聶方紅

今年前三季度行情即將收官，總的感覺(jué)是大盤(pán)走得驚心動(dòng)魄，牛股表現(xiàn)波瀾壯闊，熊股讓人傷心落淚，基金、散戶(hù)都是幾家歡喜幾家愁。好在股市永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)，股市也始終讓人難以完全猜透?；钤诠墒?，最大的功課就是要提升分析預(yù)測(cè)水平，提前為后面的行情做出理性選擇。面對(duì)即將到來(lái)的四季度行情，投資者在分析預(yù)測(cè)時(shí)，個(gè)人覺(jué)得有必要把握好以下幾個(gè)方面。

一要正視國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，經(jīng)濟(jì)好，股市就會(huì)好，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)股市影響顯而易見(jiàn)。今年股市走得跌跌撞撞，一個(gè)最重要原因就是我們經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇形勢(shì)復(fù)雜多變，四季度估計(jì)還是如此。

首先，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前高后低的趨勢(shì)十分明顯，后續(xù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力較大。因?yàn)槿ツ杲?jīng)濟(jì)受疫情影響大，今年經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)與疫情前相比較，不確定因素明顯增多，它包括疫情的防控尚未找到徹底解決辦法，不時(shí)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)紛擾;地方政府債務(wù)消化困難重重，灰犀牛對(duì)未來(lái)發(fā)展的沖擊不可低估;創(chuàng)新新動(dòng)能的培育有一個(gè)過(guò)程，急功近利很容易走向歧途;外部環(huán)境依舊嚴(yán)峻，對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)預(yù)期不很樂(lè)觀等。盡管上下對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前高后低有足夠的心理預(yù)期，但回落到什么程度？底在哪里？回穩(wěn)之后怎么走？是低位徘徊還是重新奮起可能還有待觀察。僅從8月份數(shù)據(jù)來(lái)看，反映大眾消費(fèi)情況的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比只增長(zhǎng)2.5%，遠(yuǎn)低于預(yù)期;反映生產(chǎn)的當(dāng)月的制造業(yè)PMI指標(biāo)已經(jīng)回落到榮枯線(xiàn)附近，也不樂(lè)觀。好在最高層對(duì)此早有預(yù)期和對(duì)策，大家不必過(guò)于悲觀。

其次，從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三駕馬車(chē)”來(lái)看，投資方面，傳統(tǒng)基建投資受地方政府債務(wù)約束，增幅明顯收窄;新基建受市場(chǎng)和技術(shù)約束進(jìn)展不理想;房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“飽和期”，積累的問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)，因此整體投資下滑短期難以扭轉(zhuǎn)。消費(fèi)方面，疫情因素抑制了市場(chǎng)消費(fèi)增長(zhǎng);消費(fèi)偏好分化加深，消費(fèi)升級(jí)和新熱點(diǎn)培育越來(lái)越難，影響了消費(fèi)的提振;通脹憂(yōu)慮在增加。出口方面，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、疫情造成的市場(chǎng)分割、國(guó)際航運(yùn)價(jià)格的暴漲、大宗商品價(jià)格的狂飆等都讓出口企業(yè)生存艱難。這些因素累積起來(lái)，必然會(huì)對(duì)四季度乃至今后的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，進(jìn)而傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)，投資者必須對(duì)此有個(gè)充分的心理準(zhǔn)備。

最后，突發(fā)意外事件的影響不可低估。許多問(wèn)題在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候是看不到的，比如最近兩年在限制房地產(chǎn)融資之下，一些知名地產(chǎn)龍頭紛紛出現(xiàn)問(wèn)題。投資者必須牢記經(jīng)濟(jì)規(guī)律、價(jià)值規(guī)律不可違背，再好的公司、再大的企業(yè)、再新的賽道，如果脫離了經(jīng)濟(jì)基本面去瘋炒，其結(jié)果就是一地雞毛。最重要的是，千萬(wàn)不要以為這是單個(gè)企業(yè)的事，它意味著一個(gè)行業(yè)興衰的轉(zhuǎn)折，更可能牽一發(fā)而動(dòng)全身，影響的是一大片行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)，投資者必須高度重視。

二要關(guān)注宏觀政策變化的走向。政策是影響股市行情的重要變量。今年股市行情最精彩的行業(yè)也主要是來(lái)自政策的支持，比如供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革讓上游煤炭、鋼鐵、建材、化工等周期性行業(yè)的供求關(guān)系發(fā)生了改變，供不應(yīng)求導(dǎo)致今年資源型產(chǎn)業(yè)價(jià)格大漲，股價(jià)也隨之暴漲;國(guó)家出臺(tái)“雙碳”政策又刺激新能源產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，形成今年資本市場(chǎng)投資最火熱的風(fēng)口賽道。有時(shí)候，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，股市走勢(shì)卻很好，一個(gè)重要原因就在于為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，貨幣政策會(huì)寬松一些，流動(dòng)性增加進(jìn)而引發(fā)資金推動(dòng)型牛市。四季度，各種重要會(huì)議密集，對(duì)今年的總結(jié)和對(duì)來(lái)年工作的謀劃，很可能也是政策的密集推出期。投資者最需留意的政策主要包括：貨幣政策會(huì)不會(huì)持續(xù)寬松或者是適度收緊。這方面可以從高層的用詞去領(lǐng)會(huì)，可以從央行具體操作行為去觀察，可以從全社會(huì)融資總額增幅去分析，可以從社會(huì)融資成本去體會(huì)。產(chǎn)業(yè)政策有沒(méi)有新的舉措出臺(tái)，如果有，很可能引發(fā)新的投資風(fēng)口。能源“雙控”政策落地的政策嚴(yán)不嚴(yán)格，如果不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)指標(biāo)好壞而改變，“雙碳”政策的紅利就可能是一個(gè)長(zhǎng)期題材。化解地方政府債務(wù)有沒(méi)有新辦法新措施，這直接影響地方政府經(jīng)濟(jì)行為。穩(wěn)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展方面有沒(méi)有新措施，若有，則必須認(rèn)真分析政策含金量，找出政策的針對(duì)性行業(yè)和收益板塊，特別是對(duì)刺激投資、消費(fèi)、出口的相關(guān)政策要重點(diǎn)關(guān)注。投資者要善于從國(guó)家的宏觀政策中去找風(fēng)口、找投資方向。

三要防范全球市場(chǎng)調(diào)整的壓力。在全球資本市場(chǎng)格局中，A股的地位、吸引力和影響力在不斷增強(qiáng)，但也要承認(rèn)，在大趨勢(shì)環(huán)境下，我們的市場(chǎng)對(duì)外部市場(chǎng)的影響微弱，受他人影響較大，也就是“A股市場(chǎng)跟跌不跟漲”的現(xiàn)象。四季度，有幾個(gè)環(huán)節(jié)需要關(guān)注。一是外部市場(chǎng)的走向。這段時(shí)間，境外股市走勢(shì)更加跌宕起伏，美股等西方發(fā)達(dá)國(guó)家的主要股市技術(shù)上有明顯破位下行的跡象，我國(guó)香港恒生指數(shù)更是逐浪走低、熊途漫漫。必須提防美股等的調(diào)整對(duì)A股的負(fù)面影響。二是西方國(guó)家的通脹情況。如果國(guó)際通貨膨脹不能及時(shí)得到有效控制，這兩年各國(guó)央行競(jìng)相放水帶來(lái)的負(fù)面效果就可能展現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)的議息動(dòng)向就是風(fēng)向標(biāo)。三是債務(wù)違約事件處置情況。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)已經(jīng)明言，政府債務(wù)違約將會(huì)引發(fā)一場(chǎng)歷史性的金融危機(jī)。西方投機(jī)資金最善于“趁你病要你命”，中秋節(jié)假日期間，港股地產(chǎn)股全線(xiàn)崩潰，最慘的跌了90%，這不能排除一些資金利用個(gè)別公司的問(wèn)題惡意做空市場(chǎng)。

四要準(zhǔn)備市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。四季度，估計(jì)結(jié)構(gòu)性行情依舊，大家期待的指數(shù)牛市比較難以出現(xiàn)。第一，房地產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題是行業(yè)衰退問(wèn)題，不是成長(zhǎng)中的問(wèn)題，鑒于房地產(chǎn)牽涉行業(yè)多，與它相關(guān)的建材建筑、裝飾家具、金融保險(xiǎn)等都可能不好過(guò)。第二，指數(shù)權(quán)重比較大的貴州茅臺(tái)、五糧液、招商銀行、兩桶油、平安保險(xiǎn)、寧德時(shí)代、比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)、長(zhǎng)江電力等股價(jià)都處于高位，漲幅不少，繼續(xù)拉抬跟風(fēng)者難找。除非工農(nóng)中建與兩桶油集體暴動(dòng)，否則很難出現(xiàn)指數(shù)大牛。第三，煤炭、鋼鐵、有色等上游資源性周期股，前期漲幅巨大，再往上漲除非這些資源價(jià)格還有大幅上漲，這對(duì)中下游和國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)肯定不是好消息，估計(jì)管理層也不會(huì)聽(tīng)任它們瘋狂下去。從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，它們暴漲過(guò)后一般都是長(zhǎng)期下跌，千萬(wàn)不要把不正常的利潤(rùn)當(dāng)正常，不然炒股就會(huì)吃苦頭，就如在高位買(mǎi)進(jìn)中遠(yuǎn)?？亍⒔鸢l(fā)科技的投資者那樣虧錢(qián)還在抱怨投資者不識(shí)貨。第四，對(duì)那些調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)、估值比較低，沒(méi)有被炒作過(guò)的成長(zhǎng)性好的新股次新股、核心資產(chǎn)價(jià)值白馬股以及受疫情影響跌過(guò)頭的股票可能需要重點(diǎn)關(guān)注。醫(yī)藥、食品、國(guó)防軍工、核心科技等應(yīng)該有春天。同時(shí)要注意北京證券交易所的運(yùn)行情況，不排除資金在北京交易所發(fā)新股后開(kāi)辟新戰(zhàn)場(chǎng)的可能。

最后，如果整體內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不理想，四季度也可能屬于前期大漲股票的出貨期、大盤(pán)尋底筑底磨底階段，屬于積蓄來(lái)年力量、布局明年熱點(diǎn)方向的準(zhǔn)備時(shí)間，那樣也可能沒(méi)有明顯熱點(diǎn)，投資者一定要控制好倉(cāng)位，不沖動(dòng)、不盲動(dòng)。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）