黃大智

盡管今年A股市場(chǎng)震蕩，但半導(dǎo)體芯片板塊卻走勢(shì)強(qiáng)。2021年以來(lái)，板塊漲幅達(dá)到30.04%。多只主題基金、ETF今年以來(lái)收益率超過(guò)50%。芯片供不應(yīng)求、業(yè)績(jī)爆發(fā)等，都是2021年半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)好的因素。

近兩年不斷創(chuàng)新高的芯片行情，讓很多人開(kāi)始加大對(duì)芯片的配置。尤其是基金領(lǐng)域，不少基金經(jīng)理加大了對(duì)芯片股的配置，部分基金更是以全倉(cāng)芯片股出圈。那么，芯片類基金到底都有哪些呢？

第一類是主動(dòng)管理型基金，如諾安成長(zhǎng)混合、銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)混合等。

第二類是跟蹤半導(dǎo)體、芯片指數(shù)的場(chǎng)內(nèi)指數(shù)基金，包括芯片產(chǎn)業(yè)、中證全指半導(dǎo)體、中華半導(dǎo)體芯片、國(guó)證芯片4個(gè)指數(shù)。

第三類則是跟蹤指數(shù)的場(chǎng)外基金。

主動(dòng)型基金要選好賽道

目前，由于芯片包含的產(chǎn)業(yè)鏈比較多，因此選芯片主題基金，其實(shí)就是選擇芯片行業(yè)。

芯片行業(yè)包含芯片的設(shè)計(jì)、晶圓代工、半導(dǎo)體原材料、設(shè)備制造、封裝測(cè)試、模組等，每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)又可以細(xì)分為數(shù)個(gè)小的環(huán)節(jié)。同時(shí)，芯片又是一個(gè)技術(shù)、市場(chǎng)等全球化市場(chǎng)分工的產(chǎn)業(yè)，因此，芯片行業(yè)也會(huì)受到國(guó)際關(guān)系、全球技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)政策等各個(gè)方面的影響，行業(yè)投資極具復(fù)雜性和專業(yè)性。

不同的環(huán)節(jié)，具有不同的標(biāo)的，其投資前景也不同。從行業(yè)投資的角度而言，對(duì)于芯片行業(yè)的投資需要從比較宏觀的視角來(lái)分析。對(duì)于中國(guó)的芯片市場(chǎng)而言，可以重點(diǎn)從三個(gè)方面來(lái)把握：

第一條主線是新技術(shù)的發(fā)展。市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，半導(dǎo)體制造有望在2022年進(jìn)入2nm制程時(shí)代，摩爾定律可能失效，未來(lái)的技術(shù)演進(jìn)路線充滿不確定性，行業(yè)將進(jìn)入“后摩爾時(shí)代”。芯片制造之外的異構(gòu)計(jì)算、先進(jìn)封裝等技術(shù)可能是成為未來(lái)支撐半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。

第二條主線則是國(guó)產(chǎn)化的替代。在地緣政治的影響下，中國(guó)正在加大力度攻克半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中各個(gè)“卡脖子”環(huán)節(jié)，半導(dǎo)體制造設(shè)備、晶圓制造、原材料等核心環(huán)節(jié)，成為國(guó)內(nèi)優(yōu)先發(fā)展的對(duì)象。

第三條主線則是供求。在需求方面，每一輪半導(dǎo)體需求的爆發(fā)都在于不同的下游應(yīng)用領(lǐng)域的增長(zhǎng)，由此也會(huì)導(dǎo)致不同應(yīng)用領(lǐng)域內(nèi)的芯片企業(yè)表現(xiàn)不同。如2016-2018年芯片行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)來(lái)自數(shù)據(jù)中心、4G智能手機(jī)的大規(guī)模增長(zhǎng)，2020年以后則是全球疫情后，“宅經(jīng)濟(jì)”帶來(lái)的電子消費(fèi)需求。因此，基于下游應(yīng)用（如計(jì)算、消費(fèi)電子、汽車電子等）需求的爆發(fā)，能夠給上游芯片細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域帶來(lái)增長(zhǎng)。

不同的主線，對(duì)應(yīng)的標(biāo)的不同，增長(zhǎng)潛力也不同。對(duì)于投資者而言，選擇主題基金，就要選擇自己熟悉的線條。

被動(dòng)型基金要選好指數(shù)

我們知道，要想投資被動(dòng)型芯片基金，那么就要了解其跟蹤的指數(shù)。那么芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)如何呢？

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年12月31日至今，中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)的年化收益率為19.77%，近3年的年化收益率更是高達(dá)56.4%。尤其是2019年1月之后，即中美貿(mào)易摩擦之際，芯片的國(guó)產(chǎn)替代成為主要邏輯，促使芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。

如果將中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)（H30007）與其他半導(dǎo)體、芯片產(chǎn)業(yè)相關(guān)指數(shù)——中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備指數(shù)（H30184）、國(guó)證半導(dǎo)體芯片指數(shù)（980017）和中華交易服務(wù)半導(dǎo)體芯片行業(yè)指數(shù)（990001）進(jìn)行對(duì)比，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)4個(gè)指數(shù)的相關(guān)性極高，但是自基期日2015年12月31日以來(lái)，芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)的收益最高，并顯著高于中證全指半導(dǎo)體指數(shù)和中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)。

從2015年年末至今，芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)的夏普比率同樣更高，也同樣顯著優(yōu)于其他同類半導(dǎo)體、芯片類指數(shù)，顯示其更優(yōu)異的投資價(jià)值。

這主要是因?yàn)?，芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)在成分股的選擇上，是以滬深A(yù)股中選取業(yè)務(wù)涉及芯片設(shè)計(jì)、制造、封裝與測(cè)試等領(lǐng)域，以及為芯片提供半導(dǎo)體材料、晶圓生產(chǎn)設(shè)備、封裝測(cè)試設(shè)備等物料或設(shè)備的上市公司股票作為樣本股，最多包含50只股票，成分股每半年調(diào)整一次。

前十大重倉(cāng)股權(quán)重占比為56%，集中度較高，基本涵蓋了芯片領(lǐng)域龍頭企業(yè)，龍頭的帶動(dòng)效應(yīng)顯著。從行業(yè)分布看，材料和設(shè)備領(lǐng)域的企業(yè)較少，主要為芯片設(shè)計(jì)、元器件制造等。從板塊分布來(lái)看，主板上市企業(yè)23家，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)15家，科創(chuàng)板企業(yè)12家。平均市值為518億元，千億元以上企業(yè)有8家。

芯片股具有非常典型的成長(zhǎng)屬性，因此其估值也偏高，從估值中樞的角度去橫向?qū)Ρ?，與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的估值中樞較為相近。如果從行業(yè)的角度去對(duì)比，與光伏、新能源車等高增長(zhǎng)行業(yè)的估值邏輯有相似之處。

以PETTM水平看，當(dāng)前芯片指數(shù)的估值為75倍，近5年的歷史分位點(diǎn)處在74%左右，無(wú)論是絕對(duì)水平還是相對(duì)水平都比較高。

但對(duì)于這類高科技成長(zhǎng)股而言，以PEG的估值方式更能夠準(zhǔn)確衡量其投資價(jià)值。以創(chuàng)業(yè)板作為對(duì)比看，芯片指數(shù)雖然有更高的估值，但匹配高速的增長(zhǎng)率的情況下，其PEG反而比創(chuàng)業(yè)板更低。

以市場(chǎng)對(duì)2021年P(guān)EG的預(yù)估水平看，1.12是一個(gè)中等偏低的水平，芯片指數(shù)仍然具備較高的投資價(jià)值。

主動(dòng)型基金還是被動(dòng)型基金

綜合主動(dòng)型基金和被動(dòng)型基金的特點(diǎn)，芯片類基金到底該如何選呢？

筆者認(rèn)為，對(duì)于以上基金的選擇，首先，芯片行業(yè)目前處在高速增長(zhǎng)的賽道，行業(yè)的beta屬性較高，基金經(jīng)理很難通過(guò)主動(dòng)管理帶來(lái)Alpha的收益，從近3年的收益來(lái)看，主動(dòng)管理型基金的表現(xiàn)要弱于被動(dòng)指數(shù)型基金，因此應(yīng)優(yōu)先選擇被動(dòng)指數(shù)型基金。

而對(duì)于場(chǎng)內(nèi)ETF和場(chǎng)外的指數(shù)基金及聯(lián)接基金，場(chǎng)內(nèi)ETF有比較明顯的費(fèi)率優(yōu)勢(shì)和交易便利性，因此優(yōu)先選擇場(chǎng)內(nèi)的ETF基金。如果要選擇場(chǎng)外基金，那么優(yōu)選成立時(shí)間較長(zhǎng)，且業(yè)績(jī)跟蹤誤差較小的。

值得注意的是，雖然芯片行業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看屬于優(yōu)良賽道，但這并不意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。新技術(shù)是公司搶占市場(chǎng)核心增長(zhǎng)點(diǎn)，如果一旦新技術(shù)的攻克和滲透不及預(yù)期，大量的研發(fā)投入及人力資源就會(huì)成為沉沒(méi)成本，進(jìn)而極大地影響公司遠(yuǎn)期盈利水平。

尤其是目前國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)普遍處于攻克“卡脖子”技術(shù)階段，一旦突破，對(duì)同類海外產(chǎn)品有強(qiáng)大的替代效應(yīng)。目前行業(yè)及公司的遠(yuǎn)期收入預(yù)測(cè)也主要是基于國(guó)產(chǎn)替代成功所帶來(lái)的廣闊市場(chǎng)空間，但是一旦自主可控推進(jìn)不及預(yù)期，那么就會(huì)存在公司收入增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，配置芯片類基金，投資者仍需謹(jǐn)慎。