陳雯

近年來，隨著人們對(duì)生活環(huán)境要求的提高，環(huán)保問題越來越為人們所重視，在生產(chǎn)、生活中產(chǎn)生的大量垃圾，如何安全地處理也成為一件十分重要的事情。而“碳中和”“碳達(dá)峰”也成為未來的重要目標(biāo)，于是，諸多環(huán)保企業(yè)紛紛遞交招股書，擬登陸資本市場。

武漢天源環(huán)保股份有限公司（以下簡稱“天源環(huán)?！保┍闶且患覐氖吕鴿B濾液及高難度污廢水治理綜合服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)為環(huán)保裝備研發(fā)制造與集成、環(huán)保工程建造和環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營服務(wù)。

2021年7月22日，天源環(huán)保申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板上市，并于2021年9月2日成功上會(huì)。但《紅周刊》記者在梳理天源環(huán)保招股書后發(fā)現(xiàn)，公司存在應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流承壓、未來或無法繼續(xù)享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠、屢遭行政處罰等一系列問題，這些問題恐將成為天源環(huán)保未來發(fā)展之路上的“絆腳石”。

應(yīng)收占比高 現(xiàn)金流承壓

2018年-2020年，天源環(huán)保的營業(yè)收入分別為2.64億元、4.51億元和5.50億元，同比增長率分別為90.46%、71.23%和21.85%;歸母凈利潤分別為0.37億元、0.91億元和1.45億元，同比增長率分別為253.06%、145.95%和60.31%。報(bào)告期內(nèi)，天源環(huán)保的業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢(shì)，但增長速度逐漸放緩。

值得注意的是，天源環(huán)保雖營業(yè)收入不斷增長，但未嘗不是“紙面富貴”。2018年-2020年各期末，其應(yīng)收賬款余額分別為1.16億元、2.42億元和2.68億元，呈上升趨勢(shì)，占同期營業(yè)收入的比例分別為43.90%、53.57%和48.81%，占比較高。

應(yīng)收賬款高企之下，天源環(huán)?；乜钜蚕喈?dāng)慢，2018年-2020年，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.75次、2.52次和2.16次，資金營運(yùn)能力也不斷下降。不過，這不是天源環(huán)保這一家公司的困境，現(xiàn)金流問題一直是環(huán)保行業(yè)的痛點(diǎn)和難點(diǎn)。出于行業(yè)特性，環(huán)境治理工程一般涉及主體較多，項(xiàng)目建設(shè)投資大，運(yùn)營周期長。在環(huán)境治理項(xiàng)目中，環(huán)保公司通常采用EPC、PC等模式提供項(xiàng)目的工程建造服務(wù)，以及通過BOT（為Build-Operate-Transfer的縮寫，即“建設(shè)-經(jīng)營-移交”模式）、PPP（為Public-Private-Partnership的縮寫，指“公共-民營-伙伴”，即“政府和社會(huì)資本合作”模式）項(xiàng)目投資的方式由項(xiàng)目公司發(fā)包給環(huán)保公司實(shí)施工程建造，環(huán)保公司根據(jù)合同內(nèi)容和項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)營獲取運(yùn)營收益。

附圖 天源環(huán)保的經(jīng)營模式

圖片來源：招股書

EPC和PC為一般的“采購-施工”模式，在該模式下，企業(yè)與客戶簽訂合同，按照已有的設(shè)計(jì)方案進(jìn)行采購、施工，工程施工完成后移交給客戶。但由于環(huán)保企業(yè)的客戶多為市政單位、國有企業(yè)等，該類客戶于結(jié)算后履行內(nèi)部審批程序以及落實(shí)資金的時(shí)間較長，結(jié)算時(shí)間與實(shí)際收到款項(xiàng)存在一定的時(shí)間差異，導(dǎo)致環(huán)保企業(yè)無法迅速回款，對(duì)公司的資金使用效率和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

而在BOT和PPP兩種模式下，都是通過項(xiàng)目的后續(xù)運(yùn)營來回收成本和獲取收益，因此回款時(shí)間更加漫長。因此，對(duì)于一家環(huán)保企業(yè)來說，極大的資金需求量，漫長的回款周期，勢(shì)必導(dǎo)致公司“缺錢”，而一旦沒有資金，新項(xiàng)目無法展開，債款也無法按時(shí)兌付，可能會(huì)導(dǎo)致公司陷入危機(jī)。曾經(jīng)，東方園林、凱迪生態(tài)、巴安水務(wù)這些環(huán)保企業(yè)，就相繼出現(xiàn)資金鏈斷裂、債務(wù)違約等情況。

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，天源環(huán)保經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4847.94萬元、2632.77萬元、26175.07萬元和-7794.34萬元，現(xiàn)金流狀態(tài)并不穩(wěn)定。

現(xiàn)金流上下波動(dòng)幅度較大，會(huì)對(duì)公司經(jīng)營的穩(wěn)定性和業(yè)績的增長速度產(chǎn)生重大的影響。天源環(huán)保的營業(yè)收入增速雖然很快，但以其目前的現(xiàn)金流狀態(tài)，卻很難去支撐公司繼續(xù)快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)。這一點(diǎn)，從天源環(huán)保投資支出情況也可以看出，報(bào)告期內(nèi)，其投資活動(dòng)現(xiàn)金流出金額分別為1.31億元、1.18億元和0.78億元。

此次IPO，天源環(huán)保擬募資合計(jì)6.25億元，除用于各種項(xiàng)目建設(shè)，剩余2.70億元全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。在現(xiàn)金流的巨大壓力下，天源環(huán)保將近一半的募資拿來補(bǔ)充流動(dòng)資金，也就不難理解了。

研發(fā)投入不足高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)堪憂

2018年-2020年，天源環(huán)保享受的稅收優(yōu)惠額分別為537.16萬元、1136.80萬元和2233.52萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為13.99%、10.92%和13.30%，金額較大。

據(jù)招股書介紹，天源環(huán)保所享受的稅收優(yōu)惠主要來自高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠，報(bào)告期各期優(yōu)惠金額分別為328.24萬元、1029.55萬元和1791.47萬元。報(bào)告期內(nèi)，天源環(huán)保為高新技術(shù)企業(yè)，按15%的稅率計(jì)繳企業(yè)所得稅，但值得注意的是，天源環(huán)保后續(xù)能否通過高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定尚存在很大的不確定性。

根據(jù)科學(xué)技術(shù)部、財(cái)政部、國家稅務(wù)總局《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法（2016年修訂）》的相關(guān)規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定具有一系列限制條件，其中關(guān)于研發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例，規(guī)定中要求最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用率不低于3%。

報(bào)告期內(nèi)，天源環(huán)保的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.18%、3.32%和2.81%，呈下降趨勢(shì)。而2020年，其研發(fā)費(fèi)用率還不到3%，顯然已不符合高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的相關(guān)要求。

天源環(huán)保的招股書中顯示，2018年11月30日，公司通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，獲得湖北省科學(xué)技術(shù)廳、湖北省財(cái)政廳、國家稅務(wù)總局湖北省稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書》，認(rèn)定有效期為三年。也就是說，天源環(huán)保的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定將于2021年11月30日結(jié)束。