宋佳榮 何 振

當(dāng)前，百年變局和世紀(jì)疫情交織疊加，地緣沖突和大國博弈加劇，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢復(fù)雜嚴峻，人民幣匯率走勢面臨較大不確定性。進入2022年10月，人民幣貶值波動率在7到7.35之間，如果11月美國繼續(xù)加息，將導(dǎo)致人民幣進一步貶值，我國進出口企業(yè)尤其是進口企業(yè)壓力增大。支持企業(yè)防范和管理匯率風(fēng)險，既是金融服務(wù)實體經(jīng)濟的重要內(nèi)容，也是做好“六穩(wěn)”“六?！保貏e是穩(wěn)外貿(mào)、保市場主體的實際行動，具有重要意義。

近年來，隨著匯率市場化改革的穩(wěn)步推進，人民幣匯率從單向變動轉(zhuǎn)向雙向波動。宏觀層面，雙向波動是匯率發(fā)揮調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用的必要條件；微觀層面，匯率雙向波動則是市場主體的匯率風(fēng)險?？傮w看，我國企業(yè)匯率風(fēng)險中性理念不斷增強，但仍有部分企業(yè)在匯率風(fēng)險管理方面存在“裸奔”和“順周期”行為，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績大起大落，甚至蒙受巨大損失。據(jù)統(tǒng)計，2021年A股市場近千家上市公司出現(xiàn)不同程度的匯兌損失，其中38家損失超億元。為幫助涉外企業(yè)降低匯率風(fēng)險，建設(shè)銀行探索創(chuàng)新出一批管用有效的硬舉措，在助力企業(yè)匯率避險方面成效明顯，為未來進一步做好匯率避險服務(wù)工作打下了堅實的基礎(chǔ)。

當(dāng)前匯率風(fēng)險管理的短板

經(jīng)過前期監(jiān)管部門、行業(yè)自律組織和商業(yè)銀行的廣泛宣傳引導(dǎo)，企業(yè)的匯率避險意識和參與度明顯提升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，我國企業(yè)利用外匯衍生品管理匯率風(fēng)險的資產(chǎn)規(guī)模為7558億美元，同比增長29%，外匯套期保值比率較2021年全年上升4.1個百分點。但與國外發(fā)達國家相比，我國匯率風(fēng)險管理仍存在明顯短板和薄弱環(huán)節(jié)。

匯率風(fēng)險中性理念仍有待夯實。匯率風(fēng)險中性是指企業(yè)把匯率波動納入日常財務(wù)決策，合理運用外匯衍生品對沖匯率風(fēng)險，降低匯率波動對主營業(yè)務(wù)的不確定性影響。樹立匯率風(fēng)險中性理念，關(guān)鍵是要遵循保值而非增值的原則。實踐中部分非中性企業(yè)，事前對外匯風(fēng)險敞口不做套期保值或套期保值比例較低，事中受高管層個人逐利偏好影響不能堅持保值策略，甚至試圖利用外匯衍生品增厚收益或投機套利，事后根據(jù)遠期鎖匯匯率與到期日即期匯率對比判斷套期保值是“虧”是“賺”，這都背離了匯率風(fēng)險中性理念。非中性企業(yè)“追漲殺跌”的順周期行為極易引發(fā)“羊群效應(yīng)”，加劇外匯市場波動和共振，放大匯率無序調(diào)整風(fēng)險，反過來將進一步加重企業(yè)匯兌損失。

匯率風(fēng)險管理能力相對薄弱。匯率風(fēng)險管理工作專業(yè)性強、復(fù)雜度高、個性化足，對企業(yè)風(fēng)險管理機制和專業(yè)風(fēng)險管理團隊都提出較高要求。一方面，企業(yè)風(fēng)險管理機制既要對風(fēng)險管理人員充分授權(quán)，使其能夠及時捕捉交易時機，提高匯率風(fēng)險管理效率；又要建立審計監(jiān)督機制，及時對套期保值業(yè)務(wù)糾偏，防范衍生品交易過程中的操作風(fēng)險、策略風(fēng)險和杠桿風(fēng)險。企業(yè)公司治理能力不足將直接制約匯率風(fēng)險管理的成效。另一方面，匯率風(fēng)險管理人員要能合理識別預(yù)測匯率風(fēng)險敞口，掌握規(guī)避匯率風(fēng)險的工具和方法，制定出符合企業(yè)實需的套期保值策略，需要較長的培養(yǎng)周期，目前市場上相關(guān)專業(yè)人員缺口較大，制約了企業(yè)管理匯率風(fēng)險的能力。

小微企業(yè)匯率風(fēng)險管理難題突出。小微企業(yè)外匯套期保值比例更低，承擔(dān)的匯率風(fēng)險更高，是匯率風(fēng)險管理的薄弱環(huán)節(jié)。從需求側(cè)看，小微企業(yè)外匯收支具有高頻、小額、碎片化的特征，建立專業(yè)匯率風(fēng)險管理體系的難度更大，開展外匯衍生品業(yè)務(wù)的交易成本更高，辦理外匯衍生品需要繳納相應(yīng)比例的繳存保證金或扣占授信，導(dǎo)致小微企業(yè)開展匯率避險的意愿不高。從供給側(cè)看，銀行出于規(guī)模經(jīng)濟的考慮，服務(wù)小微企業(yè)的意愿較弱，基層一線的衍生品專業(yè)人員有限，目前主要集中服務(wù)大中型企業(yè)，沒有余力顧及小微企業(yè)。近年來國有大行基層網(wǎng)點收縮，提供匯率避險服務(wù)半徑收窄，而城商行、農(nóng)商行、信用社等金融機構(gòu)的衍生品業(yè)務(wù)能力較弱，難以彌補市場空缺，導(dǎo)致小微企業(yè)的匯率避險供給相對不足。

外匯衍生品定價和對沖能力有待提升。一方面，我國外匯衍生品業(yè)務(wù)起步較晚，利率匯率市場化改革尚在推進過程中，商業(yè)銀行在衍生品定價上偏重自身風(fēng)險控制和盈利能力，未能充分反映供求關(guān)系，導(dǎo)致部分產(chǎn)品因報價與企業(yè)預(yù)期和接受能力之間存在一定差距，對企業(yè)缺乏吸引力。另一方面，商業(yè)銀行在為企業(yè)提供外匯衍生品的同時，也面臨自身風(fēng)險對沖和轉(zhuǎn)移問題，我國銀行間外匯市場交易主體以銀行為主，風(fēng)險偏好高度相似，做市商競爭不夠充分，容易造成流動性不足與市場預(yù)期趨同，形成市場踩踏與“羊群效應(yīng)”，給銀行帶來潛在風(fēng)險，進而通過零售市場傳導(dǎo)成為匯率避險業(yè)務(wù)的成本。

完善匯率風(fēng)險管理建議

加大匯率風(fēng)險中性理念宣導(dǎo)力度。一是要提高宣導(dǎo)的精準(zhǔn)性。在持續(xù)向全社會宣導(dǎo)的基礎(chǔ)上，根據(jù)國家外匯管理局監(jiān)測數(shù)據(jù)和客戶涉外交易數(shù)據(jù)，利用大數(shù)據(jù)和機器學(xué)習(xí)技術(shù)，精準(zhǔn)識別外匯風(fēng)險敞口較大的企業(yè)，組織業(yè)務(wù)人員向相關(guān)企業(yè)宣講匯率避險政策，制定個性化的匯率避險方案，不斷拓寬匯率避險工作服務(wù)面。二是要增強宣導(dǎo)的有效性。實施分層宣導(dǎo)，對避險意識匱乏的企業(yè)，重點講解匯率避險對于降低經(jīng)營成本和利潤不確定性、減少對會計報表和財務(wù)指標(biāo)的沖擊、平滑和保護現(xiàn)金流等具有重要意義，提高企業(yè)對匯率避險的重視程度；對風(fēng)險管理專業(yè)能力不足的企業(yè)，從管理機制、風(fēng)險識別、套期保值策略、監(jiān)督考核、套期保值會計核算等方面入手，幫助企業(yè)建立健全匯率風(fēng)險管理機制，提升匯率風(fēng)險管理能力；對匯率風(fēng)險管理健全的企業(yè)，側(cè)重于宣講新型套期保值工具和策略，及時推送共享外匯市場信息，提高外匯衍生品套期保值水平。

強化商業(yè)銀行匯率避險服務(wù)能力。一是要創(chuàng)新避險產(chǎn)品供給。在遠期、掉期、期權(quán)等傳統(tǒng)匯率避險工具的基礎(chǔ)上，針對市場主體差異化、個性化需求，以及跨境電商、市場采購、外貿(mào)綜合服務(wù)平臺等外貿(mào)新業(yè)態(tài)平臺企業(yè)的新型需求，加強新型匯率避險工具的創(chuàng)新開發(fā)力度，形成更加豐富的匯率避險產(chǎn)品供給。二是要夯實基層機構(gòu)外匯衍生品服務(wù)能力。充實基層衍生品銷售客戶經(jīng)理隊伍，對基層匯率風(fēng)險管理業(yè)務(wù)給予一定的考核獎勵，提高分支機構(gòu)的展業(yè)意愿和能力。建立總分行匯率信息溝通機制，以總行專業(yè)研究團隊的研究報告和匯率資訊，賦能基層銷售團隊。三是要借助同業(yè)合作擴大匯率避險服務(wù)半徑。通過同業(yè)合作辦理衍生品交易，國有大行發(fā)揮專業(yè)性指導(dǎo)優(yōu)勢，中小銀行發(fā)揮縣域營銷人力和客戶群體資源優(yōu)勢，共同拓寬避險服務(wù)渠道，滿足更多企業(yè)特別是小微企業(yè)的套期保值需求。

借助金融科技破解小微企業(yè)匯率避險難題。一是要持續(xù)完善外匯衍生品業(yè)務(wù)線上渠道。實現(xiàn)外匯即期、遠期、掉期、期權(quán)及組合產(chǎn)品全覆蓋，實現(xiàn)在線報價、實時交易、即時交割及展期等一站式交易功能，不斷提升小微企業(yè)主體參與外匯交易的便利性。二是要提高小微企業(yè)授信可得性?；诠ど绦畔?、國家外匯管理局數(shù)據(jù)、進出口數(shù)據(jù)等信息，開展外貿(mào)企業(yè)大數(shù)據(jù)分析和畫像，為優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)提供衍生品交易授信額度，免除企業(yè)資金占用，破解小微企業(yè)由于“融資難”導(dǎo)致的“套保貴”問題。三是提供匯率避險方案智能顧問服務(wù)。打造匯率避險智能服務(wù)平臺，運用大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金流、風(fēng)險偏好、價格預(yù)期等參數(shù)，自動形成個性化定制匯率避險方案，結(jié)合線上線下專家咨詢服務(wù)，共同破解小微企業(yè)“做不好”的問題。

提升商業(yè)銀行定價效率和價格發(fā)現(xiàn)能力。從外匯市場價格形成機制看：一是要放寬做市商準(zhǔn)入限制。逐步增加非銀機構(gòu)和外資機構(gòu)數(shù)量，豐富做市商類型，推動外匯市場流動性提升和報價價差縮小，進而傳導(dǎo)至零售市場，降低企業(yè)套期保值成本。二是要逐步完善匯率避險工具種類。研究推出人民幣外匯期貨等產(chǎn)品，滿足市場風(fēng)險對沖需求，并利用期貨市場信息挖掘功能，提高外匯市場價格發(fā)現(xiàn)效率。從商業(yè)銀行內(nèi)部價格傳導(dǎo)機制看：一是要壓縮逐級報價的層級和費率點數(shù)?？s短詢價報價時間，提高報價的市場競爭力。二是要賦予省級分行以下機構(gòu)更多報價自主權(quán)。允許基層機構(gòu)綜合考慮業(yè)務(wù)成本、市場競爭、企業(yè)風(fēng)險等因素后確定報價點差和優(yōu)惠幅度，對不同規(guī)模的交易、不同類型的企業(yè)采取差異化報價策略。

推動更高水平跨境人民幣結(jié)算便利化。本幣結(jié)算比任何匯率避險工具都更加便利、更加廉價，是防范管理匯率風(fēng)險最有力的武器。為此，一是要加快金融機構(gòu)“走出去”步伐。重點在“一帶一路”沿線國家優(yōu)化布局，為企業(yè)“走出去”以及產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供更好的金融支持，并逐步在跨境融資、支付、結(jié)算過程中倡導(dǎo)使用人民幣，推動人民幣國際化進程。二是要持續(xù)改進跨境人民幣結(jié)算服務(wù)。對于不能完全滿足現(xiàn)行認定標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，做好盡職調(diào)查后使其自行納入名單并向自律機制報備，不斷拓寬便利化服務(wù)適用主體范圍，同時為相關(guān)企業(yè)提供境外人民幣收入在境內(nèi)依法合規(guī)使用的便利化服務(wù)，充分滿足企業(yè)境內(nèi)外投融資需求。

匯率趨勢與企業(yè)匯率風(fēng)險管理展望

影響匯率趨勢的因素是多方面的，疫情和經(jīng)濟衰退、地緣政治、美元加息等因素綜合發(fā)酵，給世界各國帶來貨幣沖擊。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一、外匯儲備少的國家貨幣貶值較多，日本、英國、歐盟等大國地區(qū)也抵擋不住?；谥袊?jīng)濟實力和外匯儲備，人民幣不具備長期貶值基礎(chǔ)。近期受冬天疫情加重、地緣政治和美國中期選舉影響，美元將保持強勢，人民幣兌換美元可能還有滑向1∶7.5的趨勢。但匯率漲漲跌跌的表象，影響匯率最根本的因素是實力。中國經(jīng)濟具有韌性，進出口結(jié)構(gòu)特殊，展望長期趨勢，人民幣保持穩(wěn)定是必然的。

穩(wěn)外貿(mào)、保主體，應(yīng)對匯率波動是我國商業(yè)銀行的使命擔(dān)當(dāng)。銀行既要發(fā)展遠期結(jié)售匯和人民幣外匯期權(quán)代客業(yè)務(wù)，提高中小微客戶衍生品滲透率；又要嚴格落實監(jiān)管要求，引導(dǎo)企業(yè)樹立匯率風(fēng)險中性理念，持續(xù)完善匯率避險產(chǎn)品服務(wù)，滿足企業(yè)多元化匯率避險需求。

針對小微企業(yè)普遍存在“不會做、不敢做”的情況，商業(yè)銀行要對小微企業(yè)上門輔導(dǎo)，介紹匯率避險產(chǎn)品，推薦避險策略。一是要針對小微企業(yè)流動資金緊張、審批流程復(fù)雜的痛點，創(chuàng)新推出產(chǎn)品，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)分析小微企業(yè)資信情況和資金交易行為，增加線上核定授信額度，優(yōu)化匯率避險業(yè)務(wù)流程。二是要提升基層分支機構(gòu)展業(yè)能力，將匯率避險業(yè)務(wù)納入核心考核指標(biāo)體系，對積極拓展外匯衍生品業(yè)務(wù)“首辦戶”的分行予以收入傾斜，提高全行對匯率避險業(yè)務(wù)的重視程度。三是要運用數(shù)字化工具，基于客戶的國際收支、即期交易、外幣存貸款數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)識別風(fēng)險中性主題商機，定期向分行推送具有辦理外匯衍生品業(yè)務(wù)潛在需求的客戶，提高營銷效率。四是要著力降低小微企業(yè)套期保值成本。減免中小微企業(yè)外匯衍生品交易相關(guān)的銀行間外匯市場繳費手續(xù)費。在現(xiàn)有客戶牌價或優(yōu)惠報價的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)?shù)鼐唧w情況，對小微企業(yè)再給予額外報價優(yōu)惠，通過讓渡部分利潤空間，鼓勵小微企業(yè)進行套期保值。五是要推廣對公企業(yè)網(wǎng)銀渠道，覆蓋外匯即期、遠期、掉期和期權(quán)等主要匯率避險產(chǎn)品，支持企業(yè)足不出戶辦理匯率避險業(yè)務(wù)，充分降低客戶“腳底成本”，切實提升疫情期間的客戶體驗，著力解決企業(yè)“不好做”的問題。六是要開發(fā)打造“金融市場互聯(lián)交易平臺”，展示市場走勢、預(yù)警分析套期保值敞口，為企業(yè)個性化定制匯率避險方案，著力解決企業(yè)“不會做”的問題。

當(dāng)前我國正在加快構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，經(jīng)濟金融市場開放向縱深推進，人民幣匯率將從實需驅(qū)動轉(zhuǎn)向多重驅(qū)動，人民幣匯率的點位難以準(zhǔn)確預(yù)測，匯率雙向波動特征更加明顯，加強匯率風(fēng)險管理的任務(wù)更加艱巨。金融機構(gòu)特別是國有大行作為匯率避險服務(wù)的專業(yè)供給者，要著眼未來，堅持以人民為中心的發(fā)展思想，牢記“國之大者”，以國際一流水平服務(wù)實體經(jīng)濟，持續(xù)完善企業(yè)匯率風(fēng)險管理服務(wù)，提升市場主體匯率避險水平，支持企業(yè)用好“兩個市場、兩種資源”，助力經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。