劉靜妍

從2020年3月至今白酒股強(qiáng)勢(shì)大漲180%，不斷創(chuàng)下新高。而舍得酒業(yè)在2020年則被ST。本文運(yùn)用杜邦分析法對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行橫向和縱向的比較分析，對(duì)舍得酒業(yè)的發(fā)展提出建議，以供企業(yè)管理層參考，從而提升舍得酒業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

舍得酒業(yè)（A 股代碼：600702）坐落在有上千年歷史的釀酒古城——四川射洪縣，位于四川盆地中部，屬于川酒產(chǎn)業(yè)群，當(dāng)?shù)氐膩啛釒貪?rùn)氣候適宜優(yōu)質(zhì)白酒的釀造，造就了其是我國(guó)白酒釀造的核心地帶之一。

一、我國(guó)白酒行業(yè)發(fā)展

我國(guó)白酒在2016年后產(chǎn)量逐年下降，但是白酒行業(yè)并沒(méi)有進(jìn)入頹勢(shì)。相反，在2020年受疫情影響經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，中證白酒指數(shù)從2020年3月至今強(qiáng)勢(shì)大漲180%，不斷創(chuàng)下新高。究其原因，一是受我國(guó)文化傳統(tǒng)的影響，重要場(chǎng)合一般都離不開(kāi)白酒。白酒無(wú)疑在其中扮演著社交貨幣的角色，為彼此之間陌生的狀態(tài)拉近關(guān)系。因而，不管從產(chǎn)品本身還是文化背景來(lái)說(shuō)，白酒在我國(guó)都很難被取代。二是我國(guó)日益增長(zhǎng)的生活水平使人們對(duì)精致生活的需求也拓展至了白酒行業(yè)。少喝酒、喝好酒成為人們新的生活態(tài)度。因而中高端白酒就有了用武之地。三是中高端酒的主要買家是一些高凈值人群以及企業(yè)，其相當(dāng)多一部分在疫情期間所受到的沖擊也不大。四是受疫情影響，宏觀經(jīng)濟(jì)整體態(tài)勢(shì)不好，政府發(fā)揮“看的見(jiàn)的手”的宏觀調(diào)控功能來(lái)救市以保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，使得有不少錢流入股市，造成今年A股主要指數(shù)全線大漲創(chuàng)下新高，行情不錯(cuò)。

二、舍得酒業(yè)財(cái)務(wù)分析

1.縱向分析。本文通過(guò)查閱舍得酒業(yè)披露的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算舍得酒業(yè)2015-2019年的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)。在影響凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)中，舍得酒業(yè)2015年-2019年銷售凈利率分別為0.61%、5.49%、8.67%、16.86%、20.32%，凈資產(chǎn)收益率分別為0.32%、3.45%、5.35%、13.74%、16.61%。2015-2019年銷售凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)趨勢(shì)與凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)趨勢(shì)相似。2015-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.31、0.37、0.35、0.56、0.58，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015-2017年相對(duì)較為平穩(wěn)，在2017年后有提高，2018年相對(duì)于2017年提升幅度高達(dá)60%。2015-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.67、1.70、1.77、1.78、1.40。權(quán)益乘數(shù)在2015年-2018這四年間增長(zhǎng)幅度趨于平穩(wěn)，說(shuō)明在此期間舍得酒業(yè)的資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，但在2019年相較于2018年同比下降21.35%。因而，我們需對(duì)舍得酒業(yè)的資本結(jié)構(gòu)保持關(guān)注。這一點(diǎn)在舍得酒業(yè)被爆出間接控股股東資金占用一事中也得到印證?？傮w來(lái)說(shuō)，我們可以得到舍得酒業(yè)凈資產(chǎn)收益率的提高主要是得益于其銷售凈利率的大幅提升。

另外，可以看出舍得酒業(yè)2015 年的凈資產(chǎn)收益率只有 0.32%，原因是，一方面，白酒行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，正值白酒行業(yè)調(diào)整期。從前文中對(duì)白酒行業(yè)的發(fā)展分析可知，白酒相較于其他消費(fèi)品對(duì)人們具有的滿足基本生活的物質(zhì)需求而言，白酒具有較強(qiáng)的社交貨幣作用。在當(dāng)時(shí)我國(guó)相繼頒布的限制三公消費(fèi)的政策以限制政務(wù)性消費(fèi)時(shí)，高檔白酒正是在政府明令限制消費(fèi)的名單中。因而，政府頒布的政策對(duì)于當(dāng)時(shí)的白酒行業(yè)整體態(tài)勢(shì)有著不小的影響，尤其是以舍得酒業(yè)為代表的這種中高端白酒品牌。另一方面，當(dāng)時(shí)整體經(jīng)濟(jì)增速呈疲軟態(tài)勢(shì)。使得消費(fèi)者的可支配收入受到約束，減少了購(gòu)買意愿，再加之當(dāng)時(shí)白酒安全質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)，以及企業(yè)自身也面臨經(jīng)營(yíng)不善的問(wèn)題，因而使得白酒銷量一落千丈，造成產(chǎn)能過(guò)剩，使得舍得酒業(yè)當(dāng)年的凈利潤(rùn)僅僅只有712.81 萬(wàn)元，遠(yuǎn)不及之后幾年的凈利潤(rùn)狀況，最終使得凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出一種低水平狀態(tài)。但是從2016年我國(guó)白酒行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入復(fù)蘇回暖期，舍得酒業(yè)也在這一年進(jìn)行了股權(quán)改制。并不斷深入推進(jìn)合時(shí)宜的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，從2016年財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看到其當(dāng)年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)?？梢哉f(shuō)，舍得酒業(yè)在2016年的發(fā)展既離不開(kāi)行業(yè)整體回暖的背景，也離不開(kāi)企業(yè)本身的改革優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)。

而2016年-2019年白酒行業(yè)迎來(lái)調(diào)整期后新一輪景氣周期，舍得酒業(yè)也因此受益。其營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。但是由于2020年新冠疫情的影響、市場(chǎng)產(chǎn)量的下滑以及間接控股股東及其關(guān)聯(lián)方資金占用40余億，導(dǎo)致舍得酒業(yè)市值連連下跌。由于目前舍得酒業(yè)還未披露2020年的財(cái)務(wù)報(bào)表，因此本文僅就舍得酒業(yè)2015年-2019年的財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。

2.橫向分析。本文以五糧液、瀘州老窖、水井坊、酒鬼酒作為對(duì)比企業(yè)，計(jì)算2015年-2019年相關(guān)數(shù)據(jù)并進(jìn)行比較分析。

從銷售利潤(rùn)率上來(lái)看，舍得酒業(yè)2015年-2019年銷售利潤(rùn)率分別為0.61%、5.49%、8.67%、16.86%、20.32%，五糧液2015-2019年銷售利潤(rùn)率分別為 25.60%、28.75%、33.41%、35.07%、36.37%，瀘州老窖2015-2019年銷售利潤(rùn)率分別為22.47%、22.94%、25.03%、26.89%、29.35%，水井坊2015-2019年銷售利潤(rùn)率分別為10.29%、19.11%、16.38%、20.55%、23.35%，酒鬼酒2015年-2019年銷售利潤(rùn)率分別為12.35%、14.82%、19.83%、18.76%、19.81%。這五家企業(yè)的銷售凈利率均保持不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。其中瀘州老窖、五糧液及酒鬼酒增長(zhǎng)幅度分別為30.62%、42.07%、60.40%。相對(duì)來(lái)說(shuō)，舍得酒業(yè)與水井坊的增長(zhǎng)幅度較大，均超過(guò)100%。其中舍得酒業(yè)更是高達(dá)約32倍。但是水井坊的銷售凈利率從2015年-2019年一直高于舍得酒業(yè)。且同為六朵金花的五糧液和瀘州老窖的銷售利潤(rùn)率也一直高于舍得酒業(yè)。由此可以得出，舍得酒業(yè)的盈利水平相較于對(duì)比企業(yè)仍處于較低的水平。

從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上來(lái)看，舍得酒業(yè)2015年-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.31、0.37、0.35、0.56、0.58，五糧液2015年-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.41、0.39、0.43、0.46、0.47，瀘州老窖2015年-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.52、0.62、0.53、0.58、0.55，水井坊2015-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.50、0.59、0.82、0.94、0.90，酒鬼酒2015年-2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.27、0.28、0.36、0.44、0.47。舍得酒業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年-2017年均低于對(duì)比企業(yè)。自2018年開(kāi)始與瀘州老窖基本持平，低于水井坊，但高于酒鬼酒和五糧液，處于中等水平。但結(jié)合2018年以前的表現(xiàn)，其與酒鬼酒處于末端。綜合來(lái)看，舍得酒業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率屬于中等偏下水平。相較而言，瀘州老窖的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定。舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019年較2015年分別增長(zhǎng)87.1%、 80%、74%，但舍得酒業(yè)仍與水井坊存在較大差距，因此，舍得酒業(yè)在營(yíng)運(yùn)能力方面仍然需要加強(qiáng)。

從權(quán)益乘數(shù)上看，舍得酒業(yè)2015年-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.67、1.70、1.77、1.78、1.40，五糧液2015-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.18、1.29、1.30、1.32、1.40，瀘州老窖2015-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.27、1.26、1.29、1.32、1.48，水井坊2015-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.39、1.49、1.75、1.71、1.87，酒鬼酒2015-2019年權(quán)益乘數(shù)分別為1.29、1.26、1.26、1.31、1.33。酒鬼酒的權(quán)益乘數(shù)最為穩(wěn)定，水井坊增長(zhǎng)幅度相對(duì)較高。舍得酒業(yè)的權(quán)益乘數(shù)除2019年外一直高于其他企業(yè)。而2019年的權(quán)益乘數(shù)相較于2018年降低幅度為21.34%，降幅較大，也應(yīng)保持對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。

從凈資產(chǎn)收益率上看，舍得酒業(yè)2015年-2019年凈資產(chǎn)收益率分別為0.32%、3.45%、5.35%、13.74%、16.61%，五糧液2015年-2019年凈資產(chǎn)收益率分別為14.46%、14.64%、18.45%、21.56%、23.95%，瀘州老窖2015年-2019年凈資產(chǎn)收益率分別為14.96%、17.82%、16.70%、20.50%、23.74%，水井坊2015年-2019年凈資產(chǎn)收益率分別為7.15%、16.80%、23.51%、33.03%、39.12%，酒鬼酒2015年-2019年凈資產(chǎn)收益率分別為4.30%、5.23%、8.99%、10.81%、12.32%。舍得酒業(yè)的凈資產(chǎn)收益率雖然自2015年來(lái)持續(xù)不斷增長(zhǎng)，但在 2015年-2017年期間一直落后于其他白酒企業(yè)，且相較于其他企業(yè)差距較大。在 2018 年時(shí)才僅僅超過(guò)酒鬼酒，并在之后一直領(lǐng)先于酒鬼酒，但依然低于其他對(duì)比白酒企業(yè)。其他對(duì)比企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也一直處于逐年上漲，同為六朵金花的五糧液和瀘州老窖增長(zhǎng)幅度相近，分別為58.69%，65.63%，但增長(zhǎng)幅度均不如舍得酒業(yè)。

通過(guò)以上數(shù)據(jù)的分析可以得出，舍得酒業(yè)的各項(xiàng)能力相較于其他企業(yè)存在一定的差距。但是目前呈現(xiàn)較好的成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)漸顯，值得看好。

三、建議

1.舍得酒業(yè)應(yīng)該控制成本規(guī)模。一方面，白酒的釀制的原材料需求量大，一旦農(nóng)戶手中農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲會(huì)使得白酒的生產(chǎn)成本也隨之上漲。另一方面，隨著現(xiàn)如今可持續(xù)發(fā)展理念深入人心，構(gòu)建綠色中國(guó)以及民眾日漸覺(jué)醒的環(huán)保意識(shí)，會(huì)使得白酒的包裝成本上升;受疫情影響，人工成本也在上漲，這都會(huì)促使生產(chǎn)成本上漲，影響舍得酒業(yè)盈利。

2.舍得酒業(yè)應(yīng)完善內(nèi)部控制，注重自身品牌形象。自舍得酒業(yè)被爆出被關(guān)聯(lián)方資金占用事件后，舍得酒業(yè)在白酒股一路走上的態(tài)勢(shì)下，市值卻一直下跌，成為ST舍得。這無(wú)疑對(duì)舍得酒業(yè)的發(fā)展是一次不小的打擊，使得舍得酒業(yè)多年建立的品牌形象嚴(yán)重受損。因而，建議舍得酒業(yè)完善內(nèi)部控制，并加強(qiáng)對(duì)廣告宣傳費(fèi)的投入。在我國(guó)當(dāng)前白酒產(chǎn)業(yè)布局相對(duì)穩(wěn)定的情況下，品牌塑造已很難通過(guò)廣告來(lái)達(dá)到立竿見(jiàn)影的效果。品牌建設(shè)是需要持之以恒不斷堅(jiān)持。唯有擁有歷史的沉淀，作為中高端白酒的消費(fèi)者才會(huì)對(duì)舍得品牌更加青睞。舍得酒業(yè)應(yīng)堅(jiān)持老酒戰(zhàn)略，根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制等，實(shí)行市場(chǎng)精耕細(xì)作，加大步伐強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)品牌認(rèn)知。當(dāng)品牌力越強(qiáng)，消費(fèi)者愿意支付的價(jià)格才會(huì)越高，最終才能提高成交價(jià)格，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的提升。

3.舍得酒業(yè)應(yīng)積極開(kāi)拓海外版圖。白酒屬于我國(guó)在歷史進(jìn)程中衍生出的特有的一種糧食酒，隨著世界各地經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的不斷緊密以及我國(guó)在國(guó)際地位上越來(lái)越有話語(yǔ)權(quán)，使得越來(lái)越多的海外友人喜歡中國(guó)文化，喜歡中國(guó)白酒文化。現(xiàn)如今白酒行業(yè)在海外還算仍屬于藍(lán)海市場(chǎng)，一旦培育起來(lái)，則具有可觀的發(fā)展?jié)摿?。因此，舍得酒業(yè)作為ITI有史以來(lái)唯一一個(gè)獲得三星獎(jiǎng)?wù)碌闹袊?guó)白酒企業(yè)，身負(fù)中國(guó)文化傳承，極具中國(guó)特色，可以積極培育開(kāi)發(fā)境外白酒市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“走出去”。

（作者單位：西北政法大學(xué)管理學(xué)院）