當(dāng)人們遭遇罕見自然災(zāi)難之后，會感知到更多風(fēng)險，還是更少風(fēng)險？本研究發(fā)現(xiàn)，人們經(jīng)歷了災(zāi)難，風(fēng)險意識有可能還降低了。論文分析了罕見災(zāi)難如何影響人們的信念與行為，從地震預(yù)測模型出發(fā)，分析極端事件中的反應(yīng)不足與過度反應(yīng)。本研究對理解家庭風(fēng)險決策和防控類似新冠肺炎病毒等極端風(fēng)險的行為提供重要的政策啟示。

家庭面臨著多樣的自然、經(jīng)濟(jì)乃至公共衛(wèi)生事件等極端風(fēng)險，對于未知概率的極端事件，家庭如何評估其風(fēng)險尚不明確。筆者及其研究團(tuán)隊利用地震作為準(zhǔn)自然實驗，針對“罕見災(zāi)難經(jīng)歷如何塑造人們的風(fēng)險感知”展開研究，為理解家庭在面對罕見自然和經(jīng)濟(jì)沖擊時的風(fēng)險感知和金融決策做出了原創(chuàng)性貢獻(xiàn)。

研究發(fā)現(xiàn)：第一，家庭傾向于從自身經(jīng)歷中獲得異質(zhì)性的風(fēng)險認(rèn)知，從而做出不同的金融決策;第二，家庭在經(jīng)歷罕見自然災(zāi)難后也可能輕視風(fēng)險;第三，家庭決策對自身經(jīng)歷的回應(yīng)可能來自不完全信息貝葉斯學(xué)習(xí)或者顯著性理論。

利用地震作為準(zhǔn)自然實驗開展研究

現(xiàn)有文獻(xiàn)不論是基于經(jīng)濟(jì)還是自然沖擊，均強(qiáng)調(diào)提升風(fēng)險認(rèn)知，本文首次提供了災(zāi)難經(jīng)歷降低風(fēng)險認(rèn)知的實證證據(jù)?；诘卣饘W(xué)文獻(xiàn)構(gòu)造了衡量經(jīng)歷沖擊新的識別策略，為理解家庭對未知概率的極端風(fēng)險的異質(zhì)性認(rèn)知提供了基準(zhǔn)模型，得到在理性框架和行為視角的雙向解釋。一方面解決了國際學(xué)術(shù)前沿面臨的關(guān)鍵科學(xué)問題，另一方面也對理解家庭風(fēng)險決策和防控極端風(fēng)險（如新冠肺炎病毒，COVID-19）提供重要的政策啟示。

相關(guān)金融文獻(xiàn)使用宏觀經(jīng)濟(jì)事件包括股票市場泡沫、大蕭條和高通脹時期等來驗證經(jīng)歷效應(yīng)，但上述研究受到與時間效應(yīng)相關(guān)的解釋影響，因為人們一生中可能極少經(jīng)歷甚至不會經(jīng)歷極端經(jīng)濟(jì)事件。經(jīng)濟(jì)危機(jī)的罕見性使得研究者很難直接探究家庭對罕見經(jīng)濟(jì)災(zāi)難風(fēng)險的感知。本研究選擇日本地震為事件是因為地震仍是世界上最不可預(yù)測和不可控制的自然外生經(jīng)歷。整個日本都在環(huán)太平洋地震帶上，因此幾乎每個家庭都有遭受地震的危險。這使得本研究不會受到地域選擇的影響。

論文以地震死亡人數(shù)作為相應(yīng)地震的代理變量，將所有樣本家庭分為三個組：高度致命組、中度致命組以及輕度致命組。為進(jìn)一步研究幸運經(jīng)歷的影響，本論文根據(jù)家庭經(jīng)歷零死亡的大地震頻次高低，繼續(xù)將“輕度致命組”細(xì)分為“非常幸運組”“中等幸運組”和“一般幸運組”。

壽險與人們對地震風(fēng)險的感知

論文以壽險在家庭金融投資組合中的比重來衡量人們對地震風(fēng)險的感知。人壽保險是一種針對被保險人過早死亡所造成的財務(wù)損失的對沖工具。購買人壽保險是人們尋求自我保護(hù)并減輕對罕見災(zāi)難風(fēng)險的恐懼或不安情緒的一種途徑。通過計算家庭金融投資組合中的人壽保險比例，可以獲知有關(guān)家庭成員因未來地震死亡可能性的主觀信念，因而可以用作地震風(fēng)險感知的度量。

通過結(jié)合地震特征和環(huán)境特征，家庭可以從過去的地震中學(xué)習(xí)并形成對死亡人數(shù)的期望。根據(jù)地震學(xué)文獻(xiàn)，本研究采用地震震級、震源深度和震中距來確定地震的潛在強(qiáng)度，并使用政府估計的地區(qū)地震財產(chǎn)保險的一年保費作為地區(qū)環(huán)境因素的代理變量。

論文將地震實際和預(yù)期死亡人數(shù)的差異定義為地震的經(jīng)歷沖擊。其中，“正向沖擊經(jīng)歷”更多對應(yīng)的是高度致命或中度致命的地震，“負(fù)向沖擊經(jīng)歷”更多對應(yīng)的是輕度致命或零致命的地震。當(dāng)實際的地震人員損失低于預(yù)期時，人們會感知到更少的風(fēng)險，進(jìn)而決定減少對壽險的配置;反之亦然?！罢驔_擊經(jīng)歷”每增加一個單位的標(biāo)準(zhǔn)差，壽險在投資組合中的比重會相應(yīng)增加1.31%;“負(fù)向沖擊經(jīng)歷”每增加一個單位的標(biāo)準(zhǔn)差，壽險在投資組合中的比重會相應(yīng)減少1.71%。

地震經(jīng)歷如何影響人們的風(fēng)險感知？

論文發(fā)現(xiàn)，致命地震的經(jīng)歷會增加人們對風(fēng)險的感知。相比經(jīng)歷了輕度致命和零致命地震的家庭，經(jīng)歷高度致命和中度致命地震的家庭會相應(yīng)增加投資組合中壽險的比重（分別為6.74%和3.23%）。對于非致命災(zāi)難的經(jīng)歷效應(yīng)，如果人們有更多的“幸運”災(zāi)難經(jīng)歷，他們會感知到更少的風(fēng)險，從而減少壽險的配置比例。

此外，由于人們會基于以往的地震經(jīng)歷調(diào)整其風(fēng)險感知，若家庭是先經(jīng)歷了高度致命地震，再經(jīng)歷非致命地震，那么后者負(fù)面效應(yīng)會增強(qiáng)，人們對地震風(fēng)險的感知會減少;反之亦然。另外，研究認(rèn)為人一般對地震風(fēng)險主要從自己早年的經(jīng)歷中獲得學(xué)習(xí)。家庭即使沒有受到附近發(fā)生地震的直接影響，也可以通過媒體獲得地震的相關(guān)信息，但經(jīng)歷效應(yīng)更弱。

地震經(jīng)歷效應(yīng)背后的機(jī)制作用

地震經(jīng)歷效應(yīng)背后是什么機(jī)制在起作用？除了考慮風(fēng)險偏好外，本研究提出以下兩種機(jī)制：

一是不完全信息貝葉斯學(xué)習(xí)模型。貝葉斯學(xué)習(xí)模型提出，人們從過去的地震經(jīng)歷中學(xué)習(xí)地震風(fēng)險，尤其是當(dāng)潛在的罕見風(fēng)險仍然模糊不定時。本研究提出與標(biāo)準(zhǔn)貝葉斯學(xué)習(xí)模型不同的模型設(shè)定，即不完全信息學(xué)習(xí)，在這個模型中，家庭僅根據(jù)他們的實際經(jīng)歷來更新信念，而忽略其他非經(jīng)歷信息。實際和預(yù)期死亡人數(shù)之間的差異（地震的經(jīng)歷沖擊）就是地震經(jīng)歷信息的可學(xué)部分。風(fēng)險感知和信息可學(xué)部分正相關(guān)，因而可學(xué)部分的增加會使得人們的風(fēng)險感知也相應(yīng)增加。

二是顯著性理論。顯著性理論認(rèn)為，人們在決策中表現(xiàn)出啟發(fā)式偏見，注意力多集中在信息的重要部分，并對重要信息賦予更高權(quán)重。顯著性理論將顯著性定義為實際值與參照點之間的差異，有助于理解人們?yōu)槭裁磿吖阑虻凸篮币姙?zāi)難風(fēng)險，難點在于參照點的計算。本研究根據(jù)地震學(xué)的基本原理，通過已發(fā)生地震的特征信息和發(fā)生地環(huán)境信息形成對地震死亡人數(shù)的預(yù)期，從而形成參照點。當(dāng)實際結(jié)果偏離預(yù)期時，個人的經(jīng)歷會變得十分顯著，人們對顯著經(jīng)歷的過度關(guān)注導(dǎo)致其對實際經(jīng)歷的過度敏感，從而導(dǎo)致高估或低估地震風(fēng)險。

研究意義與貢獻(xiàn)

極端流行性傳染病不僅識別困難、傳染高，還帶來了高度的不確定性和風(fēng)險，由此引發(fā)的個人恐慌情緒和需求行為改變對社會和經(jīng)濟(jì)造成的影響不亞于疫情本身。為探究不確定性如何引發(fā)人們的非理性行為，本研究首次引入了不完全信息貝葉斯學(xué)習(xí)模型和顯著性理論，從信息處理和情感因素兩個角度分析人們在高度不確定性下的行為模式。

（劉玉珍為北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)教授。原論文《人們是否感覺風(fēng)險更??？來自災(zāi)害經(jīng)驗的證據(jù)》（Do people feel less at risk Evidence from disaster experience）由作者與北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授高明、加州大學(xué)爾灣分校博士候選人施雨水合作完成，刊發(fā)于《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊》（Journal of Financial Economics）2020年12月。本文編輯/謝松燕）