□ 王丹旭 何 錚 劉瀟瀟 郗鳳云

今年以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格一路走高，以往只要油價(jià)大幅上漲，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)就會(huì)積極增產(chǎn)，然而今年來(lái)，雖然國(guó)際油價(jià)已突破80美元/桶，但美國(guó)頁(yè)巖油公司增產(chǎn)行動(dòng)十分遲緩。

美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量恢復(fù)緩慢

在新冠肺炎疫情和油價(jià)暴跌雙重影響下，美國(guó)頁(yè)巖油行業(yè)受到沉重打擊。2020年美國(guó)石油鉆探活動(dòng)下降54%，創(chuàng)歷史新低。與此同時(shí)，WTI油價(jià)暴跌至20美元/桶以下，大量油企負(fù)債累累，紛紛申請(qǐng)破產(chǎn)或縮減成本，上演“破產(chǎn)潮”和“裁員潮”。據(jù)EIA（美國(guó)能源信息署）數(shù)據(jù)顯示，疫情后產(chǎn)量的最低點(diǎn)（2020年7月產(chǎn)量755萬(wàn)桶/日）相比疫情前的最高點(diǎn)（2020年1月產(chǎn)量918萬(wàn)桶/日）下降了163萬(wàn)桶/日，減少18%。

隨著需求回升和油價(jià)回暖，2021年頁(yè)巖油生產(chǎn)開(kāi)始復(fù)蘇，但進(jìn)程緩慢。今年1月，油價(jià)突破50美元/桶，持續(xù)保持上升勢(shì)頭，到7月突破70美元/桶，10月突破80美元/桶。對(duì)于大多數(shù)頁(yè)巖油企業(yè)而言，油價(jià)已高于生產(chǎn)成本，現(xiàn)金流狀況有所改善，生產(chǎn)逐步復(fù)蘇。與今年1月相比，9月的頁(yè)巖油產(chǎn)量增加了46萬(wàn)桶/日，達(dá)到807萬(wàn)桶/日。但與往年相比，今年美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)增產(chǎn)卻明顯滯后于油價(jià)的上漲，未充分發(fā)揮其生產(chǎn)的彈性，2021年5月與2019年4月的WTI油價(jià)水平相當(dāng)，但頁(yè)巖油產(chǎn)量卻低了67.3萬(wàn)桶/日?？傊?020年5月新一輪油價(jià)上漲以來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖油的產(chǎn)量增長(zhǎng)十分遲緩，和2019年初油價(jià)上漲、頁(yè)巖油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)的情況形成鮮明對(duì)比。

國(guó)際油價(jià)上漲，但美國(guó)頁(yè)巖油公司增產(chǎn)積極性不高。圖為貝克休斯公司技術(shù)人員在研究鉆井施工方案。李振 供圖

圖1 美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量和WTI油價(jià)月度變化

上市油企頁(yè)巖油鉆機(jī)數(shù)量投入遲緩，拖累了美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)。2021年以來(lái)，美國(guó)上市的大型油企在頁(yè)巖油方面的投資增長(zhǎng)則非常緩慢，一方面限制鉆探支出，另一方面生產(chǎn)恢復(fù)速度也顯著低于私企。大型上市油企并沒(méi)有加大在頁(yè)巖油鉆井投入，同比削減了10%以上的鉆井支出。相反，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)的回升主要由非上市油企帶動(dòng)。非上市生產(chǎn)商鉆井?dāng)?shù)量比去年同期增長(zhǎng)了一倍以上，增產(chǎn)勢(shì)頭十分迅猛。IHSMarkit預(yù)測(cè)，明年非上市生產(chǎn)商的原油產(chǎn)量增幅將占美國(guó)原油總產(chǎn)量增量的50%以上，即達(dá)到至少40萬(wàn)桶/日，而往年這一比例約為20%。

今年頁(yè)巖油產(chǎn)量的提升更多是依靠DUC（已鉆未完井的油井），新鉆井?dāng)?shù)很少，未來(lái)產(chǎn)量的提升將面臨很大限制。在美國(guó)五大頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)中，鷹灘、巴肯和奈厄布拉勒地區(qū)的DUC已降至2013年12月以來(lái)的最低水平，二疊紀(jì)和阿納達(dá)科地區(qū)的DUC已降至2018年6月以來(lái)的最低水平。尤其是目前新鉆井的數(shù)量仍然很低，截至9月3日，貝克休斯活躍石油鉆機(jī)數(shù)量為394臺(tái)，盡管與去年相比增加了181臺(tái)，但與原油期貨價(jià)格類似水平（甚至更低價(jià)格）時(shí)期相比，仍處于最低水平。鉆機(jī)數(shù)量上升通常滯后于原油價(jià)格上漲約4-6個(gè)月，如果鉆井活動(dòng)不增加，那么由于DUC的庫(kù)存繼續(xù)下降，今后完井?dāng)?shù)量和產(chǎn)量的增長(zhǎng)均可能受到限制。

四大因素致使上市頁(yè)巖油企按兵不動(dòng)

非上市企業(yè)的單體量小，運(yùn)營(yíng)機(jī)制更為靈活，受股價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)投資者的影響較小，只要油價(jià)足夠高，存在獲利空間，就會(huì)及時(shí)把握機(jī)會(huì)進(jìn)行增產(chǎn)。而上市頁(yè)巖油生產(chǎn)商規(guī)模體量大，除了油價(jià)之外，是否增加產(chǎn)量和鉆探還需要考慮諸多其他方面，其按兵不動(dòng)的原因主要包括以下四點(diǎn)。

一是需求全面回歸的態(tài)勢(shì)還不明顯，不足以帶動(dòng)整個(gè)頁(yè)巖油復(fù)蘇形成趨勢(shì)，這是根本原因。需求回歸是美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量復(fù)蘇的先決條件。目前新冠肺炎疫情仍未結(jié)束，對(duì)全球原油需求帶來(lái)間歇性沖擊，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與疫情蔓延之間的持久博弈已成為一種常態(tài)，復(fù)蘇在曲折中前行，需求何時(shí)回歸到疫情前的水平存在極大不確定性。今年3月，IEA（國(guó)際能源署）發(fā)布的未來(lái)5年市場(chǎng)展望報(bào)告中預(yù)計(jì)，全球原油需求至少要到2023年才會(huì)恢復(fù)至疫情前的水平。6月IEA發(fā)布的原油市場(chǎng)月度報(bào)告中，樂(lè)觀地將全球石油需求恢復(fù)到疫情前水平的時(shí)間點(diǎn)提前到2022年底。然而，在8月的月度報(bào)告中，由于疫情的惡化，需求增長(zhǎng)在7月突然逆轉(zhuǎn)，且將2021年的需求增長(zhǎng)前景下調(diào)。目前需求回歸的形勢(shì)并不明朗，即使以最樂(lè)觀的速度回歸，也仍有1年以上的時(shí)間。為了換取短期的高收益貿(mào)然大舉增產(chǎn)，上市頁(yè)巖油企也將擔(dān)負(fù)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，選擇暫時(shí)維持現(xiàn)狀或以較為緩慢的速度增產(chǎn)，可能是當(dāng)下較為穩(wěn)妥的選擇。

二是自身面臨困境，資本約束、成本上升、高質(zhì)量項(xiàng)目少是限制上市頁(yè)巖油企增產(chǎn)的直接原因。在資本方面，大型頁(yè)巖油生產(chǎn)商遭遇了前所未有的嚴(yán)重束縛，不僅資本市場(chǎng)上融資面臨巨大困難，而且需要償還債務(wù)并支付股息。在全球減碳的大趨勢(shì)下，資本市場(chǎng)偏好新能源業(yè)務(wù)，化石燃料相關(guān)業(yè)務(wù)在資本市場(chǎng)上難以獲得融資。雖然能源價(jià)格上漲，但貸款機(jī)構(gòu)并沒(méi)有增加借款額度，美國(guó)多家頁(yè)巖油生產(chǎn)商的循環(huán)信貸額度減少了20%以上。除了融資難之外，上市頁(yè)巖油企目前亟須改善現(xiàn)金流、減少負(fù)債及增加股東的回報(bào)率，以提振股價(jià)。據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)顯示，頁(yè)巖油公司今年為止已背負(fù)1486億美元的債務(wù)，其籌集的大部分現(xiàn)金都將用于還債。在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面，成本支出增加的壓力與日俱增，近兩個(gè)季度，油田服務(wù)企業(yè)的投入成本指數(shù)、勘探與生產(chǎn)公司的發(fā)現(xiàn)和開(kāi)發(fā)成本指數(shù)、租賃業(yè)務(wù)費(fèi)用指數(shù)三類成本均有顯著上升。將DUC投入運(yùn)營(yíng)約是鉆一口新井成本的60%，出于降低成本支出的考慮，在油價(jià)高企時(shí)優(yōu)先將DUC投入運(yùn)營(yíng)來(lái)實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)。在勘探方面，隨著勘探開(kāi)發(fā)程度的提高，高質(zhì)量新項(xiàng)目的發(fā)現(xiàn)難度越來(lái)越大、且投入沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，如美國(guó)金融服務(wù)公司考恩所跟蹤的45家勘探和生產(chǎn)企業(yè)2021年計(jì)劃支出僅較上年增加約2%。

三是頁(yè)巖油企面臨更加沉重的國(guó)內(nèi)政策法規(guī)壓力，進(jìn)一步打壓其增產(chǎn)積極性。美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)頁(yè)巖油日趨嚴(yán)格的監(jiān)管政策制約著頁(yè)巖油企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)拜登政府推動(dòng)清潔能源發(fā)展的政策導(dǎo)向也打擊了頁(yè)巖油企業(yè)擴(kuò)張信心，包括暫停部分區(qū)域的油氣鉆探開(kāi)采租賃、暫停審批化石能源開(kāi)發(fā)申請(qǐng)等政令，都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。上市頁(yè)巖油企面臨政策、公眾輿論和監(jiān)管等壓力，將更多的注意力轉(zhuǎn)向了投資北美以外的地區(qū)。

四是同歐佩克的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加深了頁(yè)巖油企對(duì)增產(chǎn)的顧慮。歐佩克目前仍在原油供應(yīng)方面掌握著局面，擁有大量的原油剩余產(chǎn)能，可以根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃，即使目前仍在執(zhí)行減產(chǎn)政策，但也做好了隨時(shí)增產(chǎn)的準(zhǔn)備。碳中和的提出使石油前景看淡，在石油需求達(dá)峰前產(chǎn)油國(guó)都希望守住“最后的蛋糕”。因此歐佩克不會(huì)輕易把市場(chǎng)份額讓給美國(guó)，如果美國(guó)頁(yè)巖油想要超預(yù)期增產(chǎn)，需要面對(duì)來(lái)自歐佩克的競(jìng)爭(zhēng)。

美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量中期有望回升

考慮到疫情變化、市場(chǎng)信心恢復(fù)、綠色環(huán)保壓力和運(yùn)營(yíng)狀況等條件，特別是前述分析了上市和非上市頁(yè)巖油企作用與行為不盡相同，本文的預(yù)測(cè)基于三種情景：一是所有美國(guó)頁(yè)巖油企加快增產(chǎn)步伐，全面恢復(fù)至疫情前的發(fā)展水平，即高情景（2022年達(dá)910萬(wàn)桶/日，2026年達(dá)1200萬(wàn)桶/日）；二是壓力管控有所松動(dòng)，非上市油企迅速恢復(fù)至疫情前的增長(zhǎng)水平，上市油企則緩慢增長(zhǎng)，即中間情景（2022年達(dá)850萬(wàn)桶/日，2026年達(dá)1080萬(wàn)桶/日）；三是需求回歸趨勢(shì)不明朗、疫情反復(fù)及各方壓力等導(dǎo)致上市油企和非上市生產(chǎn)商均謹(jǐn)慎增產(chǎn)而保持現(xiàn)狀，即低情景（2022年達(dá)820萬(wàn)桶/日，2026年達(dá)940萬(wàn)桶/日）。

圖2 美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量中期前景預(yù)測(cè)

經(jīng)過(guò)本輪打擊，頁(yè)巖油發(fā)展回歸鼎盛期的可能性較小，隨著全球能源短缺逐漸顯現(xiàn)帶來(lái)更大獲利空間，非上市油企不會(huì)錯(cuò)過(guò)這個(gè)獲利的窗口期。因此，中間情景未來(lái)的可能性更大，預(yù)計(jì)2022年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量達(dá)到850萬(wàn)桶/日，與2019年的水平相當(dāng)，同比增加64萬(wàn)桶/日。從中期走勢(shì)來(lái)看，將保持一定的增長(zhǎng)，但后期增速有所放緩；從地區(qū)來(lái)看，二疊紀(jì)地區(qū)在產(chǎn)量和成本方面仍是最具吸引力的頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)，預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)鉆探和生產(chǎn)活動(dòng)將進(jìn)一步向該地區(qū)集中。