華聞釵

（同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200016）

在雙循環(huán)新發(fā)展格局的今天，改善我國企業(yè)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，已成為擺脫過度依賴、刺激增長動(dòng)力，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和綜合競爭力方面的必然要求。企業(yè)固定資產(chǎn)投資作為GDP的重要組成成分，其增長可以直接計(jì)算到GDP增量中。我國現(xiàn)有對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資的研究大多數(shù)集中于宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響上，而本文使用微觀企業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)此宏觀問題進(jìn)行分析，一方面在于企業(yè)投資問題更多涉及具體企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，帶有加總性質(zhì)的宏觀數(shù)據(jù)難以精準(zhǔn)反映其中的影響效果；另一方面，微觀數(shù)據(jù)庫廣泛涉及企業(yè)各方面的行為特征與財(cái)務(wù)情況，并且采用跟蹤調(diào)查的形式更具有可靠性。此外，企業(yè)固定資產(chǎn)投資的差異不只局限于行業(yè)間，還包括國有、非國有企業(yè)之間等，使用微觀企業(yè)數(shù)據(jù)能從更為豐富的視角對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資的問題進(jìn)行剖析。

一、計(jì)量模型、變量及數(shù)據(jù)選取

（一）計(jì)量模型的設(shè)定與方法

為了分析影響我國工業(yè)企業(yè)固定投資額變化的政府投資因素，本文分別以國有企業(yè)的實(shí)際凈固定資產(chǎn)投資（Invest1）與非國有企業(yè)的實(shí)際凈固定資產(chǎn)投資（Invest2）作為被解釋變量進(jìn)行因果識(shí)別。基于Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果與模型設(shè)定，本文決定采用雙向面板固定效應(yīng)進(jìn)行異方差穩(wěn)健型估計(jì)，具體模型構(gòu)建如下：

其中，Investit表示第i個(gè)企業(yè)在第t年的固定資產(chǎn)投資，Invest1和Invest2分別為第i個(gè)國有和非國有企業(yè)的凈固定資產(chǎn)資產(chǎn)投資。Enterprisesit指影響企業(yè)投資額的企業(yè)層面因素，具體包括企業(yè)資產(chǎn)（E_scale）、資產(chǎn)負(fù)債率（load）、企業(yè)年齡（age）、企業(yè)出口狀況（expstat）以及資產(chǎn)平均占有額（aveasset）。Controlsit指影響企業(yè)投資額的地級(jí)市層面因素，具體包括常住人口（population）、人均GDP（per_GDP）、儲(chǔ)蓄存款規(guī)模（desposit_saving）、每百人高等學(xué)校在校生人數(shù)（high_education）以及醫(yī)院數(shù)量（hospital）。分別表示企業(yè)和年份固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)來源及描述性統(tǒng)計(jì)

本文使用的企業(yè)層面數(shù)據(jù)來自2003-2007年工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫，包括全部國有和年?duì)I業(yè)收入500萬元及以上的非國有工業(yè)法人企業(yè)。截至2007年，共收錄了我國33多萬家工業(yè)企業(yè)，占我國工業(yè)總產(chǎn)值的95%左右。為了保證數(shù)據(jù)的連貫性，本文剔除了未能連續(xù)參與調(diào)查的企業(yè)，并用幾何回歸法對(duì)部分的缺失值與異常值進(jìn)行了處理，最終得到了41005個(gè)企業(yè)樣本，205025條樣本數(shù)據(jù)。表1主要列示了實(shí)際參與回歸的企業(yè)凈固定資產(chǎn)投資額變量描述性統(tǒng)計(jì)，可以看出，國有企業(yè)與非國有企業(yè)的中位數(shù)分別為27221千元和4655千元，國有企業(yè)的最大值與最小值均高于非國有企業(yè)，均體現(xiàn)一定的差異性。

表1 工業(yè)企業(yè)投資描述性統(tǒng)計(jì)

二、實(shí)證結(jié)果及分析

本文使用上述數(shù)據(jù)對(duì)模型（2.1）進(jìn)行回歸，其相應(yīng)回歸結(jié)果及分析如下所示。具體來說：一方面，模型1、2中，就企業(yè)層面的特征變量而言，load的系數(shù)均在1%的水平上顯著且系數(shù)均為負(fù)，說明資產(chǎn)負(fù)債率的下降有助于企業(yè)加大固定資產(chǎn)的投資；expstat的系數(shù)顯著為負(fù)，說明企業(yè)出口的下降反而可以促進(jìn)企業(yè)固定資產(chǎn)的投資；E_scale、aveasset的系數(shù)對(duì)于國有企業(yè)不顯著、但對(duì)非國有企業(yè)在1%水平上顯著，這說明企業(yè)的規(guī)模以及資產(chǎn)平均占有額對(duì)非國有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資有顯著影響，而國有企業(yè)則相對(duì)并不敏感。最后，age的系數(shù)均未通過顯著性檢驗(yàn)，這說明企業(yè)年齡對(duì)于企業(yè)的固定資產(chǎn)投資量并沒有實(shí)質(zhì)性的影響，即固定資產(chǎn)投資量與新興企業(yè)還是老牌企業(yè)無顯著相關(guān)性。

另外，企業(yè)所在地級(jí)市本身的特征變量也會(huì)對(duì)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資量產(chǎn)生重要影響。如下表2所示，population、per_GDP、high_education的系數(shù)均對(duì)非國有企業(yè)顯著，即對(duì)于非國有企業(yè)，當(dāng)?shù)氐某Ｗ∪丝跀?shù)量、人均GDP以及受高等教育的水平均會(huì)顯著影響企業(yè)的固定資產(chǎn)投資量，相對(duì)的國有企業(yè)卻不顯著。此外，desposit_saving與hospital均為通過顯著性檢驗(yàn)，這說明儲(chǔ)蓄存款水平與當(dāng)?shù)蒯t(yī)療水平的情況并不會(huì)影響企業(yè)的投資行為。

表2 企業(yè)層面與地級(jí)市層面對(duì)企業(yè)投資的影響

三、結(jié)論及政策建議

總的來說，企業(yè)層面的相關(guān)因素對(duì)國有企業(yè)或非國有企業(yè)的固定資產(chǎn)投資量產(chǎn)生中產(chǎn)生重要影響，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況以及出口情況的增加均會(huì)抑制企業(yè)的固定資產(chǎn)投資。其次，企業(yè)自身規(guī)模、資產(chǎn)占有額以及地級(jí)市常住人口量、人均GDP、高等教育水平對(duì)于國有企業(yè)與非國有企業(yè)的影響力顯著不同，非國有企業(yè)顯著相關(guān)。除此之外，醫(yī)療水平、企業(yè)年齡等對(duì)固定資產(chǎn)投資量的影響并不顯著。

因此，在依賴政府采用財(cái)政與貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的同時(shí)，也必須關(guān)注到微觀企業(yè)的自身特征，有針對(duì)性地采用企業(yè)固定資產(chǎn)投資刺激措施。具體來說，為了進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)的固定資產(chǎn)投資量，首先，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況以及進(jìn)出口等情況進(jìn)行劃分，并針對(duì)性地對(duì)不同類型企業(yè)進(jìn)行刺激；其次，也應(yīng)該關(guān)注企業(yè)當(dāng)?shù)氐某Ｗ∪丝?、GDP、教育水平等情況，通過促進(jìn)上述因素間接促進(jìn)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資；最后，政府也要給予相應(yīng)的政策保證與補(bǔ)貼，完善相關(guān)政策，因地制宜、因企制宜促進(jìn)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資。