王飛

海天味業(yè)9月27日一紙公告點(diǎn)出公司尚未敲定調(diào)價(jià)與否，令市場(chǎng)炒作海天的“漲價(jià)預(yù)期”受到挫折。

之前，海天每隔兩三年就漲價(jià)一次，但在2017年1月最后一次漲價(jià)以來，海天已經(jīng)4年多沒有調(diào)整終端產(chǎn)品價(jià)格。這期間，受疫情影響，海天正遭遇原材料價(jià)格不斷上漲以及消費(fèi)需求疲弱的挑戰(zhàn)，其毛利率出現(xiàn)了一定的下滑，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈渲?0%以下（上市以來業(yè)績(jī)復(fù)年合增長20.51%），今年上半年更是滑到了個(gè)位數(shù)。據(jù)測(cè)算，海天今年的營收和凈利潤目標(biāo)預(yù)計(jì)可能難以達(dá)成。

海天年內(nèi)提價(jià)“無定論”

海天味業(yè)一度被稱為“醬油茅”，但今年以來，海天味業(yè)累計(jì)跌幅近30%。海天味業(yè)所屬的調(diào)味品板塊表現(xiàn)糟糕，據(jù)《紅周刊》記者梳理，在申萬三級(jí)調(diào)味品行業(yè)12只標(biāo)的股中，今年以來除佳隆股份和蓮花健康外全部收跌，其中天味食品和中炬高新均“腰斬”。

表現(xiàn)一直很強(qiáng)勢(shì)的海天味業(yè)和調(diào)味品板塊的走弱，或與調(diào)味品目前正遭遇的成長困境有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，雖然今年上半年所有調(diào)味品企業(yè)全部實(shí)現(xiàn)盈利，但12家中有8家的歸母凈利潤增速同比下滑，其中海天味業(yè)的增速僅為個(gè)位數(shù)。不僅如此，這些企業(yè)的銷售毛利率普遍出現(xiàn)了下滑（見表1）。

表1 今年上半年調(diào)味品企業(yè)業(yè)績(jī)一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

海天味業(yè)對(duì)此的解釋是成本端和銷售端帶來的影響，即上游材料價(jià)格的大幅上升以及消費(fèi)需求減弱。

因?yàn)楹Ｌ煳稑I(yè)之前有過多次提價(jià)，且最近一輪提價(jià)已經(jīng)過去4年，因此，9月24日市場(chǎng)傳海天味業(yè)擬將產(chǎn)品的出廠價(jià)或上調(diào)5%。這一消息刺激調(diào)味品板塊大漲，海天味業(yè)一度沖擊漲停。但9月27日，海天味業(yè)發(fā)布澄清公告表示，“公司正在評(píng)估是否對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，但調(diào)價(jià)計(jì)劃尚未最終確定。”

漲價(jià)的提振效果有限

據(jù)《紅周刊》記者梳理，在2017年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤24.21%的同比增長，而在2018年-2020年，這一數(shù)據(jù)分別為23.60%、22.64%和19.61%，對(duì)應(yīng)的銷售毛利率分別為46.47%、45.44%和42.17%。

海天味業(yè)連續(xù)三年多的凈利潤增速和毛利率下滑，剛好與海天主要原材料同期上漲形成了對(duì)照。據(jù)海天味業(yè)此前披露，公司主要的原材料包括大豆（主要為黃豆和脫脂大豆）、白砂糖等農(nóng)產(chǎn)品，合計(jì)占采購成本50%以上，其中黃豆又占比最高。而自2018年以來，國內(nèi)的黃豆價(jià)格出現(xiàn)了明顯增長，已由2018年年初的3848.30元/噸上升至2020年末的5056.70元/噸，年復(fù)合增長14.63%（見圖1）。與之對(duì)應(yīng)的是，海天味業(yè)2017年-2020年的營業(yè)成本年復(fù)合增長13.5%，相比2014年-2017年的12.53%的復(fù)合增長率高出0.97個(gè)百分點(diǎn)。

圖1 2018年以來國內(nèi)黃豆價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind

海天味業(yè)相對(duì)走弱的業(yè)績(jī)，令市場(chǎng)開始猜測(cè)其會(huì)否通過提高產(chǎn)品價(jià)格來提振業(yè)績(jī)。據(jù)了解，調(diào)味品企業(yè)幾乎每隔2年～3年就會(huì)有一次提價(jià)，而海天味業(yè)最近一輪提價(jià)是在2017年1月，中炬高新和千禾味業(yè)也是如此（見表2），因此在去年底，多家券商就曾預(yù)測(cè)，調(diào)味品將進(jìn)入新一輪漲價(jià)周期。但海天味業(yè)當(dāng)時(shí)在官網(wǎng)發(fā)布《冬日溫暖告知》表示，2021年海天產(chǎn)品無提價(jià)計(jì)劃。

表2 部分調(diào)味品企業(yè)歷史提價(jià)一覽

數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券研報(bào)

在當(dāng)前階段，海天味業(yè)若提價(jià)5%，可能對(duì)其產(chǎn)銷率產(chǎn)生影響。如在2010年底醬油產(chǎn)品提價(jià)約4%之后，海天味業(yè)2011年的產(chǎn)銷率為95.60%，比前一年的99.62%下降了4.02個(gè)百分點(diǎn)。

更重要的是，《紅周刊》記者注意到，海天味業(yè)近兩年一直在“清庫存”。數(shù)據(jù)顯示，去年海天味業(yè)醬油、調(diào)味醬和蠔油三大主營產(chǎn)品的生產(chǎn)量分別為237.92萬噸、29.27萬噸和84.26萬噸，而公司同期的銷售量分別為245.32萬噸、29.43萬噸和86.25萬噸，均明顯高于前者。截至去年底，這三大產(chǎn)品的庫存量仍分別有10.29萬噸、1.67萬噸和3.87萬噸，雖然都比之前一年的庫存水平有顯著下降，但也只是回落到2018年的水平。

而且，海天味業(yè)即使在產(chǎn)銷率不變的情況下提價(jià)5%，對(duì)公司的業(yè)績(jī)提振也不會(huì)太明顯。因?yàn)檫@5%即便完全轉(zhuǎn)換為海天味業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，其整體業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苓€是無法達(dá)到10%。

業(yè)績(jī)承壓格局未變

《紅周刊》記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，海天味業(yè)全年業(yè)績(jī)高增長壓力較大。數(shù)據(jù)顯示，在成本端，去年上半年黃豆的平均價(jià)格為4435.49元/噸，今年同期為5300.85元/噸，同比增長19.51%。今年下半年以來，雖然黃豆價(jià)格增長有所回落，但仍高達(dá)5236.60元/噸，相較去年同期的4906.24元/噸增長6.73%。

據(jù)悉，醬油發(fā)酵的工藝主要分為傳統(tǒng)的低鹽固態(tài)發(fā)酵和高鹽稀態(tài)發(fā)酵兩種，其中低鹽固態(tài)發(fā)酵的周期一般在2～3周，高鹽稀態(tài)發(fā)酵一般在4～6個(gè)月，海天味業(yè)采用的正是后者。而黃豆價(jià)格在今年3月創(chuàng)下了目前年內(nèi)最高的紀(jì)錄，且至今維持在高位運(yùn)行，這將給海天味業(yè)的采購成本控制帶來壓力。之前在2019年，因?yàn)樵牧祥L期維持在高位，海天當(dāng)年直接材料整體成本同比增長18.72%，今年的情況與2019年較為接近，海天味業(yè)今年下半年的成本壓力預(yù)計(jì)比上半年還要大。

在銷售端，有研究表明，調(diào)味品的需求主要來自B端餐飲行業(yè)，但目前國內(nèi)餐飲行業(yè)仍未完全恢復(fù)至2019年的水平。如國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年8月的餐飲收入同比下滑4.5%，相比2019年下滑10.40%，若僅以8月的數(shù)據(jù)來看，調(diào)味品今年下半年的市場(chǎng)需求可能不及今年上半年（見圖2）。

圖2 餐飲收入今年規(guī)模變化

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

需要注意的是，多家調(diào)味品企業(yè)仍在推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，去年海天味業(yè)三大產(chǎn)品的生產(chǎn)量是351.45萬噸，公司計(jì)劃在未來再次釋放超過100萬噸以上的調(diào)味品產(chǎn)能，產(chǎn)能提升約28.45%。中炬高新擬將中山基地產(chǎn)能從31.43萬噸提升至58.43萬噸，同時(shí)還拋出了陽西美味鮮食品有限公司300萬噸調(diào)味品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。這意味著，中炬高新未來整體產(chǎn)能將是現(xiàn)有的69.73萬噸年產(chǎn)能的4倍以上。這些擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃意味著，調(diào)味品行業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)將加劇。

按照海天味業(yè)去年年報(bào)的經(jīng)營目標(biāo)，即今年?duì)I業(yè)總收入達(dá)到264.4億元、利潤達(dá)到75.6億元，預(yù)計(jì)將“落空”，因?yàn)榧幢愫Ｌ煳稑I(yè)下半年?duì)I收和凈利潤與上半年保持一致，全年也僅為247億元和67億元。另外，2017年-2020年，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)目標(biāo)僅有去年達(dá)成。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）