劉 耘，孫 杰，王 婷

（佛山科學(xué)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 佛山 528000）

自20 世紀(jì)改革開放以來，通過40 多年來的探索，廣東對外投資規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)了跨越式的全面發(fā)展。近些年來，以跨國并購等對外投資方式來實(shí)現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型升級的民營制造業(yè)，是廣東對外發(fā)展的重要力量以及實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。但民營制造企業(yè)受制于其自身的技術(shù)、規(guī)模、資金等方面的問題，在跨國并購方面遇到了各種問題與困境，這對其快速轉(zhuǎn)型升級、提升國際競爭力帶來了挑戰(zhàn)。因此深入分析當(dāng)前廣東民營制造跨國并購的現(xiàn)實(shí)狀況并剖析其所存在的諸多問題，為民營制造把脈問診，促其實(shí)現(xiàn)“彎道超車”有著十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

一、廣東民營制造跨國并購的總體概況及特點(diǎn)

（一）總體概況

1.廣東民營經(jīng)濟(jì)總量繼續(xù)同比增長

2019 年全省的GDP 近10.76 萬億人民幣，與上一年相比增長了6.2%。廣東是全國范圍內(nèi)地區(qū)經(jīng)濟(jì)總量實(shí)現(xiàn)連續(xù)31 年第一且第一個(gè)經(jīng)濟(jì)總量突破10 萬億元的省份。其民營經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到58 838.36 億元人民幣，占廣東省GDP 的54.6%；整體規(guī)模同期相比增長了7.6%。民營經(jīng)濟(jì)也在推動(dòng)全省經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展中起到重要作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年廣東省民營經(jīng)濟(jì)在全省GDP 占比超過50%，投資方面達(dá)到60%左右，在新增地區(qū)就業(yè)崗位方面占據(jù)80%以上的比例，技術(shù)創(chuàng)新成果占70%以上比重，整體市場規(guī)模上超過90%以上的比重。2019 年民營經(jīng)濟(jì)總量一季度同比增加10.8%，達(dá)到1 143.82 萬戶；上崗人員總?cè)藬?shù)增加到3 703 萬，同比增長了5.2%；此外，民間投資總額相比去年增長6.6%，實(shí)現(xiàn)3 754 億元人民幣；外貿(mào)方面，民營企業(yè)出口年增長率同比上升了8%，出口總額增加到4 605.27 億元。（圖1）

圖1 2015 年以來廣東民營經(jīng)濟(jì)增速與全省GDP 增速對比

2.珠三角民營經(jīng)濟(jì)占據(jù)絕對比重

從區(qū)域劃分方面來看，2019 年上半年珠三角地區(qū)民營經(jīng)濟(jì)增值實(shí)現(xiàn)17 308.12 億元人民幣，同比增加了8%；其中，東翼、西翼和粵北地區(qū)的增值分別上升至2 134.39 億元、2 142.86 億元、1 615.41 億元，粵北地區(qū)為5.4%，東西翼增幅同為5.2%。民營經(jīng)濟(jì)在珠三角的集聚，使得該區(qū)域的民營經(jīng)濟(jì)增幅占廣東省民營經(jīng)濟(jì)增幅的70.95%（圖2）。

圖2 2019 上半年分區(qū)域民營經(jīng)濟(jì)增加值占比情況

3.民營制造“走出去”方式不斷發(fā)展與優(yōu)化，跨國并購日益增多

從進(jìn)出口貿(mào)易和對外直接投資方面來看，廣東民營制造“走出去”方式不斷發(fā)展與優(yōu)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年在對外進(jìn)出口貿(mào)易中廣東創(chuàng)造了3.28 萬億元人民幣，同比增加1.3%，全年進(jìn)出口貿(mào)易總額實(shí)現(xiàn)順差1.54 萬億元，增長了1 539.8 億元。其中，一般貿(mào)易占全省進(jìn)出口貿(mào)易總額49.0%，貿(mào)易總額同比增加了4.1%；跟加工貿(mào)易進(jìn)出口相比較，增幅較之增加了16.4%。而從民營企業(yè)來看，2019 年民營企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易在全省所占比重高達(dá)76.2%，成為廣東進(jìn)出口增長的重要引擎。除進(jìn)出口貿(mào)易等形式“走出去”外，廣東民營制造企業(yè)也以對外直接投資方式對外投資，如格力、TCL、科達(dá)潔能等企業(yè)到東南亞、非洲等地設(shè)廠經(jīng)營、不斷開拓其國際市場。

長期以來，中小民營制造企業(yè)面臨著技術(shù)升級方面的壓力。近年來隨著海外投資的發(fā)展，為廣東民營制造業(yè)突破自身技術(shù)阻礙提供了發(fā)展的機(jī)會(huì)和途徑。除了新設(shè)工廠這種直接投資方式外，一些具有較強(qiáng)實(shí)力的企業(yè)采用了能快速獲得目標(biāo)企業(yè)技術(shù)、品牌、營銷網(wǎng)絡(luò)和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)等核心資產(chǎn)的跨國并購方式，促使企業(yè)快速成長，國際競爭力也得以迅速提升。［1］如美的、東方精工、伊之密等大型民營制造企業(yè)在跨國并購方面取得了亮眼的成績。以美的集團(tuán)為例，2016 年進(jìn)行了三次大型的跨國并購活動(dòng)，其中包括收購了庫卡集團(tuán)94.55%的股份，庫卡集團(tuán)是世界四大機(jī)器人制造商之一，這也是規(guī)模最大的一次，按照同期匯率折合其收購總額約292 億元人民幣。［2］而國內(nèi)生產(chǎn)瓦楞紙箱印刷設(shè)備時(shí)間最早的東方精工，從2014 年開始，用了短短三年時(shí)間，就并購了意大利的Fosber——細(xì)分行業(yè)全球排名第二，完成股份60%的交割，并購后企業(yè)的采購形成了“一站式模式”，其利用了兩者上下游之間的聯(lián)系，隨后又并購了意大利Ferretto 集團(tuán)、嘉騰機(jī)器人和意大利EDF。集團(tuán)打造同步實(shí)現(xiàn)“高端核心零部件”以及“智能包裝設(shè)備”的雙主業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，三年間進(jìn)行了六次投資并購為其提供技術(shù)管理等方面的支撐?，F(xiàn)在該企業(yè)不僅僅是國內(nèi)行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，也逐漸向國際化民族品牌發(fā)展。顯然，迅速發(fā)展起來的廣東民營制造企業(yè)是在成熟市場通過主動(dòng)尋找優(yōu)秀并購目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)自身企業(yè)的快速壯大發(fā)展。

（二）特點(diǎn)

1.民營制造跨國并購初步發(fā)展，以橫向并購為主

廣東民營制造企業(yè)大部分跨國并購都是在同類型企業(yè)之間進(jìn)行，其目的是提高市場占有率、獲得該行業(yè)的壟斷優(yōu)勢，即通常所指的橫向并購（見表1）。這種并購方式降低了生產(chǎn)成本以及提高經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是民營企業(yè)開拓海外市場、實(shí)現(xiàn)快速增長的有效方式。相較于其他兩種方式——混合并購和縱向并購，其更加側(cè)重同行業(yè)間整合，這種方式不僅降低了整合難度，而且并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)也較低，因此，在發(fā)展初期，主要的并購類型是橫向并購，它比較符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，是目前民營制造企業(yè)實(shí)施跨國并購的主要方式。

表1 廣東民營制造企業(yè)2015-2019 年十大跨國并購事件并購類型匯總

2.民營制造企業(yè)跨國并購活躍，并購金額明顯增多，主要集中在行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)

統(tǒng)計(jì)截至2019 年上半年，佛山市的外商進(jìn)行直接投資的企業(yè)機(jī)構(gòu)累計(jì)有312 家，直接投資協(xié)議總額高達(dá)85.69 億美元。其中包括伊之密通過30 萬美金收購并且獲得了HPM美國擁有百年歷史企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，德國庫卡集團(tuán)也被美的40 億歐元收購。由此可見，廣東民營制造企業(yè)跨國并購活躍，海外并購規(guī)模在逐步擴(kuò)大。但也不難看出，這是因?yàn)閱蝹€(gè)交易額較大所致(見表2)，對民營企業(yè)的財(cái)務(wù)承受能力有著極高的要求，主要為一些頭部企業(yè)。因而大部分中小型民營制造企業(yè)的跨國并購仍面臨很大的挑戰(zhàn)。

表2 廣東民營制造企業(yè)2015-2019 年十大跨國并購事件匯總

3.基本是上以現(xiàn)金購買股權(quán)的方式進(jìn)行交易

從支付方式來看，并購主體多為資金實(shí)力雄厚的上市公司，并購交易方式主要采用現(xiàn)金支付，基本上是以現(xiàn)金購買股權(quán)的方式進(jìn)行交易。現(xiàn)金支付具有的靈活性和方便性，可以繞過國內(nèi)繁雜的審批流程，加速交易進(jìn)程以達(dá)到增加并購成功率的目的。另一方面，現(xiàn)金支付在一定程度上可以看出部分優(yōu)秀企業(yè)具備較有利的融資條件，往往可以通過信貸融資和私人發(fā)行等多種渠道獲得足夠資金以支撐企業(yè)并購活動(dòng)?？梢姡诓①徑痤~越來越呈上升趨勢的情況下，跨國并購對于企業(yè)的資金鏈難免有較高的要求，導(dǎo)致許多中小型民營制造企業(yè)望而卻步。

4.并購區(qū)域主要為德國、意大利等歐洲國家企業(yè)

從并購的地區(qū)分析，廣東民營制造企業(yè)的并購行為體現(xiàn)對歐洲地區(qū)的企業(yè)有比較明顯的偏好。這是因?yàn)樗鼈冇泻軓?qiáng)的互補(bǔ)性。一方面，從民營制造業(yè)的特點(diǎn)出發(fā)，廣東民營制造業(yè)缺少在前沿工業(yè)技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)能力和管理經(jīng)驗(yàn)。與民營制造業(yè)存在的短板截然相反的是，歐洲的先進(jìn)制造業(yè)非常先進(jìn)，以德國、意大利、法國等為代表。正因?yàn)橹袊蜌W洲在先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展情況上存在較大差異，所以民營制造業(yè)有收購歐洲制造企業(yè)的強(qiáng)烈動(dòng)力，從而影響先進(jìn)制造業(yè)回流到母國和減少自身的經(jīng)營成本。另一方面，從近年歐洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來看，歐洲各國的政治經(jīng)濟(jì)并不穩(wěn)定。例如法國近年的黃絲帶運(yùn)動(dòng)，英國脫歐，德國經(jīng)濟(jì)有所衰退等，促使歐洲的先進(jìn)制造業(yè)打開中國市場。再者，從并購的可行性看，一些歐洲公司的價(jià)值在市場上出現(xiàn)了被低估的現(xiàn)象，這意味著民營制造企業(yè)可以用較低的成本并購獲得先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等。另外，歐洲的政府奉行較為自由的市場經(jīng)濟(jì)體制，對諸如并購的市場行為限制較少，這可以減少并購過程的不確定因素，降低交易成本（參見表3）。

表3 廣東民營制造企業(yè)2015-2019 年十大跨國并購事件選擇區(qū)域及行業(yè)匯總

5.并購行業(yè)領(lǐng)域主要為高端制造業(yè)

“十四五”規(guī)劃和2035 年的目標(biāo)中都提到了創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這實(shí)際上指明了民營制造業(yè)海外并購的方向和目的。即通過并購形成以科技創(chuàng)新為基礎(chǔ)，海外市場為支柱的競爭力。這是因?yàn)橹袊闹圃鞓I(yè)已不再處于過去勞動(dòng)力成本低廉、僅以成本取勝的時(shí)期，而是急需將國外企業(yè)的研發(fā)部門收入囊中，從而完成國際競爭力從成本到核心技術(shù)的轉(zhuǎn)變。從低附加值的代加工到高價(jià)值的研發(fā)，如此才能全面提升我國制造業(yè)的創(chuàng)新能力。

由圖3 可知，TMT、消費(fèi)品及醫(yī)療健康和生命科學(xué)是廣東民營制造在海外并購中最青睞的三個(gè)行業(yè)。一方面從民營制造企業(yè)的情況出發(fā)，對高端制造業(yè)進(jìn)行并購，有利于提高廣東民營制造業(yè)產(chǎn)品的附加值，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。另一方面由于高素質(zhì)勞動(dòng)人才的不斷涌現(xiàn)，勞動(dòng)力成本也隨之上升，企業(yè)傾向于采用機(jī)器人來替代人工完成一部分的生產(chǎn)過程，從而能降低人力成本。如美的對東芝的并購就是想使其空調(diào)的前沿技術(shù)為己所用，而并購占領(lǐng)大型機(jī)領(lǐng)先地位的開利和再制熱領(lǐng)域領(lǐng)軍的庫卡更是如此。

圖3 2019 年上半年前五大并購行業(yè)交易金額

二、廣東民營制造跨國并購面臨的主要問題與困境

（一）“走出去”的意愿不足，海外并購經(jīng)驗(yàn)較少

跨國并購活動(dòng)具有持續(xù)久，范圍廣的特點(diǎn)，且大多為現(xiàn)金交易。而廣東民營制造整體上企業(yè)規(guī)模較小，缺少必要的經(jīng)驗(yàn)和資本。同時(shí)，部分企業(yè)對并購缺乏一定程度上的科學(xué)和理性認(rèn)知，主要表現(xiàn)在：其一，在制定并購決策時(shí)，缺乏實(shí)際的操作指導(dǎo)或經(jīng)驗(yàn)借鑒，對并購國的相關(guān)政策法律規(guī)定缺少充分深入的了解；在探求企業(yè)并購目標(biāo)時(shí)，大部分民營企業(yè)一味跟風(fēng)隨大流，并沒有很好地考慮其與自身實(shí)際情況以及戰(zhàn)略發(fā)展的契合度。其二，民營企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時(shí)往往只關(guān)注短期利益而忽略長期的戰(zhàn)略目標(biāo)考量。錯(cuò)誤的合并和收購無法發(fā)揮出企業(yè)間管理協(xié)同效應(yīng)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)防范與控制能力較弱，尚未建立起較為完善的風(fēng)險(xiǎn)防范體系

跨國并購作為“走出去”戰(zhàn)略中一種較高層次的形式，其優(yōu)勢比較明顯，但由于市場成熟度參差不齊，加上國家間文化、政治、法律、經(jīng)濟(jì)等方面的差異，甚至一些國家還存在政府監(jiān)管不力或政局不穩(wěn)定的情況，因此有可能會(huì)面臨政治、融資、財(cái)務(wù)、匯率、管理、法律等方面的一系列風(fēng)險(xiǎn)。［3］其中，對于廣東民營制造企業(yè)來說，并購中最難把控、風(fēng)險(xiǎn)程度最高的就是政治風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為政治暴亂、政權(quán)不穩(wěn)定、官員貪污、治安混亂、對華關(guān)系變化等方面。融資的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在企業(yè)籌集足夠資金進(jìn)行兼并和收購活動(dòng)的能力上，以及公司為確保其成功所采取的措施。在進(jìn)行海外收購時(shí)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)是因?yàn)槠髽I(yè)部分具備成本效益因而累積的金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在進(jìn)行支付時(shí)，如果企業(yè)用自身資金的方式會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)，而貸款資本的使用又會(huì)提高融資成本。這些風(fēng)險(xiǎn)如果事先沒有進(jìn)行預(yù)測和識別并做好相關(guān)的防范和預(yù)警及應(yīng)急機(jī)制，將直接決定跨國并購是否成功以及跨國并購績效成果的大小。而絕大部分民營制造企業(yè)，融資渠道少，資金周轉(zhuǎn)率低，走向海外市場艱難，自然缺少資金來建立針對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，整體風(fēng)險(xiǎn)防范與控制力都較弱。

（三）跨國并購后整合困難，整體績效不佳

并購的行為對企業(yè)自身的財(cái)務(wù)情況和管理水平都提出了較高的要求，在并購前期需要企業(yè)有談判的能力和對并購對象的識別和選擇，這個(gè)過程較為漫長。但是真正的考驗(yàn)在實(shí)現(xiàn)并購行為后，對后并購時(shí)代兩家企業(yè)的整合方面往往充滿著考驗(yàn)，例如財(cái)務(wù)和政治、法律風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購能否最終成功的關(guān)鍵還是在后并購時(shí)代企業(yè)能否成功協(xié)調(diào)整合目標(biāo)企業(yè)的文化。這要求并購企業(yè)自身有足夠強(qiáng)大的企業(yè)文化，才能在面對被并購企業(yè)的文化時(shí)有足夠的體量去包容和整合。但實(shí)際上恰恰相反，廣東的民營制造業(yè)的企業(yè)文化不僅不夠強(qiáng)大，甚至大多數(shù)還未能成形。于是在并購后面對著巨大的企業(yè)文化差異，甚至?xí)趦r(jià)值觀和管理戰(zhàn)略上出現(xiàn)持續(xù)且激烈的沖突。在處理這些沖突的過程中，不僅實(shí)現(xiàn)不了管理的協(xié)同效應(yīng)，還會(huì)使公司陷入內(nèi)耗。于是兩家原本運(yùn)營良好的企業(yè)在并購后反而可能出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)和額外的債務(wù)等問題。這反過來又會(huì)降低被并購企業(yè)員工的工作積極性，從而對并購企業(yè)的文化和經(jīng)營能力產(chǎn)生懷疑，進(jìn)一步降低工作效率和破壞企業(yè)內(nèi)部的凝聚力，最終影響到公司的經(jīng)營狀況，形成一個(gè)惡性循環(huán)。

（四）金融、財(cái)稅、信息服務(wù)等政策配套支持不足

由于多方面原因，民營制造企業(yè)很少享受到政府財(cái)政資金的支持，企業(yè)如果想要進(jìn)行并購，大多數(shù)都會(huì)采用現(xiàn)金支付。例如東方精工在并購意大利佛斯伯公司時(shí)就采用了現(xiàn)金支付的方式，用4，080 萬歐元收購了60%的股份。但是這種支付方式要求企業(yè)的現(xiàn)金流非常充足，但實(shí)際上很少有企業(yè)能夠達(dá)到這個(gè)要求。由于國內(nèi)并購融資的渠道少，而境外資金籌集起來更加困難，再加上廣東針對民營企業(yè)的財(cái)政扶持資金規(guī)模小，與民營制造企業(yè)海外并購的資金需求之間存在巨大差距。如果政府能夠有專門的稅收政策和融資政策支持海外企業(yè)并購，那么許多企業(yè)就不會(huì)囿于融資而錯(cuò)失許多機(jī)會(huì)。此外，除了融資服務(wù)，在為企業(yè)提供公共信息服務(wù)上，尤其是提供準(zhǔn)確及時(shí)的海外市場信息上嚴(yán)重缺失，支持明顯不足。

（五）為跨國并購服務(wù)的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)發(fā)展相對滯后

在海外并購中的中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)著提供法律服務(wù)、信息咨詢和風(fēng)險(xiǎn)評估等角色。目前我省為跨國并購服務(wù)的會(huì)計(jì)、法律等服務(wù)明顯與民營制造企業(yè)日益增長的并購需求不相匹配。［4］例如缺少專業(yè)的跨國并購信息咨詢機(jī)構(gòu)提供信息。因此，在國內(nèi)未能尋求到可靠和迅速的信息平臺時(shí)，進(jìn)行海外并購的廣東民營制造企業(yè)就只能高價(jià)購買國外中介機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)，這無疑增加了企業(yè)的并購成本。同時(shí)信息不對稱和缺乏專業(yè)系統(tǒng)的并購服務(wù)和指導(dǎo)會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)對國際市場的政治、經(jīng)濟(jì)、文化等缺乏深入具體的了解，這進(jìn)一步會(huì)嚴(yán)重影響到企業(yè)進(jìn)行海外并購戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（六）跨國并購人才嚴(yán)重缺乏

廣東民營制造企業(yè)進(jìn)行跨國并購面臨的最主要問題是人才缺失。一些民營制造企業(yè)以親緣關(guān)系為紐帶的組織形式會(huì)使有能力的人才望而卻步，有的甚至將真正有能力的管理人員和技術(shù)人才排擠出公司的核心決策圈。由此企業(yè)本身就很難構(gòu)建一支既能掌握國際市場規(guī)律又具備管理海外企業(yè)能力的高素質(zhì)并購團(tuán)隊(duì)。高素質(zhì)并購團(tuán)隊(duì)的成員必須綜合素質(zhì)佳，不僅對并購涉及的經(jīng)濟(jì)法律和企業(yè)管理等知識非常熟悉并具有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，而且還必須熟練掌握當(dāng)?shù)卣Z言和明確目標(biāo)市場利益集團(tuán)間的關(guān)系以及了解社會(huì)、文化等因素對企業(yè)并購成功所帶來的重要影響。而就目前情況來看，這類并購人才極度缺乏。

綜上所述，廣東民營制造企業(yè)通過跨國并購快速實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的升級和核心資產(chǎn)的擁有，極大促進(jìn)了其在全球價(jià)值鏈上的地位轉(zhuǎn)移。但由于國際國內(nèi)形勢的巨變以及自身的實(shí)力所限，還面臨著理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、人才、融資等多方面的困境。尤其受新冠疫情的影響，歐美一些國家在接受外來并購及投資方面修改了許多規(guī)則，設(shè)置了更多的條款，這也給民營制造企業(yè)的跨國并購之路增添了許多障礙。因此，廣東民營制造企業(yè)只有將重心放在技術(shù)的研發(fā)與創(chuàng)新上，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加大自身實(shí)力的塑造，在全球價(jià)值鏈上不斷向中高端邁進(jìn)，如此才能在國際經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)時(shí)迅速抓住機(jī)遇，通過跨國并購等方式獲得技術(shù)、品牌等核心資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)國際競爭力的進(jìn)一步提升，從而加快促進(jìn)廣東制造業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。