受益于收儲(chǔ)政策及短期供需改善，2021 年9月末以來(lái)生豬期貨價(jià)格反彈。據(jù)大連商品交易所數(shù)據(jù)，生豬期貨主力合約價(jià)格從9月23日收盤(pán)價(jià)13.6元∕千克上漲至10月27日的17.5元∕千克，期間漲幅約29%，而后自10 月28 日開(kāi)始有所調(diào)整。同時(shí)，短期供需也存在一定改善：一方面，由于價(jià)格低迷，養(yǎng)殖端存在一定程度的壓欄惜售，計(jì)劃二次育肥等待四季度消費(fèi)旺季的到來(lái)；另一方面，低位的豬肉價(jià)格和快速上漲的蔬菜價(jià)格在一定程度上刺激了豬肉的短期消費(fèi)，而天氣轉(zhuǎn)涼后，由于腌制臘肉等傳統(tǒng)習(xí)俗，使冬季季節(jié)性需求加大。

然而，當(dāng)前的生豬供給整體仍處于過(guò)剩狀態(tài)，近期的價(jià)格反彈并不意味著新一輪豬周期上漲的啟動(dòng)。本文根據(jù)歷史上豬周期新一輪上漲的啟動(dòng)信號(hào)，并結(jié)合本輪豬周期的特別之處和豬肉價(jià)格的季節(jié)性效應(yīng)，對(duì)新一輪豬周期的拐點(diǎn)區(qū)間作出分析判斷。

1 新一輪豬周期上漲的啟動(dòng)信號(hào)

1.1 能繁母豬存欄變化 能繁母豬存欄的變化是一輪豬周期價(jià)格變化的長(zhǎng)期領(lǐng)先指標(biāo)。從生豬養(yǎng)殖周期來(lái)看，能繁母豬配種后，經(jīng)過(guò)4個(gè)月的“妊娠-產(chǎn)仔-哺乳”期，加6個(gè)月的仔豬育肥期，可以影響10個(gè)月以后的生豬出欄，進(jìn)而影響未來(lái)豬肉價(jià)格的變化。因此，能繁母豬存欄下降領(lǐng)先豬價(jià)上漲。

能繁母豬的去化是一個(gè)漫長(zhǎng)而反復(fù)的過(guò)程，存欄下降的時(shí)長(zhǎng)、幅度在每一輪周期中都不一樣。即便能繁母豬存欄已經(jīng)開(kāi)始下降，也并不能簡(jiǎn)單推斷出未來(lái)一年新一輪豬價(jià)上漲啟動(dòng)。

在豬周期下行及震蕩過(guò)程中，伴隨著價(jià)格的短期波動(dòng)，養(yǎng)殖戶(hù)的預(yù)期不斷發(fā)生變化。疊加存在能繁母豬資產(chǎn)的“處置效應(yīng)”，行業(yè)產(chǎn)能在很長(zhǎng)一段時(shí)間處于震蕩下行態(tài)勢(shì)。隨著豬價(jià)下行至盈虧平衡線附近，養(yǎng)殖戶(hù)往往會(huì)優(yōu)先淘汰高齡、低PSY（指每頭母豬每年能提供的斷奶仔豬頭數(shù)）的母豬，轉(zhuǎn)而投入生產(chǎn)效率較高的低齡二元母豬。同時(shí)，缺乏成本優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)者退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度提高。因此，能繁母豬的結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)帶來(lái)單位養(yǎng)殖效率提升，一定程度上可以彌補(bǔ)存欄下滑的影響。

1.2 養(yǎng)殖戶(hù)深度虧損下的市場(chǎng)出清 以豬肉價(jià)格新一輪上漲作為起點(diǎn)，可以將2006年初以來(lái)的豬肉價(jià)格劃分為四輪周期，每一輪豬周期下行及磨底期的時(shí)長(zhǎng)差異較大，但尾聲仍有信號(hào)可尋，即養(yǎng)殖戶(hù)出現(xiàn)深度虧損，產(chǎn)能出清加速。

每輪周期中，養(yǎng)殖戶(hù)深度虧損導(dǎo)致的市場(chǎng)化產(chǎn)能出清信號(hào)，才是決定能繁母豬存欄下降時(shí)長(zhǎng)與幅度的關(guān)鍵。究其原因，當(dāng)生豬養(yǎng)殖的利潤(rùn)仍在盈虧平衡線附近窄幅震蕩時(shí)，養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)未來(lái)豬價(jià)的預(yù)期并不十分悲觀。而價(jià)格下挫或疫情爆發(fā)導(dǎo)致養(yǎng)殖行業(yè)在3個(gè)月及以上的時(shí)間內(nèi)都陷入深度虧損時(shí)，短期再生產(chǎn)面臨較大的現(xiàn)金流壓力，從而導(dǎo)致大量養(yǎng)殖戶(hù)破產(chǎn)，推動(dòng)生豬產(chǎn)能的加速出清。

2 本輪豬周期拐點(diǎn)或在2022年7～8月

2.1 產(chǎn)能加速出清信號(hào)已現(xiàn) 在本輪豬價(jià)回落過(guò)程中，成本偏高的外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖自2021年3月便開(kāi)始虧損，成本相對(duì)較低的自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖自2021年6月也出現(xiàn)了虧損。豬價(jià)快速下跌，突破了行業(yè)絕大多數(shù)養(yǎng)殖戶(hù)的成本線。因此，目前深度虧損的前置條件已經(jīng)達(dá)成，去化的“多米諾骨牌”已被觸碰，但從能繁母豬去化傳導(dǎo)到生豬出欄仍需時(shí)間，新一輪豬周期的啟動(dòng)需要耐心等待。

2.2 頭部豬企舉債擴(kuò)張，下行周期壓力大 傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，以上市公司為代表的生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，且本輪超級(jí)豬周期中其盈利可觀，具備資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。規(guī)模化養(yǎng)殖的推進(jìn)可能會(huì)拉長(zhǎng)豬周期下行的去化時(shí)間，降低豬周期的波動(dòng)。

但本輪豬周期中，養(yǎng)殖企業(yè)在高利潤(rùn)的刺激下加速舉債擴(kuò)張，在2021年以來(lái)的生豬價(jià)格下行中面臨著更大的現(xiàn)金流壓力。同時(shí)，非洲豬瘟也使得大型豬場(chǎng)的生豬養(yǎng)殖成本提升，規(guī)?；a(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)受到抑制。

在2021年以來(lái)的生豬價(jià)格下行中，部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)陷入虧損，但投資削減卻相對(duì)滯后，嚴(yán)重依賴(lài)籌資來(lái)緩解資金壓力。

目前，上市豬企的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)自2021年一季度起已趨于回落，頭部豬企的能繁母豬存欄大概率已連續(xù)三個(gè)季度去化。而考慮到行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)，五大上市公司的生物性資產(chǎn)(能繁母豬)長(zhǎng)期趨于擴(kuò)張，其近期收縮體現(xiàn)出債務(wù)壓力下行業(yè)產(chǎn)能去化的壓力較大。因此，前期的高盈利和規(guī)模化養(yǎng)殖的推進(jìn)并不能拉長(zhǎng)本輪豬周期的去化時(shí)間。

2.3 三元母豬高存欄，或延遲拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間 三元母豬是指三種品種雜交而成的母豬品種，二元母豬則是兩種品種雜交而成。前者往往生長(zhǎng)速度快、瘦肉率高，后者則在繁殖性能上有優(yōu)勢(shì)。

受三元母豬留種影響，本輪豬周期從能繁母豬去化到生豬出欄去化的時(shí)滯或略晚于歷史規(guī)律。傳統(tǒng)生豬養(yǎng)殖周期中，能繁母豬配種后10個(gè)月生豬出欄，而生豬出欄又領(lǐng)先約1～2個(gè)月豬肉價(jià)格的變化，因此能繁母豬存欄下降領(lǐng)先豬價(jià)上漲約1年。但本輪豬周期與此前幾輪的顯著不同在于：非洲豬瘟爆發(fā)時(shí)，國(guó)內(nèi)嚴(yán)重短缺二元母豬，養(yǎng)殖戶(hù)為加快補(bǔ)欄賺錢(qián)，用三元母豬留種作為能繁母豬。但三元母豬的PSY 相對(duì)于國(guó)外引種的二元母豬較低。行業(yè)去化初期往往會(huì)優(yōu)先淘汰高齡二元母豬，本輪產(chǎn)能去化則會(huì)最先淘汰生產(chǎn)效率更加低下的三元母豬。

短期內(nèi)，雖然能繁母豬存欄已出現(xiàn)下滑，但行業(yè)整體的PSY有所提高，或?qū)⒀娱L(zhǎng)1～2個(gè)月生豬存欄的去化進(jìn)程。

2.4 季節(jié)效應(yīng)或助推2022年7～8月價(jià)格上漲 除生豬供給帶來(lái)的4～5 年大周期外，豬肉價(jià)格的變化還受年內(nèi)季節(jié)性供需錯(cuò)配的小周期影響。從2010 年至今的統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，豬肉價(jià)格在每年7～9 月、12 月和次年1 月的上漲概率較高。其中，12月到次年1月份的豬肉價(jià)格往往是在冬季腌制臘肉和春節(jié)期間旺盛消費(fèi)需求的推動(dòng)下趨于上漲，而年中價(jià)格的高位則更多是因?yàn)槎咀胸i存活率偏低，對(duì)應(yīng)到了半年后生豬出欄減少。

基于豬周期的歷史規(guī)律，結(jié)合對(duì)本輪豬周期中“三元能繁母豬高存欄”和“頭部豬企舉債擴(kuò)張”兩個(gè)特別之處的探討，可推斷2021年6月起，能繁母豬存欄同比增速出現(xiàn)回落，意味著2022年6 月份的生豬出欄有望下滑，疊加季節(jié)性規(guī)律和能繁母豬存欄結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，2022 年7、8 月份或?qū)⒊蔀樨i肉價(jià)格上行的拐點(diǎn)。