文/岳文娜

（武漢輕工大學(xué)）

一、公司簡介

古井貢酒，經(jīng)營范圍涉及酒店、旅游、制藥、酒、房地產(chǎn)等等，擁有十幾家投資和控股的子公司。在1996年，古井貢酒有限公司正式于深圳證券交易所上市，成為安徽最早上市的一批企業(yè)之一。

二、古井貢酒財務(wù)戰(zhàn)略分析

國外學(xué)者 Stanley（1996）認為財務(wù)戰(zhàn)略就是制定合理的籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、運營戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略，以股東價值最大化作為財務(wù)戰(zhàn)略的目標。

（一）古井貢酒投資戰(zhàn)略分析

投資戰(zhàn)略是指對企業(yè)內(nèi)部自有資金和外部籌集的資金進行管理。根據(jù)投資結(jié)構(gòu)而言，企業(yè)一般分為短期、長期兩種投資方式，前期代表流動性高，后者指非短期資產(chǎn)投資。也可根據(jù)投資對象劃分，分為對內(nèi)、對外投資兩種，前者指例如固定資產(chǎn)、在建工程類的投資，而對外部投資是指對外部籌集資金進行管理，例如長期股權(quán)投資。

1.古井貢酒投資狀況分析

由表1可知，古井貢酒在2016-2020年的5年中，其中固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例最高，緊跟其后的是無形資產(chǎn)，而在建工程和長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的比例微乎其微。由此說明古井貢酒更加依賴對內(nèi)投資，對于外部投資金額較小，古井貢酒更加偏向保守投資。此外，對于固定資產(chǎn)和長期股權(quán)投資的金額呈平緩狀態(tài)，而在建工程和無形資產(chǎn)所投資的金額呈持續(xù)上升狀態(tài)，說明古井貢酒對于內(nèi)部發(fā)展更為看重，由年報數(shù)據(jù)也可以看出，研發(fā)支出從2016年的1249萬元不斷提升到2020年的4059萬元，翻了近兩番。

表1 古井貢酒投資狀況分析表（單位：萬元）

2.古井貢酒投資戰(zhàn)略分析

對于企業(yè)角度而言，主要從凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率指標來分析企業(yè)的投資獲益能力。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值。正常來說，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率越高，經(jīng)營狀況越好，企業(yè)管理者為所有者和股東創(chuàng)造的收益也越大。而總資產(chǎn)報酬率，若指標越高，則表明企業(yè)投入產(chǎn)出水平越好，運營效益越好。由表2 可知，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率總體而言較為平穩(wěn)上升，而2020年較2019年下降有疫情影響的因素，故獲利水平較好，運營效益較高。

表2 古井貢酒投資回報趨勢分析表

表3 古井貢酒2016-2020年資金主要來源（單位：萬元）

（二）古井貢酒籌資戰(zhàn)略分析

籌資是企業(yè)一切活動的開端，只有企業(yè)擁有足夠資金，企業(yè)才有可能開展各種活動以及經(jīng)營各類業(yè)務(wù)，進而獲得一定的經(jīng)營利潤。而財務(wù)戰(zhàn)略中的籌資戰(zhàn)略就是對企業(yè)籌資的具體內(nèi)容進行規(guī)劃，所以必須考慮企業(yè)內(nèi)外部各類因素的影響。根據(jù)融資的權(quán)益性看，籌資戰(zhàn)略一般包括負債和股權(quán)資本兩種，分別指通過負債的方式進行籌資以及采用所有者投資或發(fā)行股票的方式籌資。

1.古井貢酒籌資規(guī)模分析

通過表2 可知，古井貢酒從2016年至2020年的籌資規(guī)模不斷擴大，資金總額呈飛速增長趨勢，特別是2018年資金總額同比增長23.22%，是近5年來最突出的一年。同年，流動負債較2017年上升了36.61%，其中其他應(yīng)付款和預(yù)收款項占比較高，而其他應(yīng)付款中主要是未到期的保證金和質(zhì)保金虛高。所有者權(quán)益近5年增長迅猛，2016--2019年所有者權(quán)益同比增長維持在17%左右，而2020年因受疫情影響較去年同比增長10.78%，略有下滑，但仍保持勻速增長，說明逐步依靠內(nèi)部資源積累。

2.古井貢酒籌資結(jié)構(gòu)分析

由表4可知，在2016-2020年間，古井貢酒籌資結(jié)構(gòu)中，流動負債是內(nèi)源融資的主要來源，其次是所有者權(quán)益。近5年流動負債在總負債中的占比都超過90%，說明古井貢酒依賴短期債權(quán)的程度極高，依賴性強，其中2020年合同負債和其他應(yīng)付款占比較高，相比于其他負債而言，合同負債過高可能導(dǎo)致款項難以收回，進而影響資金周轉(zhuǎn)，說明古井貢酒資金短缺問題是通過一年內(nèi)的短期債務(wù)去抵消的。同時企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的債務(wù)會增大，這樣對于企業(yè)的正常經(jīng)營也會影響企業(yè)的償債能力。

表4 古井貢酒籌資結(jié)構(gòu)趨勢分析表

表5 2016-2020年古井貢酒股利分配情況表

再看所有者權(quán)益占比，同樣占比緊隨流動負債占比之后，近五年達到68%左右，對于企業(yè)償債能力而言，所有者權(quán)益占比指標越高，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越小，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)越合理，所有者對企業(yè)的控制越牢固，但同時，如果該比率過高，也可能會致使融資成本過高，所有者對于財務(wù)杠桿的利用難以充分。從古井貢酒近五年的所有者權(quán)益占比來看，一直維持在一個相對穩(wěn)定狀態(tài)，但占比仍過高。所以，古井貢酒選擇此種籌資結(jié)構(gòu)時，應(yīng)當謹慎。

（三）古井貢酒股利分配戰(zhàn)略分析

股利分配戰(zhàn)略是指對投資者股息紅利的分配，需要確定企業(yè)發(fā)放股利的數(shù)量、比率、金額，或者是否需要分配股利的問題。同時，股利分配受多方面因素影響，比如企業(yè)的盈利能力、償債能力、成長性、公司可周轉(zhuǎn)資金等。所以當務(wù)之急，企業(yè)需要制定一個完善的股利分配戰(zhàn)略，確保企業(yè)投資者繼續(xù)投資的同時，減少企業(yè)的資金成本，實現(xiàn)企業(yè)日常經(jīng)營資金流通。

古井貢酒企業(yè)從2018年以來，基本上維持在10股派15元（含稅），并且均以現(xiàn)金分紅方式進行，沒有轉(zhuǎn)增股。從股利分配政策來看，自2016-2020年一直保持著穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策。其中2016年和2017年每股股利是0.6元，是股利分配額最低的兩年。之后從2018年至2020年現(xiàn)金股利保障系數(shù)保持著相對穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策，每股股利達到1.5元。此外，近五年的股利分配率保持著較高的比率，維持在40%左右，總體來說，古井貢酒公司較高的股利分配率對于投資者而言利好。但同時，因為股利分配率較高，不利于古井貢酒自身資金的積累，對于企業(yè)長遠發(fā)展有所影響。

再從股利支付率來看，近五年時間里維持在40%左右，是一個較為良好的比率，對于潛在投資者和股東的吸引力較高，有利于更好地建立公司信譽，促使企業(yè)再融資。而近五年的現(xiàn)金股利保障系數(shù)并不穩(wěn)定，一直處于波動狀態(tài)，2019年現(xiàn)金股利保障系數(shù)甚至降為0.25，但2020年現(xiàn)金股利保障系數(shù)又升到4.80，波動幅度較大，一定程度上表明公司支付現(xiàn)金股利的能力較低。

三、結(jié)語

以上從財務(wù)戰(zhàn)略角度對古井貢酒企業(yè)進行了三個方面的分析，分別從投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、股利分配戰(zhàn)略分析，確保企業(yè)資金有效流動，資金利用效益最大化，進而最終促進企業(yè)的長久發(fā)展。投資戰(zhàn)略方面，古井貢酒的投資戰(zhàn)略較為保守，資金更偏向?qū)?nèi)投資，對外投資金額較低；籌資戰(zhàn)略方面，流動負債占比高，可能導(dǎo)致企業(yè)在短時間內(nèi)需要償還的債務(wù)繁重，也會影響在正常經(jīng)營企業(yè)的償債能力。同時所有者權(quán)益占比較高，可能會致使融資成本較高，所有者對于財務(wù)杠桿的利用難以充分；股利分配戰(zhàn)略，古井貢酒的股利分配戰(zhàn)略較為單一，股利分配率較高，對于投資者而言利好，但不利于古井貢酒自身資金的積累，此外現(xiàn)金股利波動較大，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力有待商榷，需要進一步改進。