胡莉莉（西安郵電大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）

■ 案例介紹

Y企業(yè)成立于1992年，公司主營產(chǎn)品為嬰童食品，具體業(yè)務(wù)是嬰童食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等。嬰童食品的產(chǎn)品包括奶粉、米粉和其他食品，其中奶粉銷售占產(chǎn)品收入的95%以上，在2011年IPO上市前后，Y企業(yè)的業(yè)績居于國內(nèi)頂尖水平，銷售收入與利潤在兩年內(nèi)穩(wěn)步上升，業(yè)內(nèi)的口碑與市場占有率居于前三，成為國產(chǎn)奶品品牌的領(lǐng)先者。從2014年開始，Y企業(yè)的收入和利潤都有所下降，為了促進公司進一步增長，2015年，全球乳品的出口商香港恒天然在購買了Y企業(yè)五分之一的股權(quán)后，與Y企業(yè)公司共同創(chuàng)建合資公司，收購位于澳洲的達潤工廠，為兩家公司提供生產(chǎn)基地。在2016年首次出現(xiàn)了凈利潤為負的情況，2017年公司經(jīng)營情況進一步惡化，凈利潤仍然呈現(xiàn)負數(shù)，公司被證監(jiān)會出具了風(fēng)險警告通知。

■ Y公司盈余管理行為歸因分析

（一）外部誘因

Y企業(yè)可以進行盈余管理的因素之一是企業(yè)會計準則存在一定缺陷，使公司具有通過會計準則未規(guī)定的空白之處進行盈余管理的條件。ST公司一般都會在扭轉(zhuǎn)虧損的關(guān)鍵年份，向當(dāng)?shù)卣l(fā)出求助信號，政府權(quán)衡考慮后會給ST公司一定的幫助，使其增加利潤，實現(xiàn)當(dāng)年的盈利。上市公司必須做到，對相關(guān)政府補助的內(nèi)容、所屬屬性、會計確認、計量等的嚴格披露；實現(xiàn)虧損扭轉(zhuǎn)的當(dāng)年，上市公司所確認的相關(guān)政府補貼，在凈收入中所占的比例，以及扣除了相關(guān)政府補助之后的凈利潤情況。使得投資者清楚政府補助的性質(zhì)，不會被資本性補助還是收益性補助影響，使投資者可以更好地了解公司的真實績效。

（二）內(nèi)部驅(qū)動

公司的形象主要是通過公司的股價情況表現(xiàn)出來的，而股價的高低主要取決于投資者的預(yù)期。公司通過財務(wù)報表向相關(guān)利益人傳遞企業(yè)的經(jīng)營情況、發(fā)展能力。所以，一份數(shù)據(jù)搶眼的財報能夠有效改善公司的形象。Y企業(yè)公司業(yè)績下滑原因主要是外部消費環(huán)境的改變。2014年至2016年嬰幼兒奶粉乳業(yè)整體的消費結(jié)構(gòu)有所改變，國內(nèi)市場受到國外產(chǎn)品擠壓以及替代產(chǎn)品增長、一二線城市消費逐漸飽和，導(dǎo)致整體嬰幼兒奶粉產(chǎn)品整體銷售下滑。伴隨二胎政策的落實，新生兒人數(shù)上升，女性哺乳率的下降，使奶粉需求逐步上升。2018年，Y企業(yè)首先利用盈余管理使投資者對其有初步的關(guān)注，股價的上升有助于公司形象的進一步改善，傳遞出良好的未來前景，提高投資者購買其股票的欲望，進一步加大企業(yè)融資。

■ Y公司盈余管理行為分析

退市的具體指標(biāo)中，扣非凈利潤的放開促使企業(yè)更多實施非經(jīng)常性損益項目的真實盈余管理，凈資產(chǎn)指標(biāo)的增加則起到了誘導(dǎo)企業(yè)實施新目標(biāo)導(dǎo)向的盈余管理手段。本文通過非經(jīng)常性損益項目與凈利潤的關(guān)系進行識別Y企業(yè)盈余管理主要方向。2016年和2017年Y公司的非經(jīng)常性損益占比不到10%，在2018年非經(jīng)常性損益金額高達25，783萬元，在2018年突然劇增。下面具體分析Y企業(yè)是如何操縱非經(jīng)常性損益項目來扭虧為贏的：

（一）Y公司盈余管理的手段

投資者相對于公司管理層來說，掌握的財務(wù)數(shù)據(jù)很少。因此造成了公司管理層與投資者間的信息不對稱。管理層利用信息不對稱進行真實的盈余管理手段，中小投資者因為掌握數(shù)據(jù)少很難發(fā)現(xiàn)管理層的利潤操縱，對于財務(wù)報表的真實性無法判斷。綜上，信息不對稱為管理層提供操縱空間。具體分析如下：

1.處置非流動資產(chǎn)

非流動資產(chǎn)指除流動資產(chǎn)以外的資產(chǎn)，主要包括固定資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、長期股權(quán)投資、無形資產(chǎn)等在一年內(nèi)或者超過1年的企業(yè)營業(yè)周期無法變現(xiàn)的資產(chǎn)。在2016—2020年中2018年公司處置非流動資產(chǎn)的金額最高，2018年相較于2017年增加了8，304萬元。Y企業(yè)在2018年第四個季度頻繁與關(guān)聯(lián)方公司進行資產(chǎn)交易，彌補前三個季度經(jīng)營利潤為負，其為凈利潤扭虧為盈有很大的動機。

Y企業(yè)在2017年的資產(chǎn)處置收益相對于2016年增長約96倍，實現(xiàn)收益跳躍性增長。2018年在2017年的基礎(chǔ)上，持續(xù)加碼，增長約3.9倍，收益金額突破6，500萬元。由于收益的增長主要是依靠變賣企業(yè)所持有的房產(chǎn)所得，所以根據(jù)企業(yè)回復(fù)證監(jiān)會問詢函中所披露的交易細節(jié)，根據(jù)2018年Y企業(yè)處置各項房產(chǎn)的時間節(jié)點和金額大小發(fā)現(xiàn)：

宜昌廠區(qū)搬遷款是Y企業(yè)子公司因政府城市規(guī)劃拆遷而獲得的處置相關(guān)土地、土地上資產(chǎn)及土地使用權(quán)而獲得的金額，另外政府的補償款項計入其他收益金額約4，128萬元。該項拆遷從2016年開始，簽訂了相關(guān)協(xié)議，約定其款項在拆遷期間分期支付，2017年、2018年分別確認相關(guān)收益。該項資產(chǎn)處置收益占全部資產(chǎn)處置損益的50%，對Y企業(yè)扭虧為盈起到了重大的作用。Y企業(yè)在2016年凈利潤虧損，并且2017年已知無法成功盈利的情況下，在2017年年底召開董事會通過出售建筑面積約6，324平方米的22套房產(chǎn)決議，以保證2018年的盈余。

2.利用政府補助調(diào)控利潤

從2016—2020年政府補助的金額趨勢來看，政府補助對于Y企業(yè)扭虧為盈有一定的效果。政府可以對連續(xù)虧損的企業(yè)財政資金扶持很正常，但政府補助只能解決企業(yè)短期的經(jīng)營困難，長期發(fā)展還是要看企業(yè)。畢竟看Y企業(yè)2018年摘星后2019、2020年的利潤可知。因此Y企業(yè)不該過度依賴政府補貼，應(yīng)該從源頭抓起，加大研發(fā)支出，走創(chuàng)新之路，增強主營業(yè)務(wù)的市場競爭力。

當(dāng)年收到的計入當(dāng)期損益的政府補助高達8，089萬元是2017年的4倍，而2017年末Y企業(yè)的營業(yè)利潤為-9.73億元。在2018年的第四季度中，當(dāng)期營業(yè)利潤為-2億，所以公司管理層在本期中更加需要政府補助盈余管理的手段減少其虧損金額。同時，搬遷補償?shù)膿芸顣r間節(jié)點引人注意，最后一筆三千九百多萬劃撥金額確認時間為2018年12月21日，這筆款項的取得無疑在2018年末的最后關(guān)頭影響了全年利潤。

（二）基于退市標(biāo)準的Y公司盈余管理后果分析

有效市場假說的前提是市場環(huán)境相當(dāng)透明，信息真實有效、法律健全完善、參與者理性投資、市場競爭充分的情況下，證券市場中的任何一個信息能夠完全引起相應(yīng)的股價變化，即信息的作用完全體現(xiàn)在股票價格中，所以Y企業(yè)進行戴帽摘帽全部反應(yīng)在證券市場中。從股票市場中看，2018年Y公司獲得了短期的超額收益率，但從2019—2020年整體股價表現(xiàn)來看，Y公司實際效果可能并不好。

經(jīng)過上述分析發(fā)現(xiàn)，在Y企業(yè)2017年公布了2016年的年報后開始，其股價一直處于下跌狀態(tài)，在2018年報發(fā)布后、公布撤銷退市風(fēng)險警示后，2019年公布了其2018年的年報之后，市場對此信息也做出了應(yīng)有反應(yīng)，股票價格開始有所好轉(zhuǎn)，但是不夠理想，隨后大家察覺到公司的持續(xù)程度并不高，沒有實現(xiàn)本質(zhì)的經(jīng)營好轉(zhuǎn)，所以股票的價格趨勢還是下跌，2020年的股票價格也是上漲不明顯。

■ 總結(jié)

退市制度從根源上無法對企業(yè)盈余管理動機產(chǎn)生影響，所以退市制度的實施效果也就大大打折扣，側(cè)面反映了退市制度實施效果不佳。綜上所述，企業(yè)退市制度在實際執(zhí)行中篩選劣質(zhì)企業(yè)的效果不佳，企業(yè)仍有較大的盈余管理動機，以及可使用的盈余管理手段。