蘇彩芳

在地方政府的積極推動(dòng)下，我國(guó)城投債得到突飛猛進(jìn)的發(fā)展，隨著其規(guī)模的不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為現(xiàn)階段我國(guó)信用債券市場(chǎng)上的主要投資種類之一。然而伴隨城投債在我國(guó)債券市場(chǎng)地位不斷上升，其信用風(fēng)險(xiǎn)亦在不斷地增加，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為保障其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要舉措。本文將以城投債作為研究主題，闡述銀行參與債券投資的必要性和債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)以及相關(guān)制度，分析城投債信用資質(zhì)的影響因素，最后探討銀行城投債信用風(fēng)險(xiǎn)管理方案設(shè)計(jì)。

由于城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)特性與其他的信用債相比存在一定差異，傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法無法將城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)水平真實(shí)的呈現(xiàn)出來，因此，結(jié)合當(dāng)前債券市場(chǎng)情況來看，城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為現(xiàn)階段我國(guó)債券市場(chǎng)上的一大難點(diǎn)。城投債信用風(fēng)險(xiǎn)管理方案核心主要是對(duì)城投債進(jìn)行內(nèi)部信用評(píng)估，通過對(duì)城投債發(fā)債主體所屬區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與地方財(cái)政實(shí)力、發(fā)債主體自身運(yùn)營(yíng)能力、地方政府對(duì)發(fā)債主體的支持力度、外部融資能力及對(duì)外擔(dān)保進(jìn)行分析，再結(jié)合城投債發(fā)行主體自身的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，綜合分析城投債主體的信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并以此作為城投債投資決策以及風(fēng)險(xiǎn)管理的核心依據(jù)。

一、城投債發(fā)展背景

1994年我國(guó)分稅制改革后，主流稅收向中央傾斜，中央逐步占大頭，中央財(cái)政出現(xiàn)盈余，地方財(cái)政資金缺口逐漸增。與此同時(shí)，地方政府又承擔(dān)了當(dāng)?shù)亟^大部分的基建和公共設(shè)施建設(shè)工作，導(dǎo)致財(cái)權(quán)和事權(quán)嚴(yán)重不匹配，地方稅收收入無法滿足公共支出需求，且2015年新《預(yù)算法》實(shí)施前，地方舉債又有諸多限制。在此背景下，各地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立城投平臺(tái)，城投平臺(tái)承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格，代表地方政府進(jìn)行修路、道路綠化、棚戶區(qū)改造等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作，以推動(dòng)當(dāng)?shù)氐胤浇?jīng)濟(jì)發(fā)展。2008年，各國(guó)都發(fā)生了不同規(guī)模的國(guó)際金融危機(jī)，中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)危機(jī)而采取的4萬億計(jì)劃，城投平臺(tái)迎來迅猛發(fā)展，在此過程中，城投債作為我國(guó)債券市場(chǎng)中一個(gè)比較特殊的投資類型，在此階段也取得了井噴式的發(fā)展，發(fā)展至今已經(jīng)成為我國(guó)債券市場(chǎng)中信用債類型里的一個(gè)重要組成部分。

二、銀行參與債券業(yè)務(wù)的必要性

（一）平衡銀行流動(dòng)性和盈利性

銀行參與債券業(yè)務(wù)能夠幫助銀行在運(yùn)行過程中，在金融市場(chǎng)變化比較頻繁的背景下，能夠有效應(yīng)對(duì)來自市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊，進(jìn)而有效增強(qiáng)銀行對(duì)行業(yè)市場(chǎng)的流動(dòng)性管理能力。銀行債券投資的目標(biāo)主要是平衡流動(dòng)性和盈利性，并降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)、提高資本充足率。

（二）有效降低銀行業(yè)務(wù)的區(qū)域集中度風(fēng)險(xiǎn)

銀行通過開展城投債投資業(yè)務(wù)，能夠在一定程度上幫助其有效降低區(qū)域集中度風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)發(fā)展面臨的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)更加復(fù)雜多變，尤其是當(dāng)前國(guó)際上疫情持續(xù)蔓延，全國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境不容樂觀。對(duì)于農(nóng)信系統(tǒng)來看，面臨著貸款增長(zhǎng)乏力、利率下行、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、客戶流失等多重沖擊。目前農(nóng)信系統(tǒng)的客戶群體基本都在當(dāng)?shù)剌椛浞秶鷥?nèi)，存在較高的區(qū)域集中度風(fēng)險(xiǎn)。城投債發(fā)債主體覆蓋全國(guó)，投資于符合銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的城投債主體，相當(dāng)于銀行將部分資產(chǎn)分散配置到全國(guó)不同地區(qū)，如此能使銀行對(duì)一個(gè)地區(qū)或當(dāng)?shù)氐囊蕾囆詼p弱，那么如果遇到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，會(huì)降低對(duì)銀行的影響。

三、銀行債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)

在銀行的管理架構(gòu)中，債券投資業(yè)務(wù)主要由總行的金融市場(chǎng)總部負(fù)責(zé)，按照投資資金來源不同，分為自營(yíng)和資管，其主要工作職責(zé)是對(duì)債券的發(fā)行以及其他相關(guān)工作的開展與操作。在風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)上，不同銀行對(duì)于債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)設(shè)置不同，目前來看主要分為三種：一是以內(nèi)設(shè)中臺(tái)為主，金融市場(chǎng)總部自營(yíng)、資管各自設(shè)立中臺(tái)，負(fù)責(zé)信評(píng)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、交易復(fù)核、系統(tǒng)建設(shè)，此架構(gòu)下對(duì)中臺(tái)人員專業(yè)能力要求較高，總行風(fēng)險(xiǎn)管理部主要負(fù)責(zé)制定限額指標(biāo);二是風(fēng)險(xiǎn)派駐中臺(tái)，即風(fēng)險(xiǎn)條線派駐金融市場(chǎng)總部中臺(tái)，內(nèi)設(shè)審批中心和管理中心，審批中心負(fù)責(zé)信審，管理中心負(fù)責(zé)制度、標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督、內(nèi)部控制、業(yè)務(wù)復(fù)核等;三是大、小中臺(tái)、大中臺(tái)設(shè)置在風(fēng)險(xiǎn)管理部，風(fēng)險(xiǎn)管理部下設(shè)控制中心對(duì)接金融市場(chǎng)部風(fēng)險(xiǎn)管理工作、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，并在日常工作開展過程中定期或不定期對(duì)業(yè)務(wù)部門進(jìn)行檢查;小中臺(tái)內(nèi)設(shè)在金融市場(chǎng)總部，負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)復(fù)核、限額監(jiān)測(cè)、系統(tǒng)維護(hù)、運(yùn)營(yíng)支持。

四、城投債信用資質(zhì)的因素分解分析

（一）區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與地方財(cái)政實(shí)力

城投債發(fā)債企業(yè)多為當(dāng)?shù)卣娜谫Y平臺(tái)，是我國(guó)社會(huì)體制下的產(chǎn)物。城投債發(fā)債主體主營(yíng)多為承接當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，項(xiàng)目回購方的對(duì)象多為當(dāng)?shù)刎?cái)政局或者其他政府部門，因此區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和地方政府財(cái)政實(shí)力直接關(guān)乎地方城投平臺(tái)的收入水平與資產(chǎn)健康狀況。區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平主要是關(guān)注城投債發(fā)債主體所在區(qū)域的地理位置及交通條件、自然資源、GDP體量、增速、區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、核心支柱產(chǎn)業(yè)等情況。地方財(cái)政實(shí)力主要是關(guān)注財(cái)政構(gòu)成、一般預(yù)算收入占比、稅收收入占比、財(cái)政自給率、地方債務(wù)負(fù)擔(dān)等，值得注意的是，目前銀行在計(jì)算地方債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí)，通常將地方政府債務(wù)余額和地區(qū)融資平臺(tái)有息債務(wù)考慮在內(nèi)，分析地方政府綜合財(cái)力對(duì)地方債務(wù)的整體覆蓋程度。

（二）發(fā)債主體自身運(yùn)營(yíng)能力

從債券這一特殊融資類型來說，債券產(chǎn)品發(fā)行是企業(yè)以自身的信用資質(zhì)作為前提發(fā)行的融資渠道。通常情況下，企業(yè)自身的信用資質(zhì)以及信用水平的優(yōu)劣，對(duì)債券發(fā)行過程中的順利程度以及發(fā)行債券的信用等級(jí)等產(chǎn)生決定性的影響。因此，發(fā)債主體自身的經(jīng)營(yíng)實(shí)力以及信用水平是影響城投債信用資質(zhì)的一個(gè)決定性因素，重點(diǎn)應(yīng)該關(guān)注城投發(fā)債主體營(yíng)收能力、資產(chǎn)構(gòu)成。其中，營(yíng)收能力的下降將弱化償債能力，對(duì)于盈利能力嚴(yán)重依賴財(cái)政補(bǔ)貼應(yīng)予以重視。另一方面，資產(chǎn)構(gòu)成中其他應(yīng)收款與存貨占比過高也將深刻地影響平臺(tái)公司償債水平，雖然其他應(yīng)收款多以政府部門應(yīng)收款項(xiàng)為主，產(chǎn)生壞賬概率較低，但因政府在付款過程中可能存在手續(xù)復(fù)雜、審批緩慢等情況，政府付款不能及時(shí)到賬，嚴(yán)重影響企業(yè)的短期償債能力;存貨若以土地使用權(quán)或開發(fā)成本為主，變現(xiàn)能力則較差，將使發(fā)債主體的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不穩(wěn)定，容易引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。