胡楠

風(fēng)語筑（603466.SH）于2月8日發(fā)布《2021年度業(yè)績快報公告》。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入29.40億元，同比增長30.31%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.54億元，同比增長32.47%。

單純從數(shù)據(jù)角度來看，上市公司業(yè)績延續(xù)了其上市以來的高增速，二級市場股價也是水漲船高，一度曾達(dá)到35.03元/股。

不過，隨著風(fēng)語筑營業(yè)收入規(guī)模的增大，其用于生產(chǎn)的墊資金額也逐漸走高，應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)也已經(jīng)出現(xiàn)了惡化的苗頭。更需要警惕的是，從新簽約訂單與預(yù)收款項的角度來看，其對于客戶的議價能力也有所減弱，墊資需求旺盛，預(yù)收賬款減少，上市公司資金鏈或?qū)⒊袎骸?/p>

2019-2020年及2021年前三季度，風(fēng)語筑營業(yè)收入分別為20.30億元、22.56億元、22.47億元，同比分別增長18.82%、11.15%、36.21%;扣非后歸屬母公司股東的凈利潤分別為2.47億元、3.24億元、3.82億元，同比分別增長22.51%、31.49%、46.68%。

上市公司業(yè)績飛速增長的同時，其各期計提的信用減值損失也水漲船高，分別為5946萬元、1.29億元、9715萬元。雖然營業(yè)收入規(guī)模與信用減值損失同向增長存在一定的合理性性，但需要注意的是，在關(guān)注利潤表信用減值損失金額的同時，更應(yīng)著重對資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)收賬款相關(guān)科目以及其賬齡結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年前三季度，風(fēng)語筑期末的賬面應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)合計金額分別為8.42億元、10.05億元、14.07億元、17.88億元，同比分別增長23.87%、19.31%、39.97%、30.54%。

通過與營業(yè)收入增速對比可以看出，除了2021年前三季度，上市公司應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)的合計金額增速均高于當(dāng)期營業(yè)收入增速，這顯然不是什么好兆頭，至少可以說明公司在應(yīng)收賬款回款方面出現(xiàn)了一定的問題。

從應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)角度進(jìn)行分析，可以更加直觀看到風(fēng)語筑應(yīng)收賬款的惡化。據(jù)歷年年報數(shù)據(jù)，2018-2020年，上市公司1年以內(nèi)及1-2年應(yīng)收賬款賬面余額合計分別為7.59億元、8.61億元、10.16億元，占應(yīng)收賬款總額的比重分別為73.96%、68.36%、65.22%。

通過觀察可以看出，雖然風(fēng)語筑賬面1年以內(nèi)及1-2年應(yīng)收賬款余額穩(wěn)定增長，但其占應(yīng)收賬款總額的比重卻呈現(xiàn)下降趨勢。這也就是說，具有較高賬齡應(yīng)收賬款的增長更為明顯。

據(jù)歷年年報數(shù)據(jù)，賬齡為1年內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計提比例為5%;賬齡為1-2年、2-3年、3-4年、4-5年應(yīng)收賬款壞賬計提比例分別為10%、30%、50%、80%，賬齡為5年以上應(yīng)收賬款壞賬計提比例為100%。

基于應(yīng)收賬款壞賬計提比例，具有較高賬齡應(yīng)收賬款的增加，必然導(dǎo)致上市公司信用減值損失金額快速增長，這將會對其業(yè)績產(chǎn)生不小的負(fù)面影響。

不僅如此，風(fēng)語筑還存在部分客戶應(yīng)收賬款回收周期長的問題。據(jù)招股說明書，在項目驗收時點(diǎn)，公司收款比例約為50%至80%，但仍有20%至50%將按照合同約定收款節(jié)點(diǎn)收取，公司目前客戶以政府及其相關(guān)部門、單位為主，資金支付審批流程復(fù)雜，驗收和決算受項目工程量、政府預(yù)算等情況影響，故資金回籠較慢。

上市公司對于資金回收周期長的問題在招股說明書中已經(jīng)打過“預(yù)防針”，但這個周期究竟有多長呢，從其所披露的應(yīng)收賬款前5大客戶信息中可以略窺一二。

據(jù)歷年年報數(shù)據(jù)，2018-2020年，呼和浩特市規(guī)劃局均為風(fēng)語筑應(yīng)收賬款第一大客戶，應(yīng)收賬款金額分別為5433萬元、5433萬元、5085萬元，占應(yīng)收賬款總額的比重分別為5.21%、4.31%、3.27%。截至2018年年末，上市公司對其應(yīng)收賬款的賬齡為1-2年（含2年）;2021年上半年末，呼和浩特市規(guī)劃局從公司應(yīng)收賬款前五大客戶名錄中消失，假定對其應(yīng)收賬款已全額收回，依此推算，上市公司對呼和浩特市規(guī)劃局的部分應(yīng)收賬款回收期約為4.5年。

這絕非個案，2018-2020年及2021年上半年，亳州市城鄉(xiāng)規(guī)劃局曾先后位列風(fēng)語筑應(yīng)收賬款的期末第二大（2018年、2019年）與第四大客戶（2020年及2021年上半年），應(yīng)收賬款金額分別為5407萬元、4607萬元、4038萬元、3584萬元，占應(yīng)收賬款總額的比重分別為5.19%、3.66%、2.60%、1.97%。截至2018年年末，上市公司對其應(yīng)收賬款的賬齡同樣為1-2年（含2年），與呼和浩特市規(guī)劃局不同的是，截至2021年上半年，公司對其的應(yīng)收賬款仍未全額收回。

從上述兩客戶相關(guān)數(shù)據(jù)來看，部分客戶應(yīng)收賬款回收周期長，也是導(dǎo)致上市公司應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速以及應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)惡化的重要原因之一。

按照正常商業(yè)模式，需要大規(guī)模墊資且應(yīng)收賬款逐年增加的企業(yè)必然會出現(xiàn)資金鏈承壓的問題。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年三季度末，風(fēng)語筑賬面貨幣資金為8.04億元，交易性金融資產(chǎn)3.12億元，而有息負(fù)債僅有短期借款2161萬元，從該數(shù)據(jù)來看，上市公司資金狀況十分良好。但是，需要注意的是，同樣的時間節(jié)點(diǎn)，其賬面合同負(fù)債金額高達(dá)8.03億元，這也就是說，風(fēng)語筑賬面絕大部分資金為客戶預(yù)付款項，而非其自有資金。

根據(jù)招股說明書，上市公司與客戶簽訂合同以及項目實施過程中會收取一定的款項，并計入預(yù)收賬款科目。理論上，如果公司持續(xù)新簽約合同，其賬面預(yù)收賬款科目金額理應(yīng)持續(xù)不斷增長才對。

而實際情況并非如此，自2020年起，風(fēng)語筑卻出現(xiàn)了新簽訂單金額增長但預(yù)收賬款與合同負(fù)債不增反降的情況。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年及2021年上半年，上市公司賬面合同負(fù)債期末金額分別為11.38億元、10.36億元，同比分別增長-3.51%、-9.75%，而同期新簽訂單金額分別為30.69億元、15.98億元，同比分別增長48.43%、7.39%。

按照正常邏輯，出現(xiàn)上述情況最大的可能就是風(fēng)語筑對客戶的議價能力在減弱，議價能力的減弱除了導(dǎo)致合同負(fù)債的減少，還會間接導(dǎo)致公司在項目上的墊資增加，進(jìn)而加劇資金鏈的緊張。由此看來，上市公司營業(yè)收入規(guī)模的增大必然伴隨著資金需求的同向增長。

通過高比例分紅及集中持股、高位減持，風(fēng)語筑的實控人夫婦可謂雙豐收。

為了補(bǔ)充項目開發(fā)墊資所需資金，2020年9月12日，風(fēng)語筑就曾發(fā)布《關(guān)于變更募集資金投資項目公告》，將IPO所募集資金擬定投資項目數(shù)字文化技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用研究中心建設(shè)項目、地理信息化等項目變更為開化縣公共文化廣場項目、重慶市規(guī)劃展覽館遷建項目等項目，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金，總金額為3.47億元，占上市公司IPO實際募集資金凈額比重為63.07%。

2021年10月，風(fēng)語筑再次發(fā)布融資方案，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集資金不超過5億元，用于太原市城市規(guī)劃博物館項目、范縣文化藝術(shù)中心項目等項目，以及補(bǔ)充流動資金。

有意思的是，雖然上市公司資金需求巨大，但依然進(jìn)行高比例現(xiàn)金分紅。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2017年與2020年，風(fēng)語筑的現(xiàn)金分紅總額分別為1.17億元、1.45億元，股利支付率分別高達(dá)70.28%、42.33%。

為何風(fēng)語筑會有如此矛盾的操作？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，風(fēng)語筑實際控制人李暉、辛浩鷹為夫妻關(guān)系，截至2020年年末，兩者合計直接持有公司61.43%的股份，同時李暉還是持有上市公司6.86%股份的上海勵構(gòu)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“勵構(gòu)投資”）的實際控制人。由此來看，李暉、辛浩鷹正是高現(xiàn)金分紅的最大受益者。

隨著風(fēng)語筑限售股實現(xiàn)全部解禁，公司實際控制人也開始了高頻減持。截至2022年2月18日，辛浩鷹、李暉以及其所控制的勵構(gòu)投資合計減持上市公司股份3817萬股，合計金額約為14.41億元。

至此，不得不對風(fēng)語筑的“神操作”表示擔(dān)憂，公司業(yè)績增長所需的墊資主要來自融資，盈利通過高企的股利支付率“轉(zhuǎn)移”至實際控制人手中，而實際控制人在不足一年的時間內(nèi)就通過減持獲得超過14億元的資金，更是令人咋舌。

針對上述問題，《證券市場周刊》記者已向風(fēng)語筑發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。