王 婷 重慶銀行股份有限公司總行
2020 年的新冠肺炎疫情嚴重沖擊著全球政治經(jīng)濟,根據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測,2020年全球經(jīng)濟萎縮幅度約為4.4%,全球GDP 總量大約減少3.91 萬億美元。后疫情時代,全球經(jīng)濟格局逐步呈現(xiàn)出去全球化以及區(qū)域一體化的新格局。
歷史經(jīng)驗表明,大流行病往往成為國家經(jīng)濟和社會結(jié)構(gòu)復(fù)興的重大機遇。新格局為我國資本市場帶來挑戰(zhàn),也帶來新的機遇。
2020 年上半年,疫情的爆發(fā),使得全球經(jīng)濟突然急剎車。各個國家的失業(yè)率暴增,GDP 增長暴跌,疫情使得供需兩端均陷入危機。雖然2020 年二季度開始由于中國統(tǒng)籌防疫和促進發(fā)展效果顯著,GDP 環(huán)比增長開始轉(zhuǎn)正,但世界主要發(fā)達國家沒有控制住疫情,在今后很長一段時間內(nèi)將處于衰退當(dāng)中。這對處于全球供應(yīng)鏈核心的中國影響巨大,對經(jīng)濟中“三駕馬車”之一的進出口貿(mào)易帶來前所未有的考驗。許多外貿(mào)企業(yè)出口訂單取消,進口原材料斷流,根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù),2020年一季度我國貨物貿(mào)易進出口總值6.57 萬億元人民幣,比去年同期下降6.4%。全球經(jīng)濟衰退,中國當(dāng)然也無法獨善其身。
近年來,以美國為首的西方國家盛行保守主義,主動去全球化并發(fā)起對中國的貿(mào)易戰(zhàn),這對我國資本市場企業(yè)帶來了無法預(yù)測的潛在“黑天鵝”。2018 年4 月,美國宣布對中興通訊實施制裁,中興通訊股票復(fù)牌后連續(xù)跌停,最高跌幅達62.55%。疫情爆發(fā)后,美國由于本身抗疫效果不佳,又開始瘋狂抹黑中國抗疫成果,并進一步加大對中國高科技企業(yè)尤其以華為為代表的科技公司的打擊和技術(shù)封殺,給相關(guān)投資者帶來巨大損失。2020 年8 月6 日,美國宣布限制與微信交易,次日騰訊股價大跌5%;9 月27 日,市場傳言美國將對中芯國際實施制裁,次日中芯國際股價大跌7%。在后疫情時代,西方國家將矛盾不斷轉(zhuǎn)嫁給中國,對中國資本市場造成了極其不穩(wěn)定的外部因素。
疫情發(fā)生后,全球主要經(jīng)濟體為了救市開始采用積極的財政政策,全球債務(wù)劇增。尤其是美國,疫情伊始即開啟無限量化寬松的貨幣政策,直接進行直升機撒錢,不斷提高債務(wù)上限,收割全世界之財富為其各類支出買單。這對經(jīng)濟率先反彈的中國造成了巨大的升值壓力。受疫情沖擊影響,2020 年前5 月,人民幣匯率震蕩貶值,隨著5 月后中國全面控制肺炎疫情,經(jīng)濟全面復(fù)蘇,人民幣持續(xù)走升,人民幣對美元中間價從最高7.13 漲到6.52,最高漲幅8.5%。這意味著,雖然國內(nèi)經(jīng)濟率先復(fù)蘇,外貿(mào)訂單有所增加,但企業(yè)利潤率又被人民幣升值蠶食。對以外貿(mào)為主的上市公司而言,營收雖然增加,卻無法覆蓋人民幣升值損失。
另一方面,美國可憑借其雄厚的經(jīng)濟基礎(chǔ)以及強大的主權(quán)信用繼續(xù)在其資產(chǎn)負債表上增加負債。但其他國家尤其是發(fā)展中國家,若只通過印鈔解決問題,將背負巨大的國家債務(wù),造成嚴重的債務(wù)風(fēng)險。如果一個國家的主權(quán)信用破產(chǎn),投資環(huán)境惡化,中國企業(yè)對其債務(wù)和投資無法收回,亦極大影響了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。
疫情伊始,國內(nèi)采取嚴格的防疫控制措施,經(jīng)濟活動幾乎被冰封。對服務(wù)業(yè)、制造業(yè)的沖擊首當(dāng)其沖,還有房地產(chǎn)交易也幾乎凍結(jié)。A 股市場也受到了巨大沖擊,2020 一季度滬深300 指數(shù)下跌了10%。雖然國內(nèi)經(jīng)濟從二季度開始逐步恢復(fù)正常,但許多行業(yè)由于前期疫情沖擊過大,風(fēng)險緩釋慢,始終無法回到正常的軌道,比如旅游、酒店、電影等服務(wù)行業(yè)。傳導(dǎo)到資本市場,2020 年退市企業(yè)為16 家,創(chuàng)下歷史新高。債券市場方面,信用債違約已成常態(tài)。2020 年,債券違約涉及金額1 661.86 億元,相較2019 年的1 285.4 億元提升了30%。尤其是國企違約風(fēng)險明顯提升,給資本市場造成了強烈的信用沖擊。
由于中國的防疫成效顯著,經(jīng)濟也在全球率先復(fù)蘇,在新格局下取得了先發(fā)優(yōu)勢。國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035 年遠景目標,將構(gòu)建基于“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局,這是黨中央推動我國開放型經(jīng)濟向更高層次發(fā)展的重大戰(zhàn)略部署,為我國未來15 年發(fā)展的做出了極具指導(dǎo)意義的頂層設(shè)計,也給中國資本市場發(fā)展帶來巨大機遇。
黨中央提出深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,充分發(fā)揮我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢和內(nèi)需潛力,構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局?!半p循環(huán)”將繼續(xù)深挖內(nèi)需潛力,打開中低階層潛力增長的新空間,完善國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈,推動高質(zhì)量發(fā)展;雙循環(huán)將帶動區(qū)域經(jīng)濟一體化,打造多層次區(qū)域經(jīng)濟,同時推進人民幣國際化進程,提升人民幣資產(chǎn)的相對優(yōu)勢。中國資本市場也會因此受益,進入高質(zhì)量發(fā)展新階段。
由于經(jīng)濟發(fā)展的積累,國內(nèi)居民理財需求急劇增加,房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。近兩年來,由于底層資產(chǎn)風(fēng)險凸顯、產(chǎn)品管理不規(guī)范、金融去杠桿以及金融監(jiān)管規(guī)范等因素,加上本次疫情沖擊,各類看似無風(fēng)險收益的資管產(chǎn)品的違約率大幅上升,剛性兌付神話打破。投資者經(jīng)過這一輪疫情洗禮,居民理財意識逐步成熟。居民可能減少不必要舉債,降低房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)的配置,增加儲蓄,并逐步提升金融資產(chǎn)配置。居民理財意識的成熟,將降低整個固收市場的“無風(fēng)險收益率”預(yù)期,為權(quán)益類市場帶來巨大的增量。
過去10 年間,影子銀行呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,呈現(xiàn)出推高杠桿水平、助長脫實向虛、嚴重掩飾資產(chǎn)質(zhì)量、助長逆向激勵、危機社會穩(wěn)定等重大問題,積累了重大的經(jīng)濟金融風(fēng)險。為此,黨中央提出堅決打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。通過近三年對金融亂象的治理,國內(nèi)影子銀行規(guī)模大幅壓縮,釋放出巨大的資金理財需求,給資本市場帶來前所未有的機遇。2020 年,公募基金發(fā)行規(guī)模達到3.16 萬億份,創(chuàng)出歷史新高,正側(cè)面說明這種資金擠出釋放出的巨大需求。
疫情發(fā)生以來,新證券法、民法典、刑法修正案等基礎(chǔ)性法律加快頒布實施,這些法律政策的實施,有利于加快構(gòu)建更加成熟的資本市場基礎(chǔ)制度體系,對于提高資本市場治理能力、促進資本市場高質(zhì)量發(fā)展將產(chǎn)生深遠影響。加上前期我國的多層次資本市場逐步建成、全面注冊制即將實施、退市制度繼續(xù)完善、上市公司質(zhì)量提升,投資者信心大幅增加,為后期資本市場健康發(fā)展提供了優(yōu)良的土壤。
中國率先控制住疫情并率先爬出經(jīng)濟收縮的泥潭,極大增強了全球投資者對中國宏觀調(diào)控的信心,中國資產(chǎn)的戰(zhàn)略地位也逐步提升。由于中國資本市場尚未完全對外開放,外資增持中國資本市場渠道有限。根據(jù)中信證券統(tǒng)計,2020 年全年北向資金凈流入2 089億元,剔除國外指數(shù)納入效應(yīng)影響,外資流入規(guī)模和2018 年和2019 年相當(dāng)。隨著中國經(jīng)濟的全面恢復(fù),預(yù)計外資流入速度和規(guī)模將繼續(xù)提升,穩(wěn)定持續(xù)的外資流入將給資本市場帶來穩(wěn)定的助推器。
雖然中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇,新格局下中國資本市場迎來巨大的發(fā)展機遇,但同時也面臨著全球經(jīng)濟衰退、外部政治環(huán)境和貿(mào)易保護主義、匯率風(fēng)險等外部風(fēng)險和國內(nèi)儲蓄和消費萎縮等內(nèi)部風(fēng)險。為更好地化危為機,推進我國資本市場長期繁榮,提出如下幾點建議:
持續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,發(fā)揮我國齊心協(xié)力辦大事的制度優(yōu)勢,牢牢抓住疫情后的先發(fā)發(fā)展優(yōu)勢,鞏固和擴大我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和價值鏈的中心地位,推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。
繼續(xù)完善資本市場基礎(chǔ)制度,加快實施全市場注冊制,加快僵尸企業(yè)的退市速度,大幅提高市場違法成本等,不斷推進市場的優(yōu)勝劣汰,持續(xù)提高上市公司質(zhì)量。適時降低或者取消證券交易印花稅,降低交易成本,增強資本市場的活力和吸引力。
一是增加國際資金投資渠道和投資便利性,增強全球投資者對中國資本市場的投資意愿和信心;二是繼續(xù)鼓勵境外優(yōu)質(zhì)金融機構(gòu)來中國設(shè)立分支機構(gòu)或者投資;三是豐富我國金融產(chǎn)品品種,創(chuàng)造條件為境外機構(gòu)投資者提供良好的風(fēng)險管理工具。當(dāng)然,推進開放的同時也要注意及時防范和化解跨境資本市場風(fēng)險,引導(dǎo)外資長期穩(wěn)定投資。
目前國內(nèi)資本市場尤其是股票市場并未徹底擺脫以散戶為主的交易風(fēng)格,短期投機、追漲殺跌、情緒化交易依然普遍,甚至少數(shù)機構(gòu)投資者也呈現(xiàn)“散戶化”狀態(tài)。資金的快進快出、交易情緒的波動導(dǎo)致市場整體震蕩波動加劇,不利于穩(wěn)定市場預(yù)期。應(yīng)繼續(xù)做好投資者教育,積極倡導(dǎo)長期投資,平抑市場波動,并鼓勵保險資金、企業(yè)年金、社保基金、養(yǎng)老保險等長期資金擴大投資比例,起到市場穩(wěn)定器的作用。