葉文忠 唐銘鴻

一、引言

近年來，全球大量零售行業(yè)企業(yè)破產(chǎn)，國內(nèi)傳統(tǒng)實體零售企業(yè)在電商零售競爭之下轉型之路異常艱辛。2020年初，新冠肺炎疫情危及全球經(jīng)濟，大量企業(yè)被迫停工停產(chǎn)，我國零售業(yè)銷售業(yè)績斷崖式下滑。追溯2003年“非典”疫情，消費品零售總額增速連續(xù)8個月下降。新冠肺炎疫情相較于2003年“非典”疫情，范圍更廣、持續(xù)時間更長。主營業(yè)務以一般商品銷售為主，消費場景以百貨、超市、購物中心等實體場景為主要呈現(xiàn)方式的一般零售行業(yè)（下稱一般零售業(yè)）企業(yè)由于其線下實體銷售的特性，比其他零售行業(yè)企業(yè)受到更直接的沖擊。在新冠肺炎背景下，一般零售業(yè)企業(yè)財務風險的變化趨勢、影響因素及預防控制問題值得研究。

本文利用Z分數(shù)模型，選取一般零售業(yè)的49家上市公司作為研究對象，對新冠疫情下零售上市企業(yè)的財務風險進行分析，為零售企業(yè)如何在新冠肺炎疫情下轉“?！睘椤皺C”，以及為疫情后企業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展提供建議。

二、相關研究現(xiàn)狀

（一）關于企業(yè)財務風險的研究

企業(yè)財務風險是指在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或控制的因素影響，財務狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。其影響因素既有客觀上企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不利，也有主觀上企業(yè)決策、組織、管理上的不力。

企業(yè)財務風險的評價方法主要有單變量模型法、多變量模型法、模糊層次分析法等。其中美國學者Altman發(fā)明的Z分數(shù)模型作為一種多變量模型方法，應用簡便，數(shù)據(jù)易于獲取，被國內(nèi)外學者廣泛研究和使用。

（二）突發(fā)公共事件對企業(yè)財務風險產(chǎn)生的影響研究

國內(nèi)關于突發(fā)公共事件對經(jīng)濟影響的研究主要集中在非典疫情和新冠肺炎疫情兩個時期。由于非典持續(xù)時間較短，宏觀經(jīng)濟的增長趨勢并未停滯；而新冠疫情影響地域范圍更大、持續(xù)時間更長，加之市場經(jīng)濟結構變化等因素，新冠疫情對經(jīng)濟的短期影響會大于2003年非典疫情。企業(yè)尤其是零售企業(yè)在這種重大突發(fā)公共事件中，受到的負面沖擊是最大的。

（三）零售企業(yè)的財務風險研究

零售行業(yè)所面臨的財務風險主要是來自于包括融資、投資、負債等資金管理問題和經(jīng)營不善問題兩個方面。而一般零售行業(yè)除了面臨零售行業(yè)的普遍性財務風險外，還有其獨特的財務風險，如供應鏈和物流成本的問題、渠道整合的問題、網(wǎng)購等其他零售形態(tài)競爭的問題、產(chǎn)品力和服務不足的問題、商品成本與商品價格之間的矛盾等。

綜合上述各領域的研究現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，學界對于企業(yè)財務風險的研究已經(jīng)越來越深入，一般零售行業(yè)企業(yè)面臨的財務風險也有別于一般企業(yè)及其他零售企業(yè)，但其定量研究卻比較少見。突發(fā)公共事件背景下的一般零售行業(yè)企業(yè)財務風險值得繼續(xù)深入研究。

三、理論模型與數(shù)據(jù)來源

（一）Z分數(shù)模型

考慮到數(shù)據(jù)的易獲取性和模型的可操作性等問題，此次研究采用Z分數(shù)模型對企業(yè)的財務風險進行評價，Z分數(shù)模型見公式（1）：

其中各自變量的計算公式和含義如下表1：

表1 Z分數(shù)模型自變量計算公式及含義

如果企業(yè)Z得分大于等于2.67，則企業(yè)不可能破產(chǎn)。如果Z得分小于1.81，則說明企業(yè)破產(chǎn)概率大。得分在1.81-2.67之間，是灰色區(qū)域，企業(yè)Z得分在此范圍的話，說明財務狀況不穩(wěn)定，需要控制風險，Z得分越高，企業(yè)越不可能破產(chǎn)。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文參考申銀萬國證券行業(yè)分類標準，選取一般零售行業(yè)49家上市公司作為研究對象，并根據(jù)經(jīng)營方式及主營商品的不同，分為百貨、超市、多業(yè)態(tài)零售三類進行研究，如下表2。主要通過CSMAR上市公司研究平臺獲取企業(yè)關鍵財務指標數(shù)據(jù)，并通過巨潮資訊網(wǎng)獲取企業(yè)財報及其他通報信息。

表2 研究對象及其子行業(yè)分類

四、實證研究與結果分析

以2018年-2020作為時間跨度，將研究對象按照百貨行業(yè)、超市行業(yè)和多業(yè)態(tài)零售行業(yè)三類子行業(yè)進行劃分，并分別使用Z分數(shù)模型進行計算，得出以下計算結果：

（一）各行業(yè)Z分數(shù)平均值曲線

分別計算49家企業(yè)三年的Z分數(shù)，并按照一般零售行業(yè)的三個子行業(yè)和行業(yè)總體取平均值，其結果放入同一個折線圖中進行對比，可得到如下圖1。

圖1 一般零售行業(yè)及各子行業(yè)Z分數(shù)變化趨勢圖

從趨勢圖看，新冠疫情暴發(fā)之前，一般零售行業(yè)平均Z值已出現(xiàn)下降趨勢，整體略顯頹勢，百貨、多業(yè)態(tài)零售均出現(xiàn)下滑，尤其是多業(yè)態(tài)零售下滑嚴重。新冠疫情暴發(fā)后，全行業(yè)Z值較之前加劇下滑，可見新冠疫情給整個行業(yè)帶來巨大的沖擊，其中對百貨子行業(yè)的沖擊最大，而超市子行業(yè)在新冠疫情中抗風險能力最強，受到的沖擊最小。而百貨和多業(yè)態(tài)零售子行業(yè)財務風險加劇惡化，值得重點關注。綜合來看，一般零售行業(yè)Z值普遍不高，整體缺乏上行動力，當外界客觀環(huán)境發(fā)生變化時，抗風險能力較弱。

（二）Z分數(shù)自變量變化趨勢

Z分數(shù)模型通過5個變量將反映企業(yè)償債能力指標（X1、X4）、盈利能力指標（X2、X3）、營運能力指標（X5）相結合，得出綜合得分以對上市公司財務情況進行預警。構成Z分數(shù)的各個自變量的變化趨勢將直接影響Z值結果，因此，探討自變量的變化趨勢可以在一定程度上找出影響反映企業(yè)財務狀況的關鍵因素。

可以從圖2看出，疫情背景下全行業(yè)的Z值下降具體表現(xiàn)為除X4之外的所有自變量的持續(xù)下降，X1變量為負值，X5和X3下降趨勢最為明顯。X1即凈營運資本/總資產(chǎn)比值的下降，說明了一般零售行業(yè)的資本流動性在惡化，主要是因為疫情導致生產(chǎn)供應端能力減弱，采購成本增加，固定支出持續(xù)流出，企業(yè)入不敷出，需要借款維持基本運營，出現(xiàn)資金流動性風險。X5（銷售額/總資產(chǎn)）的下降說明行業(yè)整體銷售能力逐年減弱，其原因主要是一般零售受到新零售和疫情的雙重沖擊，造成銷售業(yè)績的進一步下滑。X3（息稅前利潤/總負債）的下降說明企業(yè)息稅前利潤的降低或是總負債的增加，無論是資金盈利能力的下降還是償債能力的下降，都會給企業(yè)持續(xù)發(fā)展帶來不利影響。因此，一般零售行業(yè)需要及時采取措施，聚焦于銷售業(yè)績改善、加強營運資金管理、控制債務規(guī)模等方面，以及時對財務風險進行防范。

圖2 一般零售行業(yè)整體Z分數(shù)及其自變量構成趨勢

五、新冠肺炎疫情對一般零售行業(yè)的持續(xù)性影響分析

（一）消費者消費行為變遷

疫情一方面加速了用戶線上購物心智的養(yǎng)成，另一方面使消費者形成了消費能力降級與消費品質(zhì)升級并存的消費需求。這種消費者對品質(zhì)產(chǎn)品、安全產(chǎn)品、新鮮產(chǎn)品的新需求，使得諸如上門代收代購、退換貨服務等個性化服務進一步受到青睞。一般零售行業(yè)企業(yè)面對更多變的消費者消費行為，需要采用多種手段進行積極應對。

（二）供應鏈成市場競爭的重點

疫情導致商品采購和流通成本大大提高，具備供應鏈優(yōu)勢的一般零售行業(yè)企業(yè)成本優(yōu)勢凸顯。隨著供應鏈體系進一步協(xié)同發(fā)展，注重產(chǎn)品的屬地和源頭采購，注重物流效率提升，不但可以進一步降低采購成本、物流成本和銷售成本，還可以為商品提供“質(zhì)效擔保”，提升用戶服務體驗，獲得用戶青睞。此外，強化供應商戰(zhàn)略合作關系，還有利于為企業(yè)爭取較為寬松的應付帳款期限，提高營運資金的效率。

（三）渠道整合加速，競爭格局分化

一般零售企業(yè)受制于多層流通環(huán)節(jié)和物業(yè)租金成本的上浮，產(chǎn)品缺乏價格優(yōu)勢，其競爭優(yōu)勢更體現(xiàn)在滿足消費者對產(chǎn)品品質(zhì)和時效的要求上。企業(yè)要進一步發(fā)展，就必須加速線上線下各渠道整合，補足短板，以滿足消費者需求的變化。同時，激烈的市場競爭加劇了一般零售業(yè)競爭格局的分化：一方面，頭部企業(yè)憑借強大的實力實現(xiàn)全渠道優(yōu)勢互補，獲取更大的市場份額；另一方面，中小微企業(yè)難以適應外部環(huán)境變化，市場份額加劇縮小。

六、建議

（一）提供個性化服務與營銷

一般零售行業(yè)應借助數(shù)字技術，為消費者提供完備的個性化服務與點對點營銷，分業(yè)態(tài)來看：超市業(yè)態(tài)應以線下門店為主陣地，結合線上APP，建設用戶中心，通過質(zhì)優(yōu)價低的商品和多樣便民服務提供用戶黏性；百貨業(yè)態(tài)要進一步優(yōu)化存量結構，精準定位客戶群，在推進線下門店轉型的同時積極拓展新零售渠道；多業(yè)態(tài)零售要對各業(yè)態(tài)進行綜合分析，全面貼近用戶，重點發(fā)展利潤貢獻率較大的行業(yè)。

（二）加大產(chǎn)品供應鏈投入

對于有實力的一般零售行業(yè)企業(yè)，應當加大產(chǎn)品供應鏈的投入，建立自有品牌商品和自營供應鏈，開展源頭采購，從而使產(chǎn)品在提升質(zhì)量的同時保證價格優(yōu)勢。同時利用供應鏈進行業(yè)務拓展，實現(xiàn)企業(yè)利潤點前置。對于中小型一般零售業(yè)企業(yè)，則應當注重經(jīng)營企業(yè)信用，與當?shù)毓┴浬踢_成長期友好的協(xié)作，從而獲取更優(yōu)先的產(chǎn)品供應和更靈活的賬款周期。

（三）推動經(jīng)營結構轉型升級

一般零售行業(yè)要借鑒“新零售”，借助“場景”搭建新零售模式。企業(yè)要以互聯(lián)網(wǎng)為依托，整合線上線下資源，實現(xiàn)全時態(tài)全空間經(jīng)營，線下消費場景升級的同時加快開發(fā)線上服務，實現(xiàn)諸如線上下單線下取貨、商品快送到家等便捷服務。同時利用數(shù)據(jù)實時分析消費者習慣，做到隨機應變，結合強化的供應鏈體系，使企業(yè)可以應對快速變化的消費市場。

（四）建立財務預警機制

零售企業(yè)要提升財務風險意識，合理控制負債比例，保持較為穩(wěn)健的資金結構。企業(yè)應將大數(shù)據(jù)思維引入財務管理中，優(yōu)化成本管理以提高獲利能力，選擇適宜的投資策略提高閑置資金的利用率。并及時監(jiān)控企業(yè)關鍵財務指標，建立完善的財務預警機制，及時對風險進行干預和控制，保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。