尹 艷

（中國(guó)人民銀行綿陽(yáng)市中心支行 四川綿陽(yáng) 621000）

一、地方政府債務(wù)運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)狀況

（一）地方政府債務(wù)運(yùn)行特征

1.我國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模較大且呈上升態(tài)勢(shì)。第一，地方政府債券總體規(guī)模較大。截至2020年末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額256615億元，其中地方政府債券作為第一大券種，2020年末余額254864億元，比排名第二、三位的記賬式國(guó)債、政策性銀行債分別高出6萬(wàn)億元和7萬(wàn)億元；第二，債務(wù)增量規(guī)模不斷擴(kuò)大。2020年發(fā)行地方政府新增債券45525億元，同比增長(zhǎng)48.96%。這一方面可能出于財(cái)政收入大幅下滑后的財(cái)力緊張，另一方面出于緩解新冠肺炎疫情沖擊提振經(jīng)濟(jì)的需求；第三，隱性債務(wù)存量規(guī)模仍然較大。新《預(yù)算法》實(shí)施后，雖然各類(lèi)變相舉債和違規(guī)擔(dān)保得到有效遏制，但隱性債務(wù)存量規(guī)模仍然較大。截至2020末，仍大約有15萬(wàn)億元債務(wù)需要分類(lèi)施策、穩(wěn)妥化解。

2.我國(guó)地方政府債務(wù)區(qū)域分化嚴(yán)重且期限趨于長(zhǎng)期化。第一，區(qū)域間的差距較大。從債券發(fā)行規(guī)模來(lái)看，2020年我國(guó)江蘇省、山東省、廣東省為債券總發(fā)行量較多的省份。其中江蘇省發(fā)債規(guī)模最大且以城投債為主，累計(jì)發(fā)行城投債10080億元，同比增長(zhǎng)39.18%。山東省、廣東省債券發(fā)行以地方政府債券為主，累計(jì)發(fā)行3932億元和3639億元，分別同比增長(zhǎng)47.06%和53.55%。而經(jīng)濟(jì)較為落后的寧夏、新疆和西藏地方政府債券發(fā)行較少，這些地區(qū)2020年的債券發(fā)行量分別為316億元、181億元和140億元；第二，中長(zhǎng)期地方政府債券占比不斷提升。隨著不再限制專(zhuān)項(xiàng)債券期限結(jié)構(gòu)比例，地方政府債券發(fā)行期限明顯延長(zhǎng)。2020年，地方政府債券平均發(fā)行期限同比增加4.4年。其中，專(zhuān)項(xiàng)債券平均發(fā)行期限同比增加5.6年。由于專(zhuān)項(xiàng)債券以特定項(xiàng)目收益為償債資金來(lái)源，期限結(jié)構(gòu)的延長(zhǎng)，使得項(xiàng)目收益與債券還本付息更趨合理，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得到緩和；第三，專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。在穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)下，我國(guó)稅收增速明顯回落，專(zhuān)項(xiàng)債券成為支持基建投資的主要方式。2020年，我國(guó)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券41405億元，占地方政府債券發(fā)行總量的64.26%，同比提升4.93%；第四，地方政府債券發(fā)行利率整體下行。由于央行不斷釋放流動(dòng)性，加之整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，地方政府債券平均發(fā)行利率由2019年的3.9%降至2020年的3.4%。

（二）地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

1.財(cái)政收支壓力不斷增加。第一，一般公共預(yù)算收支缺口逐步拉大，一般債券還本付息壓力加大。2020年，受減稅降費(fèi)力度加大、新冠肺炎疫情沖擊等因素的影響，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比下降3.9%，收支缺口6.27萬(wàn)億元，比2019年擴(kuò)大1.42萬(wàn)億元。隨著一般公共預(yù)算收入增速的低位運(yùn)行，一般債券還本付息壓力將明顯上升；第二，政府性預(yù)算收支壓力增加，專(zhuān)項(xiàng)債券償債風(fēng)險(xiǎn)攀升。2020年，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比增長(zhǎng)10.6%，但由于全國(guó)政府性基金預(yù)算支出增速高達(dá)28.8%，全年政府性基金收支缺口由2019年的6849億元擴(kuò)大到2020年的2.45萬(wàn)億元。

2.結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。第一，債券投資人較為單一。目前我國(guó)地方政府債券的投資主體以商業(yè)銀行為主，其持有占比超過(guò)八成以上，相當(dāng)于變相通過(guò)銀行授信方式對(duì)地方政府提供融資，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)如果被釋放，將進(jìn)一步向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移，因此存在一定的投資人結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)隱患；第二，用債需求與償債能力存在一定程度的區(qū)域錯(cuò)配。目前我國(guó)地方債的舉借主體局限于省級(jí)政府，市縣級(jí)政府有融資需求，需要發(fā)行債券時(shí)，由省級(jí)政府代為發(fā)行并逐級(jí)轉(zhuǎn)貸。這種方式雖有利于在省內(nèi)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但存在需求和償債能力在區(qū)域內(nèi)的錯(cuò)配問(wèn)題；第三，部分地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏高?？傮w來(lái)看，我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，2020年地方政府債務(wù)率為56.9%，但地方財(cái)力較弱的青海省、貴州省等地2020年債務(wù)率均超過(guò)了80%，償債壓力較大。

3.市場(chǎng)化程度有待提高。第一，信用評(píng)級(jí)機(jī)制尚不健全。目前，我國(guó)地方政府信用評(píng)級(jí)缺乏專(zhuān)門(mén)的法律規(guī)定，且信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入主要源于政府部門(mén)支付的費(fèi)用，非市場(chǎng)因素仍在一定程度上存在，這將顯著影響地方政府信用評(píng)級(jí)的獨(dú)立性和公正性；第二，信息披露質(zhì)量仍存短板。目前，財(cái)政部門(mén)會(huì)按月公布全國(guó)地方政府債券的發(fā)行和余額情況，但公布范圍仍然有限，如債券款項(xiàng)的使用情況等還沒(méi)納入；第三，交易活躍度仍然較低。地方政府債的二級(jí)市場(chǎng)尚未真正發(fā)展起來(lái)，交易量仍然較小，流轉(zhuǎn)效率仍然較低，地方政府債券的籌資功能未有效發(fā)揮。

二、我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制及處置路徑

（一）第一階段：重點(diǎn)治理地方政府融資平臺(tái)和貸款類(lèi)地方政府債務(wù)

2010年6月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，啟動(dòng)了地方政府債務(wù)治理工作。2010年6月至2013年7月間，各部門(mén)出臺(tái)了一系列治理政策。

此階段風(fēng)險(xiǎn)控制與處置的特點(diǎn)與不足：第一，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)是此階段治理的主要關(guān)注點(diǎn)，對(duì)其他舉借主體債務(wù)的治理涉及較少；第二，政策設(shè)計(jì)以堵為主，雖然有效控制了貸款類(lèi)地方政府債務(wù)，但由于后期疏導(dǎo)性政策跟進(jìn)不足，導(dǎo)致融資需求向其他高成本、低透明度的債務(wù)轉(zhuǎn)變。

（二）第二階段：逐步推廣地方政府自行發(fā)債

在前期地方政府債務(wù)治理取得階段性成果的背景下，《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》（財(cái)預(yù)〔2011〕141號(hào)文印發(fā)）批準(zhǔn)上海市、浙江省、廣東省、深圳市開(kāi)展地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。隨后，自行發(fā)債試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)容到江蘇省、山東省等10個(gè)省份。

此階段風(fēng)險(xiǎn)控制與處置的特點(diǎn)與不足：我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樵黾迂?cái)政收入或者減輕財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)的方式。但無(wú)論是從法律層面，還是政府行政層面，對(duì)地方政府債券管理及風(fēng)險(xiǎn)處置方面的措施都較為欠缺。

（三）第三階段：建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制和應(yīng)急處置機(jī)制

頂層設(shè)計(jì)方面，新《預(yù)算法》從法律層面賦予地方政府適度舉債融資權(quán)限；機(jī)制、監(jiān)管方面，2014年國(guó)務(wù)院在舉債融資機(jī)制、推廣使用PPP模式等方面做出了重要決策，推動(dòng)地方政府性債務(wù)治理在全國(guó)拉開(kāi)序幕。隨后，相關(guān)部門(mén)逐步加大了對(duì)地方政府性債務(wù)的管理和化解，出臺(tái)了一系列政策文件，逐步構(gòu)建了我國(guó)地方政府債務(wù)處置的政策體系。

此階段風(fēng)險(xiǎn)控制與處置的主要特點(diǎn)：第一，處理存量債務(wù)和在建項(xiàng)目后續(xù)融資。2015年3月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)下達(dá)了1萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。2015年5月，國(guó)辦發(fā)40號(hào)文印發(fā)，要求區(qū)分存量和增量實(shí)施分類(lèi)管理；第二，加強(qiáng)規(guī)模和預(yù)算管理。2015年12月，對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見(jiàn)要求逐級(jí)下達(dá)債務(wù)限額。2016年11月，政府債務(wù)預(yù)算管理辦法將地方政府債務(wù)分類(lèi)納入預(yù)算管理；第三，制定應(yīng)急處置預(yù)案。將地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分為四個(gè)等級(jí)，并分類(lèi)提出對(duì)應(yīng)的處置措施；第四，是加大地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)治理力度。2018年8月，國(guó)務(wù)院要求地方政府在5-10年內(nèi)化解隱性債務(wù)。

此階段風(fēng)險(xiǎn)控制與處置的不足：雖然地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與處置工作取得明顯的成效，但地方政府債務(wù)政策落實(shí)過(guò)程中仍存在隱性債務(wù)統(tǒng)計(jì)不清、地方政府償債壓力大等問(wèn)題。

三、國(guó)外地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制及處置機(jī)制

（一）美國(guó)

1.舉債機(jī)制。聯(lián)邦、州和地方均可以通過(guò)發(fā)行市政債券進(jìn)行融資，分為一般責(zé)任債券和收益?zhèn)瘍煞N。由于美國(guó)市政債的市場(chǎng)化程度較高，其投資主體種類(lèi)較多，包括貨幣市場(chǎng)基金、商業(yè)銀行、個(gè)人等，但最主要的投資者是個(gè)人。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制。第一，嚴(yán)格控制規(guī)模。美國(guó)主要通過(guò)設(shè)置關(guān)鍵財(cái)政指標(biāo)約束債務(wù)總量的方式對(duì)市政債發(fā)行規(guī)模進(jìn)行控制?？刂浦笜?biāo)主要有負(fù)債率、債務(wù)率和償債率等；第二，加強(qiáng)預(yù)算管理。包含經(jīng)常性預(yù)算和資本性預(yù)算，發(fā)行市政債籌措的款項(xiàng)一般只能用于資本性支出；第三，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。美國(guó)建立了一套包括赤字（一般預(yù)算支出超過(guò)收入5%以上）、流動(dòng)性等八項(xiàng)預(yù)警信號(hào)指標(biāo)的監(jiān)測(cè)體系。如美國(guó)哥倫比亞紅綠燈預(yù)警系統(tǒng)，主要使用地方政府利息支出測(cè)試資金流動(dòng)性狀況。

3.危機(jī)處置。如果一般責(zé)任債券發(fā)生償付危機(jī)，而地方政府的救助措施無(wú)效時(shí)，法院若批準(zhǔn)其破產(chǎn)請(qǐng)求，則政府會(huì)采取如制訂恢復(fù)計(jì)劃、進(jìn)行財(cái)政調(diào)整等措施，以走出債務(wù)困境。如果收益?zhèn)l(fā)生債務(wù)償付危機(jī)時(shí)，損失將由投資人來(lái)承擔(dān)。

（二）日本

1.舉債機(jī)制。日本地方政府債務(wù)是以地方政府債券主、以交付稅特別會(huì)計(jì)借款和發(fā)行公營(yíng)企業(yè)債為輔的債務(wù)體系。地方政府發(fā)行債券實(shí)行協(xié)商制，其發(fā)債與否不僅取決于自身財(cái)政狀況，還與上級(jí)政府制定的各項(xiàng)發(fā)債許可標(biāo)準(zhǔn)密切相關(guān)。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制。第一，嚴(yán)格預(yù)算管理。制定嚴(yán)密的地方財(cái)政計(jì)劃體系引入權(quán)責(zé)發(fā)生制作為政府會(huì)計(jì)制度，來(lái)提高債務(wù)預(yù)算的透明度，出于審慎要求，或有負(fù)債幾乎均被納入預(yù)算管理；第二，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。設(shè)置了包含實(shí)際赤字率、綜合實(shí)際赤字率等四項(xiàng)財(cái)政監(jiān)控指標(biāo)。如果地方政府財(cái)政達(dá)到預(yù)警區(qū)間，則要求其制訂財(cái)政改進(jìn)計(jì)劃并定期跟蹤改進(jìn)成效。

3.危機(jī)處置。如果地方財(cái)政出現(xiàn)危機(jī)至重建線(xiàn)（如市實(shí)際赤字率超過(guò)20%），那么地方政府需要在中央政府的嚴(yán)格監(jiān)管下制定財(cái)政重組計(jì)劃，通過(guò)采取多種措施實(shí)現(xiàn)降低公共支出、增加稅收和其他財(cái)政收入的目的，從而使財(cái)政監(jiān)控指標(biāo)降到上限以?xún)?nèi)。

四、完善地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置的政策建議

（一）完善地方政府債務(wù)管理制度體系，強(qiáng)化地方政府預(yù)算硬約束

第一，強(qiáng)化預(yù)算硬約束。持續(xù)深化財(cái)稅體制改革，嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算管理，增加基層政府統(tǒng)第安排的財(cái)力空間，逐步理順地方財(cái)政與城投平臺(tái)債務(wù)關(guān)系；第二，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。借鑒日本，不斷完善以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)制度，強(qiáng)化顯性、隱性債務(wù)確認(rèn)與計(jì)量；第三，建立完善地方政府債券績(jī)效監(jiān)督制度、清償管理等制度建設(shè)。此外，應(yīng)逐步探索以試點(diǎn)的方式適當(dāng)放寬市縣級(jí)政府的舉債權(quán)限。

（二）加強(qiáng)地方政府債務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)管理體系

第一，建立地方政府債務(wù)資金使用績(jī)效評(píng)價(jià)制度。以事前項(xiàng)目論證研究、事中動(dòng)態(tài)跟蹤、事后細(xì)化評(píng)價(jià)等方式，開(kāi)展動(dòng)態(tài)跟蹤評(píng)價(jià)；第二，完善地方政府評(píng)級(jí)機(jī)制，提高信息披露質(zhì)量?？山梃b美國(guó)，以立法的方式明確地方政府信用評(píng)級(jí)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，不斷完善地方政府債務(wù)信息披露體系；第三，建立和完善地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，通過(guò)引入政府債務(wù)率等統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，有效設(shè)定債務(wù)警戒邊界，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)地方政府財(cái)政狀況。

（三）完善地方政府債務(wù)危機(jī)處置方案，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)

第一，建立完善商業(yè)保險(xiǎn)和償債準(zhǔn)備金制度。借鑒美國(guó)，探索引入債券商業(yè)保險(xiǎn)，同時(shí)建立完善與政府負(fù)債之間關(guān)聯(lián)的準(zhǔn)備金制度；第二，完善地方財(cái)政重整制度。當(dāng)?shù)胤秸l(fā)生嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)時(shí)，可借鑒日本設(shè)置財(cái)政重建團(tuán)體，對(duì)地方政府預(yù)算進(jìn)行重新安排；第三，探索建立地方政府破產(chǎn)制度。債務(wù)危機(jī)處置實(shí)踐中，可借鑒美國(guó)從法律層面明確債務(wù)危機(jī)處置機(jī)制，堅(jiān)持中央不救助原則，并加快建立地方政府破產(chǎn)制度。