摘? 要：防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤為重要，而造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因之一便是商品價格劇烈波動導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中泡沫的產(chǎn)生。為了平緩商品價格，促使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展，逆周期貨幣政策應(yīng)運(yùn)而生。白銀，作為兼具商品與金融雙重屬性的貴金屬。近年來，隨著其價格大幅度波動，使得白銀迅速成為投資者爭相追逐的投資標(biāo)的。在投資市場和白銀行業(yè)中，洞察白銀價格的形成機(jī)制與其價格波動的影響因素對交易盈虧和白銀行業(yè)乃至整個貴金屬行業(yè)的發(fā)展都至關(guān)重要。

關(guān)鍵詞：逆周期貨幣政策? ?白銀價格? ?形成機(jī)制? ?貴金屬

中圖分類號：F822? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3791（2021）09（b）-0175-03

Analysis of the Influence of Inverse-cyclical Monetary Policy on the Silver Price Formation Mechanism

WANG Jian

（Guizhou University of Finance and Economics， Guiyang， Guizhou Province， 550025 China）

Abstract： Prevention and control of systemic risks is particularly important for economic development. One of the causes of systemic risk is the sharp fluctuation of commodity prices， which has led to the emergence of bubbles in economic operation. In order to stabilize commodity prices and promote stable and healthy economic development， counter cyclical monetary policy came into being. Silver， as a precious metal with both commodity and financial attributes. In recent years， with its large price fluctuations， silver has quickly become the investment target pursued by investors. In the investment market and silver industry， insight into the formation mechanism of silver price and the influencing factors of its price fluctuation is very important to the trading profit and loss， the development of silver industry and even the whole precious metal industry.

Key Words： Inverse-cyclical monetary policy; Silver price; Formation mechanism; Precious metals

隨著集成電路等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，白銀作為相關(guān)產(chǎn)業(yè)的重要原材料，以及白銀自身一定的抗通脹屬性。使得投資者對白銀的投資興趣大幅度提升。相關(guān)學(xué)者通過研究黃金價格與白銀價格的歷史數(shù)據(jù)，得出白銀價格變動高度依賴黃金價格變動。這說明，研究金價與貨幣政策的關(guān)系，可以為研究銀價與貨幣政策的關(guān)系提供強(qiáng)有力的參考。雷宇飛指出，無論貨幣政策是處于寬松還是緊縮的情況下，貨幣政策都會對黃金價格產(chǎn)生顯著影響[1]。候沐杰研究發(fā)現(xiàn)白銀價格可以被供需關(guān)系解釋以及其價格波動與市場發(fā)展有一定的相關(guān)性[2]。

張振興指出，黃金一直都是兼具商品屬性和金融屬性的特殊商品[3]。白銀，作為“平民黃金”其價格形成機(jī)制也必然是在自身金融屬性和商品屬性二者共同影響下形成的。王佳鵬等研究者指出白銀有著不同于一般商品的雙重屬性，但其價格形成機(jī)制仍沒有脫離經(jīng)濟(jì)學(xué)理論范疇[4]。就白銀供給端而言，包括礦山、庫存和回收再生銀這3個方面的供給;就白銀需求端而言，包含投資、裝飾以及工業(yè)用銀這3個方面。故而，白銀價格的形成機(jī)制亦是在自身供求關(guān)系的共同作用下所形成。白銀供求兩端發(fā)生強(qiáng)烈的變化是導(dǎo)致近期白銀價格劇烈波動的根本原因。方意等研究者指出逆周期貨幣政策實(shí)施的目的是保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及平緩資產(chǎn)價格，同時也需要進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期貨幣政策工具的創(chuàng)新力度[5]。趙萌和葉莉則通過對相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)事件的研究表明，逆周期財(cái)政政策的實(shí)行對金融穩(wěn)定的效果有重要影響[6]。因此，研究逆周期貨幣政策對白銀價格形成機(jī)制的影響，對貴金屬領(lǐng)域的投資具有理論與實(shí)踐意義。

1? 逆周期貨幣政策及其對商品價格影響機(jī)制分析

逆周期貨幣政策調(diào)控即為中央銀行通過發(fā)布相關(guān)的宏觀政策，貨幣供應(yīng)量的變化與利率的變化是逆周期貨幣政策的兩種實(shí)施路徑。在經(jīng)濟(jì)處于蕭條期時，采用寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策來刺激總需求;在經(jīng)濟(jì)處于繁榮期時，采用消極的財(cái)政政策和緊縮的貨幣政策，以防止經(jīng)濟(jì)過熱。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮期時，假設(shè)整個市場對貨幣需求量不變。央行會提高市場利率以平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)形勢，作為商品供給企業(yè)，其貸款利率上升，導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，企業(yè)會減少供給。當(dāng)市場利率上升，消費(fèi)者更愿意將用于消費(fèi)的錢存儲進(jìn)銀行，此時消費(fèi)者對于商品的需求減少。由此可見，在經(jīng)濟(jì)處于繁榮期時，通過逆周期貨幣政策的實(shí)施，可以很好地弱化商品價格的順周期性。同理，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出于衰退期時，假設(shè)市場對貨幣供應(yīng)量需求不變，央行會降低市場利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長，逆周期貨幣政策的實(shí)施可以提振商品價格從而弱化其順周期性。通過對兩種不同的經(jīng)濟(jì)情況的分析，可以得出逆周期貨幣政策中的財(cái)政政策在調(diào)控商品價格的表現(xiàn)中，成效顯著。

類比利率對商品價格調(diào)控機(jī)制，假設(shè)市場中的利率水平不變。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮期時，央行為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱就會降低貨幣供應(yīng)量。從商品供給端，由于貨幣供應(yīng)量的減少，使得企業(yè)商品的生產(chǎn)數(shù)量下降;從商品需求，由于貨幣供應(yīng)量的減少，市場上流動的資金就會下降，消費(fèi)者對于商品的需求也會隨之降低。綜合商品供需兩端，由于緊縮銀根的政策，會導(dǎo)致商品價格在經(jīng)濟(jì)過熱時出現(xiàn)回撤。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時期，央行會提高貨幣供應(yīng)量使得經(jīng)濟(jì)變得有活力，由于貨幣供應(yīng)量的增加，導(dǎo)致通脹現(xiàn)象的產(chǎn)生，物價上漲。從商品的供給端，由于物價的上漲，企業(yè)生產(chǎn)成本上升，商品供給減少;但是從需求端，由于貨幣供應(yīng)量的上升，消費(fèi)者手中持有大量貨幣，購買意愿強(qiáng)烈。此時，由供求關(guān)系可知，由于貨幣的超發(fā)會使商品價格上升，弱化了商品價格的順周期性。

2? 逆周期貨幣政策對白銀價格形成機(jī)制的影響分析

2.1 利率對白銀價格形成機(jī)制的影響

從白銀需求側(cè)分析，由于白銀具有商品與金融雙重屬性，所以對白銀的需求大致分為三類，即投資、裝飾和工業(yè)需求。具體而言，在白銀供給不變時，若央行采取緊縮的貨幣政策，提高市場利率，人們持有貨幣的機(jī)會成本將會減少。投資者將會選擇增加自身的銀行儲蓄，此時，白銀的投資需求降低。由于消費(fèi)者提高銀行儲蓄，裝飾用銀的需求也會下降。對于以白銀為工業(yè)原料的企業(yè)而言，市場利率的上升，導(dǎo)致白銀相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本上升，進(jìn)而導(dǎo)致白銀需求量下降。綜上所述，在央行采取緊縮的貨幣政策下，在白銀供給不變的情況下，白銀需求就會隨之下降，由供求關(guān)系可知，需求的下降會導(dǎo)致銀價格下跌。

從白銀供給側(cè)分析，白銀的供給有3種，分別是礦山、回收與庫存。在白銀需求不變的前提下，央行采取緊縮的貨幣政策，提高市場利率。這會使得企業(yè)礦山開采成本上升，導(dǎo)致白銀供給減少。對于庫存供給，市場利率的高低與否對其影響微乎其微。但是對于白銀回收再生的供給，隨著利率的上升，回收再生的成本上升，供給企業(yè)利潤空間受到壓縮，這也會導(dǎo)致白銀供給下降。因此，在需求端不變的前提下，市場利率上升，白銀價格也會隨之提高。

從供給端這個渠道，利率的提高會導(dǎo)致銀價的上升;從需求端這個渠道，利率的提高，白銀價格將會下跌。關(guān)于提高利率對白銀價格將會產(chǎn)生哪種影響，取決于市場利率與白銀收益率的情況而定。如果市場利率大于白銀收益率，白銀價格下降;如果市場利率小于白銀收益率，白銀價格上升。

2.2 貨幣供應(yīng)量對白銀價格形成機(jī)制的影響

從白銀供給端分析，貨幣的超發(fā)帶來了物價的提高，雖然白銀供給企業(yè)的成本有所提高，但是其收入的漲幅遠(yuǎn)大于成本的提升，從而使白銀供給企業(yè)的利潤上升，這種情形會拉動對白銀的供給，在白銀需求不變的情況下，白銀價格會呈現(xiàn)出回撤現(xiàn)象。

從白銀需求端分析，央行大量發(fā)行貨幣，會使得投資者與白銀需求廠商持有的貨幣數(shù)量增多。白銀投資者為了抵消通貨膨脹帶來的負(fù)面影響，會加大對白銀的實(shí)物投資，以此來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值;白銀消費(fèi)者也會因持有大量貨幣而加大對裝飾用銀的需求;白銀需求廠商會提高自身工業(yè)用銀的數(shù)量。在白銀供給不變的前提下，加大貨幣發(fā)行量，回導(dǎo)致白銀需求上升，白銀價格也會上升。

從供給端分析，貨幣發(fā)行量超發(fā)會導(dǎo)致銀價的回撤;從需求端分析，央行實(shí)行寬松的貨幣政策時，白銀價格將會上升。關(guān)于加大貨幣發(fā)行量對白銀價格將會產(chǎn)生哪種影響，視通貨膨脹的情況而定。如果超發(fā)貨幣帶來的通貨膨脹對銀價的積極影響大于消極影響，則最終會使白銀價格上升;如果通脹對白銀的消極影響大于積極影響，最終會導(dǎo)致白銀價格下降。

3? 結(jié)語

白銀作為一種兼具商品與金融屬性的特殊商品，其價格形成機(jī)制仍由其自身的供求關(guān)系所決定，但毫無疑問，逆周期貨幣政策對其價格形成機(jī)制的影響是十分顯著的。通過研究表明，逆周期貨幣政策在白銀價格過熱時予以回撤，在白銀價格低迷時予以刺激，這也間接說明逆周期貨幣政策對調(diào)控商品價格穩(wěn)定以及防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有著至關(guān)重要的作用。白銀投資者在投資白銀時，不僅需要了解白銀的供求關(guān)系，也要時刻關(guān)注逆周期貨幣政策的動向。

參考文獻(xiàn)

[1] 雷宇飛.貨幣政策對大宗黃金價格的影響分析[J].價格月刊，2021（4）：17-21.

[2] 侯沐杰.國內(nèi)外白銀現(xiàn)貨價格關(guān)聯(lián)及價差的影響因素實(shí)證分析[D].上海：上海交通大學(xué)，2017.

[3] 張振興.黃金的投資價值及其價格：基于歷史數(shù)據(jù)和實(shí)證研究文獻(xiàn)的分析[J].西南金融，2018（4）：10-15.

[4] 王家鵬，吳龍，張洪川.全球白銀資源供需格局與價格影響因素分析[J].中國礦業(yè)，2021，30（S1）：1-4，16.

[5] 方意，王晏如，黃麗靈，等.宏觀審慎與貨幣政策雙支柱框架研究——基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)視角[J].金融研究，2019（12）：106-124.

[6] 趙萌，葉莉.金融穩(wěn)定與財(cái)政政策逆周期效果——基于跨國面板數(shù)據(jù)系統(tǒng)GMM估計(jì)與門檻效應(yīng)模型的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)論叢，2019（9）：21-31.

作者簡介：王建（1994—），男，碩士在讀，研究方向?yàn)榻鹑诠こ獭?/p>