◎褚苗苗

（作者單位：江蘇高科技投資集團(tuán)有限公司）

引言

為積極促進(jìn)相關(guān)碳排放主體盡快達(dá)成“雙碳”目標(biāo)，各級政府和金融機(jī)構(gòu)著力推出了一系列相關(guān)的金融政策，旨在將金融工具引入降碳減排領(lǐng)域，從而以更少的政府財(cái)政資金撬動(dòng)更大的降碳減排力度。降低碳排放以及尋求針對降低碳排放、促進(jìn)綠色發(fā)展的多方面支持成為當(dāng)前研究的熱點(diǎn)領(lǐng)域。就我國發(fā)展現(xiàn)狀而言，“雙碳”愿景的達(dá)成必須有金融支持的助力，而綠色金融正是金融系統(tǒng)助力“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的有力支撐。

一、“雙碳”愿景下的金融需求分析

1.經(jīng)濟(jì)“綠色復(fù)蘇”的金融需求。隨著新冠疫情得到階段性控制，各國政府開始致力于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。與傳統(tǒng)的刺激重工業(yè)和化石燃料行業(yè)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方案相比，經(jīng)濟(jì)的“綠色復(fù)蘇”能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)走出低谷，且從長遠(yuǎn)來看，“綠色復(fù)蘇”對經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有更強(qiáng)的推動(dòng)作用。“雙碳”愿景帶來了龐大的資金需求，這意味著：一方面，要發(fā)揮金融資源配置作用，刺激低碳項(xiàng)目投資，抑制高耗能項(xiàng)目投資，引導(dǎo)社會(huì)資本更多流向綠色低碳領(lǐng)域，助推雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；另一方面，財(cái)政資金在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展中可發(fā)揮的作用有限，仍須以市場化的方式來引導(dǎo)社會(huì)資金投入，由金融支持形成的碳金融市場給出市場碳價(jià)信號(hào)，鼓勵(lì)和吸引資源向低碳項(xiàng)目傾斜。

2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的金融需求。要在經(jīng)濟(jì)綠色復(fù)蘇的前提下實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，就必須改變能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡的現(xiàn)狀，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低碳轉(zhuǎn)型。這就意味著實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)需要對煤化工、水泥、電力、鋼鐵等能源工業(yè)給予充足的資金支持。首先，當(dāng)前可再生能源規(guī)模較小，因而為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和，首先應(yīng)對傳統(tǒng)油氣行業(yè)保持一定的投資強(qiáng)度，以維持市場穩(wěn)定。其次，能源轉(zhuǎn)型會(huì)產(chǎn)生較大的資金缺口，需要金融體系引導(dǎo)社會(huì)資本推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型的資金融通。據(jù)中國環(huán)境與發(fā)展國際合作委員會(huì)2015年計(jì)算，2014—2030年“，低方案”的綠色金融資金需求為40.3 萬億元“中方案”為70.1 萬億元“高方案”為123.4 萬億元，其中約85%的資金需求來源于社會(huì)資本投入，這就必然要改變能源投資結(jié)構(gòu)。一方面，面臨產(chǎn)能壓減的高能耗工業(yè)的資金投入會(huì)減少；另一方面，面對能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低碳轉(zhuǎn)型所創(chuàng)造的對非化石能源的大量新增投資需求，需要擴(kuò)大可再生能源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資。最后，實(shí)現(xiàn)大幅減排需要廣泛的技術(shù)組合，包括有助于實(shí)現(xiàn)“凈零”排放的脫碳、低碳、零碳技術(shù)等，這就形成了面對傳統(tǒng)行業(yè)的技改投資、研發(fā)低碳技術(shù)的新增投資需求等。需加大在清潔能源、碳匯、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)投入，加大用于綠色低碳核心技術(shù)的攻關(guān)與改進(jìn)的資金投入，以金融力量支持綠色技術(shù)的創(chuàng)新，從而使有限的投資發(fā)揮更大的效用。

3.企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的金融需求。金融助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將成為支持高耗企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的重要融資手段。“雙碳”愿景要求企業(yè)尤其是火電、鋼鐵、石化等行業(yè)要降低碳排放，實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型、綠色發(fā)展。無論是先進(jìn)的減排環(huán)保工藝的采用還是通過技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)低碳生產(chǎn)都需要巨大的資金支持，這也就意味著高耗企業(yè)的綠色低碳轉(zhuǎn)型需要金融支持來引導(dǎo)。一方面，高耗企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型使得其融資需求多元化。除傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)外，很多高耗能高排放企業(yè)需要通過金融市場來擴(kuò)寬融資渠道，通過碳金融創(chuàng)新增加企業(yè)多樣化融資來源，吸引更多的民間資本和外資積極參與能源企業(yè)投資，降低了企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的融資成本。同時(shí)，金融產(chǎn)品的開發(fā)和碳金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新可以吸引金融機(jī)構(gòu)參與，有利于提高相關(guān)碳資產(chǎn)使用效率，避免碳資產(chǎn)的閑置。另一方面，依靠金融力量，不僅可以吸引大量信貸資金流向綠色低碳行業(yè)，同時(shí)也可以借助金融市場對企業(yè)綠色低碳融資行為進(jìn)行引導(dǎo)，對高耗能企業(yè)節(jié)能減排行為進(jìn)行管制，以避免過度淘汰高碳產(chǎn)業(yè)而導(dǎo)致貸款違約與資產(chǎn)減值等金融風(fēng)險(xiǎn)的形成。

二、我國綠色金融發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

1.規(guī)模與結(jié)構(gòu)不適應(yīng)需求。從規(guī)模上看，當(dāng)前我國綠色貸款已經(jīng)位居全球第一，綠色債券位居全球第二，但距中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型升級及綠色科技發(fā)展的資金需求相去甚遠(yuǎn)。而與規(guī)模的不適應(yīng)相比較，更嚴(yán)重的是結(jié)構(gòu)的不匹配。從資金來源看，目前我國的綠色信貸占到了90%，綠色債券僅占7%，綠色股權(quán)投資只占3%，綠色保險(xiǎn)更為落后。綠色融資工具的單一化無法滿足大型企業(yè)如能源企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型與技術(shù)開發(fā)的需要，綠色投資被產(chǎn)品單一化所抑制，約束了綠色金融對“雙碳”目標(biāo)的支持。從資金投向上看，電力與綠色建筑對綠色金融的要求特別嚴(yán)格，但目前綠色金融卻更多投向了綠色交通運(yùn)輸。綠色金融資金運(yùn)用投向與綠色金融資金需求也不匹配。當(dāng)然，資金投向的不匹配與資金來源的結(jié)構(gòu)偏差實(shí)際上是一個(gè)問題。

2.金融環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)增大。綠色金融業(yè)務(wù)仍然處于發(fā)展探索階段，對于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估缺乏經(jīng)驗(yàn)。以碳金融為例，目前試點(diǎn)地區(qū)的信息交流并不完善，碳排放權(quán)的二級市場交易價(jià)格在不同試點(diǎn)地區(qū)間存在巨大的價(jià)格差異，這種區(qū)域性信息封閉進(jìn)一步加劇了信息不對稱問題，對融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評估造成不利影響。存量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理難度增大。商業(yè)銀行所擁有的高碳資本在綠色轉(zhuǎn)換中面臨著極大風(fēng)險(xiǎn)。比如，高碳公司可能會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新、減碳等舉措而導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加、收益減少，或者損失；高碳公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品市場需求減少，使公司經(jīng)營收入下降；低碳轉(zhuǎn)型和能耗技術(shù)革新也可能會(huì)導(dǎo)致高碳資產(chǎn)的重復(fù)計(jì)價(jià)，碳排放價(jià)格上升會(huì)導(dǎo)致高碳行業(yè)股票價(jià)格下跌，引發(fā)高碳資產(chǎn)被大量拋售，使得資產(chǎn)大幅貶值。這些因素均會(huì)增加商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

3.綠色信息披露機(jī)制不完善。我國尚未形成完善的強(qiáng)制性綠色信息披露機(jī)制，不但披露綠色信息的企業(yè)不多，而且已披露的信息也不充分，尚未充分反映“雙碳”目標(biāo)的要求。信息披露不完善導(dǎo)致的信息不對稱，使得資金供求雙方的交易成本上升，從而增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本并導(dǎo)致不良貸款的增加。例如，目前我國尚無碳排放量和碳強(qiáng)度的變化情況的信息披露要求，而這一信息披露要求已成為國際大趨勢。從全球范圍來看，目前世界上有30 余個(gè)國家或地區(qū)設(shè)立了上市公司的ESG 信息公開機(jī)制，并逐步由“引導(dǎo)性公開”轉(zhuǎn)為“不公開即說明”和“強(qiáng)制性公開”。香港聯(lián)交所需要強(qiáng)制性發(fā)布?xì)夂蜃冞w、污染排放等ESG 報(bào)表。中國有關(guān)立法和規(guī)定對企業(yè)環(huán)保與氣候信息公開尚沒有具體強(qiáng)制規(guī)定。以英國投資機(jī)構(gòu)AVIVA 為例，其及時(shí)公開了資本組合中每年的高碳強(qiáng)度變動(dòng)狀況，以便于測算、揭示高碳資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，可以更好地為綠色投資決策提供依據(jù)。從2019年滬深300 公司ESG披露情況看，環(huán)境核心指標(biāo)披露率較低，環(huán)境管理信息披露率僅為28.89%，環(huán)境數(shù)據(jù)信息披露率僅為21.58%。

4.綠色金融業(yè)務(wù)水平有待提高。一是大多數(shù)商業(yè)銀行尚未將綠色經(jīng)營理念提升到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略層面，綠色金融業(yè)務(wù)體系、業(yè)務(wù)流程、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制和管理尚未建立健全。綠色金融作為新興業(yè)務(wù)，涉及多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域，現(xiàn)有金融人才缺乏相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，影響綠色項(xiàng)目的篩選和審批。二是綠色金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一且不均衡?，F(xiàn)階段國內(nèi)的綠色融資商品基本上還是以綠色貸款為主，而綠色債券、碳融資、綠色基金和綠色保險(xiǎn)等其他的綠色融資產(chǎn)品較少，像碳期貨、碳期權(quán)等綠色衍生工具規(guī)模較小。各界人士對當(dāng)前綠色金融行業(yè)的認(rèn)識(shí)大多局限在綠色信貸上，對綠色債券、碳融資、綠色基金以及綠色保險(xiǎn)等其他的綠色金融產(chǎn)業(yè)則知之甚少。即使在綠色信貸領(lǐng)域，對于處于初創(chuàng)階段現(xiàn)金流不穩(wěn)定的綠色環(huán)保企業(yè)，由于其難以滿足傳統(tǒng)信貸產(chǎn)品的授信要求，往往會(huì)被拒之門外。三是綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足。以綠色貸款領(lǐng)域?yàn)槔w的主要為在環(huán)保和排污權(quán)質(zhì)押等方面，大多以支撐我國的節(jié)能減排政策為重，且大多是被動(dòng)應(yīng)付型產(chǎn)品銷售，并沒有積極發(fā)展式金融服務(wù)。同時(shí)當(dāng)前的綠色金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)也主要面向公司而設(shè)計(jì)，涉及家庭和個(gè)人方面的綠色金融服務(wù)產(chǎn)品很少，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新方面存在一定缺陷。

三、大力發(fā)展綠色金融，助力“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

1.加強(qiáng)綠色金融制度設(shè)計(jì)。金融機(jī)構(gòu)制度建設(shè)上要在頂層設(shè)計(jì)、界定標(biāo)準(zhǔn)、披露要求、激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范等領(lǐng)域與氣候和環(huán)境變化高度對接。從提出“雙碳”目標(biāo)的主體及時(shí)間跨度看，政府應(yīng)在綠色金融實(shí)踐中發(fā)揮主導(dǎo)作用。一方面，我國應(yīng)積極利用各種平臺(tái)向世界發(fā)出我國重視綠色生態(tài)發(fā)展、關(guān)注氣候變化問題的聲音，積極與世界主要標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)對標(biāo)，進(jìn)一步發(fā)揮我國在世界綠色金融技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)域的國際話語權(quán)，把綠色金融國際標(biāo)準(zhǔn)體融入我國綠色金融標(biāo)準(zhǔn)框架，制定有關(guān)法律和政策。另一方面，根據(jù)實(shí)際情況考慮設(shè)立專門的綠色金融組織，支持綠色金融的推進(jìn)與管理，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的需要進(jìn)行產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新。人民銀行對商業(yè)銀行發(fā)展金融業(yè)務(wù)應(yīng)加大政策扶持，為商業(yè)銀行提供專屬綠色中長期流動(dòng)性支持，增加商業(yè)銀行對碳減排項(xiàng)目的貸款投放能力。在統(tǒng)一國內(nèi)國外綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，采集、分析綠色信貸違約數(shù)據(jù)，探究調(diào)整綠色信貸風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的可行性，適當(dāng)放寬綠色信貸的融資要求，加大綠色投融資支持力度。

2.大力發(fā)展碳排放權(quán)交易市場。減少碳排放需要發(fā)揮市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，即通過碳配額等碳產(chǎn)品交易，形成碳交易市場，以“看不見的手”驅(qū)動(dòng)碳減排。目前，中國碳排放權(quán)交易市場正加快推進(jìn)。2020年11 月，《我國碳排放權(quán)交易辦法（試點(diǎn)）》和《我國碳排放權(quán)抵押登記交易結(jié)算辦法（試點(diǎn)）》同時(shí)公布并征求意見，相關(guān)法規(guī)和基礎(chǔ)設(shè)施管理體系的建設(shè)工作正穩(wěn)步開展。然而，我國碳計(jì)量還沒有標(biāo)準(zhǔn)，還未形成統(tǒng)一的碳排放核算方式，不利于碳核查的標(biāo)準(zhǔn)化。政府因此也很難確定碳排放預(yù)算，制定每年的消減計(jì)劃。這都不利于碳排放權(quán)交易有關(guān)制度的具體實(shí)施。迫切需要探索建立全國性的碳核算體系，這是建設(shè)碳排放市場最核心、最基礎(chǔ)的工作。

3.創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品。當(dāng)前綠色金融仍以傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資和綠色信貸為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和服務(wù)模式單一。碳金融產(chǎn)品種類極少，現(xiàn)有可供投資者選擇的碳金融產(chǎn)品屈指可數(shù)，且碳金融產(chǎn)品的研發(fā)還處于摸索階段。在我國目前存在的碳金融市場上，成交數(shù)量和交易量比較多的還是基于碳排放權(quán)的抵押和質(zhì)押貸款。我國的碳金融市場才剛剛起步，碳遠(yuǎn)期、碳期權(quán)、碳互換等衍生性碳金融產(chǎn)品推出仍需時(shí)日。在碳金融市場上，許多金融機(jī)構(gòu)的參與度不夠，缺乏碳金融產(chǎn)品創(chuàng)新研究的相關(guān)專業(yè)人員以及資金的投入，這在一定程度上要求金融機(jī)構(gòu)需要增加其參與度，加大對于碳金融產(chǎn)品的投入與研發(fā)力度，盡快增加可選擇碳金融產(chǎn)品種類。要在碳配額產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，不斷豐富自愿核證減排量、林業(yè)碳匯、綠色電力證書等碳交易產(chǎn)品，并適時(shí)發(fā)展碳期貨、碳期權(quán)等碳衍生品交易。

4.擴(kuò)大綠色融資規(guī)模，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)?！半p碳”目標(biāo)將產(chǎn)生巨量規(guī)模的綠色投融資需求。從規(guī)?？?，與綠色發(fā)展對資金的百萬億級別的需求相比，當(dāng)前綠色金融資金缺口極大。因此要積極探索勇于創(chuàng)新，不斷提高綠色金融融資規(guī)模。一是創(chuàng)新貨幣政策工具，促進(jìn)綠色信貸發(fā)展。對綠色信貸優(yōu)良的銀行給予存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠，增設(shè)綠色再貸款、中央銀行綠色票據(jù)、綠色信貸支持計(jì)劃等工具，通過互換利率、額度支持等方式，從量、價(jià)兩方面支持綠色信貸發(fā)展。二是完善綠色融資激勵(lì)措施，加大貼息、擔(dān)保、獎(jiǎng)勵(lì)等政策支持力度，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新綠色供應(yīng)鏈金融、綠色直接融資、綠色保險(xiǎn)等產(chǎn)品，推動(dòng)綠色資產(chǎn)證券化，拓寬綠色產(chǎn)業(yè)融資渠道。

從結(jié)構(gòu)上看，盡管近年來綠色融資發(fā)展較快，但是結(jié)構(gòu)極不平衡，間接融資占據(jù)壓倒性的比重。間接融資，即通過綠色貸款等方式實(shí)現(xiàn)融資占比在95%以上。因此，要積極推進(jìn)綠色低碳科技項(xiàng)目的成果轉(zhuǎn)化，大力發(fā)展以股權(quán)投資為主，股票市場為支撐的直接融資模式。

5.綠色金融的組織體系建構(gòu)。首先，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)積極參與綠色金融發(fā)展構(gòu)建。商業(yè)銀行可以通過信貸融資、信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式強(qiáng)化綠色金融發(fā)展，緩解綠色金融發(fā)展過程中的各類風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行可以通過QAR—GARCH 等模型，結(jié)合碳金融市場的日常收益率來衡量并降低金融機(jī)構(gòu)的碳金融風(fēng)險(xiǎn)。政策性銀行則能夠在全面掌握實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的政策性意見的前提下精準(zhǔn)出擊，且擁有固定客戶及業(yè)務(wù)領(lǐng)域的政策性銀行能夠在實(shí)現(xiàn)碳中和過程中提升碳金融發(fā)展的效率。保險(xiǎn)公司可以以碳交易市場過程中容易觸發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為基準(zhǔn)，通過設(shè)計(jì)不同碳相關(guān)的保險(xiǎn)產(chǎn)品參與到我國碳市場的發(fā)展過程。各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過完善的制度來倡導(dǎo)綠色生活、低碳生活，吸引更多的社會(huì)資本流入低碳項(xiàng)目中去，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“雙碳”愿景。

其次，引導(dǎo)非金融機(jī)構(gòu)參與綠色金融發(fā)展。僅僅依賴以商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)無法滿足綠色金融發(fā)展過程中的資金融通需求，仍舊需要以信托資產(chǎn)公司為主的一些非金融機(jī)構(gòu)來為綠色金融發(fā)展提供多元化的金融產(chǎn)品與服務(wù)。信托公司參與碳市場交易過程主要有碳融資、碳投資與碳服務(wù)三種模式。在碳投資模式過程中，信托公司可以以減排企業(yè)為受眾，設(shè)立以碳排放權(quán)為交易的信托產(chǎn)品，不僅可增加二級市場碳交易的流動(dòng)性，而且有利于降低“雙碳”愿景下企業(yè)轉(zhuǎn)型過程中所面臨的氣候與碳價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

最后，引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)參與碳金融發(fā)展？“雙碳”愿景的實(shí)施必將使得國內(nèi)企業(yè)積極參與到CDM 項(xiàng)目中去？由國際的碳金融市場建設(shè)經(jīng)驗(yàn)來看，CDM 項(xiàng)目周期長，風(fēng)險(xiǎn)來源不確定的特征使得國外CDM 的執(zhí)行多數(shù)由中介機(jī)構(gòu)來完成，CDM 項(xiàng)目中的碳減排額度類似一種虛擬商品，虛擬商品交易機(jī)制與流程的復(fù)雜程度使得CDM 的執(zhí)行由中介機(jī)構(gòu)來完成。隨著“雙碳”目標(biāo)的實(shí)施，交易數(shù)量仍會(huì)增加。目前我國的碳交易市場發(fā)展并不成熟，相應(yīng)CDM 項(xiàng)目購買的中介機(jī)構(gòu)也相對匱乏，為實(shí)現(xiàn)碳金融的良好發(fā)展，唯有引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)有序參與綠色金融市場，才能夠真正助力“雙碳”愿景的實(shí)現(xiàn)。

結(jié)束語

發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟(jì)離不開綠色金融的資金支持和碳排放權(quán)市場的發(fā)展和完善，這使得我們不得不從綠色金融的視角深思“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)路徑。根據(jù)相關(guān)估算，為了實(shí)現(xiàn)這一碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，綠色低碳產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域需要4 萬億元左右的投融資，其中，政府財(cái)政只能提供10%左右的資金，其余90%的資金必須要靠以商業(yè)銀行和資本市場為核心的社會(huì)資本。大力發(fā)展綠色金融，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型，是實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的必然選擇。