劉穎蓓

改革開放以來，我國積極利用外債，推動了經(jīng)濟的發(fā)展，但是由于外債管理不統(tǒng)一，立法不健全，不利于有效控制外債風險。本文通過采用2001-2019年的相關(guān)數(shù)據(jù)，基于因子分析法找出我國外債的風險因素，并提出一系列防范措施，希望能對維護金融體系的安全提供一定的參考價值。

一、引言

國際貨幣基金組織IMF、世界銀行（IBRD，World Bank）、國際清算銀行（BIS）、經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）使用的外債概念是：一國的外債，是在任何給定的時刻，該國居民與非居民之間的、已使用而尚未清償?shù)?、具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。根據(jù)我國國家外匯管理局的定義，外債是中國境內(nèi)的機關(guān)、團體、企業(yè)、事業(yè)單位、金融機構(gòu)或者其他機構(gòu)對中國境外的國際金融組織、外國政府、金融機構(gòu)、企業(yè)或者其他機構(gòu)用外國貨幣承擔的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。外債的變化可以反映國際、國內(nèi)市場以及主權(quán)政府之間的經(jīng)濟關(guān)系，具有重要的研究分析價值。

國內(nèi)外對外債的研究文獻較多，主要都是從外債的規(guī)模、外債的結(jié)構(gòu)、外債的風險和外債的管理等方面進行分析的。本文研究主要涉及外債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，本文在進行研究時，既借鑒了前人的研究成果，也做了一些取舍，在采用因子分析法研究中涉及外債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，并引用了外債動態(tài)發(fā)展指標，使分析更具有針對性和現(xiàn)實性。希望對我國的外債風險研究有所參考和啟示。

二、基于因子分析法的我國外債風險分析

（一）指標體系的構(gòu)建

本文在參考已有的研究經(jīng)驗和理論分析的基礎(chǔ)上，從我國的具體國情出發(fā)，結(jié)合我國外債的風險現(xiàn)狀來選擇我國外債風險指標體系中的指標。最終選取了從清償力、動態(tài)發(fā)展、結(jié)構(gòu)因素這三個方面反映我國外債現(xiàn)狀風險水平的指標，具體的指標解釋如下：

清償力指標主要包括負債率、債務(wù)率、償債率和短期外債與外匯儲備之比，分別記為X1、X2、X3和X4 ;動態(tài)發(fā)展指標主要包括外債利用系數(shù)、出口創(chuàng)匯系數(shù)和外債流入比上年增長率，分別記為X5、X6和X7;結(jié)構(gòu)因素指標主要包括期限結(jié)構(gòu)系數(shù)、國際商業(yè)貸款占外債余額的比重，以及廣義政府占外債余額的比重，分別記為X8、X9和X10。

（二）分析過程及結(jié)果

1.數(shù)據(jù)準備。研究中所用的數(shù)據(jù)為2001-2019年的年度數(shù)據(jù)，具體指標名稱見表2。數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局官網(wǎng)公布的《國家外匯管理局年報2019》《2019年中國國際收支報告》《中國金融年鑒》（2019）。

在進行因子分析之前，由于各項數(shù)據(jù)的單位量綱不同，所以需要對數(shù)據(jù)進行標準化處理，以消除不同量綱的影響。

2.檢驗原始變量是否滿足進行因子分析的基礎(chǔ)性要求。為了保證因子分析的可行性，本文選取了經(jīng)常應(yīng)用在實證分析過程中的兩種檢驗方法對原始變量數(shù)據(jù)進行了檢驗，即 KMO 檢驗和巴特利特（Bartlett）球形檢驗。通過對收集的原始數(shù)據(jù)變量檢驗以后，得到其KMO 值0.592，大于0.5，這些原始數(shù)據(jù)滿足了因子分析的初步條件，所選指標適合進行因子分析。此外，通過巴特利特（Bartlett）球形度檢驗后，得到結(jié)果為自由度（df）數(shù)值78、伴隨概率的結(jié)果0.000，該數(shù)值遠遠小于0.05，這就表明該項檢驗的假設(shè)是不成立的。也就是說文中選取的原始變量數(shù)據(jù)之間的相關(guān)矩陣完全沒有表現(xiàn)成為單位矩陣，意思就是原始變量之間存在很大的相關(guān)之處，即有一些共同因子存在于原始變量數(shù)據(jù)之間，因此上文的數(shù)據(jù)可以進行因子分析的研究。

3.提取公因子及確定方差貢獻率。相關(guān)性檢驗合格之后就開始了正式的實證分析部分，本文利用主成分分析法，對選取的10個指標提取了公因子。通過分析所選指標的公因子方差初始值以及提取后的值可以看出此次提取公因子是有效的，其可以解釋大部分的原有信息。

通過分析解釋的總方差可以得到：共有3個特征值大于1的指標，由此可知，主成分分析對此次數(shù)據(jù)提取了3個公共因子即主成分。其中，成分1到成分3，其解釋度依次為44.715%、20.512%和10.927%，共計76.153%，解釋程度由高到低，總共可以解釋76.153%的原始信息，可以很好地代表10個指標所承載的信息，因此具有良好的分析效果。

4.因子解釋及命名。對因子進行清晰的解釋和命名，是因子分析法的關(guān)鍵步驟。所以我們采用最常用的旋轉(zhuǎn)方法（具有Kaiser標準化的最大方差法）進行旋轉(zhuǎn)，通過分析得出：成分1在債務(wù)率、短期外債與外匯儲備之比、負債率和償債率四個變量的載荷分別為0.962、0.958、0.835和0.712，載荷較大，且這四個變量主要用來反映外債清償能力，因此可以將F1命名為清償能力因子。

成分2在國際商業(yè)貸款占外債余額的比重、廣義政府貸款占外債余額的比重和期限結(jié)構(gòu)系數(shù)三個變量上的載荷分別為0.955、0.760和0.678，有較大的載荷，這三個指標主要用于衡量外債的結(jié)構(gòu)因素，因此可以將F2命名為結(jié)構(gòu)因子。

成分3在出口創(chuàng)匯系數(shù)、外債流入比上年增長和外債利用系數(shù)這三個變量上分別擁有0.731、0.623和0.892的載荷，這三個指標主要用于衡量外債的動態(tài)發(fā)展能力，因此將F3命名為動態(tài)發(fā)展因子。

5.計算因子得分。運用SPSS19.0得到成分得分系數(shù)矩陣，如表1所示：

旋轉(zhuǎn)法：具有 Kaiser 標準化的正交旋轉(zhuǎn)法。

將上表中各指標按順序定義為X1—X10，可以得到外債風險因素指標的專項風險得分為：

F1=0.249X1+0.328X2+0.116X3+0.315X4+0.189X5-0.171X6-0.087X7+0.023X8+0.138X9+0.053X10

F2=-0.006X1-0.169X2+0.175X3-0.101X4-0.200X5 +0.089X6+0.308X7+0.042X8-0.471X9+0.291X10

F3=0.086X1+0.039X2-0.111X3+0.090X4+0.668X5-0.064X6+0.269X7+0.408X8+0.104X9-0.020X10

對三個公因子的得分進行加權(quán)求和，權(quán)重選取三個公因子的方差貢獻率，可以得到最終的外債風險水平評價模型。用F表示我國外債風險水平的綜合得分，具體公式如下：

通過SPSS19.0處理后我們可以得到三個公因子的計算公式以及一個綜合因子的計算公式。我們把之前2001-2019年的X1-X10的指標數(shù)據(jù)套入上述公式中，由此求出公共因子F1、F2、F3以及F的得分，如表2所示。

6.結(jié)果分析。由表2中的計算結(jié)果可知，我國2001-2019年以來的外債風險呈現(xiàn)以下特點：

一是從外債總體管理效率來看，我國的外債風險總體可控。而且，近年來，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展以及有關(guān)部門的有效監(jiān)管，使得我國的外債風險基本維持在較低水平。

二是從外債規(guī)模來看，截至2019年末，我國外債的總規(guī)模有所增長，但增速放緩。外債的凈流入速度有所下降，說明我國的外債余額有一個相對平穩(wěn)的趨勢。從國家外匯管理局公布的年報來看，2019年四季度，我國的外債余額居于世界第13位，與同等經(jīng)濟規(guī)模國家相比較來看，我國的外債規(guī)模是適度的、可持續(xù)的。

三是從外債的總體結(jié)構(gòu)來看，自2001年我國調(diào)整了外債統(tǒng)計口徑以后，我國的短期外債占比不斷上升，且短期外債主要來自于貿(mào)易信貸項下和境內(nèi)外資金融機構(gòu)。2001-2013年，我國外債余額中短期外債占比較高，外債期限結(jié)構(gòu)風險水平較高，自2013年開始到2019年末，期限結(jié)構(gòu)風險水平有所下降。說明我國近年來的外債期限結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化，全口徑外債政策在一定程度上彌補了傳統(tǒng)模式的不足。

三、我國外債風險分析

綜合來看，我國的外債規(guī)模較為合理，各項外債風險指標較為穩(wěn)健，外債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性有所增強。但是究其內(nèi)在，我國外債包含的問題和風險也是不可小覷的，主要概括為以下兩個方面。

（一）我國外債的現(xiàn)實風險

根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，負債率、債務(wù)率和償債率等國際通行指標均在安全范圍內(nèi)。但是，自2010年開始，這四項指標均呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，其中，債務(wù)率增長幅度最為迅速，這反映出我國外債負擔有所加重，出口創(chuàng)匯收入無法滿足新增外債額。國際商業(yè)貸款在我國外債中所占比重較高，這在一定程度上增加了償還外債的風險。

（二）我國外債的潛在風險

除登記外債外，我國仍存在未登記外債、變相外債和或有外債等隱性外債。隱性外債是相對登記外債而言的，它具有表面隱蔽性、規(guī)模不確定性、流動隨意性和風險潛伏性等特點。近幾年，我國不斷實行人民幣兌換以及強化資本監(jiān)督管理的各項活動，這就使我國隱性外債的規(guī)模進一步擴大。這些隱性外債可能在市場融資成本、資本流動、結(jié)售匯管理等方面干擾我國金融市場的正常運作，也會加重我國的債務(wù)成本和債務(wù)糾紛，損害我國債信，增加我國外債的潛在風險。

四、對我國外債風險管理的建議

（一）不斷優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)

我們要避免外債的來源結(jié)構(gòu)單一，使外債來源多元化。要確保國際商業(yè)貸款的規(guī)模在合理的比例范圍內(nèi)，防止出現(xiàn)嚴重的財政風險。除此之外，還要注意控制短期外債的規(guī)模，通過增加對短期外債使用項目的稅收、部分短期外債按比例存入銀行以保證短期外債可以更加規(guī)范地使用和完善短期外債跟蹤監(jiān)測體系等措施來控制短期外債規(guī)模，防止債務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)惡化。

（二）增強外債風險的防范

加強外債風險的管理主要可以從三個方面入手：首先是要找出最適合我國經(jīng)濟現(xiàn)狀和條件的外債活動，合理制定外債規(guī)模;其次是要嚴格根據(jù)國家的各項政策制度，將外債投入到成本最小、收益最大的項目中;最后要避免外債的借入和償還時間出現(xiàn)重合。除此之外，有關(guān)部門要進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策，充分發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，充分協(xié)調(diào)管理政策，加強對外債活動的管理，合理有效利用外債，加強外債風險的防范。

（三）加強隱性外債管理

首先要完善我國外債管理的相關(guān)法律法規(guī)制度，改革不合時宜的政策，對經(jīng)濟發(fā)展的新形勢提出具有時代性的條款，強化監(jiān)管和查處力度;其次要提高金融業(yè)的服務(wù)效率，以適應(yīng)國民經(jīng)濟的發(fā)展和各經(jīng)濟主體對金融服務(wù)的需求;最后是要加強對地方政府使用外債資金項目的管理，加大敵對違法違規(guī)使用隱性外債資金的懲治力度?？傊?，我們要大力推動我國各項經(jīng)濟建設(shè)，加速我國經(jīng)濟發(fā)展，提高外債預(yù)警能力，減少各種隱性外債產(chǎn)生的因素，從根源上解決外債的風險問題。

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作者單位：西安財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院