摘 要：新冠疫情與豬周期深刻地影響著豆粕期貨的價(jià)格走勢(shì)。名列前茅的成交量表明了投機(jī)者和套期保值者對(duì)豆粕的關(guān)注度。豆粕的震蕩特性是投資成敗的重要因素。從月線周期探尋豆粕震蕩的大周期，用趨勢(shì)跟蹤程序化策略對(duì)比檢驗(yàn)豆粕與其他典型品種的趨勢(shì)性強(qiáng)弱，由此檢驗(yàn)豆粕期貨的震蕩特性，并提出投資策略建議，為豆粕投資者和套期保值者提供參考。

關(guān)鍵詞：豆粕期貨;震蕩特性;豬周期;檢驗(yàn);投資策略

一、豆粕的震蕩特性印象

豆粕期貨自上市以來(lái)一直是成交量名列前茅的大宗商品。2019年上半年豬肉價(jià)格的暴漲，引發(fā)了飼料和油脂類相關(guān)期貨品種的暴漲;2020年上半年的新冠疫情再次引發(fā)飼料和油脂類相關(guān)期貨品種的暴漲。而反觀豆粕，雖然也跟著漲，但力度明顯較弱。比如從2019年1月初到2020年8月底，豆粕指數(shù)上漲約8.63%，震蕩幅度21.68%;同期的飼料板塊指數(shù)上漲約14.92%，震蕩幅度22.58%;玉米指數(shù)約21.35%，震蕩幅度約29.91%;豆一約29.91%，震蕩幅度約44.78%;豆油約23.08%，震蕩幅度約33.49%?？梢?jiàn)，豆粕的漲幅與漲幅都明顯小于其他相關(guān)品種的。這一方面體現(xiàn)了利好消息和利空消息對(duì)豆粕期貨價(jià)格波動(dòng)的沖擊具有明顯的非對(duì)稱效應(yīng)，另一方面，是豆粕的震蕩特性使然。疫情加上豬肉周期的影響，盡管豆粕的上漲邏輯清晰，但是實(shí)際投資者仍然是大多數(shù)人虧損。這使得投資者對(duì)豆粕本身及其行情特性的研究越發(fā)重視。

由于豆粕是棉籽粕、花生粕、菜粕等多種油粕飼料產(chǎn)品中產(chǎn)量最大、用途最廣的一種，它的價(jià)格波動(dòng)較大，產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，參與企業(yè)多，影響的范圍廣，這使企業(yè)避險(xiǎn)和投資需求都較為強(qiáng)烈。令人不解的是：大豆、豆粕、豆油緊密相關(guān)的三個(gè)品種，為什么豆粕在成交量和沉淀資金等方面都遠(yuǎn)超其他兩個(gè)品種？要解開(kāi)這個(gè)謎團(tuán)，還是要征求投資者的觀點(diǎn)。我們了解到投資者對(duì)三者的普遍印象是：豆油和豆一來(lái)行情時(shí)會(huì)很瘋狂，比如當(dāng)年的“豆油女”的例子就體現(xiàn)了豆油的趨勢(shì)行情特征;而豆粕不僅價(jià)格低，每手占用的保證金少，便于實(shí)施多策略交易，更重要的是豆粕的震蕩特性，行情不會(huì)走太遠(yuǎn)，因此一旦做反了，風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)有豆油和豆一那么大，甚至倉(cāng)位略小些，幾乎沒(méi)有大風(fēng)險(xiǎn)。

打開(kāi)行情圖表，采用常見(jiàn)的均線系統(tǒng)，我們對(duì)比三者的走勢(shì)特征，會(huì)明顯感覺(jué)到一旦趨勢(shì)啟動(dòng)后，豆油和豆一的趨勢(shì)性明顯較豆粕強(qiáng)，行情運(yùn)行的幅度更大，走得更遠(yuǎn)，豆粕行情走不太遠(yuǎn)往往就折返，更多的是震蕩整理后的脈沖行情，隨后又歸于震蕩整理或折返。如此的震蕩特性，正如投資者的印象。

那么，問(wèn)題來(lái)了：豆粕震蕩的大體周期是多少？豆粕跟其他板塊的成交量居前的優(yōu)質(zhì)投資品種比較，趨勢(shì)性有多弱呢？豆粕可否用趨勢(shì)跟蹤策略交易呢？如果不行，那該用何種策略？這些都是投資者特別關(guān)心的問(wèn)題。為此，我們將從月線周期探尋豆粕震蕩的大體周期;用趨勢(shì)跟蹤程序化策略檢驗(yàn)對(duì)比豆粕與其他典型品種的趨勢(shì)性強(qiáng)弱;由此得出投資策略建議，為豆粕投資者和套期保值者提供參考。

二、豆粕震蕩的時(shí)間周期分析

如前所述，作為大宗商品，豆粕的特性應(yīng)該是比較穩(wěn)定的，具有較強(qiáng)的周期特征。影響豆粕周期的主要有以下因素：庫(kù)存周期、豬肉周期、天氣、疫情以及貿(mào)易等諸多因素。大宗商品的周期至少要大于庫(kù)存周期，大約40個(gè)月左右。豬肉周期說(shuō)法不一，有3年說(shuō);有3年-4年說(shuō);有“大多數(shù)超過(guò)40個(gè)月”說(shuō)，長(zhǎng)的達(dá)到5年。我們就用3年-5年來(lái)包容。這樣，豆粕周期大約在3年-5年，即36月-60月。天氣、疫情以及貿(mào)易等諸多因素會(huì)對(duì)其產(chǎn)生一定的影響。不失代表性，我們用豆粕指數(shù)進(jìn)行研究。

如果豆粕行情真的具有震蕩特征，且接近3年-5年，那么用月線是比較恰當(dāng)?shù)难芯恐芷?。而且，如果豆粕震蕩行情屬?shí)，那么應(yīng)該復(fù)合震蕩指標(biāo)。典型的震蕩指標(biāo)有RSI、KDJ等。RSI是特別經(jīng)典有效的震蕩指標(biāo)，在行情的起點(diǎn)階段每每會(huì)有出色表現(xiàn)。我們用月周期的RSI來(lái)檢驗(yàn)豆粕的震蕩特性與周期。

上圖是豆粕指數(shù)月線周期圖。其中的附圖指標(biāo)為RSI，這是最經(jīng)典的震蕩指標(biāo)之一。其核心構(gòu)成如下：

LC：=REF（CLOSE，1）;該語(yǔ)句給變量LC賦值：1日前的收盤價(jià)。

RSI1：SMA（MAX（CLOSE-LC，0），N1，1）/SMA（ABS（CLOSE-LC），N1，1）*100;該語(yǔ)句定義輸出函數(shù)RSI1：收盤價(jià)-LC和0的較大值的N1日[1日權(quán)重]移動(dòng)平均/收盤價(jià)-LC的絕對(duì)值的N1日[1日權(quán)重]移動(dòng)平均*100。

函數(shù)構(gòu)成決定了RSI的數(shù)值范圍在0到100之間。一般RSI>80為超買，RSI<20為超賣。針對(duì)不同品種，數(shù)值有差異。我們采用適當(dāng)優(yōu)化，取得超賣值為30，超買值仍為80。并修改原指標(biāo)代碼，增加30和80水平線，可以清晰顯示豆帕指數(shù)的頂?shù)孜恢谩?/p>

從圖中可以看出，豆粕自上市以來(lái)，4個(gè)高點(diǎn)對(duì)應(yīng)著RSI的高位80附近。4個(gè)周期分別為45月、52月、51月和47月，均落在3年-5年之間，與4年周期非常接近。5個(gè)地位區(qū)域也基本對(duì)應(yīng)著RSI的30線附件，2019年2月最低點(diǎn)2493點(diǎn)成為了最近的低點(diǎn)區(qū)域，后續(xù)將高概率迎來(lái)一個(gè)新的高位。實(shí)際走勢(shì)高度吻合震蕩技術(shù)指標(biāo)RSI。圖1顯示了豆粕確實(shí)在月線級(jí)別上存在明顯的震蕩周期，其行情特征確實(shí)為震蕩。同時(shí)也檢驗(yàn)了豆粕震蕩周期與豬周期的高度吻合。

三、豆粕震蕩特性檢驗(yàn)的程序化設(shè)計(jì)

月周期上豆粕呈現(xiàn)震蕩特性，那么在中小周期上可否具有趨勢(shì)特性？能否用趨勢(shì)跟蹤模型來(lái)交易獲利？可以借助期貨程序化檢驗(yàn)。為此我們進(jìn)行豆粕震蕩特性檢驗(yàn)的程序化設(shè)計(jì)。

品種選擇。為了將豆粕與其他經(jīng)典品種進(jìn)行趨勢(shì)性強(qiáng)弱對(duì)比分析，我們選用螺紋和PTA，因?yàn)槁菁y也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)廣泛使用的大宗商品。自從2009年03月上市以來(lái)，螺紋期貨經(jīng)過(guò)十多年運(yùn)行，交易活躍，成交量在諸多商品期貨中常常名列前茅，由此吸納了大量的套期保值資金和投機(jī)資金，是優(yōu)良的期貨投機(jī)交易和套保品種。PTA也是重要的大宗有機(jī)原料之一，2006年12月上市以來(lái)，經(jīng)過(guò)十多年運(yùn)行，和螺紋鋼一樣，成交量在諸多商品期貨中也常常名列前茅，由此吸納了大量的投機(jī)資金和套期保值資金，也是優(yōu)良的期貨品種。

比較研究方法。如果行情真的具有趨勢(shì)特征，那么用較大的均線和較大的周期是可以檢驗(yàn)的?；谄谪洺绦蚧?條、2條、3條和多條（12條）指數(shù)移動(dòng)平均線系統(tǒng)，15分鐘、60分鐘和日線周期，10年歷史數(shù)據(jù)，進(jìn)行效果比較研究方法，包括年化復(fù)利收益率%、權(quán)益最大回撤比%、勝率%、平均盈虧比和平均資金使用率%等。

交易周期選擇，是根據(jù)多周期比較原則，并考慮周期的代表性與實(shí)用性，最小周期選用的15分鐘是期貨行業(yè)日內(nèi)短線的主要交易周期，適合程序化運(yùn)行;中級(jí)周期選用的60分鐘是兼顧到程序化長(zhǎng)線和短線的交易周期，也比較適合程序化運(yùn)行;日線周期是程序化長(zhǎng)線交易周期。

測(cè)試數(shù)據(jù)起始日期2009年7月27日，結(jié)束時(shí)間2019年7月27日，整十年3655天的數(shù)據(jù)，共計(jì)2434根日線級(jí)別的K線，14963根小時(shí)級(jí)別的K線，15分鐘級(jí)別K線47686根。

回測(cè)參數(shù)設(shè)置?？紤]到測(cè)試的目的主要是檢驗(yàn)比較在同等條件下簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線和指數(shù)移動(dòng)平均線模型的盈虧比、勝率、年化復(fù)利收益率等，不必考慮加減倉(cāng)等其他因素，且測(cè)試過(guò)程中不能爆倉(cāng)，故設(shè)置：開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)1手;起始資金10000元;保證金比例10%;滑點(diǎn)1個(gè)點(diǎn);手續(xù)費(fèi)1%%。

程序化平臺(tái)選擇。選用：文華財(cái)經(jīng)wh8，版本為Ver8.3.625，在此平臺(tái)進(jìn)行仿真計(jì)算。運(yùn)用麥語(yǔ)言編程進(jìn)行程序化仿真實(shí)驗(yàn)比較。

采用多策略模型原則，選用單均線、雙均線、三均線和多均線趨勢(shì)跟蹤策略。同時(shí)考慮到避免優(yōu)化陷阱，對(duì)于三均線維加斯隧道策略和多均線的顧比線策略模型各個(gè)周期各個(gè)品種均保留原參數(shù);僅對(duì)單均線和雙均線趨勢(shì)跟蹤策略做適當(dāng)優(yōu)化。

單均線趨勢(shì)跟蹤策略模型構(gòu)成：小均線EMA1，大均線EMA2。當(dāng)收盤價(jià)大于大均線，同時(shí)收盤價(jià)連續(xù)P根K線大于EMA1，看漲做多;而當(dāng)收盤價(jià)小于EMA2，同時(shí)收盤價(jià)連續(xù)P根K線小于EMA1，看跌做空;連續(xù)P個(gè)周期內(nèi)收盤價(jià)都大于等于EMA1，則平空單;連續(xù)P個(gè)周期內(nèi)收盤價(jià)都小于EMA1，則平多單。采用過(guò)濾模型模式，即多單和空單不能同時(shí)持有。參數(shù)設(shè)置為：15分鐘周期的小均線和大均線分別為30和65，P為2;60分鐘周期的小均線和大均線分別為19和65，P為4;日線周期的小均線和大均線分別為10和30，P為2。

雙均線策略模型構(gòu)成：小均線EMA1;大均線EMA2。當(dāng)EMA1向上金叉EMA2時(shí)，平空單，開(kāi)多單;當(dāng)EMA1向下死叉EMA2時(shí)，平多單，開(kāi)空單;采用過(guò)濾模型模式。參數(shù)設(shè)置為：15分鐘周期的小均線和大均線分別為20和80;60分鐘周期的小均線和大均線分別為37和65;日周期的兩條均線分別為10和30。

三均線維加斯策略模型構(gòu)成：三根均線EMA12;EMA144;EMA169。其中EMA12為信號(hào)線，EMA144和EMA169兩根大均線構(gòu)成均線帶。當(dāng)信號(hào)線上穿均線帶，平空單，開(kāi)多單;當(dāng)信號(hào)線下穿均線帶，平多單，開(kāi)空單;采用過(guò)濾模型模式。

多均線策略選擇顧比線模型，數(shù)據(jù)不做優(yōu)化調(diào)整。該多均線策略模型構(gòu)成：12條指數(shù)移動(dòng)平均線EMA3;EMA5;EMA8;EMA10;EMA12;EMA15;EMA30;EMA35;EMA40;EMA45;EMA50; EMA60。其中前6條小均線構(gòu)成小均線組，后6條大均線構(gòu)成大均線組。當(dāng)小均線組的最下面一根均線上穿大均線組最上面一根均線時(shí)，平空單，開(kāi)多單;當(dāng)小均線組的最上面一根均線下穿大均線組最下面一根均線時(shí)，平多單，開(kāi)空單;采用過(guò)濾模型模式。

四、程序化回測(cè)結(jié)果

為了表達(dá)簡(jiǎn)化起見(jiàn)，我們僅列出年化復(fù)利收益率%，因?yàn)樵撝笜?biāo)已經(jīng)足夠說(shuō)明問(wèn)題。

由上表可知，對(duì)比品種螺紋和PTA，每個(gè)策略里都有年化復(fù)利超過(guò)20%的，而豆粕沒(méi)有。對(duì)比品種螺紋和PTA，每個(gè)策略的所有周期的年化收益均為正，豆粕有4個(gè)負(fù)值。如果根據(jù)銀行貸款利率，再考慮人員工資、房租水電等各項(xiàng)費(fèi)用成本，假設(shè)年化收益復(fù)利大約要15%為合格的話，對(duì)比品種的單均線和雙均線策略各周期全部合格，對(duì)比品種的三均線和多均線策略的日線不合格，其他均合格。而豆粕一個(gè)合格的都沒(méi)有！若再綜合實(shí)驗(yàn)測(cè)出的其他指標(biāo)，豆粕的表現(xiàn)更差。

五、結(jié)論與投資策略建議

綜上所述，豆粕自上市以來(lái)，4個(gè)周期分別為45月、52月、51月和47月，與4年周期非常接近。4個(gè)高點(diǎn)對(duì)應(yīng)著RSI的高位80附近。實(shí)際走勢(shì)高度吻合震蕩技術(shù)指標(biāo)RSI，顯示了月線周期豆粕的震蕩特性。那么下個(gè)高點(diǎn)在哪里呢？投資者可自行跟蹤驗(yàn)證。

與螺紋和PTA為代表的其他經(jīng)典品種比較，豆粕的趨勢(shì)性確實(shí)很差，差到無(wú)法用趨勢(shì)跟蹤策略進(jìn)行交易獲利。這個(gè)對(duì)比實(shí)驗(yàn)從效果上驗(yàn)證了豆粕的震蕩特性。

在豆粕投資中不能用趨勢(shì)跟蹤策略，適宜根據(jù)行情的震蕩特性，采用震蕩策略，特別注意震蕩指標(biāo)的選用。由于是震蕩行情特性，制定止盈計(jì)劃時(shí)，要考慮“利大傷身，利小惠人”的古訓(xùn)，降低盈利預(yù)期。交易中忌追漲殺跌、注意及時(shí)獲利了結(jié)、要敢于抄底、減少持倉(cāng)時(shí)間等。當(dāng)然，對(duì)于套保，要根據(jù)具體情況做相應(yīng)的變通。

本研究結(jié)果，為投資者明確豆粕的震蕩特性并選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y策略提供借鑒。

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作者簡(jiǎn)介：李國(guó)平（1964- ），男，漢族，籍貫：山西臨汾，東南大學(xué)系統(tǒng)工程博士，蘇州經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院金融系，教授，主要從事金融工程教學(xué)與實(shí)務(wù)工作