián)邦藥品和醫(yī)療器械研究所（BfArM）用于居家自由檢測(cè)的認(rèn)證，可以在德國(guó)的商超、藥店、互聯(lián)網(wǎng)商店等銷(xiāo)售，成為最早一批獲得認(rèn)證的IVD企業(yè)之一;下半年公司研發(fā)的新型冠狀病毒抗原自測(cè)產(chǎn)品先后獲得了歐盟CE以及英國(guó)MHRA、法國(guó)ANSM等主要經(jīng)濟(jì)體的自測(cè)注冊(cè)/備案，公司境外收入大幅提高。

由于此類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)門(mén)檻不高，國(guó)內(nèi)外多家企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入新冠家用自測(cè)試劑盒市場(chǎng)。2021年5月，圣湘生物的快速抗原檢測(cè)試劑（膠體金法）自測(cè)產(chǎn)品獲奧地利白名單注冊(cè);6月，萬(wàn)孚生物的新型冠狀病毒抗原自測(cè)產(chǎn)品完成歐盟CE認(rèn)證;8月，東方生物新型冠狀病毒（抗原）自測(cè)試劑獲得歐盟CE認(rèn)證;12月，亞輝龍獲得歐盟CE認(rèn)證，此外還包含基蛋生物，以及在英國(guó)、德國(guó)獲單的寶太生物等多家國(guó)內(nèi)企業(yè)，且其他國(guó)家的類(lèi)似產(chǎn)品也有供應(yīng)市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇。

隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制以及新冠檢測(cè)試劑集采及全球市場(chǎng)同類(lèi)廠(chǎng)家新冠相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格普遍下調(diào)等因素影響，部分受益于新冠檢測(cè)產(chǎn)品需求激增而業(yè)績(jī)大漲的IVD企業(yè)2021年利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，例如圣湘生物2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.22億元，同比下降15.07%。

新冠檢測(cè)產(chǎn)品銷(xiāo)售集中于海外市場(chǎng)的那些IVD企業(yè)2021年業(yè)績(jī)?nèi)员３指咚僭鲩L(zhǎng)。但另一方面，在海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，新冠自測(cè)產(chǎn)品價(jià)格下降、盈利逐漸惡化將成為必然的趨勢(shì)，這類(lèi)企業(yè)業(yè)績(jī)高光難以維持，類(lèi)似的盈利下滑將在這些企業(yè)中繼續(xù)上演。

拋開(kāi)疫情帶來(lái)的業(yè)績(jī)爆發(fā)，熱景生物實(shí)際上經(jīng)營(yíng)效率遠(yuǎn)不及同行，上市后立即發(fā)生業(yè)績(jī)變臉。

2016-2018年，熱景生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.22億元、1.42億元、1.87億元，2017年和2018年同比增長(zhǎng)16.28%、31.69%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2880萬(wàn)元、3007萬(wàn)元、4814萬(wàn)元，2017年和2018年同比增長(zhǎng)4.42%、60.08%，2018年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，但主要是非經(jīng)常項(xiàng)目的突然增加導(dǎo)致。

2018年，熱景生物非經(jīng)常性損益凈額為1063萬(wàn)元，2016年和2017年僅為166萬(wàn)元、201萬(wàn)元，2018年公司扣非后凈利潤(rùn)為3751萬(wàn)元，同比增速為33.68%。

熱景生物上市后的首年，公司業(yè)績(jī)卻發(fā)生大變臉。2019年，熱景生物營(yíng)業(yè)收入2.10億元，同比增長(zhǎng)12.45%;扣非凈利潤(rùn)2692萬(wàn)元，同比降低幅度達(dá)28.23%。

根據(jù)Wind，2019年熱景生物期間費(fèi)用相比以往大幅增長(zhǎng)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增加2329萬(wàn)元，但是期間費(fèi)用中，僅銷(xiāo)售費(fèi)用就增長(zhǎng)1615萬(wàn)元，管理費(fèi)用增長(zhǎng)518萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)1061萬(wàn)元，費(fèi)用增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。

相應(yīng)地，熱景生物2019年期間費(fèi)用率明顯高于往年，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為33.33%、12.51%、13.78%，而2016-2018年各項(xiàng)期間費(fèi)用率的均值分別為27.65%、11.81%、10.57%，2019年比歷史年份分別高出5.68、0.7和3.21個(gè)百分點(diǎn)。熱景生物上市后期間費(fèi)用提升明顯，是否意味著公司在上市前壓縮了各項(xiàng)費(fèi)用，成功上市后即釋放出來(lái)了呢？

即便可能涉及到上市前的業(yè)績(jī)調(diào)節(jié)，熱景生物費(fèi)用水平相比同行也是相對(duì)偏高，經(jīng)營(yíng)效率遜色于同行。據(jù)招股書(shū)，2016-2018年，熱景生物銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為26.21%、27.88%、28.85%，同行銷(xiāo)售費(fèi)用率（儀器折舊計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用）均值為18.99%、18.05%、18.73%;同期公司的管理費(fèi)用率為12.17%、11.96%、11.29%，同行均值為7.08%、6.65%、7.14%;公司研發(fā)費(fèi)用率為10.88%、11%、9.82%，同行均值為9.31%、9.11%、9.95%。熱景生物期間費(fèi)用率比同行高出十幾個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率高約10個(gè)百分點(diǎn)。

可見(jiàn)熱景生物疫情前的經(jīng)營(yíng)較差，公司2020年以來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是完全依賴(lài)于疫情這一突發(fā)因素。目前公司營(yíng)收規(guī)模較大，規(guī)模效應(yīng)下各項(xiàng)費(fèi)用率大幅降低。

但隨著疫情逐漸得到控制，公司業(yè)績(jī)將逐漸回歸原貌，屆時(shí)原有業(yè)務(wù)的本來(lái)面目也會(huì)重新浮出水面。

值得一提的是，熱景生物的主要產(chǎn)品存在技術(shù)依賴(lài)及原材料依賴(lài)。公司上轉(zhuǎn)發(fā)光試劑生產(chǎn)所需兩項(xiàng)基礎(chǔ)專(zhuān)利技術(shù)為通過(guò)軍科院微生物所授權(quán)許可使用，公司在上述兩項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)的基礎(chǔ)上通過(guò)進(jìn)一步研發(fā)才成功開(kāi)發(fā)出多種系列化產(chǎn)品，目前已成為公司最主要的收入來(lái)源。

2016-2018年，公司上轉(zhuǎn)發(fā)光試劑收入占比達(dá) 69.19%、71.01%、56.78%。但與此同時(shí)，公司上轉(zhuǎn)發(fā)光試劑原料UCP顆粒也是外購(gòu)而來(lái)，均來(lái)自于上海科炎光電技術(shù)有限公司（或上海洞舟實(shí)業(yè)有限公司），公司僅能在實(shí)驗(yàn)室實(shí)現(xiàn)小批量UCP顆粒的制備。

這意味著一旦相關(guān)專(zhuān)利授權(quán)許可終止或合作終止，熱景生物將承擔(dān)巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

借疫情大賺一筆的熱景生物近期開(kāi)始熱衷于投資。

2021年12月13日，熱景生物發(fā)布公告，公司與杭州翱銳生物科技有限公司（下稱(chēng)“翱銳生物”）及其股東簽訂協(xié)議，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、認(rèn)繳新增注冊(cè)資本的方式，以1.53億元的價(jià)格取得翱銳生物38.10%的股權(quán)，相較翱銳生物2021年10月末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)2873萬(wàn)元，溢價(jià)率高達(dá)13.99倍。

據(jù)公司介紹，翱銳生物專(zhuān)注于癌癥的無(wú)創(chuàng)早篩、早診和精準(zhǔn)診斷，目前已經(jīng)成功研發(fā)出基于新一代測(cè)序技術(shù)（NGS）和PCR多組學(xué)技術(shù)的肝癌早篩早診產(chǎn)品;同時(shí)正在進(jìn)行其他高發(fā)癌癥的早篩、早診產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，包括胃癌、腸癌、胰腺癌、肺癌等，以及多癌種聯(lián)合檢測(cè)，目前翱銳生物現(xiàn)有在售伴隨診斷產(chǎn)品14項(xiàng)。

對(duì)于上述高溢價(jià)收購(gòu)，熱景生物表示，標(biāo)的所從事的早篩領(lǐng)域具有廣闊的市場(chǎng)前景，與公司業(yè)務(wù)有明顯的協(xié)同效應(yīng)。

由于處于研發(fā)階段，翱銳生物處于持續(xù)虧損狀態(tài)。2020年及2021年1-9月，翱銳生物凈利潤(rùn)分別為-2153萬(wàn)元、-2406萬(wàn)元。

然而目前，翱銳生物已有在售伴隨診斷產(chǎn)品共14項(xiàng)，但其銷(xiāo)售規(guī)模仍然很小，2020年及2021年1-9月，翱銳生物營(yíng)業(yè)收入分別僅為264萬(wàn)元、313萬(wàn)元。翱銳生物未來(lái)會(huì)給上市公司帶來(lái)與收購(gòu)價(jià)格相匹配的收益嗎？值得關(guān)注。

除收購(gòu)?fù)?，熱景生物還參與設(shè)立投資基金。1月21日，上市公司發(fā)布公告，擬使用自有資金與珠海惠每及其他有限合伙人出資發(fā)起設(shè)立長(zhǎng)沙惠每創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），重點(diǎn)投資具有良好發(fā)展前景的早期醫(yī)療健康行業(yè)企業(yè)。

本次擬投資設(shè)立的基金目標(biāo)募集規(guī)模上限15億元，首輪募集資金擬認(rèn)繳總額7.1億元，公司擬以自有資金認(rèn)繳出資5000萬(wàn)元，出資比例約7.04%。

截至發(fā)稿，熱景生物尚未回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》的采訪(fǎng)。