顧飛

一 、 引言

在經(jīng)濟全球化不斷深入的大趨勢下，國內(nèi)證券市場也逐步向國際化邁進。隨著步伐的加快，我國證券市場在蓬勃發(fā)展的同時帶來先進國際經(jīng)驗促進良性競爭外，也給國內(nèi)券商的生存和發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。因此，本文從證券市場對外開放對國內(nèi)券商的影響入手進行了分析，并就國內(nèi)券商在資本開放背景下如何找準定位，抓住機遇在轉(zhuǎn)型中提高運行質(zhì)量和競爭力，對實現(xiàn)跨越發(fā)展進行了討論。

二、 ?證券行業(yè)對外開放為國內(nèi)券商帶來了新的機遇

新時代下，隨著我國資本市場與全球主要市場互聯(lián)互通機制不斷完善，外資投資中國資本市場的比重進一步加大，從滬港通、深港通、滬倫通，再到近兩年國內(nèi)A股先后納入MSCI新興市場指數(shù)，富時羅素國際指數(shù)以及標普道瓊斯指數(shù)，中國證券市場與國際證券市場關(guān)聯(lián)程度明顯提升。我國資本市場在“引進來”的同時也積極“走出去”。隨著證券市場的開放，一方面為國內(nèi)本土券商帶來了可供借簽的成功經(jīng)驗，倒逼券商提高經(jīng)營管理水平，并在服務(wù)模式、營銷模式以及盈利模式等方面轉(zhuǎn)型升級，另一方面也加劇了行業(yè)的競爭。下文，筆者將針對證券行業(yè)對外開放給國內(nèi)券商帶來的機遇進行分析和探討，具體內(nèi)容如下：

（一） ?對外開放不僅要“引進來”還要“走出去”

以前擔心外資入股我國金融機構(gòu)會對國內(nèi)金融行業(yè)造成巨大沖擊，但這些年來各種跡象表明，這種擔心不僅沒有必要，反而“引進來”還有利于我國金融行業(yè)的現(xiàn)代化與國際化發(fā)展。隨著國內(nèi)證券市場不斷開放，境外券商“引進來”所帶來的資金、技術(shù)、以及經(jīng)營管理理念不斷完善國內(nèi)券商的企業(yè)結(jié)構(gòu)，從而促進其更加健康發(fā)展。但國內(nèi)券商“走出去”的能力還有待進一步提高，隨著中國企業(yè)國際化發(fā)展，實體經(jīng)濟海外投資增多，特別是當國內(nèi)某些大型企業(yè)在國際市場IPO、發(fā)債或進行海外并購業(yè)務(wù)，需要熟悉國際規(guī)則和具備全球市場渠道的券商作為財務(wù)顧問提供金融服務(wù)時，國內(nèi)券商國際化業(yè)務(wù)的短板和弱項尤為明顯，而外資券商同國內(nèi)券商相比則具有一定優(yōu)勢。因此只有不斷提高國內(nèi)券商的跨境綜合服務(wù)能力，才能更好的為企業(yè)國際化發(fā)展提供全方位金融服務(wù)。

（二）對外開放促進國內(nèi)券商結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

在經(jīng)營理念上，由于我國的歷史文化以及經(jīng)濟制度的不同，國內(nèi)券商可能更聚焦于國內(nèi)本土化競爭，而外資機構(gòu)更加重視全球化的戰(zhàn)略布局。因此，在初期的合作中，外資機構(gòu)同國內(nèi)券商在經(jīng)營策略、發(fā)展方向、戰(zhàn)略定位等方面難免產(chǎn)生差異，特別是外資機構(gòu)在傳統(tǒng)風險控制等方面的優(yōu)勢并未充分體現(xiàn)。目前，中國已正式取消國內(nèi)證券公司外資持股比例限制，外資機構(gòu)已加快了進入中國市場的步伐。短期來看，雙方各有優(yōu)勢，競爭格局難以改變，長期來看，隨著境外機構(gòu)入場，“鯰魚效應”將給國內(nèi)券商注入更多的競爭壓力，這不僅有利于鼓勵中外券商良性競爭，促進國內(nèi)整體行業(yè)服務(wù)水平的提升，尤其在資產(chǎn)管理、投行業(yè)務(wù)、個人理財、風險防范等方面，都將給國內(nèi)券商帶來成熟的國際經(jīng)驗，促進本土券商轉(zhuǎn)型發(fā)展。只有充分競爭，國內(nèi)的券商才能越來越強，整個券商行業(yè)才能迎來更大的發(fā)展機遇。

（三）對外開放倒逼國內(nèi)券商服務(wù)升級

隨著中國證券市場對外開放的不斷加速以及準入門檻的降低，加上業(yè)務(wù)開展限制的放開，吸引了更多的外資機構(gòu)進入中國市場，這為境內(nèi)券商帶來更多發(fā)展空間的同時，也使國內(nèi)券商的傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)遭受極大沖擊，無論是沖擊分化，還是競爭加劇，都將倒逼中資券商改革轉(zhuǎn)型，特別是一些經(jīng)營效率低下、服務(wù)缺位、風險管理不善的證券公司均將面臨著新一輪的洗牌，國內(nèi)資本市場的份額也將重新分配。原先作為生存和發(fā)展基礎(chǔ)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)其盈利能力正隨著行業(yè)整體傭金水平的逐步下滑而不斷下行。傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)無論是外延式擴張還是內(nèi)生式增長都無法改變大的格局。在此背景下，面對外資券商大量進入帶來的競爭，目前國內(nèi)的一些券商一邊積極學習先進的經(jīng)營模式和理念，一邊調(diào)整組織架構(gòu)，將傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)模式向財富管理模式轉(zhuǎn)變，注重差異化、多元化發(fā)展，探尋以“客戶為中心”的財富管理轉(zhuǎn)型之路。通過人性化、專業(yè)化、個性化的服務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資源、發(fā)揮本土優(yōu)勢，以客戶資產(chǎn)保值增值為使命，形成業(yè)務(wù)新的增長點，從而提升自身的綜合競爭能力。

（四） 對外開放為國內(nèi)衍生品市場注入更多活力

隨著金融市場的不斷對外開放，我國期貨公司的控股結(jié)構(gòu)也由原先的產(chǎn)業(yè)控股向券商控股轉(zhuǎn)變，加上金融供給側(cè)改革以及金融監(jiān)管一體化的發(fā)展，我國當前的衍生品市場已成為我國券商行業(yè)發(fā)展的重要組成部分。券商系期貨公司憑借著專業(yè)人才多、客戶儲備充足、業(yè)務(wù)牌照齊全等特點不斷崛起。目前，我國商品期貨市場的國際影響力顯著提高，特別在農(nóng)產(chǎn)品這一塊，表現(xiàn)尤其亮眼。根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會2021年初統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年在農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源三類品種的成交量排名中，中國期貨品種包攬農(nóng)產(chǎn)品前十名、金屬前四名，已逐漸成長為全球最大的商品期貨交易市場和第一大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易市場。隨著對外開放的不斷提速，我國商品期貨雖然在全球的影響力日益提高，但在金融衍生品領(lǐng)域仍處于發(fā)展初期，相對于境外發(fā)達的衍生品市場，還有諸多不足之處。比如跨境的ETF、行業(yè)和主題ETF、黃金ETF等各類ETF期權(quán)產(chǎn)品，各類股票或指數(shù)（包括境外指數(shù)）為標的的期權(quán)產(chǎn)品，以及個股期權(quán)等。因此只有通過不斷開放融合，才能有助于增強國內(nèi)金融機構(gòu)的創(chuàng)新意識，提升其創(chuàng)新能力，激發(fā)其創(chuàng)新活力，從而進一步打造多元化的產(chǎn)品體系，縮短同境外發(fā)達市場差距，有力提升我國衍生品市場的競爭力和影響力。

三、證券行業(yè)對外開放給國內(nèi)券商帶來的影響

（一） 對外開放給國內(nèi)投行業(yè)務(wù)發(fā)展帶來影響

國外的投行業(yè)務(wù)大多起源于商業(yè)銀行，且多是混業(yè)經(jīng)營，業(yè)務(wù)范圍十分寬泛，主要包括證券承銷、企業(yè)并購、資產(chǎn)證券化、股份抵押融資以及其它一些風險投資等。一直以來投行就是境外大券商擅長的領(lǐng)域，尤其是證券承銷方面的定價能力更是無人能敵，其發(fā)展過程也是經(jīng)歷了不斷的發(fā)展、兼并、優(yōu)勝劣汰并最終成為資金雄厚、經(jīng)驗豐富的國際知名企業(yè)。這些境外發(fā)達國家投資銀行的業(yè)務(wù)均顯現(xiàn)多元化、專業(yè)化趨勢。而我國投資銀行的主體屬于證券公司，投行只是證券公司下設(shè)的一個公司或部門。因投行行業(yè)監(jiān)管限制等較多因素導致目前國內(nèi)投行整體規(guī)模較小，實力偏低。其收入主要來源于一級市場發(fā)行承銷費用和財務(wù)顧問等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍相對單一，業(yè)務(wù)品種雷同，缺乏自身的特色。另外，還有部分證券公司因為達不到創(chuàng)新類證券公司標準，所以只能從事一級市場的發(fā)行承銷以及二級市場的經(jīng)紀、自營以及資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，而無緣那些兼并收購以及創(chuàng)新類業(yè)務(wù)。這也從另一層面導致了投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的滯后。國內(nèi)投行雖經(jīng)多年發(fā)展但與國外投行相比無論是整體實力、創(chuàng)新能力、資產(chǎn)規(guī)模、還是專業(yè)化程度仍有較大差距[1]。

（二） 境外券商的激勵機制導致國內(nèi)高端人才流失

眾所周知，外資機構(gòu)經(jīng)過多年發(fā)展已建立了成熟的績效管理體系和薪酬激勵機制，成功的企業(yè)離不開優(yōu)秀的人才，企業(yè)間的競爭歸根到底還是人才的競爭，人才才是推動企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。而國內(nèi)券商的一些優(yōu)秀人才在外資成熟的激勵機制面前，吸引力不言而喻。雖然國內(nèi)券商在人才引進、人才培養(yǎng)以及激勵等方面也有一整套措施，但吸引力相較外資券商而言較弱，這在一定程度上延緩了國內(nèi)券商全球化發(fā)展戰(zhàn)略的有效推進。

（三） 國內(nèi)券商規(guī)模有限，無法形成競爭優(yōu)勢

證券市場對外開放所帶來的不僅僅是發(fā)展機遇，還有風險和挑戰(zhàn)，我國證券行業(yè)起步較晚，經(jīng)過三十年的發(fā)展，但還有很多不完善的地方。而當下，國內(nèi)大多數(shù)券商規(guī)模不大，競爭力不強，截至2020年，國內(nèi)券商共有139家，雖然數(shù)量眾多，但70%左右為中小券商，規(guī)模小，資產(chǎn)質(zhì)量低，與國外發(fā)達經(jīng)濟體相比，我國的券商行業(yè)專業(yè)化分工不明，整體實力較弱，抵御風險能力較差。從各券商開展的業(yè)務(wù)來看，除了一些頭部券商外大多數(shù)券商的主要收入來源仍以經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入為主，其盈利模式較為單一，再加上主要業(yè)務(wù)的高度趨同性，使得境內(nèi)券商不擇手段地爭奪市場份額，這種低水平的無序競爭導致中小券商盈利能力進一步下降。而外資券商在高附加值服務(wù)，尤其是財富管理和客戶體驗方面競爭優(yōu)勢明顯。

四、證券行業(yè)對外開放帶來影響及應對策略

在上文中，分析了證券行業(yè)對外開放給境內(nèi)券商帶來的機遇，后又從國內(nèi)目前券商的規(guī)模、盈利模式、投行業(yè)務(wù)、人才激勵等方面與境外券商進行了比較分析，下文將針對目前國內(nèi)券商出現(xiàn)的問題進行相關(guān)對策的探討，具體內(nèi)容如下：

（一） 擴大證券市場規(guī)模，打造航母級券商

鑒于各國政治經(jīng)濟、文化背景以及監(jiān)管制度上的差異，我國證券行業(yè)發(fā)展規(guī)模同發(fā)達國家金融體系相比仍有差距，以高盛為例，高盛集團總部在紐約，2018年底在全球30個以上國家和地區(qū)設(shè)有辦事處，46%的業(yè)務(wù)總部設(shè)在國外，美洲以外的收入占40%左右，有效對沖了國內(nèi)的經(jīng)營風險。高盛2017年底的總資產(chǎn)、營業(yè)收入及利潤總額與我國券商行業(yè)總和相仿，這巨大的落差其主要原因在于西方國家經(jīng)濟體已打破證券和銀行的界限，形成了現(xiàn)代銀行混業(yè)經(jīng)營的模式，而我國金融行業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式，金融體系的本質(zhì)差異，是形成國內(nèi)券商與境外券商在市場規(guī)模上較大差距的主要原因[2]。

目前，國內(nèi)管理層已明確表態(tài)，鼓勵境內(nèi)證券公司多渠道充實資本，鼓勵市場化并購重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強，支持證券公司在境內(nèi)外多渠道、多形式融資。積極推動打造航母級頭部證券公司，促進證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。因此，在國內(nèi)國際雙循環(huán)的新發(fā)展格局下，金融證券控股集團不僅是我國券商發(fā)展的內(nèi)在要求，也是外部環(huán)境的形式所迫。國內(nèi)券商應利用自身的優(yōu)勢，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在做大規(guī)模的同時，做專做強，做優(yōu)做精，通過與頂尖對手的不斷交戰(zhàn)，加快“走出去”的步伐，推進自身國際化進程，提升國際資本市場的定價權(quán)，以適應新形式下的國際化市場競爭。

（二）優(yōu)化人才引進機制，賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

在國際化業(yè)務(wù)快速發(fā)展的今天，國際化人才的缺乏已成為許多國內(nèi)券商實施“走出去”戰(zhàn)略的瓶頸，而人才資源是證券行業(yè)發(fā)展的靈魂和基礎(chǔ)，一個優(yōu)秀的國際化人才本身就是一筆巨額財富。目前國內(nèi)券商嚴重缺乏投資銀行的專業(yè)人才，這已成了制約其發(fā)展的根源。因此，境內(nèi)券商要想發(fā)展壯大，必須樹立人才全球化的理念，用國際眼光和全球觀念來思考和解決人才問題，用員工持股和股權(quán)激勵計劃長期吸引并留住核心人才，打造高凝聚力的企業(yè)文化。同時在不同的區(qū)域采取不同的人才策略，并實行市場化薪酬制度，與國際接軌。要“因企制宜”，引進與自身企業(yè)需求相匹配的人才，在人才引進的同時還要同內(nèi)部培養(yǎng)相結(jié)合，要加強與境外券商的合作，通過國際合作、學術(shù)交流等方式探索國際化人才培養(yǎng)的新模式，打造一支屬于自己的高素質(zhì)、專業(yè)化管理團隊，這樣才能快速助力企業(yè)全球化轉(zhuǎn)型發(fā)展。

（三）加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，重塑行業(yè)發(fā)展新格局

經(jīng)過三十年的跨越發(fā)展，目前國內(nèi)資本市場已成為全球第二大經(jīng)濟體，隨著金融改革的不斷深入，大財富管理時代的來臨，國際化、機構(gòu)化、數(shù)字化是券商提升自身競爭力，應對市場發(fā)展的必然之舉。因此，券商首先要在優(yōu)化自身管理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上進行多種發(fā)展模式探索，積極與外資金融機構(gòu)進行交流，并結(jié)合自身實際情況，對其管理方式、管理經(jīng)驗、管理理念進行有機融合，從而形成自己的發(fā)展思路[3]。

其次，對大型券商而言，以“大格局”“大視野”實行專業(yè)化分工，找準功能定位，各司其職，從而有效提升整個券商行業(yè)的整體實力，并依托資本市場整體供給側(cè)改革的大環(huán)境，助力我國資本市場發(fā)展邁上新的臺階。中小券商也要利用自身的優(yōu)勢，做細分領(lǐng)域的深耕者，發(fā)揮自身專業(yè)的優(yōu)勢，形成品牌效應，不斷提升自身的行業(yè)地位[4]。

五、結(jié)語

我國證券市場起步晚，相比境外成熟市場來說仍有差距，雖然證券市場開放后對國內(nèi)券商造成較大影響，但證券市場國際化是一種必然趨勢，且重要性和戰(zhàn)略意義日趨明顯。只有通過證券市場的不斷開放，才能完善和夯實我國證券市場的基礎(chǔ)，縮小同國外券商的差距，從而進一步同國際市場接軌。因此，從業(yè)者們也不用過多擔心市場開放帶來的沖擊，反而應借助開放來彌補金融制度、風險防范等方面的短板，進一步提高認識，把“國際化”作為長期的發(fā)展戰(zhàn)略，進而促進整個證券行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

[1]沈張熠.淺論我國投資銀行與國外投資銀行的差距[J].科技經(jīng)濟市場，2010.

[2]張岸元.中美券商差距有點大，整個券業(yè)只敵高盛一家！如何打造航母級頭部券商？兩大路徑做強做優(yōu)做大[J].券商中國2019.12.03

[3]李文，周尚伃.資本市場三十而立 證券業(yè)朝專業(yè)化、國際化、科技化方向高質(zhì)量發(fā)展[J].證券日報2020.12.17

[4]王兆寰.券商新格局：頭部券商生如夏花 中小券商破繭而出[J].華夏時報2019.07.12

作者單位： 南京證券股份有限公司，職稱：高級經(jīng)濟師