張學(xué)慶

部分細(xì)分行業(yè)新的消費(fèi)趨勢(shì)正在形成，新的景氣品類、渠道在疫后有望擁有更大成長(zhǎng)性。

近期，A股市場(chǎng)大消費(fèi)板塊一改前期疲弱走勢(shì)，熱度迅速提升。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，11月以來(lái)，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中食品飲料、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、紡織服飾、美容護(hù)理、家用電器板塊區(qū)間漲幅分別超過25%、19%、18%、16%、15%、10%，在31個(gè)細(xì)分行業(yè)中領(lǐng)先。其中，食品飲料板塊近期頗受北向資金青睞，貴州茅臺(tái)、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液等均獲得北向資金超億元凈買入。

防控優(yōu)化

12月7日，《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》發(fā)布，疫情防控政策正在不斷調(diào)整優(yōu)化。

12月9日下午，文化和旅游部對(duì)相關(guān)疫情防控工作指南再次進(jìn)行了調(diào)整更新，發(fā)布了新版旅游景區(qū)、旅行社、互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)服務(wù)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、娛樂場(chǎng)所、劇院等演出場(chǎng)所、劇本娛樂經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所新冠肺炎疫情防控工作指南。

“疫情防控優(yōu)化，餐飲、團(tuán)膳等本地需求率先恢復(fù)，上游畜禽養(yǎng)殖受益?？鐓^(qū)流動(dòng)帶來(lái)交運(yùn)、住宿、旅游等有較大彈性?！卑残抛C券表示。此外，疫情持續(xù)提振民眾防疫需求，零售藥房有望迎來(lái)“困境反轉(zhuǎn)”。初期疫情仍有反復(fù)，居家時(shí)間長(zhǎng)于疫情之前，家居家電賽道需求可期。

分析人士表示，防疫政策的持續(xù)優(yōu)化放寬是大勢(shì)所趨，但冬季將不可避免出現(xiàn)一輪高發(fā)，部分投資者擔(dān)心短期疫情反彈會(huì)抑制當(dāng)月消費(fèi)，所以并沒有對(duì)商貿(mào)零售持續(xù)做多，而是轉(zhuǎn)而進(jìn)攻醫(yī)藥板塊，尤其是與疫情治療相關(guān)的概念股。

逐步恢復(fù)

國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)助理兼任消費(fèi)組長(zhǎng)、首席分析師訾猛認(rèn)為，只要疫情減弱或者防控逐步優(yōu)化后，消費(fèi)場(chǎng)景出現(xiàn)恢復(fù)，消費(fèi)潛力逐步釋放，消費(fèi)意愿經(jīng)過短期波動(dòng)后續(xù)還會(huì)出現(xiàn)逐步提升趨勢(shì)。

同時(shí)，從中央到地方，各地政府出臺(tái)了更大力度促消費(fèi)的政策，包括鼓勵(lì)購(gòu)買家電、汽車偏耐用消費(fèi)品的政策等。

展望未來(lái)，相信隨著疫情防控更加精準(zhǔn)有效，疫情對(duì)市場(chǎng)沖擊也會(huì)逐步減弱，消費(fèi)場(chǎng)景也會(huì)逐步恢復(fù)。目前經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)雖然處于相對(duì)低迷期，但改善契機(jī)已逐步出現(xiàn)，現(xiàn)階段必選消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，消費(fèi)升級(jí)有很大空間。

博時(shí)研究慧選混合基金經(jīng)理冀楠分析認(rèn)為，大部分消費(fèi)行業(yè)的基本面目前處于承壓狀態(tài)，最主要也是最直接的壓力來(lái)自于疫情在各地的散發(fā)。疫情影響下，消費(fèi)場(chǎng)景缺失和人員流動(dòng)受限都對(duì)消費(fèi)的需求形成了直接的壓制。然而，這一壓力和相對(duì)悲觀的預(yù)期在資本市場(chǎng)定價(jià)中已有相當(dāng)程度的反應(yīng)，疫情的影響只是壓制短期的需求。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，居民消費(fèi)升級(jí)的內(nèi)在動(dòng)力仍然存在，也就是長(zhǎng)期的需求空間仍然可觀，加上大部分消費(fèi)品行業(yè)都存在馬太效應(yīng)，尤其是經(jīng)歷過3年疫情的壓力測(cè)試后，行業(yè)供給出清和競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化帶來(lái)龍頭企業(yè)的市占率提升，這些都是中長(zhǎng)期在競(jìng)爭(zhēng)格局方面的利好。未來(lái)隨著疫情的緩解以及我國(guó)針對(duì)疫情管控措施的更加精準(zhǔn)化，消費(fèi)的基本面有隨時(shí)修復(fù)的可能。

估值合理

不少投資者看重受疫情影響的大消費(fèi)領(lǐng)域的反轉(zhuǎn)機(jī)遇。冀楠認(rèn)為，這是消費(fèi)投資中很重要的一個(gè)投資線索，其背后的根本邏輯在于，首先，疫情壓制最直接的、受損最嚴(yán)重的行業(yè)，會(huì)最快受益于疫情緩解后帶來(lái)的修復(fù)；其次，長(zhǎng)達(dá)3年的疫情壓力下，很多中小企業(yè)或者單體經(jīng)營(yíng)企業(yè)因?yàn)榭癸L(fēng)險(xiǎn)能力較差，大量退出市場(chǎng)，這使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化，龍頭企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張。

“目前處于年底年初的時(shí)間窗口，因?yàn)榇蟠俸痛汗?jié)存在，屬于消費(fèi)一年中的一個(gè)小旺季，同樣旺季的景氣程度也很大程度上依賴于疫情的影響。在疫情的趨勢(shì)更加明朗之前，對(duì)于消費(fèi)的基本面都很難有清晰的判斷?！奔介Q。

目前消費(fèi)板塊的估值從中期視角來(lái)看處于合理偏低水平，反映了疫情影響下基本面不景氣的悲觀預(yù)期。

但冀楠相對(duì)更看好兩類投資機(jī)會(huì)：一是需求有韌性和剛性、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定優(yōu)化、在疫情的壓力測(cè)試下業(yè)績(jī)?nèi)阅芫S持穩(wěn)健增長(zhǎng)的領(lǐng)域；二是受疫情影響大、供給格局出清徹底，從而享受市占率擴(kuò)張的領(lǐng)域。

消費(fèi)類資產(chǎn)作為非常典型的長(zhǎng)坡厚雪的投資領(lǐng)域，吸引力仍然存在。短期雖然受到疫情的擾動(dòng)，但作為長(zhǎng)久期的資產(chǎn)，消費(fèi)中長(zhǎng)期的投資價(jià)值依然非常突出。

從長(zhǎng)周期看，冀楠建議關(guān)注幾個(gè)層面，第一，是否有中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐，需求處于滲透率快速提升階段帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)或者是需求穩(wěn)定有韌性背景下競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化帶來(lái)的集中度提升邏輯；第二，短期疫情對(duì)中期格局的影響是否正面；綜合下來(lái)，相對(duì)看好白酒、醫(yī)療服務(wù)、出行等細(xì)分領(lǐng)域。

消費(fèi)行業(yè)涉及非常多的細(xì)分領(lǐng)域，這些領(lǐng)域所處的生命周期、競(jìng)爭(zhēng)壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局、受疫情影響程度不盡相同，因此消費(fèi)作為一個(gè)大的資產(chǎn)類別其實(shí)內(nèi)部是分化的，甄別生命周期、疫情影響、企業(yè)擴(kuò)張能力等等方面是消費(fèi)投資當(dāng)下很重要的內(nèi)容。

修復(fù)主線

國(guó)金證券認(rèn)為，從高頻數(shù)據(jù)物流、客流影響角度得出本輪疫情生產(chǎn)端受到影響較小，消費(fèi)端各類客流大幅下降受到不小影響，因此疫后修復(fù)空間更多在于消費(fèi)端。

此外，疫情3年，行業(yè)格局、消費(fèi)習(xí)慣變化不可忽視，部分細(xì)分行業(yè)新的消費(fèi)趨勢(shì)正在形成，新的景氣品類、渠道在疫后有望擁有更大成長(zhǎng)性。

疫后修復(fù)的主線有哪些？國(guó)金證券認(rèn)為，有十大主線值得關(guān)注。

①航空客流回補(bǔ)，供給增速放緩，未來(lái)供需有望逆轉(zhuǎn)，疊加票價(jià)市場(chǎng)化，業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。②機(jī)場(chǎng)若未來(lái)出境游開放，非航收入修復(fù)空間大，業(yè)績(jī)恢復(fù)確定性強(qiáng)。③酒旅免稅方面，酒店競(jìng)爭(zhēng)格局加速改善，業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較大；景區(qū)、離島免稅在跨省出行便利下修復(fù)確定性也較高。④本地生活方面，到店、酒旅訂單業(yè)務(wù)預(yù)期修復(fù)，疊加到家業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)不改，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)；院線方面電影需求和供給均有望修復(fù)，票價(jià)提高有空間，行業(yè)集中度或提高。⑤連鎖門店類：餐飲龍頭疫后擁有拓店先機(jī)的邏輯存在，更多著眼于公司成長(zhǎng)階段和能力；線下文具連鎖、鹵味連鎖品牌端、零售端行業(yè)格局有望優(yōu)化，龍頭單店消費(fèi)份額進(jìn)一步抬升。⑥院內(nèi)診療量恢復(fù)下，藥品、器械、醫(yī)療服務(wù)、CXO板塊都有修復(fù)空間，消化內(nèi)鏡行業(yè)恢復(fù)預(yù)期較高，新冠特效藥、新冠疫苗、抗原檢測(cè)等方向仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。⑦服裝線下渠道占比高，運(yùn)動(dòng)品牌需求韌性強(qiáng)，國(guó)內(nèi)客流回暖使得運(yùn)動(dòng)中高端優(yōu)先受益；海外看頭部制造商份額提升。⑧食飲：酒類受益消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，啤酒高端化繼續(xù)；調(diào)味品B端業(yè)務(wù)有望修復(fù)。⑨其他可選消費(fèi)品：黃金珠寶工藝升級(jí)+悅己需求貢獻(xiàn)增量，珠寶龍頭加速開店、行業(yè)集中度持續(xù)提升；家居板塊，定制、軟體家居復(fù)蘇的速度差異性減弱，集中度提升，今年四季度起B(yǎng)端業(yè)務(wù)有望率先受益回暖。⑩車企中比亞迪、長(zhǎng)安、廣汽表現(xiàn)較優(yōu)。

還看新趨勢(shì)

在消費(fèi)新趨勢(shì)方面，有4個(gè)方面可以關(guān)注。①寵物板塊：行業(yè)部分受疫情居家消費(fèi)而爆發(fā)，但中長(zhǎng)期滲透率提升的成長(zhǎng)空間已經(jīng)打開，后續(xù)在品牌型食品、寵物用品、寵物醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分賽道投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。滲透率提升、消費(fèi)升級(jí)、國(guó)產(chǎn)替代仍是當(dāng)前寵物行業(yè)成長(zhǎng)的重要邏輯。②預(yù)制菜：供給端制造能力提升，冷鏈物流行業(yè)發(fā)展，渠道多元化；需求端ToB餐企降本增效訴求、ToC消費(fèi)者追求方便、健康、好吃、性價(jià)比。供需兩旺推動(dòng)行業(yè)加速增長(zhǎng)。③互聯(lián)網(wǎng)即時(shí)配送：疫情下用戶滲透率顯著提升，后續(xù)APP用戶粘性高，變現(xiàn)能力提升。④戶外用品：我國(guó)戶外賽道受到政策推動(dòng)，滲透率仍有提升空間；海外戶外品牌疫后營(yíng)收較快實(shí)現(xiàn)反彈，且增長(zhǎng)好于其他品類；面料上具備差異化優(yōu)勢(shì)、下游客戶重點(diǎn)發(fā)力運(yùn)動(dòng)戶外品類的原材料及制造龍頭有望受益。

國(guó)金證券提出的投資建議是，基于2023年業(yè)績(jī)彈性角度，若疫后修復(fù)好，建議重點(diǎn)關(guān)注高度依賴線下客流的服務(wù)類消費(fèi)，業(yè)績(jī)有望大幅反彈，如航空機(jī)場(chǎng)、酒店景區(qū)餐飲、院線、鹵味連鎖、免稅、汽車、互聯(lián)網(wǎng)本地生活等；若疫后修復(fù)程度較低，則建議重點(diǎn)關(guān)注景區(qū)、院線、鹵味連鎖、航空等?；诠乐到嵌龋粢吆笮迯?fù)好，當(dāng)前建議重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)本地生活、酒店餐飲啤酒、院內(nèi)診療、黃金珠寶等；若疫后修復(fù)程度低，則建議關(guān)注啤酒、院內(nèi)診療、家居板塊。