石悟

今年少數(shù)幾家高估值科技巨頭的暴跌恐怕不僅僅是一次熊市，更是一個時代的終結(jié)。

12月以來，美股出現(xiàn)下跌走勢，投資者擔(dān)心強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將推動美聯(lián)儲再度考慮維持鷹派的貨幣政策。

摩根大通基金首席全球策略師凱利（David Kelly）說：“11月美股和美債價格雙雙上漲的反彈本身就足以讓回調(diào)不可避免。我們預(yù)計會出現(xiàn)某種程度的回調(diào)?！?/p>

圣誕老人

以往在12月份的時候，投資者開始期待圣誕老人行情到來，給他們帶來回報豐厚的禮物——股市反彈。但市場分析師表示，今年圣誕老人會缺席市場行情。

圣誕老人幾乎每年都會來到華爾街，在12月的最后5個交易日和1月的頭兩個交易日帶來短暫的反彈。根據(jù)Stock Trader's Almanac的數(shù)據(jù)，自1969年以來，圣誕老人反彈將標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均推高了1.3%。

但是Interactive Brokers高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家José Torres表示：“今年圣誕老人式的漲勢可能見不到了，因?yàn)楣墒袑⒂瓉硎找媛噬仙推髽I(yè)盈利萎縮。與股市目前面臨的過多逆風(fēng)相比，傳統(tǒng)上推動圣誕老人漲勢的季節(jié)性利好因素顯得蒼白無力?！?/p>

在不確定性的陰云籠罩下，美元金融資產(chǎn)糟糕的一年即將開始接近尾聲。鑒于美聯(lián)儲在將通脹率降至2%目標(biāo)上的強(qiáng)硬立場，以及金融市場已經(jīng)動蕩不安，許多分析師認(rèn)為，投資者不應(yīng)過于關(guān)注圣誕老人最終是否會到來。

加息不停

美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，剔除波動性較大的食品、能源和貿(mào)易價格的核心生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）11月份上升0.3%，高于前一個月的0.2%。這令市場擔(dān)心美國高通脹環(huán)境難以緩解，主要原因是食品價格推動物價的上升，通脹已經(jīng)滲透到流通領(lǐng)域。

與此同時，全球多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體通脹同樣高企，其中歐洲PPI更是出現(xiàn)了高達(dá)30%的增長。那么這是否意味著加息仍是明年全球央行的主旋律？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，美聯(lián)儲將在整個2023年把利率維持在較高水平，打破市場對下半年降息的預(yù)期，并可能把美國經(jīng)濟(jì)推入衰退。

美聯(lián)儲主席鮑威爾認(rèn)為，即使在經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下，也需要更長時間保持高利率來降低價格壓力，而且在抗通脹斗爭中他不希望犯下過早軟化的錯誤。美聯(lián)儲在1970年代和1980年代初曾犯下這種錯誤，助長了持續(xù)高企的通脹，導(dǎo)致美聯(lián)儲只能通過引發(fā)嚴(yán)重衰退來降低通脹。

他在11月30日表示，下次會議的加息步伐可能會有所緩和，表明會是50個基點(diǎn)的加息；但他也表示更重要的是利率峰值和停留時間。

保持謹(jǐn)慎

Gamma Investment Consulting的首席執(zhí)行官兼聯(lián)合創(chuàng)始人卡爾·查魯帕（Karl Chalupa）表示，投資者此前更多地關(guān)注好消息，押注美聯(lián)儲將更加鴿派。但他預(yù)計經(jīng)濟(jì)將放緩，并預(yù)計股市將在假期后掉頭走低。

高盛策略師Christian Mueller-Glissmann稱：“由于實(shí)際收益率可能上升，且經(jīng)濟(jì)成長不確定性揮之不去，對未來3個月我們?nèi)猿窒鄬κ貏??！?/p>

美國銀行全球研究部策略師表示，在明年失業(yè)率可能激增之前，是時候拋售反彈的美股股票了。

美銀分析師稱，截至11月30日的一周，美國銀行的牛熊指數(shù)從1.4躍升至2.0，這表明風(fēng)險資產(chǎn)的“買入信號”即將結(jié)束。

摩根士丹利策略師威爾遜（Mike Wilson）也警告稱，近幾周籠罩市場的反彈已經(jīng)為時過長，應(yīng)該喘口氣了。

威爾遜指出：“正如預(yù)期的那樣，后端利率的下降推動本輪熊市反彈進(jìn)一步延續(xù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)現(xiàn)在剛好進(jìn)入我們最初的目標(biāo)區(qū)間4000～4150點(diǎn)。雖然該指數(shù)已略微超過200日移動均線，且上漲寬度繼續(xù)擴(kuò)大，但年初以來的下行趨勢依然存在。這使得在這一點(diǎn)上追逐更多上行機(jī)會的風(fēng)險回報非常低，我們現(xiàn)在又開始拋售了?！?/p>

威爾遜表示：“保持防御性（醫(yī)療保健、公用事業(yè)）配置，因利率可能在明年進(jìn)一步下降，經(jīng)濟(jì)增長和通脹持續(xù)放緩。鑒于企業(yè)面臨盈利風(fēng)險，成長型股票不太可能從目前的利率下降中受益，尤其是在成長型指數(shù)中權(quán)重較大的科技和消費(fèi)者導(dǎo)向型企業(yè)?！?/p>

終結(jié)輝煌

對美股市場而言，今年少數(shù)幾家高估值科技巨頭的暴跌恐怕不僅僅是一次熊市，更是一個時代的終結(jié)。

過去，F(xiàn)AANG——Facebook母公司Meta（META.US）、亞馬遜（AMZN.US）、蘋果（AAPL.US）、奈飛（NFLX.US）和谷歌（GOOGL.US）引領(lǐng)了向數(shù)字世界的轉(zhuǎn)變，并推動了股市持續(xù)13年的牛市行情。

但歷史表明，一個時代的市場領(lǐng)軍者幾乎從未主導(dǎo)過下一個新的時代。并且，有早期跡象表明，這種轉(zhuǎn)變已經(jīng)在開始：奈飛和Meta的增長已經(jīng)放緩或消失，同時，亞馬遜、蘋果和谷歌的龐大規(guī)模意味著它們已經(jīng)不太可能在未來提供像過去那樣的巨大回報。

Janus Henderson Investors投資組合經(jīng)理Richard Clode表示：“我們認(rèn)為FAANG不太可能引領(lǐng)下一個科技牛市周期?！?/p>

在過去，科技公司能提供的最大吸引力之一就是其超高的增長率。但如今，這種增長似乎已經(jīng)變得平平無奇。

高盛策略師表示，最常與大型科技股聯(lián)系在一起的“卓越”增長率已經(jīng)消失了，至少在今年是如此。該策略師預(yù)計，2022年大型科技股的營收增長率為8%，低于標(biāo)普500指數(shù)13%的預(yù)期增長。

高盛還指出，盡管預(yù)計明年和2024年科技公司的營收增長速度將高于標(biāo)普500指數(shù)，但這一差距遠(yuǎn)小于過去10年的平均水平。

瑞銀資產(chǎn)管理公司高級投資分析師兼投資組合經(jīng)理Michael Nell表示：“科技股已經(jīng)很難像以往那樣以非常非常高的增長率實(shí)現(xiàn)巨額營收。雖然大型科技股截至目前為止的表現(xiàn)依然良好，但今后我們可能很難再看到它們必然會實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。”

雖然，市值達(dá)2.3萬億美元、全球第一大企業(yè)蘋果在今年的熊市中依然表現(xiàn)不錯，但也下跌了20%。該公司約1700億美元的現(xiàn)金儲備、有價證券以及對最新款iPhone的需求支撐了該股。

而FAANG的其他股票跌幅則更大，例如，今年迄今為止，谷歌累計下跌36%，Meta則暴跌66%。

盡管不少科技股今年已錄得較大跌幅，但該行業(yè)的痛苦似乎仍將延續(xù)。根據(jù)匯編數(shù)據(jù)顯示，分析師預(yù)計明年該行業(yè)利潤將萎縮1.8%，相比之下，美國整體市場的預(yù)期增長率為2.7%。其中，F(xiàn)AANG在標(biāo)普500指數(shù)中所占權(quán)重仍超過10%，因此未來幾年表現(xiàn)欠佳可能將對整體市場構(gòu)成重大拖累。