趙陽(yáng)

臨近年末消費(fèi)傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)板塊預(yù)計(jì)將有跨年行情。

資金流向出現(xiàn)微妙變化。有“聰明資金”之稱的北向資金近期呈現(xiàn)連續(xù)流入狀態(tài)，12月上旬，凈流入總金額超600億元。北向資金成交凈買入金額最多的是金融類板塊，緊隨其后的是日常消費(fèi)和信息技術(shù)板塊。

跨年行情

國(guó)盛證券認(rèn)為，從估值角度來(lái)看，金融板塊股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率約為11.2%，處于歷史高位，估值具備很高的配置性價(jià)比。從盈利角度來(lái)看，銀行板塊不良率預(yù)計(jì)繼續(xù)改善，建議超配;地產(chǎn)房貸利率預(yù)計(jì)有所松動(dòng)，短期估計(jì)有估值修復(fù)機(jī)會(huì);保險(xiǎn)仍需等待;券商估值盈利匹配處于合理位置，建議標(biāo)配。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，歲末年初市場(chǎng)整體有望走出跨年行情，催動(dòng)券商股整體走高，而降準(zhǔn)落地等進(jìn)一步提升了市場(chǎng)對(duì)于金融、地產(chǎn)等周期板塊的偏好，券商股亦有望受益。

興業(yè)證券指出，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，過(guò)去10年歷輪“跨年行情”或“春季躁動(dòng)”期間，券商板塊基本沒(méi)有缺席，除2013年底、2014年初由于“錢緊”、IPO重啟、美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE，引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整;以及2016年底，由于金融監(jiān)管趨嚴(yán)疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致市場(chǎng)大跌外。過(guò)去10年跨年行情中，券商板塊均有表現(xiàn)。

12月上旬，廣發(fā)證券上漲了近6%，年內(nèi)漲幅已經(jīng)達(dá)到了56%，也成為年內(nèi)漲幅最大的券商股。

對(duì)于日常消費(fèi)板塊，國(guó)金證券表示，臨近年末消費(fèi)傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)板塊預(yù)計(jì)將有跨年行情。統(tǒng)計(jì)2010年至今各行業(yè)年底（12月1日起）至次年初（2月28日）股價(jià)區(qū)間漲跌幅發(fā)現(xiàn)，在這11個(gè)統(tǒng)計(jì)區(qū)間中，消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)較為優(yōu)異。

今年以來(lái)，消費(fèi)股整體表現(xiàn)較弱，利空反應(yīng)較為充分，經(jīng)過(guò)近一年調(diào)整，板塊估值也處在相對(duì)合理的位置。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月8日，酒類指數(shù)最新市盈率49.74倍，接近中位數(shù)46.74倍;整體估值較最高時(shí)回撤近三成。

11月中旬以來(lái)，白酒板塊逐漸回暖，茅臺(tái)重返2000元關(guān)口，外資的助推功不可沒(méi)。

同時(shí)，外資在其他白酒股上也有不同幅度地加倉(cāng)，洋河股份、五糧液、山西汾酒和瀘州老窖分別獲得資金買入。

中信證券指出，白酒行業(yè)景氣持續(xù)，基本面穩(wěn)健向上。臨近雙節(jié)，白酒需求量攀升，春節(jié)旺季動(dòng)銷信心堅(jiān)定，目前白酒板塊估值處于合理區(qū)間，積極推薦白酒行業(yè)，首推攻守兼?zhèn)涓叨司瀑F州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液;推薦次高端龍頭山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒、洋河股份，建議關(guān)注舍得酒業(yè)。

國(guó)金證券看好歲末年初消費(fèi)板塊行情，除白酒以外，看好持續(xù)兌現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)趨緩邏輯且維持較好需求景氣度的乳制品兩強(qiáng)伊利、蒙牛以及妙可藍(lán)多，也看好邊際改善空間明確的家電公司新寶股份、科沃斯等，以及大眾消費(fèi)品中提價(jià)傳導(dǎo)順利、控費(fèi)能力強(qiáng)的公司。

中金公司表示，A股成長(zhǎng)風(fēng)格可能暫時(shí)受抑，明年一季度末左右觀察是否重回“成長(zhǎng)”。當(dāng)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”，此前大幅跑贏市場(chǎng)、估值偏高、預(yù)期偏高、倉(cāng)位不低的部分A股成長(zhǎng)風(fēng)格可能暫時(shí)相對(duì)落后，市場(chǎng)風(fēng)格上可能也會(huì)對(duì)應(yīng)地表現(xiàn)為“大強(qiáng)小弱”的格局。待政策發(fā)力告一段落、“穩(wěn)增長(zhǎng)”交易結(jié)束、增長(zhǎng)預(yù)期逐步穩(wěn)定后，市場(chǎng)開始尋找可持續(xù)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，屆時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格可能重新回歸成長(zhǎng)風(fēng)格。粗略估計(jì)這一時(shí)間點(diǎn)可能在明年一季度末左右。

國(guó)泰君安認(rèn)為，2022年春季行情值得期待。資金面合理充裕，消息面偏多，情緒面轉(zhuǎn)暖、估值相對(duì)偏低，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)健康，量化模型提示處于安全區(qū)間，市場(chǎng)有望啟動(dòng)一輪春季行情，其中券商是行情“勝負(fù)手”。

國(guó)泰君安策略首席分析師陳顯順表示，2022年大勢(shì)研判方面，橫盤震蕩，先上后下，積極布局跨年行情。

2022年上半年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后政策不確定性階段性下降，疊加寬松預(yù)期加碼，看好春季躁動(dòng)接棒跨年行情。但躁動(dòng)后隨著經(jīng)濟(jì)下行和盈利壓力的進(jìn)一步凸顯，同時(shí)寬松政策預(yù)計(jì)將比過(guò)去具有更強(qiáng)的定力與克制，上升勢(shì)能短暫約束，預(yù)計(jì)將重回區(qū)間震蕩。2022年下半年經(jīng)濟(jì)緩步走出下行壓力期間、經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的不確定性下降，下半年市場(chǎng)將逐步回穩(wěn)。

風(fēng)格研判上，陳顯順判斷成長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍在，價(jià)值重回舞臺(tái)。

成長(zhǎng)方面，景氣賽道機(jī)會(huì)仍在，但難以貫穿全年，行情節(jié)奏依賴流動(dòng)性預(yù)期，春季為關(guān)鍵的觀測(cè)點(diǎn)。

價(jià)值方面，盈利的穩(wěn)定性疊加修復(fù)趨勢(shì)，價(jià)值將重回風(fēng)格配置的舞臺(tái)中央。

消費(fèi)方面，“弱周期”屬性在經(jīng)濟(jì)放緩的過(guò)程中提供了確定性。歷史上“弱增長(zhǎng)+弱寬松”的環(huán)境下消費(fèi)回報(bào)均相對(duì)較好。

制造方面，PPI-CPI剪刀差收斂，盈利修復(fù)的節(jié)奏和力度將超出市場(chǎng)預(yù)期。

行業(yè)配置上，陳顯順表示，制造盈利向好，消費(fèi)否極泰來(lái)。

一是金融，推薦估值盈利性價(jià)比高、地產(chǎn)問(wèn)題修復(fù)的券商、銀行。

二是消費(fèi)，聚焦消費(fèi)中“漲價(jià)”主線，推薦競(jìng)爭(zhēng)格局改善的生豬、白酒、食品、汽車、餐飲旅游。

三是科技成長(zhǎng)，推薦高景氣延續(xù)的新能源細(xì)分賽道、智能駕駛，以及景氣反轉(zhuǎn)上行的VR/AR設(shè)備類公司。

四是高端制造伴隨2022年P(guān)PI趨勢(shì)回落，上游成本壓力緩解后中游設(shè)備制造端迎盈利修復(fù)，推薦計(jì)算機(jī)光電、軍工裝備、機(jī)械設(shè)備。

從大類資產(chǎn)配置方面來(lái)看，國(guó)泰君安認(rèn)為，債券利率或?qū)⒊尸F(xiàn)窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，運(yùn)行區(qū)間為2.7%至3.1%。對(duì)配置型資金而言，當(dāng)債券利率在3.0%以上時(shí)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

商品方面，供求兩端趨于均衡，商品指數(shù)重心下移。2022年，市場(chǎng)供求將趨于均衡，驅(qū)動(dòng)大宗商品上漲的動(dòng)力

黃金方面，金價(jià)短期調(diào)整后有望震蕩上行，具備較好配置價(jià)值。

中金公司預(yù)計(jì)，明年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)逐漸企穩(wěn)，超跌周期股票有反彈機(jī)會(huì)。由于股票市場(chǎng)整體估值偏低，明年股票有望持續(xù)跑贏固收資產(chǎn)，建議投資者超配中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)。

十九屆六中全會(huì)決議表明了政府堅(jiān)定高質(zhì)量發(fā)展的決心，未來(lái)我國(guó)將持續(xù)嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)節(jié)能環(huán)保目標(biāo)、共同富?？s小貧富差距、加快科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。這些都將有利于中國(guó)消費(fèi)和科技創(chuàng)新相關(guān)資產(chǎn)的長(zhǎng)期表現(xiàn)，今年調(diào)整幅度較大的港股科技板塊也會(huì)重回增長(zhǎng)。

“雖然經(jīng)濟(jì)政策有利于權(quán)益類資產(chǎn)，明年仍有諸多不可控風(fēng)險(xiǎn)，包括疫情、美國(guó)經(jīng)濟(jì)、地緣政治、異常氣候影響短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要適度配置利率債、CTA（管理期貨策略）、市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品防御風(fēng)險(xiǎn)?！敝薪鸸窘ㄗh。