吳嘉維

摘要：目前，高新技術(shù)企業(yè)已成為我國增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力的生力軍，建設(shè)創(chuàng)新型國家的先鋒隊(duì);而風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)企業(yè)成長發(fā)展的重要支撐和資本來源，對(duì)促進(jìn)高新技術(shù)進(jìn)步，加快科創(chuàng)企業(yè)成長起到了不可或缺的作用。本文針對(duì)我國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展實(shí)際，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行規(guī)律，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資決策，進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)體系構(gòu)建研究。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 ?指標(biāo)體系 ?構(gòu)建研究

高新技術(shù)企業(yè)已成為我國自主創(chuàng)新的先鋒隊(duì)，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮著越來越重要的作用。高新技術(shù)企業(yè)的成長壯大離不開資本的投入。在眾多資本類型中，風(fēng)險(xiǎn)投資在支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)自主創(chuàng)新和促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展方面具有不可替代的作用，其靈活的投資方式能夠有效促進(jìn)科學(xué)技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

一、研究意義

目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究滯后于國外，相關(guān)的投資決策因素研究多數(shù)停留在概念解釋、定性分析、簡單歸納上，找到一種適合我國新時(shí)代發(fā)展特點(diǎn)的高新技術(shù)企業(yè)的指標(biāo)評(píng)估體系。本文根據(jù)近年來我國高新技術(shù)項(xiàng)目的主要特點(diǎn)、決策目標(biāo)，構(gòu)建一套風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)估指標(biāo)體系，運(yùn)用灰色系統(tǒng)理論測評(píng)高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的投資價(jià)值，給出明確的決策參考值，有助力于從理論上豐富和拓展風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)理論成果，啟迪和引導(dǎo)未來高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究。

二、高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資決策指標(biāo)體系構(gòu)建

現(xiàn)有關(guān)于高科技企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的指標(biāo)體系還存在針對(duì)性不強(qiáng)、指標(biāo)不全面和評(píng)價(jià)模型操作性不強(qiáng)等問題，本文建立針對(duì)我國高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

（一）決策指標(biāo)體系設(shè)計(jì)原則

一是科學(xué)性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種科學(xué)系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。對(duì)所投項(xiàng)目決策評(píng)價(jià)必須遵守風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行程序和規(guī)律，要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資本身的規(guī)律，結(jié)合被投資企業(yè)企項(xiàng)目（高新技術(shù)企業(yè)）的特點(diǎn)進(jìn)行指標(biāo)設(shè)計(jì)，層次清晰，兼顧風(fēng)險(xiǎn)投資和投資項(xiàng)目二者的需求。

二是系統(tǒng)性。風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，要遵循系統(tǒng)性思維，全面、真實(shí)、準(zhǔn)確地反映被評(píng)價(jià)對(duì)象。除了要考慮指標(biāo)設(shè)計(jì)的全面性外，還要保證指標(biāo)間邏輯清晰，盡量避免指標(biāo)交叉或指標(biāo)指向不明。

三是客觀性。要求指標(biāo)能夠客觀真實(shí)地反映企業(yè)的相關(guān)情況，盡量以數(shù)據(jù)說話，在做問卷調(diào)查和專家訪談時(shí)，盡可能減少人為主觀干擾，保證評(píng)價(jià)結(jié)果客觀公正。

四是可操作性。在指標(biāo)數(shù)據(jù)的獲取方面，盡量以官方數(shù)據(jù)披露為主，行業(yè)報(bào)告、企業(yè)調(diào)查和專家為輔助，盡量避免一些數(shù)據(jù)不可獲得，或者獲得難度較大的情況。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的篩選

1、開展隸屬度分析

隸屬度屬于模糊評(píng)價(jià)函數(shù)里的概念，隸屬度越接近于1，表示x屬于A的程度越高，越接近于0表示x屬于A的程度越低，用取值在區(qū)間（0，1）的隸屬函數(shù)表示。本文以高新技術(shù)企業(yè)負(fù)責(zé)人、風(fēng)投專家、學(xué)者和相關(guān)政府部門負(fù)責(zé)人等作為調(diào)查對(duì)象，開展問卷調(diào)查，共發(fā)放問卷120份調(diào)查問卷，其中收回87份有效問卷（企業(yè)負(fù)責(zé)人23份、風(fēng)投經(jīng)理41份、專家學(xué)者14份、相關(guān)政府部門負(fù)責(zé)人9份），調(diào)查內(nèi)容是請(qǐng)各位調(diào)查對(duì)象根據(jù)自己的感受和經(jīng)驗(yàn)，從所構(gòu)初步指標(biāo)中篩選出他認(rèn)為最理想的指標(biāo)20-25個(gè)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)原理，假定風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系為模糊集合，將“自有資金占比”等任一指標(biāo)看作是集合元素，用{x}表示;此時(shí)如果第個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇的總次數(shù)為，則該評(píng)價(jià)指標(biāo)的隸屬度就為：。隸屬度越高，那么則代表該指標(biāo)隸屬于評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的可能性越大，因保留的必要性就越大。結(jié)果顯示，篩選掉不符合要求（<0.5）的評(píng)價(jià)指標(biāo)，總共保留了30個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)。被剔除的6個(gè)指標(biāo)分別是“管理者學(xué)歷背景”“競品企業(yè)數(shù)量”“企業(yè)信用狀況”“總資產(chǎn)報(bào)酬率”“年銷售收入總額”和“本科以上員工比率”，其分別為0.429、0.425、0.395、0.479、0.494和0.421，均小于0.5。

2、相關(guān)性分析

相關(guān)性分析是分析兩個(gè)或多個(gè)指標(biāo)是否具有相關(guān)性，以及他們之間的密切聯(lián)系程度。在經(jīng)過上述步驟保留的30個(gè)指標(biāo)中，指標(biāo)之間還可能相關(guān)性較高，造成重復(fù)評(píng)價(jià)，所以還要逐一展開相關(guān)性分析。主

要步驟如下：第一步確定各指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化值，第二步計(jì)算指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)，第三步是參照侯建仁等（2009）

做法設(shè)定臨界值，假定臨界值為M并存在0<M<1，如果R>M，說明指標(biāo)之間相關(guān)性超出了臨界值，則刪除該相關(guān)指標(biāo)其中的一個(gè)，如果R<M，說明指標(biāo)之間相關(guān)性沒有問題，指標(biāo)保留。

仍以前述調(diào)查結(jié)果為參考，在整理問卷數(shù)據(jù)后，計(jì)算各指標(biāo)之間的相關(guān)性，并假設(shè)臨界值M為0.6。計(jì)算結(jié)果表明，由于“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”和“自有資金比率”相關(guān)系數(shù)為0.617，大于0.6的臨界值，所以刪除“自有資金比率”指標(biāo)。另外，由于“營業(yè)利潤增長率”和“資本積累率”相關(guān)系數(shù)為0.698，大于0.6的臨界值，所以刪除“資本積累率”指標(biāo)。最終獲得風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)第二輪28個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

3、鑒別力分析

根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，指標(biāo)的鑒別能力用不受量綱和數(shù)量級(jí)影響的具有可比性的指標(biāo)離散系數(shù)來表示。離散系數(shù)值越大，指標(biāo)的鑒別力越強(qiáng)，對(duì)綜合評(píng)價(jià)的分辨力越強(qiáng);離散系數(shù)值越小，指標(biāo)的鑒別力越弱，對(duì)綜合評(píng)價(jià)的分辨力越弱。對(duì)本文風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)來說，必須保持一定的鑒別力。計(jì)算如下：

第一步，設(shè)定變差系數(shù)，表示指標(biāo)的鑒別力，，其中，;第二步，假設(shè)的臨界值為0.2，

如果經(jīng)過計(jì)算得出變差系數(shù)小于該值，說明指標(biāo)不符合要求。計(jì)算結(jié)果顯示，有5個(gè)指標(biāo)不符合鑒別力標(biāo)準(zhǔn)，分別為“銷售渠道”“技術(shù)引進(jìn)經(jīng)費(fèi)投入”“專業(yè)人才培養(yǎng)經(jīng)費(fèi)投入”“產(chǎn)品銷售率”和“管理團(tuán)隊(duì)的成熟度”，它們對(duì)應(yīng)的變差系數(shù)分別為0.178、0.168、0.173、0.187和0.193，所以均予以剔除。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的確立

通過上述的隸屬度分析、相關(guān)性分析以及鑒別力分析，分別刪除了6個(gè)、2個(gè)和5個(gè)，共13個(gè)不符合要求的指標(biāo)，最終確定了包括財(cái)務(wù)經(jīng)營、管理能力、技術(shù)創(chuàng)新、市場競爭、社會(huì)資本、經(jīng)濟(jì)效益、企業(yè)成長性等7個(gè)一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債率等23個(gè)二級(jí)指標(biāo)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，指標(biāo)體系較為科學(xué)、系統(tǒng)、客觀，可操作性較強(qiáng)，能夠較好地滿足高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資決策評(píng)價(jià)要求。

總之，風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的重要支撐和資本來源，對(duì)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，加快科創(chuàng)企業(yè)成長起到了不可或缺的作用。本文針對(duì)我國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展實(shí)際，研究了我國高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目投資決策的指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)方法，希望對(duì)我國高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資起到更好更具針對(duì)性的參考作用。