胡一言

我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務的市場方位

投資銀行業(yè)務可分為股權承銷、債券承銷、資產(chǎn)支持證券承銷。我國從事投資銀行業(yè)務的主體主要為證券公司的投資銀行部門與商業(yè)銀行的投資銀行部門。本文所探討的投資銀行系狹義的投資銀行，即專門從事一級市場股權債券承銷保薦的金融機構。

債券承銷領域商業(yè)銀行投行業(yè)務全面領先證券公司。債券承銷作為當今資本市場中投資銀行業(yè)務的主流，擁有極高的市場體量與較低的承做成本和更小的項目風險，是投資銀行業(yè)務中最重要的利潤來源，商業(yè)銀行在債券市場中占據(jù)了較高市場份額，奠定了商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務在未來的發(fā)展基礎（見圖1）。

資產(chǎn)支持證券領域商業(yè)銀行投行業(yè)務直追證券公司。在資產(chǎn)支持證券領域，證券公司因起步較早，承銷規(guī)模占據(jù)優(yōu)勢，但商業(yè)銀行在資產(chǎn)支持證券的承銷規(guī)模上保持著高速增長的態(tài)勢。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化證券承銷額僅為2688.78億元，2019年便增長至4559.77億元，增長率為69.59%，2020年受新冠肺炎疫情影響承銷額為5，781.39億元，增長率為26.79%。

股權承銷領域商業(yè)銀行正在探索。在現(xiàn)行分業(yè)經(jīng)營體制和監(jiān)管規(guī)范下，商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務部門無法參與股權承銷保薦核心業(yè)務。但不少商業(yè)銀行已開始探索為企業(yè)并購重組、增資擴股、新建企業(yè)股本金提供的配套投融資安排等業(yè)務。

我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務市場方位的成因

商業(yè)銀行有利潤與資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢。商業(yè)銀行具有持續(xù)穩(wěn)定的利潤與龐大的資產(chǎn)規(guī)模。據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布的2021年二季度銀行業(yè)保險業(yè)主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤1.1萬億元，同比增長11.1%;而根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的證券公司2021年上半年度經(jīng)營數(shù)據(jù)，2021年上半年，證券公司累計凈利潤僅902.78億元，與商業(yè)銀行相比有著巨大的差距。投資銀行業(yè)務競爭激烈，尤其在債券承銷領域中，各金融機構逐漸降低承銷費率以承攬優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的項目。2021年8月9日，廣發(fā)銀行發(fā)行600億元金融債券，中標投行為競爭這一優(yōu)質(zhì)項目甚至將承銷費率壓至百萬分之一，這意味著在債務融資領域中開展投資銀行業(yè)務短期內(nèi)無法帶來足夠的回報。投資銀行是長周期業(yè)務，足夠龐大的利潤規(guī)模所帶來的充足現(xiàn)金流是能夠長期大規(guī)模開展投資銀行業(yè)務的基礎。

在債券承銷業(yè)務中，商業(yè)銀行的經(jīng)營規(guī)模也是其市場競爭優(yōu)勢之一。根據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布2021年二季度銀行業(yè)保險業(yè)主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)，截至2021年上半年末，我國銀行業(yè)金融機構本外幣總資產(chǎn)達336萬億元，而2021年上半年末證券公司總資產(chǎn)僅為9.72萬億元，有極大的差距。債券業(yè)務中的發(fā)行主體多為國企，更傾向于選擇穩(wěn)定、專業(yè)的機構進行承銷，商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模有利于其承攬優(yōu)質(zhì)項目并提供所需的人力與物力資源。

商業(yè)銀行具有客戶資源優(yōu)勢。證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展遭遇瓶頸，近年來，在資產(chǎn)證券化業(yè)務方面，商業(yè)銀行發(fā)展速度遠超證券公司，資產(chǎn)證券化業(yè)務，難點在于尋求優(yōu)質(zhì)客戶，商業(yè)銀行在這方面具有比較優(yōu)勢。商業(yè)銀行在開展自身三大業(yè)務，即資產(chǎn)業(yè)務、負債業(yè)務、中間業(yè)務時，在許多環(huán)節(jié)可以接觸到高凈值客戶與企業(yè)端客戶，有機會為制造業(yè)與城投企業(yè)客戶提供服務，并建立長期的客戶關系維護渠道。而證券公司主要從事經(jīng)紀中介、財務顧問、客戶資產(chǎn)管理、投資咨詢等業(yè)務，業(yè)務周期較短，多為一次性服務，較少與客戶保持長期聯(lián)系。

因此，盡管在資產(chǎn)支持證券總承銷規(guī)模上，商業(yè)銀行因起步較晚尚未超過證券公司，但憑借在資產(chǎn)證券化業(yè)務的項目承攬階段與發(fā)行證券的包銷、代銷環(huán)節(jié)所具有的客戶資源優(yōu)勢，商業(yè)銀行近年來連年保持遠超證券公司的發(fā)展速度。股權業(yè)務中商業(yè)銀行暫時受牌照限制。一方面，在股權承銷領域中，金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營體制下，商業(yè)銀行獲取牌照資質(zhì)困難，因此不能從事IPO和上市公司再融資等保薦和承銷業(yè)務;另一方面，受《商業(yè)銀行法》及其他監(jiān)管政策限制，商業(yè)銀行也不得向非銀行金融機構和企業(yè)投資。這都限制了商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務中的股權承銷業(yè)務。

商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務市場方位優(yōu)化路徑

掌控一家證券公司以鞏固債券承銷領先地位。在債券市場上，商業(yè)銀行擁有資產(chǎn)與利潤規(guī)模優(yōu)勢，掌控一家可完全支配的證券公司，可以擴大其在債券承銷領域上的優(yōu)勢。商業(yè)銀行可將投資銀行業(yè)務劃分至其掌控的證券公司中，這樣該公司就可分享銀行的資金、客戶、經(jīng)驗等資源，在債券承銷領域的市場份額將進一步擴大。

我國部分大型商業(yè)銀行或其所屬集團公司已經(jīng)完成了旗下證券公司的打造并獲得了很好的成績。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，招商證券、光大證券、平安證券、中銀證券2020年債券總承銷額分別名列全部證券公司第六、第七、第八、第十一。其他商業(yè)銀行可學習借鑒上述成功案例。

引進外資以輔助承銷資產(chǎn)支持證券。2018年以來，合資券商業(yè)務牌照已逐步放開。2019年11月，國務院印發(fā)《關于進一步做好利用外資工作的意見》，明確將全面取消在華外資證券公司的業(yè)務范圍限制。這意味著我國未來的金融市場將更加開放且市場化。商業(yè)銀行可以順應政策引進或聯(lián)合市場化程度更高的外資投行，獲得資產(chǎn)證券化業(yè)務經(jīng)驗，并應用于廣大的客戶群體中，從而在資產(chǎn)支持證券承銷中增大市場份額。

做好準備進軍股權承銷保薦領域。在IPO注冊制施行大背景下，商業(yè)銀行可以提前做好進入股權承銷保薦領域的準備，借鑒學習西方大型投行成功案例，通過開展企業(yè)并購重組、增資擴股以及為創(chuàng)新企業(yè)提供配套投融資安排等業(yè)務，先積累人才及經(jīng)驗，在牌照全面放開之后充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，大力開拓投行業(yè)務市場。

招募培養(yǎng)精英團隊。在未來的競爭中，商業(yè)銀行應增加人才招募及培養(yǎng)方面的投入，吸引更多的專業(yè)人才。一方面，商業(yè)銀行可以與獵頭公司合作，吸引在投資銀行領域已有從業(yè)經(jīng)驗的專業(yè)人才;另一方面，商業(yè)銀行可以增加校招管理培訓生的數(shù)量，在管理培訓生中挑選具有發(fā)展?jié)摿Φ漠厴I(yè)生;此外，可以增加校園實習生名額，通過在目標院校招募實習生、設立留用考核，早一步開始目標人員的選擇與員工培養(yǎng)，降低校園招聘識別成本。

（作者單位：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院）

責任編輯：楊生恒

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