高玉瑾

本文以A股上市公司2013-2018年內(nèi)部控制質(zhì)量數(shù)據(jù)為研究樣本，通過收集整理控股股東股權質(zhì)押（后文簡稱“股權質(zhì)押”）和研發(fā)投入數(shù)據(jù)，探討了內(nèi)部控制質(zhì)量是否會調(diào)節(jié)股權質(zhì)押對企業(yè)研發(fā)投入的抑制作用。研究發(fā)現(xiàn)：內(nèi)部控制在控股股東對研發(fā)投入的抑制關系中具有顯著調(diào)節(jié)作用，區(qū)分產(chǎn)權性質(zhì)后發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用在國有企業(yè)中更為顯著。

一、引言

股權質(zhì)押就是當公司受到融資約束時，控股股東以擁有的股權為質(zhì)押物，質(zhì)押給銀行等第三方金融機構以換取資金的過程。股權質(zhì)押具有審批程序便捷、融資快、成本低等優(yōu)勢，因此，我國資本市場股權質(zhì)押的企業(yè)數(shù)量和質(zhì)押總股數(shù)均呈逐年增加趨勢，截至2020年3月，A股市場控股股東質(zhì)押股數(shù)5907.77億股，總市值達46012.97億元，質(zhì)押股數(shù)占所持股份比20.80%?？梢姽蓹噘|(zhì)押已成為一種常態(tài)現(xiàn)象。根據(jù)已有研究結論，股權質(zhì)押可以使上市公司的融資更加便利、靈活，但也使企業(yè)更有可能面臨股價下跌、控制權轉移風險和更大的財務風險，因此股權質(zhì)押后控股股東的風險承受能力會降低，更偏好于低風險決策，從而更看重短期業(yè)績。即使研發(fā)投資可使上市公司在同行業(yè)的競爭中占據(jù)優(yōu)勢，但研發(fā)活動存在占用資金多、投資回收期長、風險高、研發(fā)結果易造成股價變動等問題，使得股權質(zhì)押抑制了企業(yè)研發(fā)投入。楊雄勝學者指出，內(nèi)部控制具有促進規(guī)范組織決策和治理的作用，并且內(nèi)部控制自身具有制度調(diào)節(jié)職能，作為公司內(nèi)部治理的核心，內(nèi)部控制是否也會對股權質(zhì)押后的研發(fā)投入減少現(xiàn)象產(chǎn)生一定的治理效應呢？因此，本文將以內(nèi)部控制的制度調(diào)節(jié)作用為切入點，主要研究企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量是否會在股權質(zhì)押對研發(fā)投入的抑制影響中起到顯著調(diào)節(jié)作用，對企業(yè)構建研發(fā)投入與內(nèi)部控制體系具深刻的現(xiàn)實意義，同時，有助于相關部門完善對內(nèi)部控制的建設細則和監(jiān)管體系。

本文的創(chuàng)新點在于：

（一）從內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用出發(fā)，以新層面研究股權質(zhì)押產(chǎn)生的經(jīng)濟影響，對內(nèi)部控制給企業(yè)帶來的經(jīng)濟后果進行了補充，豐富了我國經(jīng)濟轉型背景下內(nèi)部控制制度研究成果，為企業(yè)自身、廣大投資者以及政府監(jiān)管部門制度規(guī)范提供了更多指引。

（二）拓展性研究時，將企業(yè)區(qū)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)組，進一步探討當不同產(chǎn)權性質(zhì)不同時，股權質(zhì)押對企業(yè)研發(fā)投入的影響是否會顯著不同，以及內(nèi)部控制在國有與非國有企業(yè)中不一樣的調(diào)節(jié)作用，不僅補充了已有關于股權質(zhì)押對研發(fā)投入影響作用的研究，也增加了國內(nèi)外有關內(nèi)部控制的文獻貢獻，為國有與非國有企業(yè)提供了更有針對性的內(nèi)部控制建設策略。

綜上，本文將以內(nèi)部控制的制度調(diào)節(jié)作用為切入點，深入研究內(nèi)部控制質(zhì)量在控股股權質(zhì)押對企業(yè)研發(fā)投入的影響關系中所起到的調(diào)節(jié)作用，對企業(yè)構建研發(fā)投入與內(nèi)部控制體系具深刻的現(xiàn)實意義，同時，有助于相關部門完善對內(nèi)部控制的建設細則和監(jiān)管體系。

二、理論分析與研究假設

研發(fā)在推動經(jīng)濟增長方面發(fā)揮著重要作用，因此，在“大眾創(chuàng)新”的背景下，企業(yè)會側重創(chuàng)新，加大研發(fā)力度，增強企業(yè)的競爭力，而研發(fā)需要投入大量的資金，控股股東進行股權質(zhì)押表示其資金短缺且融資約束比較大。國內(nèi)對融資約束與研發(fā)投入的關系進行了很多論證，其中韓旺紅、馬瑞超指出融資約束影響非國有企業(yè)的研發(fā)投入;余明桂等學者發(fā)現(xiàn)融資約束會抑制企業(yè)創(chuàng)新。由于企業(yè)融資約束大，即企業(yè)資金緊張、融資成本高，企業(yè)將盡可能節(jié)約資金使用，減少不必要的其他支出。在股權質(zhì)押后，控股股東承受風險水平降低，也更注重短期經(jīng)營業(yè)績，面對研發(fā)投入風險高、回收期長的特點，企業(yè)會減少這方面的投入。因此大多數(shù)學者得出結論：在股權質(zhì)押下，上市公司更可能會減少研發(fā)投入。

根據(jù)信號傳遞理論，當企業(yè)受到了較為嚴重的融資約束時，為了解決資金問題，控股股東會通過質(zhì)押其所持有的股權進行融資，而由于內(nèi)部控制自身的治理效應，會給市場發(fā)出“治理”的信號，所以企業(yè)高質(zhì)量的內(nèi)部控制制度可以有效緩解企業(yè)的外部融資約束。Faulkender等學者研究發(fā)現(xiàn)，合理完善的內(nèi)部控制制度可以確保企業(yè)所披露的會計信息質(zhì)量較高，從而保證了信息傳遞更為暢通，緩解了資本市場信息不對稱現(xiàn)象，在提高公司治理效率的同時也降低了企業(yè)債務融資成本，降低了企業(yè)外源融資成本，減緩了融資約束;張濤濤、李秉祥和祝珊等人通過實證研究，提出企業(yè)高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以緩解融資約束和抑制盈余管理，能減弱股權質(zhì)押給企業(yè)帶來的負面影響;以客戶關系交易為視角，徐虹等提出高質(zhì)量的內(nèi)部控制保證了企業(yè)財務信息的真實可靠，并且內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)可以通過緩解自身與投資者之間的信息不對稱，降低外部投資者可能承擔的風險，從而緩解企業(yè)面臨的融資約束。由此可見，較高的內(nèi)部控制質(zhì)量能有效緩解企業(yè)融資約束，使企業(yè)有富余資金支持長期發(fā)展，從而使決策層提高對研發(fā)投入的投入。據(jù)此提出假設1。

（一）內(nèi)部控制能調(diào)節(jié)股權質(zhì)押對企業(yè)研發(fā)投入的抑制影響。

由于國有企業(yè)的控股股東為國家，即國有企業(yè)為國家所有，則其在資金獲取途徑方面有天然的優(yōu)勢，銀行等金融機構由于國有企業(yè)的資金風險比非國有企業(yè)低，且國有企業(yè)身后有政府信用做擔保，因此當國有企業(yè)受到融資約束時，也更愿意投資國有企業(yè)。而非國有企業(yè)沒有上述優(yōu)勢，因此受到的融資約束會比國有企業(yè)更大。并且國有企業(yè)受到國家政府部門即各級國有資產(chǎn)監(jiān)管委員會的監(jiān)督，目前市場中針對國有企業(yè)的法律法規(guī)也更加全面，因此國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量高于非國有企業(yè)，內(nèi)部控制的執(zhí)行力度也更強于非國有企業(yè)。當同時存在股權質(zhì)押情況時，面對研發(fā)創(chuàng)新方面的投資決策，國有企業(yè)不需要過多考慮研發(fā)投入風險高等因素，且還須起到引領創(chuàng)新的模范作用，因此提出假設2。

（二）內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)作用在國有企業(yè)中比非國有企業(yè)更顯著。

三、研究設計

（一）研究樣本及數(shù)據(jù)來源

本文以2013—2018年A股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，為了保證實證結果的準確性，本文對收集到的樣本數(shù)據(jù)進行了以下幾方面的處理：（1）篩選掉ST公司;（2）篩選掉金融行業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù);（3）篩選掉t年股權質(zhì)押卻在當年解除質(zhì)押的樣數(shù)據(jù);（4）剔除缺失相關數(shù)據(jù)的上市公司。最終本文得到個11082個樣本觀測值。同時為減弱極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾處理。樣本數(shù)據(jù)中關于股權質(zhì)押、研發(fā)投入和控制變量均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，衡量內(nèi)部控制質(zhì)量的指標來自迪博數(shù)據(jù)庫，利用stata軟件進行分析統(tǒng)計與處理數(shù)據(jù)。