薛宇

近日，新華醫(yī)療（600587.SH）在股價(jià)高位推出定增計(jì)劃擬募資12.84億元。但公司近期處置資產(chǎn)獲得收益較高，或存在推高業(yè)績(jī)助力定增的情況。相比上年同期，公司凈利潤(rùn)增量的大部分來(lái)自于各類收益增加及減值的減少。此外，公司應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款計(jì)提較寬松，若按照同行標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格計(jì)提，公司凈利潤(rùn)將進(jìn)一步減少億元以上。

多年來(lái)新華醫(yī)療凈資產(chǎn)收益率（扣除/加權(quán)）為負(fù)，主要是部分資產(chǎn)收購(gòu)失敗所累，公司巨額的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款直至目前仍未能完全收回，其他投資也比較低效。2020年新華醫(yī)療業(yè)績(jī)雖有所提升，但ROE還不到5%，此次定增能使公司擺脫窘境嗎？

業(yè)績(jī)水分大

2021年2月以來(lái)，新華醫(yī)療股價(jià)經(jīng)歷波動(dòng)式上漲，從11.61元/股最高漲至36.89元/股，最大漲幅為217.74%。2022年1月12日，新華醫(yī)療股價(jià)28.62元/股，總市值116.32億元。

股價(jià)大漲之際，新華醫(yī)療即推出再融資計(jì)劃。2021年12月30日，公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬募資不超過(guò)12.84億元，用于基于柔性加工生產(chǎn)線的智能制造及配套項(xiàng)目等六個(gè)建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

相比2020年同期，新華醫(yī)療2021年前三季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.55億元，同比增長(zhǎng)12.6%;凈利潤(rùn)4.38億元，同比增長(zhǎng)105.59%。凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，但凈利潤(rùn)增量的較大部分卻來(lái)自于非經(jīng)常項(xiàng)目。

2021年前三季度，新華醫(yī)療非經(jīng)常性損益金額達(dá)1.31億元，遠(yuǎn)高于上年同期的2637萬(wàn)元，增量占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例達(dá)44.02%。具體來(lái)看，2021年前三季度公司其他收益同比增長(zhǎng)747萬(wàn)元，投資收益增長(zhǎng)8257萬(wàn)元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益增長(zhǎng)2935萬(wàn)元，資產(chǎn)減值損失同比減少3489萬(wàn)元，合計(jì)增長(zhǎng)1.54億元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增量的64.94%。三季報(bào)顯示，公司投資收益增長(zhǎng)較多系出清低效資產(chǎn)所致，尤其三季度金額較大，公司或許存在借此推高業(yè)績(jī)以便定增順利成行。

此外，新華醫(yī)療對(duì)應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款的計(jì)提也偏寬松。

2021年中報(bào)顯示，公司應(yīng)收賬款期末賬面余額為20.96億元，已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3.17億元，其中按單項(xiàng)計(jì)提1.68億元，按組合計(jì)提1.49億元。公司按組合計(jì)提的應(yīng)收賬款余額19.29億元，其中賬齡在1年以內(nèi)有13.39億元，1-2年3.01億元，2-3年1.2億元，3年以上1.7億元，賬齡較長(zhǎng)應(yīng)收賬款占比高于同行，但各賬齡組合預(yù)期信用損失率卻明顯偏低，其中1年以內(nèi)為5%，1-2年為10%，2-3年為15%，3年以上為20%。另外，公司其他應(yīng)收款按組合評(píng)估預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)和計(jì)量預(yù)期信用損失基于此前賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，以往年報(bào)顯示，公司各賬齡組合其他應(yīng)收款計(jì)提比例同樣為5%、10%、15%、20%。

與此形成鮮明對(duì)比，魚躍醫(yī)療對(duì)賬齡在1年以內(nèi)、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年及5年以上的應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款的計(jì)提比例（預(yù)期信用損失率）分別為5%、10%、30%、50%、80%、100%，大博醫(yī)療賬齡在1年以內(nèi)、1-2年、2-3年及3年以上的應(yīng)收賬款預(yù)期信用損失率分別為5%、20%、50%、100%，康德萊賬齡在2-3年及3年以上的經(jīng)銷商及其他客戶的應(yīng)收款項(xiàng)預(yù)期違約損失率為50%、100%，賬齡在3-4年、4-5年及5年以上的對(duì)醫(yī)院機(jī)構(gòu)（含醫(yī)聯(lián)體）及體檢機(jī)構(gòu)的應(yīng)收款項(xiàng)預(yù)期違約損失率為50%、70%、100%。

若按照大博醫(yī)療的計(jì)提政策，以2021年中報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，不考慮其他應(yīng)收款的計(jì)提，新華醫(yī)療應(yīng)收賬款將多計(jì)提2.08億元的壞賬準(zhǔn)備，凈利潤(rùn)相應(yīng)會(huì)有所減少。

截至2021年9月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為15.7億元，其他應(yīng)收款（剔除應(yīng)收股利及應(yīng)收利息）1.35億元，若按照同行的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，公司利潤(rùn)會(huì)大幅降低。

值得關(guān)注的是，新華醫(yī)療其他應(yīng)收款中的借款有2536萬(wàn)元，但借款對(duì)象及賬齡未知;此外還有業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償款2882萬(wàn)元，但實(shí)際上公司未收到的補(bǔ)償款遠(yuǎn)高于此。

另外，新華醫(yī)療單季度的業(yè)績(jī)還出現(xiàn)大幅下滑。2021年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.94億元，凈利潤(rùn)1.09億元，扣非凈利潤(rùn)3723萬(wàn)元，同比分別變化-24.56%、28.91%、-49.02%。雖然投資收益、其他收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益等的增加帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但扣非后的凈利潤(rùn)下滑明顯。

對(duì)于三季度營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)下降，新華醫(yī)療表示其原因主要為子公司上海泰美于2021年6月30日與強(qiáng)生醫(yī)療終止業(yè)務(wù)代理合作，短期內(nèi)對(duì)新華醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)將會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。

至于強(qiáng)生代理業(yè)務(wù)在上海泰美占比有多少，公司并未做出說(shuō)明。2018-2019年，上海泰美凈利潤(rùn)為3570萬(wàn)元、6455萬(wàn)元，而上市公司當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)為-6536萬(wàn)元、-2935萬(wàn)元。雖然2020年以來(lái)公司扣非凈利潤(rùn)有所提升，但如果強(qiáng)生代理業(yè)務(wù)占比較高，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)存在較大的不利影響。

部分投資“失敗”

2013年12月，新華醫(yī)療以3.53億元購(gòu)買上海遠(yuǎn)躍制藥機(jī)械股份有限公司（下稱“遠(yuǎn)躍藥機(jī)”）90%股權(quán);2014年11月，公司又以3.7億元收購(gòu)了成都英德生物醫(yī)藥裝備技術(shù)有限公司（下稱“英德生物”）85%股權(quán)。公司相應(yīng)地分別新增商譽(yù)2.19億元、2.36億元。

交易對(duì)方承諾，遠(yuǎn)躍藥機(jī)100%股權(quán)2013-2015年實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于4000萬(wàn)元、4500萬(wàn)元、5000萬(wàn)元;英德生物100%股權(quán)2014-2017年實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別不低于3800萬(wàn)元、4280萬(wàn)元、4580萬(wàn)元、4680萬(wàn)元。

公告顯示，2013-2015年，遠(yuǎn)躍藥機(jī)實(shí)際凈利潤(rùn)分別為4048萬(wàn)元、4527萬(wàn)元、4376萬(wàn)元，未實(shí)現(xiàn)2015年承諾值。據(jù)財(cái)報(bào)披露，2016年遠(yuǎn)躍藥機(jī)凈利潤(rùn)為1227萬(wàn)元;2017-2020年及2021年上半年凈利潤(rùn)分別為1236萬(wàn)元、-8029萬(wàn)元、-1.58億元、-1.47億元、-2127萬(wàn)元，承諾期后業(yè)績(jī)大變臉，且持續(xù)大額虧損。

2014-2017年，英德生物實(shí)際凈利潤(rùn)分別為3163萬(wàn)元、3252萬(wàn)元、-5058萬(wàn)元、-4685萬(wàn)元，承諾期內(nèi)每一年均未完成業(yè)績(jī)承諾;2018-2020年及2021年上半年，英德生物凈利潤(rùn)分別為-6444萬(wàn)元、-9477萬(wàn)元、-891萬(wàn)元、-1527萬(wàn)元，持續(xù)虧損。

因此，新華醫(yī)療對(duì)上述標(biāo)的商譽(yù)進(jìn)行全額的計(jì)提，但直到目前，英德生物業(yè)績(jī)承諾方仍未完全履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)。

根據(jù)利潤(rùn)預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議的約定，截至2018年12月31日，隋涌等9名自然人應(yīng)補(bǔ)償給公司的金額累計(jì)為4.13億元，公司已實(shí)際收到2268萬(wàn)元，余款3.91億元尚未收回。

2019年8月，法院判令隋涌等人支付原告新華醫(yī)療2016年度、2017年度利潤(rùn)補(bǔ)償款合計(jì)1.33億元以及延遲支付的利息。公司不服判決，向山東省高級(jí)人民法院遞交上訴狀，截至2021年6月30日尚未開(kāi)庭。

即便考慮到已凍結(jié)的隋涌等人持有的全部新華醫(yī)療股票及英德生物12.16%股權(quán)，其價(jià)值也是遠(yuǎn)不及4.13億元的應(yīng)付業(yè)績(jī)補(bǔ)償。截至2021年6月30日，上述已凍結(jié)股權(quán)公允價(jià)值合計(jì)為7013萬(wàn)元，公司能否完全收回4億元的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款不確定性較大。

歷史收購(gòu)不利導(dǎo)致新華醫(yī)療多年來(lái)扣非凈利潤(rùn)為虧損，依賴處置資產(chǎn)等非經(jīng)常項(xiàng)目，公司多年成功扭虧為盈，2017-2019年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6553萬(wàn)元、2278萬(wàn)元、8.61億元，扣非凈利潤(rùn)分別為-1.37億元、-6536萬(wàn)元、-2935萬(wàn)元。

不過(guò)奇怪的是，新華醫(yī)療卻始終未處置給公司帶來(lái)巨額虧損的遠(yuǎn)躍藥機(jī)和英德生物，反而將業(yè)績(jī)成長(zhǎng)最好的收購(gòu)標(biāo)的威士達(dá)賣掉，或許說(shuō)明對(duì)遠(yuǎn)躍藥機(jī)和英德生物比較難出手。

此外，截至2021年三季度末，新華醫(yī)療其他權(quán)益工具投資3.33億元，包括云南辰偉中德醫(yī)療管理有限公司2.19億元、重慶金浦醫(yī)療健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）5000萬(wàn)元、山東新華醫(yī)院管理有限公司3408萬(wàn)元等。由于上述資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，該項(xiàng)目恰能反映這些資產(chǎn)的盈利或價(jià)值情況。2019年公司其他權(quán)益工具投資公允價(jià)值變動(dòng)期末余額為-1912萬(wàn)元，此后公司其他綜合收益持續(xù)為負(fù)，2021年三季度末為-497萬(wàn)元，或許表明這些資產(chǎn)狀況不佳。

另外需要指出的是，截至2021年三季度末，新華醫(yī)療賬面上投資性房地產(chǎn)3.05億元，基本由存貨/固定資產(chǎn)/在建工程轉(zhuǎn)入，但公司此次募投項(xiàng)目中，各擴(kuò)產(chǎn)即產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目的建筑工程費(fèi)用合計(jì)約為4.3億元，公司是否可以使用現(xiàn)有“閑置”房產(chǎn)，募集資金再建廠房等是否有必要？

截至發(fā)稿，新華醫(yī)療未回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》記者的采訪。