李娜

摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，為了在競爭中取得一席之地，許多企業(yè)不得不選擇并購，因為僅僅依靠自身積累無法完成資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績的快速增長，而并購可以實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。但是并購活動是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工作，受到多方面因素的影響，增大了企業(yè)面臨的各項風(fēng)險，其中財務(wù)風(fēng)險尤其重要和突出?；诖?，文章從三個方面來闡述各項控制風(fēng)險的有效措施。首先，介紹了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的定義與分類;其次，闡述了并購過程中財務(wù)風(fēng)險的成因;最后，針對各種財務(wù)風(fēng)險提出控制風(fēng)險的措施。

關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險;并購;風(fēng)險防范

隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入快車道，上市公司、民企企業(yè)、國有企業(yè)等都面臨著愈發(fā)激烈的競爭，為了在競爭中脫穎而出搶占市場，僅僅依靠自身積累實現(xiàn)業(yè)績快速增長的難度越來越大，在這種情況下，并購成為企業(yè)資本快速擴(kuò)張、業(yè)績快速增長的重要方式之一。但并購是一項比較復(fù)雜的工作，受到經(jīng)濟(jì)形勢、政治因素、貨幣政策、匯率等各種因素的影響，大大增加了企業(yè)將要面臨的財務(wù)風(fēng)險?；诖耍疚慕Y(jié)合實際，分析了并購中面臨的各種財務(wù)風(fēng)險，提出防范的措施。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的含義及類型

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的簡稱，并購在企業(yè)的成長發(fā)展中隱藏著巨大的風(fēng)險，我國企業(yè)并購活動中的風(fēng)險主要表現(xiàn)為體制風(fēng)險、法律風(fēng)險、運(yùn)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信息不對稱風(fēng)險以及反收購風(fēng)險，而這些風(fēng)險最終在價值量上的反映都可以說是財務(wù)風(fēng)險，所以在并購中財務(wù)風(fēng)險的控制是非常重要的。

企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險，主要表現(xiàn)為以下幾種。

（一）標(biāo)的企業(yè)價值評估風(fēng)險

在企業(yè)并購中，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行合理估值后的定價了，這是企業(yè)并購取得成功的基礎(chǔ)。在實踐中企業(yè)價值評估風(fēng)險表現(xiàn)為不能對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面合理的估值，使得定價高于實際價值，最終導(dǎo)致企業(yè)付出高代價帶來的不確定性。

（二）融資支付風(fēng)險

企業(yè)要進(jìn)行并購，通常需要大量資金投入，僅僅依靠日常運(yùn)營資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，那么企業(yè)只有通過資本市場融資，不論是通過股權(quán)還是債權(quán)融資，必然會產(chǎn)生財務(wù)成本，財務(wù)風(fēng)險也應(yīng)運(yùn)而生。一旦企業(yè)無法如約支付股東分紅或者到期無法支付本期，將會直接導(dǎo)致公司無法正常運(yùn)營甚至破產(chǎn)。

并購中，企業(yè)通常采用現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、杠桿支付、混合支付等方式來支付并購款，如果企業(yè)沒有謹(jǐn)慎考慮自身現(xiàn)金流和融資能力，勢必會產(chǎn)生嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。

（三）財務(wù)整合風(fēng)險

與目標(biāo)企業(yè)的資源能否快速整合是并購成功的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的資源整合過程產(chǎn)生的摩擦或許會直接導(dǎo)致并購失敗，國內(nèi)也有很多并購后因為無法與目標(biāo)企業(yè)的各項政策整合導(dǎo)致失敗的案例。整合風(fēng)險可以表現(xiàn)為政策整合風(fēng)險、人員整合風(fēng)險、文化整合風(fēng)險、財務(wù)整合風(fēng)險等。財務(wù)整合風(fēng)險主要是指并購后對被并購企業(yè)的財務(wù)資源、財務(wù)制度、財務(wù)人員等不能及時整合導(dǎo)致實際收益與預(yù)期收益產(chǎn)生差距，從而增加并購風(fēng)險的一種可能性。在實踐中，完成并購支付并不等于并購就成功了。并購后，資源的整合，尤其是財務(wù)資源的整合對于并購最后的成功是至關(guān)重要的。如果整合不好勢必會帶來企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率效益大幅度下跌甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，最終導(dǎo)致并購的失敗。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因

為了有效控制并購中出現(xiàn)的各種財務(wù)風(fēng)險，我們必須首先要清楚形成財務(wù)風(fēng)險的原因，一般認(rèn)為并購中的風(fēng)險原因主要有以下幾種。

（一）信息不對稱

企業(yè)并購的目的是想通過優(yōu)勢互補(bǔ)實現(xiàn)資產(chǎn)價值的升值，從而提高企業(yè)的核心競爭力，在市場競爭中占據(jù)主導(dǎo)地位。所以在選擇并購目標(biāo)時，必須選擇與企業(yè)未來戰(zhàn)略目標(biāo)相符合，能夠?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展起到促進(jìn)作用的標(biāo)的企業(yè)。為了了解對手企業(yè)的情況，就有必要對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，詳細(xì)了解企業(yè)的相關(guān)信息。而在盡職調(diào)查過程中，為了達(dá)成并購目的，對手企業(yè)可能不會提供詳細(xì)的信息，甚至?xí)卧焯摷傩畔⒓右哉`導(dǎo)，造成信息嚴(yán)重不對稱，從而引發(fā)一系列的財務(wù)風(fēng)險。在國內(nèi)，因為信息不對稱帶來的財務(wù)風(fēng)險一直沒有得到徹底的解決，即使在國際上，也是普遍存在的，所以為了了解對手企業(yè)，盡職調(diào)查時應(yīng)該采取各種手段、方法盡可能揭開文件背后的真相。

（二）缺乏科學(xué)合理的價值評估方法

在實踐中每個企業(yè)的運(yùn)營模式都不一樣，所以對不同的目標(biāo)企業(yè)我們都適用一樣的價值評估方法是行不通的。在對目標(biāo)企業(yè)評估時，不僅要考慮有形資產(chǎn)的價值，還要考慮無形資產(chǎn)，管理方式、協(xié)同效應(yīng)等因素也不可忽略;不但要考慮接收現(xiàn)有的債務(wù)，還要考慮未來有可能承擔(dān)的支付義務(wù);合理的估值是并購成功的關(guān)鍵，企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估時應(yīng)建立科學(xué)合理的評估方法才能有效控制定價不當(dāng)導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。

（三）融資不暢

并購所需的資金一般比較龐大，僅僅依靠自有資金是無法完成的，所以大部分企業(yè)還是要從資本市場上籌集資金?？梢哉f企業(yè)的籌資規(guī)模大小是企業(yè)實力的象征。在并購中籌集資金渠道繁多，籌資時間有長有短，企業(yè)在選擇籌資渠道時一定要站在企業(yè)實際經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上選擇，控制好企業(yè)的資金成本。并購中很多企業(yè)為了快速完成并購，不顧企業(yè)現(xiàn)狀，大舉債務(wù)，最后導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率迅速攀升，到期無法支付本金，財務(wù)風(fēng)險過高，使企業(yè)陷入財務(wù)困境，并購后續(xù)資金無法到位，以失敗告終。

（四）雙方管理層目標(biāo)不一致

有時候并購企業(yè)管理層為了盡快達(dá)成并購的目的，在對目標(biāo)企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、市場情況、內(nèi)部管理情況沒有做詳盡了解的情況下報出高價，從而導(dǎo)致企業(yè)因為需要支付過高的合并對價陷入財務(wù)困境，舉步維艱甚至難以維持自己公司的日常運(yùn)營;而被收購企業(yè)為了將企業(yè)賣出高價不提供或者提供虛假信息，導(dǎo)致收購企業(yè)報出高于實際價值的并購價，因此雙方目標(biāo)不一致導(dǎo)致一系列的財務(wù)風(fēng)險。