約瑟夫·加農(nóng) 王宇譯

摘? ?要：長期貿(mào)易逆差不僅造成美國債務(wù)積累，影響經(jīng)濟(jì)增長，還會減少就業(yè)崗位，降低下一代人的福利水平。美國貿(mào)易逆差長期存在的主要原因在于美元長期被高估，以及國外官方和私人投資者大量購買美元資產(chǎn)所致。一般情況下，貨幣政策、財(cái)政政策和新美元政策的目標(biāo)都是以較低的通貨膨脹率和較小的貿(mào)易差額來實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和最大產(chǎn)出。但貨幣政策和財(cái)政政策側(cè)重于就業(yè)和通貨膨脹，且目前政策回旋余地非常小;而新美元政策則側(cè)重于貿(mào)易平衡，因此，其對于減少美國貿(mào)易逆差十分重要。該政策主要包括兩個(gè)方面：一是通過出售美元來購買外匯，從而使外幣相對美元升值，以此來擴(kuò)大出口，減少進(jìn)口，縮小貿(mào)易差額。二是通過對外國資本流入征稅，減少外資流入，防止美元被高估。

關(guān)鍵詞：長期貿(mào)易逆差;新美元政策;貨幣操縱;匯率政策調(diào)整;貿(mào)易再平衡

中圖分類號：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B? 文章編號：1674-2265（2021）10-0031-05

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.10.004

一、財(cái)政政策、貨幣政策與新美元政策

唐納德·特朗普挑起國際貿(mào)易摩擦，希望以此消除美國長期存在的貿(mào)易逆差，但并沒有取得預(yù)期結(jié)果。貿(mào)易逆差并不總是一件壞事，不過，像美國這樣的發(fā)達(dá)國家不應(yīng)當(dāng)長期存在貿(mào)易逆差。長期貿(mào)易逆差不僅造成債務(wù)積累，而且降低了下一代人的福利水平。廉價(jià)進(jìn)口和出口縮減還會造成制造業(yè)部門就業(yè)崗位的流失。

長期貿(mào)易逆差的主要原因是美元長期被高估以及國外官方和私人投資者大量購買美元資產(chǎn)所致。特朗普政策失敗了，但貿(mào)易平衡仍然是美國政府追求的目標(biāo)。因此，拜登政府應(yīng)當(dāng)實(shí)行以減少貿(mào)易逆差、實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡為目標(biāo)的新美元政策。

特朗普的關(guān)稅政策為什么沒有減少貿(mào)易逆差？經(jīng)濟(jì)學(xué)理論表明，關(guān)稅政策主要影響各國之間的相對價(jià)格和整體貿(mào)易水平，并不能影響各國之間的貿(mào)易差額。反對貨幣操縱是特朗普政府的國際戰(zhàn)略之一，但他主要專注于中國，對其他國家視而不見，而中國自 2014 年以來就沒有再實(shí)行過外匯干預(yù)。

新美元政策對于減少美國貿(mào)易逆差十分重要。目前，有兩個(gè)政策可以用來解決美國的長期貿(mào)易逆差問題：一是美國財(cái)政部或美聯(lián)儲通過出售美元來購買外匯，從而使外幣相對美元升值;二是美國財(cái)政部對外國投資者對美投資征稅，使美元相對外幣貶值。以上兩個(gè)政策都有可能推高美元匯率，使美國出口相對便宜、進(jìn)口相對昂貴。

貨幣政策、財(cái)政政策和美元政策的目標(biāo)都是以較低的通貨膨脹率和較小的貿(mào)易差額來實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和最大產(chǎn)出。其中，貨幣政策和財(cái)政政策側(cè)重于就業(yè)和通貨膨脹，美元政策側(cè)重于貿(mào)易平衡。這些政策目標(biāo)以及為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)而采取的行動與美國國際義務(wù)、國際貨幣基金組織和二十國集團(tuán)的全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)均衡發(fā)展目標(biāo)是一致的。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易逆差與匯率政策

當(dāng)一個(gè)國家進(jìn)口超過出口時(shí)，就會出現(xiàn)貿(mào)易逆差，就要通過對外借款或者國際市場融資以支付這一差額。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論表明，關(guān)稅政策和其他貿(mào)易壁壘政策對貿(mào)易差額的影響較小，相反，貿(mào)易壁壘通常是通過本幣升值來實(shí)現(xiàn)的。最新研究表明，關(guān)稅政策對于貿(mào)易差額不僅沒有顯著影響，反而會造成一個(gè)國家的本幣升值。

貿(mào)易失衡的根源存在于一個(gè)國家內(nèi)部的儲蓄和投資活動中，包括一個(gè)國家的人口特征、發(fā)展階段和增長前景。那些較年輕、較貧窮和增長較快的國家傾向于對外借款，從而形成貿(mào)易逆差;那些較老的、較富裕的和增長緩慢的國家傾向于對外貸款，從而形成貿(mào)易順差。

其實(shí)，一個(gè)國家的財(cái)政政策和匯率政策變化是該國貿(mào)易差額變化的主要因素，這兩個(gè)政策變化可以用于解釋一國長期貿(mào)易差額變化的50%，其他因素僅可以解釋一國長期貿(mào)易差額變化的7%。貿(mào)易差額變化還會造成短期波動，一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長可能擴(kuò)大進(jìn)口，形成貿(mào)易逆差;一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退可能抑制進(jìn)口，形成貿(mào)易順差。

短期貿(mào)易失衡對一國經(jīng)濟(jì)影響有限，長期貿(mào)易失衡會對一國經(jīng)濟(jì)造成較大傷害。財(cái)政赤字長期居高不下的國家往往會出現(xiàn)較大的貿(mào)易逆差，而通過購買外幣來壓低本幣匯率的國家通常會出現(xiàn)貿(mào)易順差。如果各國政府都能做出理性的政策選擇，是可以實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡的。貿(mào)易失衡不僅取決于本國政策，還取決于其他國家的政策，因此，世界需要理性的貿(mào)易規(guī)則。

三、美國長期貿(mào)易逆差的根源分析

短期貿(mào)易逆差有時(shí)是有益的。通過增加對生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施、礦山和工廠投資，可以促進(jìn)一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長，并在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)轉(zhuǎn)移過多需求，以避免通貨膨脹。長期貿(mào)易逆差是有害的。我們將通過以下分析，說明美國貿(mào)易逆差的根源何在。

（一）對外債務(wù)增加

長期貿(mào)易逆差和過度對外借款會造成金融危機(jī)（Goldstein，1998;IMF，2020），金融危機(jī)會導(dǎo)致失業(yè)率上升、貧困增加以及市場動蕩，外國債權(quán)人的投資也會因此而遭受損失。即使貿(mào)易逆差不會直接引發(fā)金融危機(jī)，也會成為下一代人的債務(wù)積累。與財(cái)政赤字不同，貿(mào)易逆差并不是“自己向自己借錢”，而是必須償還的對外債務(wù)。

1950—1980 年，美國貿(mào)易差額接近于零。此后，美國平均貿(mào)易逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重上升至2.5%。2019年底，與此貿(mào)易逆差相關(guān)的凈國際借款的增加，使美國凈國際投資頭寸占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值比重變?yōu)?53%。這里不僅包括美國出口減少，也包括新冠肺炎疫情沖擊下的國內(nèi)生產(chǎn)總值暴跌。

如果將國際借貸用于生產(chǎn)性投資，貿(mào)易逆差可能會使一個(gè)國家富裕。至少在理論上，新興市場國家的貿(mào)易逆差可能是有益的。但像美國這樣，將國際借貸用于消費(fèi)，逆差就可能會使一個(gè)國家變得貧窮。

盡管對外負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對外債權(quán)，但美國國際投資凈收入仍存在少量盈余。因?yàn)槊绹鴮ν鈧鶆?wù)中包含了大量國債，這些國債被視為全球的安全資產(chǎn)，而且利率很低。美國投資者持有的收益率較低的外國債券較少，因此，美國外國資產(chǎn)的平均收益率往往高于美國對外負(fù)債的平均收益率。壓縮財(cái)政赤字會給美國企業(yè)帶來較大的調(diào)整成本;繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政赤字，下一代美國人的債務(wù)負(fù)擔(dān)就會不斷增加。逐步消減財(cái)政赤字應(yīng)當(dāng)成為理性的政策選擇。

（二）保護(hù)主義壓力

美國的貿(mào)易逆差以及一些國家在固定匯率制度下的貿(mào)易失衡都與保護(hù)主義相關(guān)，這種情況曾經(jīng)在20 世紀(jì)70年代初期和80年代中期出現(xiàn)過，也可以用來解釋特朗普在2016年大選中獲勝的部分原因，盡管2010年美國的貿(mào)易逆差已經(jīng)開始收窄。

伯格斯坦（Bergsten，2016）認(rèn)為，在美國國會貿(mào)易保護(hù)主義政策下，尼克松政府和里根政府曾經(jīng)采取過激進(jìn)措施推動美元貶值。不過，當(dāng)時(shí)的尼克松政府和里根政府都認(rèn)為，雖然貿(mào)易保護(hù)措施可以暫時(shí)緩解出口行業(yè)的困境，但也會對美國經(jīng)濟(jì)造成永久性傷害。1971—1973年和1985—1987年的兩次美元貶值，都在一定程度上緩解了保護(hù)主義壓力，并在不扭曲全球貿(mào)易體系的情況下，縮小了美國貿(mào)易逆差，但是造成了美國經(jīng)濟(jì)的長期滯脹。

貿(mào)易逆差的擴(kuò)大也會增加保護(hù)主義壓力，因?yàn)樵谶M(jìn)口部門的激烈競爭中，失業(yè)率會上升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退或者從衰退中緩慢復(fù)蘇時(shí)，保護(hù)主義壓力尤其嚴(yán)重。即使是在經(jīng)濟(jì)增長較快、失業(yè)率較低期間，也有人通過民族主義或排外情緒來倡導(dǎo)貿(mào)易保護(hù)主義。在2016 年美國大選中，特朗普就曾多次以長期貿(mào)易逆差為例，抱怨美國企業(yè)在國際貿(mào)易中“虧損”。

2014年，皮尤研究中心的一項(xiàng)調(diào)查顯示，有50%的美國受訪者認(rèn)為國際貿(mào)易會導(dǎo)致就業(yè)崗位流失，只有20%的美國受訪者認(rèn)為國際貿(mào)易可以創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會。相比之下，中國只有11%的受訪者認(rèn)為對外貿(mào)易會導(dǎo)致就業(yè)崗位流失，有67%的受訪者認(rèn)為國際貿(mào)易會使就業(yè)崗位增加。此前，美國貿(mào)易逆差較大，中國貿(mào)易順差較大，原因之一就是，美國社會公眾關(guān)于對外貿(mào)易的零和愿景，在一定程度上支持了貿(mào)易保護(hù)主義。

（三）失業(yè)率上升

當(dāng)經(jīng)濟(jì)較快增長、就業(yè)崗位充裕時(shí)，也有可能出現(xiàn)貿(mào)易逆差。此時(shí)，貿(mào)易逆差可將多余的就業(yè)崗位轉(zhuǎn)移給貿(mào)易伙伴國，以避免國內(nèi)的通貨膨脹。

由本幣匯率升值所引起的貿(mào)易逆差短期內(nèi)會造成失業(yè)率上升。在美聯(lián)儲的FRB/US模型中，假設(shè)美元持續(xù)升值10%，將導(dǎo)致失業(yè)率連續(xù)6年上升，峰值是失業(yè)率上升0.25個(gè)百分點(diǎn)（Laforte，2018）。不過，人們認(rèn)為，這一影響相對較小并且是暫時(shí)的，因?yàn)榇藭r(shí)貨幣政策會通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)。在其他宏觀經(jīng)濟(jì)模型（包括國際貨幣基金組織和二十國集團(tuán)）中也有類似的結(jié)果。

從相關(guān)文獻(xiàn)看，國際貨幣基金組織（2015）估算了23個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和37個(gè)發(fā)展中國家的標(biāo)準(zhǔn)貿(mào)易量和價(jià)格彈性回歸，得出如下結(jié)論：平均而言，本幣升值10%，可使貿(mào)易差額占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重下降1.5%。國際貨幣基金組織預(yù)測，如果美元升值10%，幾年后其貿(mào)易逆差會擴(kuò)大到國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.1%。

本幣升值的直接影響是減少出口、增加進(jìn)口。在沒有任何貨幣政策或財(cái)政政策回應(yīng)的情況下，對一國總產(chǎn)出的抑制作用與對一國貿(mào)易逆差的促進(jìn)作用大致相同。1920—1925年，英國政府希望將英鎊匯率恢復(fù)到戰(zhàn)前的黃金平價(jià)，并希望英鎊對美元升值40%。在沒有貨幣政策和財(cái)政政策干預(yù)的情況下，英鎊大幅升值，其結(jié)果是英國失業(yè)率從1920年的3%大幅增至1921年的22%。

在固定匯率制度下，貨幣政策缺乏自由調(diào)整空間，財(cái)政政策也面臨嚴(yán)格限制。浮動匯率制度使各國政府能夠通過靈活地調(diào)整貨幣政策和財(cái)政政策，以維持充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定。不幸的是，貨幣擴(kuò)張和財(cái)政刺激不足，影響了美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。但是，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，由于美國進(jìn)口減少，貿(mào)易逆差收縮，減緩了美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退。

近年來，由于全球利率水平非常低，宏觀政策失靈問題突出。就像20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)期一樣，許多國家的中央銀行利率已經(jīng)接近其有效下限，縮小了貨幣政策的回旋空間。盡管財(cái)政政策仍然有效，但由于擔(dān)心政府債務(wù)增加過快，政策決策者不愿使用財(cái)政政策工具。當(dāng)貨幣政策受到有效下限的約束時(shí)，匯率政策仍然具有吸引力，因?yàn)樗恍枰?cái)政赤字支撐，政府可以通過出售國債以換取外幣，從而降低本幣匯率。我們可以通過一些例子來說明。在2017年的前8個(gè)月，歐元對美元升值了16%，歐洲中央銀行行長馬里奧·德拉吉認(rèn)為，大多數(shù)中央銀行成員都表達(dá)了對歐元的擔(dān)憂，歐元匯率不是政策目標(biāo)，但對經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定至關(guān)重要。2016年4月，日本中央銀行行長黑田東彥表示，2016年初日元升值10%是“過度的”，它降低了人們對日本經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。這些說明匯率政策是有用的。

（四）部門之間的就業(yè)轉(zhuǎn)移

在許多國家，制造業(yè)部門的就業(yè)情況具有政治敏感性。有人假設(shè)，即使通過宏觀政策調(diào)整，將本幣升值對增長和就業(yè)的影響程度降到最低，也無法阻止那些由于逆差增加而將生產(chǎn)和就業(yè)從制造業(yè)部門轉(zhuǎn)移到其他部門的做法。

從新發(fā)現(xiàn)自然資源的國家的經(jīng)歷中可能得到一定啟發(fā)。大量開發(fā)可出口的自然資源通常會使一個(gè)國家的貨幣升值，進(jìn)而減少出口，鼓勵(lì)進(jìn)口?？少Q(mào)易部門（主要是制造業(yè)部門）失去的就業(yè)崗位與非貿(mào)易部門（主要是服務(wù)部門）增加的就業(yè)崗位大致平衡，這主要得益于自然資源開采所帶來的總收入增加。頁巖石油發(fā)展以及隨之而來的國際石油價(jià)格下跌，基本消除了當(dāng)時(shí)美國的石油貿(mào)易逆差，造成美元實(shí)際貿(mào)易加權(quán)匯率在2014 年中至 2015 年末上漲16%。2013—2017年，也是因?yàn)槊涝?，使非石油商品和服?wù)貿(mào)易逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重?cái)U(kuò)大了1 個(gè)百分點(diǎn)。2012—2014年，制造業(yè)部門增加值占名義國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例相對穩(wěn)定;2017年下降了0.70個(gè)百分點(diǎn)。

四、如何認(rèn)識長期貿(mào)易逆差

2011年以來，國際貨幣基金組織每年發(fā)布《外部部門報(bào)告》，包括對大中型經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易差額的規(guī)范。該規(guī)范基于對周期性和長期性因素的統(tǒng)計(jì)分析，而正是這些因素影響了各國的貿(mào)易差額、匯率水平、貨幣政策和財(cái)政政策。一個(gè)國家的貿(mào)易規(guī)范是基于消除周期性因素，以及該國家及其貿(mào)易伙伴國政策影響后的外在因素。

從理論上講，這一方法是正確的。對于大型經(jīng)濟(jì)體來說，2019年的最新規(guī)范是基本合理的：歐元區(qū)1.7，印度-2.4，日本3.5 和美國-0.7（這些數(shù)字均表示貿(mào)易逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重）。印度作為一個(gè)既快速增長又相對年輕的經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)較大的貿(mào)易逆差。歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)增長都非常緩慢，支撐了貿(mào)易順差。美國在經(jīng)濟(jì)增長和人口方面處于中間地位，其貿(mào)易差額標(biāo)準(zhǔn)也處于中間位置。這里，國際貨幣基金組織的做法是將外國官方持有的美元視為外在因素，降低了美國的貿(mào)易差額。如果將這些持有量視為大于預(yù)期的政策選擇，美國貿(mào)易差額標(biāo)準(zhǔn)將更接近于零。

根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，經(jīng)過周期性因素調(diào)整的美國貿(mào)易逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的2%與標(biāo)準(zhǔn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.7%之間的差距，意味著美元在 2019 年被高估了11%。如果選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值的標(biāo)準(zhǔn)為 0%，則美元被高估了18%。2014—2015年美元升值了 16%，此后，美國非石油貿(mào)易差額下降了1個(gè)百分點(diǎn)，這表明將貿(mào)易差額減少2個(gè)百分點(diǎn)可能需要美元貶值18%以上。

五、如何防止貨幣操縱

伯格斯坦和加格農(nóng)（2017）提出關(guān)于《國際貨幣基金組織協(xié)定》第四條禁止貨幣操縱的量化標(biāo)準(zhǔn)：一是經(jīng)常項(xiàng)目順差與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比超過3%。二是官方購買的外匯資產(chǎn)凈額與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比超過2%。 三是凈官方收購額與石油出口額之比超過65%（扣除生產(chǎn)成本）。四是官方凈資產(chǎn)規(guī)模超過3個(gè)月進(jìn)口總額。五是官方凈資產(chǎn)規(guī)模超過短期外債的100%。 六是在世界銀行分類中該國家為高收入國家或中上收入國家。

伯格斯坦和加格農(nóng)認(rèn)為，在“操縱十年”（2003—2013年）期間，有20個(gè)經(jīng)濟(jì)體至少在其中一年超過以上所有標(biāo)準(zhǔn)。這 20 個(gè)經(jīng)濟(jì)體的外匯干預(yù)規(guī)模平均每年近 1 萬億美元，使美國貿(mào)易逆差至少擴(kuò)大了 2000 億美元。2013 年之后，各國的貨幣操縱行為明顯減少，但從未消失。

為了防止貨幣操縱行為，伯格斯坦和加格農(nóng)建議，美國要對二十國集團(tuán)成員國采取超出貨幣操縱標(biāo)準(zhǔn)的反補(bǔ)貼行為進(jìn)行干預(yù)，以抵消貨幣干預(yù)對貿(mào)易失衡的負(fù)面影響。受此推動，2013年二十國集團(tuán)通過了“不將匯率用于競爭目的”的決議。2015年以來，二十國集團(tuán)成員國都沒有超過伯格斯坦—加格農(nóng)的量化標(biāo)準(zhǔn)。然而，在貨幣政策和財(cái)政政策選擇似乎受到限制的世界中，重新實(shí)施匯率操縱的誘惑有所上升。

如何處理非G20成員的貨幣操縱政策呢？2019年貨幣操縱者中沒有一個(gè)是二十國集團(tuán)成員國。根據(jù)平等待遇原則，我們主張對中小型經(jīng)濟(jì)體的貨幣操縱行為實(shí)施同樣的經(jīng)濟(jì)制裁。有一些中小型經(jīng)濟(jì)體長期無視干預(yù)政策對國際市場的影響，但由于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，單獨(dú)來看對國際市場和國際貿(mào)易影響有限，但是，如果一些中小型經(jīng)濟(jì)體共同實(shí)行貨幣操縱政策，其綜合影響不可小覷 。

2020年貨幣操縱頻繁出現(xiàn)，反映出疫情中人們對本幣升值的擔(dān)心。為此，一些國家通過“操縱匯率……抗拒進(jìn)行有效的國際收支調(diào)整”。然而，國際貨幣基金組織也沒有對他們進(jìn)行相應(yīng)地懲罰，這是其履行監(jiān)督義務(wù)的失敗。

為了在保持經(jīng)濟(jì)增長的情況下，進(jìn)行匯率政策調(diào)整，一方面，中央銀行應(yīng)保持較低利率，并且購買更多的長期國內(nèi)資產(chǎn)和更少的外國資產(chǎn);另一方面，財(cái)政部要有足夠的財(cái)政空間，保持較低的凈公共債務(wù)和財(cái)政赤字。

六、如何進(jìn)行匯率政策調(diào)整

2003—2013年貨幣操縱是全球貿(mào)易失衡的最大驅(qū)動力，但不是唯一驅(qū)動力。近年來，其他驅(qū)動因素（包括財(cái)政政策、人口趨勢以及金融市場對美元資產(chǎn)偏好）已經(jīng)成為國際市場普遍關(guān)注的重點(diǎn)問題。

美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5%，遠(yuǎn)大于合理的零標(biāo)準(zhǔn)，也遠(yuǎn)大于國際貨幣基金組織0.7%的標(biāo)準(zhǔn)。僅僅從穩(wěn)定美國凈國際投資頭寸占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重的標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，就要求美國貿(mào)易逆差不超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的2%。因此，應(yīng)當(dāng)通過適當(dāng)?shù)恼哒{(diào)整將美國貿(mào)易逆差逐步縮小至零。美國的匯率政策調(diào)整可能會引起美國貿(mào)易伙伴國的誤解，為此，下一步美國國際經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)是恢復(fù)和重建與傳統(tǒng)盟友和國際機(jī)構(gòu)的關(guān)系。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，美國政府應(yīng)該重新評估經(jīng)濟(jì)狀況和貿(mào)易逆差的前景。如果貿(mào)易逆差繼續(xù)保持在國內(nèi)生產(chǎn)總值的2%以上，則應(yīng)當(dāng)考慮通過匯率政策調(diào)整減少逆差。只有當(dāng)判定產(chǎn)出和就業(yè)具有可持續(xù)水平時(shí)，才能考慮使用財(cái)政政策進(jìn)行調(diào)整。

討論匯率政策調(diào)整時(shí)，應(yīng)當(dāng)包括外匯儲備問題。美國外匯儲備僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他主要經(jīng)濟(jì)體（歐元區(qū)為3%，英國為6%，中國為22%，日本為25%）。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，儲備貨幣發(fā)行國根本不需要外匯儲備，因?yàn)樗鼈儙缀鯖]有外幣債務(wù)。這一認(rèn)識是不正確的。實(shí)際情況是，盡管其儲備需求較低，但包括美國在內(nèi)的儲備貨幣發(fā)行國仍會受到匯率波動和市場動蕩的影響。謹(jǐn)慎的政策選擇是擁有與潛在市場流量相對應(yīng)的儲備庫存。

從目前情況看，美國的外匯儲備的確太少了。要使外匯儲備接近歐洲國家，美國每年需要購買大約相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值0.5%的美元資產(chǎn)（約1000億美元），即使以這種速度也需要幾十年的時(shí)間才能達(dá)到許多亞洲國家和地區(qū)的水平。為此，購買應(yīng)當(dāng)緩慢進(jìn)行，以防止外匯市場波動。關(guān)鍵是要確保市場購買是漸進(jìn)的，并且是以貿(mào)易平衡為基礎(chǔ)的。我們的目標(biāo)是通過緩解貿(mào)易失衡來提高世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

如果漸進(jìn)式干預(yù)政策未能將美元匯率壓低到足以使貿(mào)易逆差占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重的2%以下，政策決策者就應(yīng)該考慮通過市場準(zhǔn)入費(fèi)用對外國人購買美國資產(chǎn)進(jìn)行征稅，造成一定的美元貶值壓力。

七、新美元政策與貿(mào)易再平衡

從目前情況看，長期貿(mào)易逆差不僅影響美國經(jīng)濟(jì)增長，還會造成就業(yè)崗位減少。因此，應(yīng)積極實(shí)行新美元政策，將美國貿(mào)易逆差從占國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5%減少到零，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易再平衡。

新美元政策主要包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是美國財(cái)政部或美聯(lián)儲通過出售美元來購買外匯，從而使外幣相對美元升值，減少進(jìn)口，縮小貿(mào)易差額，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡。二是美國政府通過對外國資本流入征稅，減少外資流入，防止美元高估，維護(hù)貿(mào)易平衡。目前美國貨幣政策和財(cái)政政策的回旋余地非常小，我們需要認(rèn)真研究新美元政策。

特朗普關(guān)于減少美國貿(mào)易逆差的政策失敗了，現(xiàn)在是時(shí)候?qū)嵭幸苑€(wěn)健經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為指導(dǎo)的新戰(zhàn)略了。新美元政策不僅符合美國的國際義務(wù)，而且有助于實(shí)現(xiàn)國際貨幣基金組織和二十國集團(tuán)所倡導(dǎo)的全球可持續(xù)增長和均衡發(fā)展目標(biāo)。

The Long-term Trade Deficit and the New Dollar Policy

Joseph Gagnon

Translated by Wang Yu

Abstract：The long-term trade deficit not only causes the accumulation of US debt and affects economic growth，but also reduces jobs and lowers the welfare of the next generation. The main reason for the long-term existence of the U.S. trade deficit is the long-term overvaluation of the U.S. dollar and the large-scale purchase of U.S. dollar assets by foreign official and private investors. In general，the goals of monetary policy，fiscal policy，and the new dollar policy are to achieve full employment and maximum output with a lower inflation rate and a smaller trade balance. However，monetary policy and fiscal policy focus on employment and inflation，and the current policy room for maneuver is very small;while the new dollar policy focuses on trade balance. Therefore，it is very important for reducing the U.S. trade deficit. This policy mainly includes two aspects： one is to buy foreign exchange through the sale of U.S. dollars，so that foreign currencies will appreciate relative to the U.S. dollar，so as to expand exports，reduce imports，and narrow the trade balance. The second is to reduce the inflow of foreign capital by levying taxes on foreign capital inflows and prevent the U.S. dollar from being overvalued.

Key Words：long-term trade deficit，new dollar policy，currency manipulation，exchange rate policy adjustment，trade rebalancing