作者簡(jiǎn)介：練舒榆（2001— ），女，漢族，福建福州人。主要研究方向：會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)。

摘 要：近年來(lái)在中國(guó)持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)下，國(guó)民消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。新消費(fèi)時(shí)代下，百貨零售行業(yè)逐漸復(fù)蘇且競(jìng)爭(zhēng)加劇。圍繞上市百貨零售公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，本文從六個(gè)維度選取指標(biāo)，通過方差分析法篩選后建立上市百貨零售公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系。之后利用費(fèi)希爾判別法，本文求解出上市百貨零售公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率高達(dá)100%。最后以北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司為例，本文將模型予以成功應(yīng)用。本文建立起的預(yù)警模型準(zhǔn)確率高、可操作性強(qiáng)，對(duì)我國(guó)上市百貨零售公司具有良好的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：百貨零售;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警;費(fèi)希爾判別法;方差分析

自改革開放至今的四十余年間，百貨零售業(yè)經(jīng)歷了從消費(fèi)放開帶來(lái)的蓬勃發(fā)展、迅速擴(kuò)張、激烈競(jìng)爭(zhēng)，到遭受沖擊、持續(xù)低迷，再到重新復(fù)蘇、創(chuàng)新發(fā)展的多個(gè)波折沉浮的發(fā)展階段。近年來(lái)電商平臺(tái)的異軍突起給百貨零售行業(yè)帶來(lái)巨大沖擊，然而隨著中國(guó)持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)下消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，百貨零售業(yè)得以創(chuàng)新多業(yè)態(tài)格局，用以滿足不同層級(jí)消費(fèi)者的消費(fèi)需求。全渠道銷售和數(shù)字化賦能的新零售模式帶來(lái)百貨零售業(yè)的逐漸復(fù)蘇，而消費(fèi)新時(shí)代下，百貨零售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)必將持續(xù)加劇。在追求價(jià)值與收益最大化的同時(shí)，各百貨零售公司也面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，而上市百貨零售公司作為百貨零售業(yè)的領(lǐng)軍者，只有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確識(shí)別、分析、評(píng)價(jià)與管理，才能在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境中確保企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展?；趲椭鲜邪儇浟闶酃靖玫刈R(shí)別、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，本文通過費(fèi)希爾判別法建立上市百貨零售公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。

至今為止，關(guān)于上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的研究已實(shí)現(xiàn)一定成果。陳欣欣等采用因子分析和Logistic回歸構(gòu)建農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警模型，利用了因子分析法與Logistic回歸分析法各自的優(yōu)點(diǎn)，模型精度較高但實(shí)際操作過程較為繁瑣。官銀利用貝葉斯判別法對(duì)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警計(jì)量分析，操作簡(jiǎn)便但準(zhǔn)確度有待提高。隨著深度學(xué)習(xí)算法愈發(fā)廣泛的應(yīng)用，有學(xué)者也開始利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究;神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警模型具有較強(qiáng)的容錯(cuò)性，但其在不同條件下表現(xiàn)出的危機(jī)預(yù)測(cè)能力差異較大。

對(duì)于不同行業(yè)來(lái)說，由于面臨的外部與內(nèi)部環(huán)境各不相同，能準(zhǔn)確反映其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系以及適用模型往往差異較大?，F(xiàn)階段關(guān)于百貨零售業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究較為欠缺，百貨零售業(yè)尚未擁有一套科學(xué)完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系?；谔钛a(bǔ)該行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方面研究空缺的目標(biāo)，本文期望建立一個(gè)準(zhǔn)確率較高的百貨零售公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。

一、指標(biāo)體系構(gòu)建與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文旨在構(gòu)建上市百貨零售行業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況的預(yù)警模型，因此首先需要選取能夠恰當(dāng)反映百貨零售公司財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)。參考百貨零售業(yè)已有文獻(xiàn)，結(jié)合百貨零售公司的具體情況和特征，本文從運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、盈利能力、盈利質(zhì)量、成長(zhǎng)能力和每股指標(biāo)六個(gè)維度構(gòu)建上市百貨零售公司的財(cái)務(wù)預(yù)警模型：

上市百貨零售公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的供、產(chǎn)、銷等環(huán)節(jié)會(huì)面臨眾多不確定因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，因此公司生產(chǎn)資料的配置對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的影響至關(guān)重要。對(duì)上市百貨零售公司運(yùn)營(yíng)能力的分析能夠評(píng)估公司的資源配置是否合理，從而判斷公司的財(cái)務(wù)狀況。以商品流通為主要業(yè)務(wù)的上市百貨零售公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中主要面臨存貨積壓造成的存貨變現(xiàn)與資金流通風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于行業(yè)特殊性，上市百貨零售公司一般應(yīng)收賬款金額較大，因此也面臨應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。綜合以上考慮，本文選取存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)三個(gè)指標(biāo)評(píng)估上市百貨零售公司的運(yùn)營(yíng)能力。

上市百貨零售公司主要業(yè)務(wù)為商品流通，而若商品未能及時(shí)銷售，積壓商品占用大量資金，則有可能使其陷入債務(wù)危機(jī)。因此，通過對(duì)上市百貨零售公司償債能力進(jìn)行分析，能夠形成對(duì)上市百貨零售公司負(fù)債規(guī)模與資金水平匹配程度的預(yù)判，從而評(píng)估公司供銷循環(huán)是否可持續(xù)。本文選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、流動(dòng)負(fù)債占比以及資產(chǎn)負(fù)債率這幾個(gè)指標(biāo)從短期與長(zhǎng)期兩個(gè)方面反映企業(yè)的償債能力。

盈利能力是指公司在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力，即公司的資金或資本增值的能力。盈利能力越強(qiáng)，說明公司使用現(xiàn)有資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。上市百貨零售公司的盈利能力能夠在很大程度上反映其在經(jīng)營(yíng)管理中對(duì)成本費(fèi)用的控制。本文選取攤薄總資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率三個(gè)指標(biāo)評(píng)價(jià)上市百貨零售公司的盈利能力。

上市百貨零售公司通過買賣形式將工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者生產(chǎn)的產(chǎn)品直接銷售給消費(fèi)者。從行業(yè)生產(chǎn)要素來(lái)看，百貨零售業(yè)為資金密集和勞動(dòng)密集行業(yè)。而隨著百貨零售行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)的勞動(dòng)密集要素也逐漸向資金密集要素轉(zhuǎn)移。因此除了利潤(rùn)之外，評(píng)價(jià)上市百貨零售公司的財(cái)務(wù)狀況還應(yīng)考慮其現(xiàn)金流水平。盈利質(zhì)量著重關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)過程中的現(xiàn)金流，能更加真實(shí)地反映上市百貨零售公司的償付能力。因此本文從銷售現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和預(yù)收款三個(gè)方面分析上市百貨零售公司的盈利質(zhì)量。

除了分析上市百貨零售公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，還應(yīng)考慮企業(yè)持續(xù)獲取資金與擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)的能力。成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的上市百貨零售公司能夠在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境中保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況，擁有較好的發(fā)展前景。本文從營(yíng)業(yè)收入、增長(zhǎng)水平與利潤(rùn)三個(gè)方面評(píng)估上市百貨零售公司的成長(zhǎng)能力。

作為上市公司，上市百貨零售公司的各每股指標(biāo)能綜合反映其獲利能力、資產(chǎn)水平與經(jīng)營(yíng)狀況。因此，本文選取基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤(rùn)和每股現(xiàn)金流幾個(gè)指標(biāo)對(duì)上市百貨零售公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)估。

基于東方財(cái)富網(wǎng)所提供的數(shù)據(jù)，本文隨機(jī)選取百貨零售業(yè)15家非ST公司（友阿股份、百聯(lián)股份、益民集團(tuán)、中百集團(tuán)、百聯(lián)B股、居然之家、天虹股份、步步高、重慶百貨、東百集團(tuán)、茂業(yè)商業(yè)、王府井、杭州解百、寧波中百、徐家匯）和9家ST公司（*ST赫美、*ST宏圖、*ST大集、*ST友誼、*ST中商、*ST商城、*ST成城、ST人樂、ST龐大），并以2019年各公司各指標(biāo)值為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。

二、基于方差分析對(duì)指標(biāo)體系的優(yōu)化

上述關(guān)于上市百貨零售公司指標(biāo)體系的建立是集中在理論層面的分析，在實(shí)證分析中，應(yīng)結(jié)合上市百貨零售公司的實(shí)際狀況具體分析。為了篩選出在ST與非ST公司中存在顯著性差異的指標(biāo)，本文采取方差分析法，在0.05的顯著性水平下對(duì)指標(biāo)體系進(jìn)行篩選優(yōu)化。

基于方差分析結(jié)果，本文最終構(gòu)建的指標(biāo)體系與各指標(biāo)顯著性結(jié)果如下（表1所示）：

通過觀察指標(biāo)體系中各指標(biāo)的顯著性可以發(fā)現(xiàn)，上市百貨零售公司的資產(chǎn)負(fù)債率、攤薄總資產(chǎn)收益率以及各成長(zhǎng)能力指標(biāo)和每股指標(biāo)在非ST公司和ST公司之間的差異較大。因此在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判別與控制中，百貨零售公司的管理者應(yīng)在這些方面予以重點(diǎn)關(guān)注。

三、基于費(fèi)希爾判別法的上市百貨零售公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的實(shí)證分析

（一）研究思路

以非ST公司代表財(cái)務(wù)狀況良好的上市百貨零售公司，ST公司代表具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市百貨零售公司，本文旨在通過上述指標(biāo)體系中的15個(gè)指標(biāo)建立上市百貨零售公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，用以判別財(cái)務(wù)狀況良好和具有財(cái)務(wù)危機(jī)的上市百貨零售公司。

基于此思路，本文采用費(fèi)希爾判別法建立模型。

（二）研究方法

假設(shè)兩個(gè)總體的均值分別為，協(xié)方差矩陣為。當(dāng)時(shí)，可以求出的均值和方差，即

在求解線性判別函數(shù)時(shí)，應(yīng)盡量使得總體之間差異大，也就是要求盡可能大，即盡量大;同時(shí)要求每一個(gè)總體內(nèi)的離差平方和最小，即最小。則可以建立一個(gè)目標(biāo)函數(shù)

這樣，問題即轉(zhuǎn)化為尋找使得目標(biāo)函數(shù)達(dá)到最大，從而可以構(gòu)造出所要求的線性判別函數(shù)。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

1.模型檢驗(yàn)

首先進(jìn)行模型的顯著性檢驗(yàn)，采用威爾克Lambda檢驗(yàn)結(jié)果如下（表2所示）：

由表可知模型的卡方統(tǒng)計(jì)量結(jié)果為34.136，P值為0.003，故模型在0.05的顯著性水平下顯著。

2.費(fèi)希爾判別函數(shù)

基于已有非ST公司和ST公司數(shù)據(jù)，借助SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，求解出費(fèi)希爾判別函數(shù)為：

Y=0.763X11-0.014X12+0.002X13+0.094X21+0.146X31-0.001X32-1.767X41+4.822X42+0.020X51-0.169X52-0.079X53+1.400X61+0.013X62-0.330X63-1.637X64-6.536

3.各組質(zhì)心

由上表3結(jié)果可得，非ST公司組質(zhì)心處的函數(shù)值為-2.289，ST公司組質(zhì)心處的函數(shù)值為3.816.兩組質(zhì)心的中心值為0.7635.故對(duì)于各個(gè)上市百貨零售公司來(lái)說，若其費(fèi)希爾判別函數(shù)取值小于0.7635，即更接近非ST公司組質(zhì)心，則判定其財(cái)務(wù)狀況良好;若費(fèi)希爾判別函數(shù)取值大于0.7635，即更接近ST公司組質(zhì)心，則判定其存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.模型判別效果

利用求得的費(fèi)希爾判別函數(shù)對(duì)初始樣本進(jìn)行分類，結(jié)果如下（表4所示）：

a.正確地對(duì)100.0%個(gè)原始已分組個(gè)案進(jìn)行了分類。

可以看到，本文求解出的費(fèi)希爾判別函數(shù)對(duì)所有非ST百貨零售公司和ST百貨零售公司都進(jìn)行了正確的分類，模型識(shí)別正確率高達(dá)100%，判別效果非常好。

四、模型應(yīng)用——以北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司為例

利用華聯(lián)綜超2019年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶入費(fèi)希爾判別模型進(jìn)行計(jì)算：

y=0.763×1.21-0.014×2.02+0.002×47.12+0.094×71.11+0.146×0.85-0.001×0.7-1.767×0.04+4.822×0.04+0.02×26.8-0.169×0.8426-0.079×3.43+1.4×0.13+0.013×4.1328-0.33×0.379-1.637×0.7487-6.536

觀察到模型求解出的華聯(lián)綜超費(fèi)希爾判別函數(shù)取值為0.3908<0.7635，故將其判別為財(cái)務(wù)狀況良好的上市百貨零售公司。事實(shí)上華聯(lián)綜超在2019年的確屬于非ST公司，故模型判別準(zhǔn)確。同時(shí)應(yīng)注意到，華聯(lián)綜超2019年費(fèi)希爾函數(shù)取值與非ST公司和ST公司兩組質(zhì)心距離差異并不大（距離比值為0.78），故可推測(cè)其可能存在一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有必要引起管理者的重視。

五、結(jié)語(yǔ)

本文圍繞上市百貨零售公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警這一問題展開研究。首先，結(jié)合已有文獻(xiàn)以及百貨零售業(yè)自身特點(diǎn)，本文從運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、盈利能力、盈利質(zhì)量、成長(zhǎng)能力和每股指標(biāo)六個(gè)維度分別選取上市百貨零售公司財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo);利用15個(gè)非ST公司和9個(gè)ST公司2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過方差分析法的優(yōu)化篩選，本文建立起包含15個(gè)指標(biāo)的上市百貨零售公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。利用費(fèi)希爾判別法，本文求解出上市百貨零售公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，其對(duì)于樣本識(shí)別的準(zhǔn)確率高達(dá)100%。以北京華聯(lián)綜合超市股份有限公司為例，本文將費(fèi)希爾財(cái)務(wù)預(yù)警判別模型予以成功應(yīng)用，另外通過觀察華聯(lián)綜超費(fèi)希爾判別函數(shù)取值與非ST公司和ST公司兩組質(zhì)心距離，本文推測(cè)其在2019年存在一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

百貨零售公司由于其行業(yè)的特殊性，近年來(lái)面臨著競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境。通過對(duì)上市百貨零售公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究，本文認(rèn)為我國(guó)百貨零售公司應(yīng)提高危機(jī)意識(shí)，完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)對(duì)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問題進(jìn)行防范與控制，以保證公司在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)環(huán)境中穩(wěn)定、健康的發(fā)展。

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